Titularización 

TITULARIZACION DE
ACTIVOS FINANCIEROS
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TITULARIZACION
Es un mecanismo de financiamiento que
consiste en transformar activos o bienes,
actuales o futuros, en valores negociables en
el Mercado de Valores, para obtener liquidez
en condiciones competitivas de mercado, con
la consecuente reducción de los costos
financieros.
Objetivos de la Titularización
 Permitir el contacto directo entre los demandantes de
recursos monetarios con los inversionistas.
 Brindar mayor rendimiento al inversionista.
 Beneficiar al demandante de fondos con la obtención
de dinero a un costo menor, sin crearle valores que
le signifiquen pasivos.
 Posibilitar
la
disminución
del
costo
de
endeudamiento para la adquisición de vivienda e
inmuebles.
Elementos de la Titularización
SUBJETIVOS:

El Originador:
Persona individual o colectiva de la cual se conforma un
patrimonio autónomo y que se obliga a ceder a la Sociedad
de Titularización los activos que integrarán dicho
patrimonio.

El agente de manejo:
Persona jurídica facultada por la ley para emitir los valores
movilizadores que representan el activo titularizado.

Los Inversionistas:
Personas naturales o jurídicas, que adquieren los valores
resultantes del proceso de titularización y que asumen el
riesgo de inversión.

Generadores del flujo de fondos:
Son los deudores u obligados como consecuencia del
proceso de titularización

La Calificadora de Riesgo:
Es una entidad especializada en ponderar el riesgo de
los valores emitidos a través de procesos de
Titularización.

La entidad de control:
Es la encargada de aprobar el proceso y controlar a
sus participantes.
 No Esenciales:

El administrador de la emisión:
Es un tercero que se dedica a la administración de los
activos traspasados en fideicomiso.

El underwriter:
Entidad facultada por la ley que por la firma de un contrato,
conviene en adquirir una emisión de valores o a garantizar
su colocación o venta en el mercado.

El Agente Pagador:
Puede serlo la propia fiduciaria o una institución financiera
sujeta al control de la Superintendencia de Bancos.
QUIENES INTERVIENEN EN
LA TITULARIZACION
 El Originador:
Persona individual o colectiva de la cual se conforma
un patrimonio autónomo y que se obliga a ceder a la
Sociedad de Titularización los activos que integrarán
dicho patrimonio.
 Sociedad de Titularización:
Receptora de los activos a ser titularizados que sirve
de vehículo para la emisión.
 Administradora de Bienes o Activos:
Persona encargada de conservar, custodiar y administrar los
bienes o activos que conforman el Patrimonio para
Titularización.
 Entidad Calificadora de Riesgo:
Entidad especializada en ponderar el riesgo de los valores
emitidos a través de procesos de Titularización.
 Los Inversionistas:
Personas naturales o jurídicas, que adquieren los valores
resultantes del proceso de titularización y que asumen el riesgo
de inversión.
 El Colocador:
Entidad encargada de colocar en el mercado primario los valores
resultantes de un proceso de Titularización.
 El Estructurador:
Entidad encargada de agrupar los bienes o activos con
características comunes, para constituir los patrimonio autónomos a
titularizarse.
 El Representante Común de Tenedores de Valores:
Persona que representa y defiende los intereses de los tenedores
de valores emitidos dentro de un proceso de Titularización.
Títulos de Renta Fija.
 Certificado de depósito o término.
 Bonos (públicos y privados).
 Aceptaciones bancarias y financieras.
 Papeles comerciales y demás títulos emitidos
por el Gobierno.
Títulos de Renta Variable.
 Las acciones ordinarias.
 Las acciones privilegiadas o con dividendo
preferencial.
Títulos mixtos.
 En titularizaciones, son mezcla de títulos
corporativos o de participación con títulos de
contenido crediticio
Atendiendo a la ley de circulación.
 Nominativos
 A la orden
 Al portador
Títulos valores más utilizados en el
tráfico mercantil
1.
2.
3.
4.
5.
La letra de cambio.
El cheque.
El pagaré.
El Bono.
Certificado de depósito.
Categorías de títulos valores
respaldados con activos
 Pass through.
 Asset Backed Bond.
 Pay through bonds
Modalidades.
 Se conocen en el ámbito internacional tres
tipos básicos de Securitización, a saber: el
pass through, el asset backed bond, y el pay
through. Veamos las características de cada
uno de ellos.
Pass through.
 Los créditos son transmitidos del originador u
original acreedor por lo general en fideicomiso a
un fiduciario mediante venta, cesión o endoso.
 En esta variante, normalmente el acreedor
original mantiene para sí la administración del
agrupamiento de activos cedidos, percibiendo
por ello una comisión.
Asset Backed Bond
 La diferencia básica con el pass through es que se
emiten títulos de deuda, permaneciendo los créditos
afectados en garantía en el activo del emisor, en tanto
los títulos integran su pasivo.
 En una estructura de este tipo la mayor o menor
solvencia del emisor influye en la decisión de los
inversores, por cuyo motivo aquí se ve obligado a
ofrecer y mantener garantías a satisfacción durante el
plazo de duración de los títulos, pudiendo utilizarse en
garantía de la emisión préstamos hipotecarios, prenda
de automotores, leasings mobiliarios e inmobiliarios,
entre otros
Pay Through Bonds
 Esta estructura financiera combina elementos
de los dos anteriores. Los créditos son
transmitidos por el acreedor original, pero los
títulos emitidos se muestran como pasivo en su
patrimonio.
 Se diferencia de los asset backed bond en que
la atención de los intereses y amortizaciones se
pagan con los fondos producidos por los
créditos cedidos.
Proceso de Titularización
Cesión de los activos
 La cesión de los bienes o activos objeto de
titularización comprende la transferencia
absoluta del dominio sobre los mismos.
Estructuración del patrimonio
 Los activos cedidos son incorporados al
Patrimonio autónomo, al valor que se haya
determinado, en función de procedimientos de
valorización que deberán ser revelados al
público.
Mecanismos de cobertura
 Son aquellos que forman parte de la
estructuración misma del proceso de
Titularización y no requieren de un agente
externo.
Algunos ejemplos serian:





