2016. Nuevo momento de la crisis_Ugarteche.pdf

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2016: Un nuevo momento de la crisis mundial
Oscar Ugarteche1
La crisis que comenzó en agosto del 2007 ha entrado en una nueva fase. Hay los que
siguen la crisis por regiones: Estados Unidos – Europa – América Latina - Asia. Otros lo siguen
por el lado más financiero y lo ven como crisis hipotecaria, crisis de re-regulación, crisis
cambiaria, crisis de bolsas. Nosotros preferimos ver la crisis como un proceso que amarra lo
financiero con el sector real de la economía afectando al mundo entero en todos los casos.
Solo que el impacto sobre el mundo no es homogéneo. Por ejemplo, la baja de las tasas de
interés en el 2008 llevó a un auge en los precios de los commodities y a una devaluación del
dólar. El efecto fue una apreciación de los tipos de cambio del resto del mundo y una
acumulación de reservas fruto de los excedentes comerciales. Este fortalecimiento cambiario
llevó a un auge en los flujos de capital del norte al sur haciendo que las bolsas de valores en
los países del sur observaran un auge, de la mano de auges en los precios de los bienes raíces
y del precio de los commodities. El resultado fue un espejismo de crecimiento en África y
América Latina, exportadores de materias primas.
Cuando colapsó el mercado hipotecario en agosto del 2007 y luego la banca de
inversión, a partir de marzo del 2008, el problema financiero se transformó en económico. La
apertura de dos velocidades de crecimiento fue muy útil para los capitales estancados en los
mercados maduros que se movieron a los llamados emergentes. La aspiradora global
comenzó a operar sacándose riqueza desde los emergentes hacia el centro, en el mejor
espíritu de la teoría de la dependencia. No obstante, se generó una acumulación de reservas
que hipotéticamente debería de estabilizar los tipos de cambio. Eso decía la teoría
económica convencional. Pero, los tipos de cambio se han transformado en un commodity
más, que se transa en el mercado cambiario de Londres, de forma que hay un mercado
offshore cambiario muy importante (ver SWIFT). Los ataques cambiarios se hacen en Londres
y no en Ciudad de México, Moscú, Sao Paulo o Shanghái. Por eso no se pierden reservas
cuando los tipos de cambio se desploman. Las pérdidas de reservas no son porque se fugan
los capitales sino porque el Banco Central del país intenta frenar la caída. Es una lógica
distinta que hace una década.
El 16 de junio del 2013 el presidente del FED, Banco Central estadounidense,
anunció que “seguramente” se iba a terminar el programa de expansión crediticia instalado
en el 2008 y que “probablemente” se alzaría las tasas de interés. Esta advertencia peculiar se
hizo para cambiar las expectativas sobre el dólar y que los mercados comenzaran a ajustarse.
Eso hicieron y los precios de los commodities iniciaron su vuelo de descenso de la mano de
ajustes sobre tipos de cambio y bolsas de valores. Entre junio del 2013 y diciembre del 2015
el índice de precios de todos los commodities de IndexMundi descendió a la mitad de 179 a
90, con base 2005=100. Los términos de intercambio de América Latina del 2014 al 2015 se
cayeron de 102.9 a 90.2 según el Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el
Caribe 2015 de la CEPAL. El país a quien más se le cayó fue Colombia, a 71.9 y los que menos
se le contrajeron fueron Uruguay y México, posiblemente por sus estructuras exportadoras
1
Instituto de Investigaciones Económicas UNAM, SNI/Conacyt. Coordinador del
Observatorio Económico de América latina Obela.org.
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industriales. Los índices de valor unitario de las exportaciones con base 2010=100 se cayeron
para todos, siendo Colombia el más afectado igualmente.
TABLA 1
Bolsas de valores
Índice de valor unitario
Términos
de
intercambio
2015
Variación de
2013
2015
México
14. 6. 2013 a 18.1.
2016
3,20%
112.4
98.2
94.9
tipos de cambio
16. 6. 2013 a 18.1.
2016
-41,00%
Colombia
-33,30%
112.9
71.4
71.9
-68,23%
2010 =100
Perú
-53,20%
112.1
89.3
89.6
-25,20%
Chile
-13,10%
98.8
82.7
88.2
-43,99%
Brasil
-22,30%
112.9
87.5
86.6
-88,42%
Uruguay
***
119.5
105.0
110.4
-44,71%
Argentina
206,00%
119.7
102.0
98.4
-151,64%
Bolivia
***
123.1
87.3
89.2
1,28%
Fuentes: Bloomberg para Bolsas de Valores, OANDA tipos promedio para tipos de cambio. Índice de valor Unitario,
CEPAL. Términos de intercambio, CEPAL.
