Resultados al Cuarto Trimestre de 2000 Kimber

Resultados al Cuarto Trimestre de 2000
Kimber
Marcela Martínez (525) 325 2837
14 de febrero de 2001.
COMPRA LARGO PLAZO
El reporte de Kimber estuvo en línea con nuestra estimación, al registrar un incremento en las ventas netas de 2.2% y
experimentar una contracción de 1.3% en la utilidad operativa. El crecimiento en ventas se atribuyó al aumento en los
precios y en los volúmenes de venta de 0.7% y 1.5%, respectivamente. Cabe resaltar que el desarrollo del grupo se ha
visto afectado por el área de papel para escritura e impresión y por la fortaleza del peso frente al dólar. En términos
brutos, el margen declinó en sólo 0.5 pp, comparando satisfactoriamente contra nuestro estimado que contemplaba una
reducción de 1 pp. Esta se atribuyó al área de papel para escritura e impresión y al incremento en los energéticos.
Creemos que en el futuro cercano la compañía podrá mejorar los márgenes a través de eficiencias en los procesos
productivos y de una mejor mezcla de ventas. Operativamente, los gastos se incrementaron en 8.3%, nuevamente
atribuible al área de papel para escritura e impresión. El CIF reflejó un crecimiento explosivo provocado por la
reducción del 46.8% en los intereses ganados que a su vez fue motivado por la disminución en tasas de interés.
Finalmente, la utilidad neta se incrementó en 0.9%. En nuestra opinión, la situación financiera del grupo es sana y
creemos continuará así en el futuro cercano. La perspectiva es favorable, ya que al parecer los decrementos en papeles
para escritura e impresión han tocado fondo, y sobre bases comparativas ya no hay impuestos ni aranceles (TLC). Las
áreas de productos al consumidor, productos institucionales y exportación, seguirán reflejando crecimientos interesantes
dado el liderazgo de Kimber en México. Por su parte, la valuación de la empresa es la más baja registrada en los últimos
seis años, y de acuerdo con nuestra estimación ya tocó fondo el precio de la acción. Creemos que en el 2001 los
volúmenes de venta reflejarán crecimientos interesantes y que con la nueva maquinaria, Kimber podrá mantener su
rentabilidad. De acuerdo con nuestra estimación, el múltiplo VE/UAFIDA deberá registrar un ligero decremento al pasar
de 5.73x a 5.32x estimadas en el 2001. Lo anterior nos arroja un precio de Ps$ 34.00 al cierre de febrero del 2002. Los
puntos anteriores nos llevan a cambiar nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA A LARGO PLAZO.
Febrero 14, 2001 Precio : Ps. $25.39
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $31.38 a Ps. $20.46
Acciones en Circulación:
1,257.5 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $31,928.1 millones
P/VL
ROE
ROA
Valor de la Empresa:
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de diciembre de 2000)
1999
Margen
2000
Margen
Ventas Netas
15,110,719
100.0% 15,906,374
100.0%
Costo de Ventas
8,530,283
56.5% 9,061,387
57.0%
Utilidad Bruta
6,580,436
43.5% 6,844,987
43.0%
Gastos de Operación
1,589,908
10.5% 1,757,692
11.1%
Utilidad de operación
4,990,528
33.0% 5,087,295
32.0%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
Incr.
5.3%
6.2%
4.0%
10.6%
1.9%
2.81x
24.0%
24.0%
Ps. $33,930.5 millones
4T99
3,874,194
2,071,306
1,802,889
411,371
1,391,518
Margen
100.0%
53.5%
46.5%
10.6%
35.9%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
4T00
3,957,776
2,139,063
1,818,713
445,409
1,373,304
10.53x
8.62x
5.39x
5.73x
Margen
100.0%
54.0%
46.0%
11.3%
34.7%
Incr.
2.2%
3.3%
0.9%
8.3%
-1.3%
(425,454)
338,324
436,354
(133,389)
(194,035)
-2.8%
2.2%
2.9%
-0.9%
-1.3%
52,624
425,767
207,069
48,546
(214,620)
0.3%
2.7%
1.3%
0.3%
-1.3%
n.a.
25.8%
-52.5%
n.a.