Subordinación de la emisión
Sobrecolaterización
Exceso de Flujo de Caja
Sustitución de Cartera
Fondo de Liquidez
Mecanismos externos de cobertura
 Son aquellos que requieren de la participación
de un agente externo en el proceso de
Titularización.


Avales o garantías conferidos por instituciones
financieras y aseguradoras: que no tengan
vinculación con quien transfiere los bienes o
activos al Patrimonio Autónomo.
Seguros de Crédito: El asegurador se obliga a
pagar al acreedor una indemnización por las
pérdidas netas que sufra como consecuencia de
la insolvencia de sus deudores.
Emisión de los valores
 Valores de participación Son los que representan
derechos de participación sobre el Patrimonio
Autónomo.
 Valores de contenido crediticio Son los que
incorporan el derecho a percibir el pago del capital y de
los rendimientos financieros, en los términos y
condiciones señalados en el valor respectivo.
 Valores mixtos los que resultan de la combinación de
las características de los valores de participación y de
contenido crediticio, en las condiciones establecidas en
los mismos.
Principales Participantes del Proceso
 Originador
 Sociedad de titularización
 Estructurador
 Calificadora de riesgo
 Colocador Inversionista
 Representante de los tenedores
Esquema de Titularización
Finalidades de la Titularización
 Rotación de Activos
 Identificación de una alternativa de fondeo
menos costosa que la captación o
endeudamiento tradicional
 Potenciación del patrimonio del originador
 Equilibrio de estructura de balance
Ventajas de la Titularización
Para el Originador
 Liquidez
 Capacidad de
Crecimiento
 Endeudamiento
 Capacidad de asumir el
 Nivel de Activos
cambio
Improductivos
 Gestión de Riesgos
Ventajas de la Titularización
Para el inversionista
 Nueva alternativa de inversión. Títulos de alta
rentabilidad
 Bajo Riesgo por mecanismos de cobertura
 Alta calificación
 Buena experiencia de pago de los títulos en
otros países
Ventajas de la Titularización
Para el mercado
 Genera una nueva área de operaciones para
los agentes
 Promueve desarrollo del mercado
 Estructura financiera que mejora circulación
de recursos
 Sustituye intermediación financiera
tradicional por una mediación directa
La Titularización en Guatemala
 En Guatemala, no existe en el Código Civil ni
en el Código de Comercio una
reglamentación general de ésta clase de
documentos. Pues en Guatemala se habla de
“Títulos de Crédito”
 Los títulos valores en Guatemala están
regulados por la Ley del Mercado de Valores
y Mercancías, decreto numero 34-96 del
Congreso de la Republica y por el Código de
Comercio, decreto 2-70
 La denominación que se le da a los títulos no
produce gran diferencia en cuanto a la función,
ejercicio, transmisión, etc. comparando lo que
está estipulado en la ley sobre los títulos de
crédito y la doctrina expuesta sobre los títulos
de valor.
Títulos Existentes en Guatemala