En América Latina cayeron todas las bolsas menos la argentina, los tipos de cambio
se devaluaron todos, menos el boliviano, y las exportaciones se contrajeron para todos,
llevándose de las narices el crecimiento del PIB. Esto fue acompañado por creciente malestar
social. El discurso sobre el éxito de las reformas y el blindaje cambiario, ambos ideológicos,
terminó. No se incorpora Venezuela a este análisis de países medianos y grandes de la región
por las distorsiones económicas y políticas existentes. Venezuela merece un estudio
separado y no es comparable.
CRECIMIENTO DEL PIB 1985-2015
8
Mexico
6
Colombia
4
Peru
Chile
2
Brazil
Uruguay
0
1985-2004 2010-2013
-2
2013
2014
2015
Argentina
Bolivia
-4
Fuente: FMI
El encuadre mostrado se anticipaba como el escenario donde ocurriría el alza de las
tasa de interés de Estados Unidos que, dijo Yellen en junio del 2014, sería en cuartos de
punto a la vez, en la eventualidad que se dieran. La interrogante que ronda en el análisis de
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las economías maduras es si es posible vivir permanentemente con tasas de interés cero,
tasas de crecimiento cercanas a cero y tasas de inflación bordeando la deflación y si pueden
en ese marco, subir las tasas de interés sin tumbarse el consumo. Japón está estancado con
deflación desde 1991 y con pequeñas variaciones no se ve que esté saliendo del
estancamiento con deflación tras veinticinco años. Se reconoce la deflación cuando los
compradores postergan la compra esperando un descenso de precios en un futuro cercano,
dice Keynes. Otra definición de deflación es cuando los precios finales suben menos que los
costes de producción. Una tercera definición es la interrogante de Yellen y los banqueros
centrales estadounidenses era si podían subir la tasa y qué efectos podría tener. El manejo
de las expectativas estaba clarísimo y no se anticipaba un impacto del alza de la tasa.
Irving Fisher escribió en 1931 que en los auges y depresiones, hay dos factores
dominantes, el sobreendeudamiento para comenzar y la deflación que le sigue poco
después. En breve los grandes actores malos son perturbaciones de deudas y perturbaciones
en el nivel de precios. La tabla a continuación muestra el nivel de precios de las economías
maduras que va entre Alemania, el mejor posicionado con 0.1%, y España el peor con -0.6%.
El promedio de las cinco economías debajo es 0%. Japón tiene tasas negativas. En este marco
un alza de las tasas de interés golpea a los costes de producción de inmediato pero eso no se
traslada a los precios de venta y se produce entonces una crisis mayor al estancamiento en
que están esas cinco economías desde el 2008. Lo significativo es que los índices
inflacionarios están bajando peligrosamente en América latina. La buena noticia de la
depreciación inyectada por los ataques cambiarios es el efecto inflacionario. La mala noticia
es el estancamiento derivado de la baja del consumo por el alza de los costos de productos
importados.
Nivel de precios (IPC)
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Alemania
1,2
2,5
2,1
1,6
0,8
0,1
Francia
1,1
2,2
3,4
2,3
0,2
-0,3
Gran Bretaña
3,3
4,54
2,8
2,6
1,5
0
2
3,1
2,4
1,5
-0,2
-0,6
2,4
3,8
2,1
1,3
1,3
0,5
Espàña
Estados Unidos
Fuente: Eurostat, Bureau of Labor Statistics y ONS para actualizar 2015 para USA y GB.
El anuncio de Janet Yellen del 16 de diciembre que las referencias de la tasa de
interés serían incrementadas en 0.25% tuvieron un impacto demoledor encubierto por las
fiestas de fin de año. El 29 de diciembre del 2015, la bolsa de Nueva York medida por el
índice Dow Jones industrial inició su ruta de descenso de 17,720 puntos que se encontraba
entonces a 15,988 el 15 de enero del 2016. En simultáneo se cayeron Londres, París y
Frankfurt. Dos días más tarde el novedoso mercado de Shanghai, que le abrió sus puertas a
los extranjeros en noviembre del 2014, se desplomó y debió cerrar porque los precios
variaron más de 7%. Las bolsas sudamericanas y todas las otras del mundo que ya estaban
afectadas desde el 2013, se precipitaron desde el 29 de setiembre incluyendo la bolsa
argentina que fue saludable dos semanas previas, antes de la apertura del cepo cambiario.