10.6%
25,907
112,938
98,738
50,085
(38,377)
0.7%
2.9%
2.5%
1.3%
-1.0%
53,151
106,284
52,497
60,280
(60,917)
1.3%
2.7%
1.3%
1.5%
-1.5%
105.2%
-5.9%
-46.8%
20.4%
58.7%
(16,389)
5,432,371
2,286,501
-0.1%
36.0%
15.1%
(33,449)
5,068,120
2,035,628
-0.2%
31.9%
12.8%
104.1%
-6.7%
-11.0%
(1,937)
1,367,548
563,013
0.0%
35.3%
14.5%
(10,804)
1,330,957
518,951
-0.3%
33.6%
13.1%
457.7%
-2.7%
-7.8%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
3,145,870
2.502
20.8%
3,032,492
2.412
19.1%
-3.6%
804,536
0.640
20.8%
812,006
0.646
20.5%
0.9%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
5,874,996
4.672
38.9%
5,923,289
4.710
37.2%
0.8%
1,577,399
1.254
40.7%
1,532,077
1.218
38.7%
-2.9%
BALANCE (miles de pesos al 31 de diciembre de 2000)
Dic '99
% Activo
Dic '00
Activo total
21,592,936
100.0% 20,772,077
Efectivo y valores
2,801,543
13.0% 2,018,306
Otros Activos Circ.
4,645,340
21.5% 4,835,851
Largo plazo
0
0.0%
0
Fijo (Neto)
14,146,053
65.5% 13,917,920
Diferido
0
0.0%
0
Otros Activos
0
0.0%
0
Pasivo total
7,700,732
35.7% 9,418,250
Deuda con costo C.P.
147,159
0.7%
627,555
Otros pasivos corto plazo
2,860,200
13.2% 2,857,623
Deuda con costo L. P.
3,792,344
17.6% 3,393,176
Otros Pasivos
901,029
4.2% 2,539,896
Capital Contable
13,892,204
64.3% 11,353,827
Interés Minoritario
0
0.0%
0
% Activo
100.0%
9.7%
23.3%
0.0%
67.0%
0.0%
0.0%
45.3%
3.0%
13.8%
16.3%
12.2%
54.7%
0.0%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Dic '99
Dic '00
2.5x
2.0x
3.7%
15.6%
62.7%
46.0%
8.2%
17.6%
55.4%
83.0%
1999
2000
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
82
82
Rotación de Inventarios (días)
51
48
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
63
49
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
30%
25%
Cobertura de Intereses
18.7x
14.4x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
0.7x
0.7x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut operativa 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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Resultados al Cuarto Trimestre de 2000
Kimber
COMPRA A LARGO PLAZO
Resultados Operativos
Como mencionamos anteriormente, el reporte de Kimber estuvo en línea con nuestra estimación al registrar un incremento en las ventas netas
de 2.2% y experimentar una contracción de 1.3% en la utilidad operativa. El crecimiento en ventas se atribuyó al aumento en los volúmenes
de venta y en el precio de los productos de 1.5% y 0.7%, respectivamente. Cabe resaltar, que una vez más el área de productos al consumidor
que estimamos representa más del 65%, registró un crecimiento de 7% en las ventas, lo cual fue provocado por el aumento en el volumen y en
los precios de los productos. Creemos que esta área continuará reportando sólidos crecimientos dada la continua demanda y el liderazgo que
Kimber ha mostrado, además de que sus productos cubren todos los segmentos de la población. Por su parte, el segmento de productos
industriales continúa enfrentando el problema de la sobreoferta a nivel internacional, reflejándose en una disminución en los precios. En este
trimestre en particular, estimamos un decremento superior al 11% en ventas, que a su vez fue provocado por la reducción en los volúmenes y
en los precios. El área de exportación presentó una caída de 0.7% en las ventas netas pero en dólares se incrementaron en 7.9%. El diferencial
estriba de la fortaleza del peso frente al dólar, ya que los volúmenes en esta área son sólidos y se espera continúen así en el futuro cercano.