Lo primero que salta a la vista es que el descenso comenzó alrededor del día 22 de
diciembre y que después del 29 en occidente y 30 de diciembre en Asia, se desploman. A los
mercados de valores que les fueron peor fue a Buenos Aires (con el cepo recién retirado),
Shanghái, Brasil, Alemania y Japón. Los que perdieron menos fueron Corea del Sur,
Colombia, Chile y México. Más allá del desplome de los mercados, está su impacto en el tipo
de cambio de los países, con el efecto de estos sobre las importaciones y los costos de la
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deuda. Las perspectivas de crecimiento para el 2016 reajustadas para abajo por el FMI y el
Banco Mundial a inicios de diciembre deberán ser revisadas a la baja nuevamente. Peor con
el acompañamiento que a esta baja en bolsas que tuvo en los precios de los commodities.
Con tendencias declinantes de crecimiento hay varias cosas ciertas: China no es el problema,
los tipos de cambio no están blindados y las reformas económicas no garantizan el
crecimiento económico. El problema es que la crisis del 2008 no está resuelta en términos
productivos y que las políticas de austeridad europeas encima del estancamiento japonés y
del ajuste estadounidense han llevado a una situación de deflación a partir del 2012 que se
está contagiando. (ver Graña, “la deflación”) Estados Unidos tendrá su mayor déficit fiscal en
el año 2016 desde los años antes de la crisis con las consecuencias sobre la demanda de
crédito y el costo de la misma con las tasas subidas. Nueve años después del inicio de la crisis
el mundo se prepara para unificar el crecimiento de las economías emergentes de
crecimiento rápido con las tortugas maduras del G7.
Estados Unidos con un desempleo 7% arriba de lo formalmente anunciado, porque
se esconde que la fuerza de trabajo se ha encogido en esa proporción (ver Ugarteche “No
nos hagamos tontos”, ALAI 2015) y una recuperación económica anémica, no puede intentar
regresar la tasa de interés a su nivel histórico de 6%. La recuperación del consumo sobre la
base de tasas de interés de 0% puede quedar en cuestión. Si se cae el consumo en USA
entonces su PIB se contrae y se lleva a México de narices. Con la contracción de la demanda
de materias primas de Europa occidental, Estados Unidos y Japón, todo está centrado en
cuanto crece China, pero es abusivo pensar que China es responsable de lo que ocurre en el
mundo, además de equivocado.
Bolsas de valores del mundo
29.12.15
15.1.16
Variación
Argentina MERVAL
11698
9880
-15,5%
Shanghai CSI
3765
3223
-14,4%
Brasil BOVESPA
43653
37937
-13,1%
Frankfurt DAX
10860
9707
-10,6%
Tokyo Nikkei 225
19033
17048
-10,4%
NY DJI
17720
15998
-9,7%
Arab Emirates
4296
3889
-9,5%
Singapore Straits
2885
2638
-8,6%
Paris CAC
4701
4300
-8,5%
Perú General
9822
9036
-8,0%
Londres FTSE
3480
3231
-7,2%
México IPC
43391
40604
-6,4%
Chile General
18078
17312
-4,2%
Colombia COLCAP
1148
1102
-4,0%
Kospi
1966
1889
-3,9%
Fuente: Elaboración propia con base en Bloomberg.
El análisis del Wall St Journal sobre lo que está ocurriendo afirma que las cosas están
mejor en Estados Unidos porque el peso de la deuda de las familias ha bajado de 130% a
103% de su ingreso anual. La interrogante es cómo se paga esa deuda cuando los salarios no
suben porque hay deflación y las tasas de interés si suben. Las deudas de educación están a la
vista como un problema mayor para las familias. El otro problema es que el multiplicador del
gasto fiscal en defensa ya no parece operar si la evidencia de la última década es un ejemplo.
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De la invasión a Irak a los ataques en Siria, no hay rehabilitación del PIB. Las mejores guerras
en este escenario son cambiarias, como han mostrado los ataques contra el real, el rublo y el
yuan en los últimos tres años. Eso, sin embargo, no ayuda a la recuperación del PIB
americano ni menos mundial.
La perspectiva del 2016 en este marco es muy imprevisible. Pueden ocurrir tres cosas:
subir la tasa de interés nuevamente, y ver otro remezón como el que se acaba de ver en
diciembre; revertir la decisión y regresar la tasa a 0 en Estados Unidos y esperar que eso
aligere las cosas o, dejar todo como está. Los capitales en este contexto se van a mover más
rápidamente por el mundo, creando más inestabilidad y transfiriendo la inestabilidad al
crecimiento. El crecimiento hacia adentro de China lo protegerá parcialmente de las
remecidas que vienen del exterior. La inestabilidad que llega por el mercado de valores de
Shanghái abierto al capital internacional es innegable dado que es una condición para
convertir a su moneda en reserva internacional. Sus propios problemas de deuda serán los
que puedan afectar la dinámica interna. Pero para América Latina el problema es la tasa de
interés de Estados Unidos y no la tasa de crecimiento de China que es afortunadamente de
6.9%.