Los márgenes bruto y operativo registraron una contracción de 0.5 y 1.2 pp., para colocarse en 46% y en 34.7%. Lo anterior fue provocado
por el incremento en los precios de la celulosa y de los energéticos, así como por aumentos en los costos de distribución. La compañía espera
transferir gradualmente los aumentos en los costos antes mencionados a sus consumidores. Creemos que en la medida en la que se desplacen
mayores volúmenes, los costos fijos tenderán a absorberse mejor. Por su parte, los gastos operativos se incrementaron en 8.3% en términos
reales, siendo esta cifra superior al crecimiento registrado en las ventas. Causa de ello fueron los gastos correspondientes al pago de regalías y
publicidad, con los cuales se ha impulsado a los productos al consumidor y sobretodo erogaciones correspondientes al área de papel para
escritura e impresión. En productos al consumidor, la utilidad de operación se incrementó en términos reales inclusive más que su crecimiento
en ventas debido a mayores volúmenes y a la recuperación en los precios de venta, aunque estos todavía muestran un rezago en términos
reales. En el negocio de papel, los volúmenes de venta fueron menores al año anterior y la utilidad de operación se vio disminuida porque los
precios de venta a nivel mundial han decrecido en términos reales y siguen por debajo de los incrementos en costos, particularmente las
celulosas.
Resultados Financieros
El CIF, registró un crecimiento explosivo de 105.2%, motivado por la disminución del 46.8% en los intereses ganados y por las mayores
pérdidas cambiarias generadas en el período. Debemos mencionar que los intereses pagados reflejaron un decremento de 5.9%, debido a la
reestructuración de la deuda a plazos y tasas más atractivas. El efectivo en caja y valores mostró una disminución de 27.9%, para colocarse en
Ps$ 2,018.3 M. A pesar de la aplicación del Boletín D-4 con la que el capital contable disminuyó en Ps$ 1,780 millones, Kimber sigue
presentando una sana estructura financiera, al registrar una deuda neta a capital contable de 17.6% y una cobertura de la deuda de 14.4x. En el
trimestre, la compañía invirtió Ps$ 415 M, monto destinado a incrementar la capacidad instalada de los papeles crepados (tissue). Debemos
señalar que en el transcurso del año, esta división incrementó en 10% su capacidad. Adicionalmente, la compañía inició la construcción de una
nueva planta de papeles crepados, la cual tendrá una capacidad de 90,000 toneladas por año, mediante una inversión de US$ 165 M, y deberá
empezar a operar en el 2002, y representará un 15% de capacidad adicional.
Expectativas
Para el 2001, Kimber espera registrar crecimientos interesantes en los volúmenes de venta, pero de acuerdo con nuestra estimación, seguiremos
viendo un diferencial importante entre el aumento en las ventas en términos reales y los volúmenes desplazados Esto debido al rezago que
existe en los precios de los productos. Sin embargo, Kimber continuará innovando con productos que cubran las necesidades económicas de
los consumidores, manteniendo así su liderazgo. Creemos que en el ’01, la compañía reportará un crecimiento de 7% en los volúmenes de
ventas, atribuibles principalmente al área de productos al consumidor. En el área de papeles para escritura e impresión, según nuestros
estimados, la baja en volúmenes suscitada en el 2000 ya tocó fondo y probablemente este sea un año de consolidación para la división.
Productos institucionales creemos continuará marcando su liderazgo y la exportación seguirá sólida y con los movimientos del peso podría
presentar fluctuaciones interesantes. Los márgenes los esperamos estables. El programa de inversión para el año, ascenderá a US$ 200 M,
monto que se destinará a la construcción de la nueva planta y a tecnología, con la cual mejorarán la rentabilidad de la empresa.
La valuación de Kimber es la más baja registrada en los últimos seis años, y al parecer ha tocado fondo e incluso ha empezado a despertar el
precio de la acción. De acuerdo con nuestra estimación, el múltiplo VE/UAFIDA y P/U deberán pasar de su nivel actual de 5.73x y 10.53x a
5.32x y 9.56x estimadas para el 2001, lo que nos arroja un precio objetivo de Ps$ 34 al cierre de febrero de 2002, representando un
rendimiento nominal de 33.9%. Los puntos anteriores nos llevan a cambiar nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA A LARGO
PLAZO.
Marcela Martínez [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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