Letra de Cambio:
Pagare:
Cheque:
Obligaciones Sociales o
Debentures:
Certificado de Deposito o
Termino y Bono de
Prenda:
Bonos Públicos y Privados:
 Carta de Porte o







Conocimiento de Embarque:
Factura Cambiaria:
Cedulas Hipotecarias:
Vales:
Bonos Bancarios:
Certificados Fiduciarios:
Aceptaciones Bancarias y
Fiduciarias:
Acciones (Ordinarias y
Preferenciales).
Desmaterialización de los Títulos
 El enorme volumen de títulos que
actualmente son objeto de transacciones, ha
obligado a que en la mayoría de los países,
se sustituya el documento, por una anotación
contable.
 “Los valores podrán crearse o emitirse y
negociarse mediante anotaciones en cuenta.”
Articulo 2 inciso “a” L.M.V.M.
 La creación y transmisión de este tipo de títulos
valores según la ley se hace mediante el asiento
respectivo en los libros contables del emisor.
 La desaparición del título determina que el
derecho no tiene que materializarse, es decir,
que sea en sí mismo un valor, un "derecho –
valor", según la doctrina alemana.
Antecedentes y Generalidades
 Se ha utilizado en Estados Unidos de
América, Inglaterra, España, Francia e
incluso en países latinoamericanos como
México, Chile, Perú, Bolivia, Colombia,
Argentina y Ecuador.
 En las legislaciones de diversos países, la
Titularización se ha convertido en un
mecanismo financiero de alta importancia
con tratamiento propio.
 Diversos autores estiman que el origen
contemporáneo de la aplicación de la
Titularización de Activos se encuentra en los
Estados Unidos de América.
 La historia revela que la Titularización surgió
como consecuencia de las altas tasas de interés
en el otorgamiento de créditos y la necesidad de
las entidades financieras de reducir costos para
la obtención de fondos.
Definición y Naturaleza
 Para el autor Carlos Raviglione, la
Titularización, “es un mecanismo financiero
que permite movilizar carteras de créditos
relativamente ilíquidos, por medio de un
vehículo legal, a través de la creación,
emisión y colocación en el Mercado de
Capitales de títulos valores, respaldados por
el propio conjunto de activos que le dieron
origen; básicamente es la afectación de un
crédito a un título”.
Los objetivos:


Beneficiar al demandante de fondos con la
obtención de dinero a un costo menor, que el
del endeudamiento, sin crearle valores que le
signifiquen pasivos (obligaciones) o cuya
solución represente cargo al patrimonio
contable (acciones).
Permitir el contacto directo entre los
demandantes de recursos monetarios y los
inversionistas.


Posibilitar la disminución del costo del
endeudamiento para la adquisición de vivienda
e inmuebles, bajo la condición de crear otro
mecanismo, como la activación del crédito
hipotecario con la existencia de inversionistas
de largo plazo.
Tratar de brindarle mayor rendimiento al
inversionista, superior al que pueda obtener
con inversiones financieras o bancarias
tradicionales.
Los elementos del proceso
 Elementos subjetivos (los participantes)
 Elementos objetivos (los bienes y los
valores).
Elementos subjetivos


El Originador: Es la persona individual o
jurídica, nacional o extranjera propietaria de
activos o derechos sobre flujos susceptibles de
ser titularizados.
El Administrador o Entidad Administradora: Es
aquella que tiene a su cargo el cobro de capital
e intereses. El monto recaudado debe ser
traslado a la entidad emisora de los valores,
con el objeto que ésta a su vez distribuya los
intereses y capital a los tenedores de los
títulos.



La Entidad Emisora o Vehículo de Propósito
Especial (VPE): Es la persona jurídica debidamente
facultada por la ley para emitir los "valores" que
representan el "activo titularizado". Esta entidad
tiene a su cargo la recepción de la cartera de
activos trasladada por el originador con el fin de
emitir títulos negociables.
El Colocador o Suscriptor: Es el encargado de
vender los títulos emitidos por la entidad emisora
a los inversionistas interesados.


Los Inversionistas : Son las personas individuales
o jurídicas, públicas, privadas, nacionales o
extranjeras, que adquieren los "valores"
resultantes del proceso de Titularización y que, en
consecuencia, asumen el riesgo de inversión.
La Calificadora de Riesgo : Es una entidad
especializada en ponderar el riesgo de los valores
a negociarse en el mercado de valores, y
contribuye a la fijación del precio de los títulos en
el mercado.



La Bolsa de Valores: Es el escenario para la
negociación de los títulos en mercado secundario
La Entidad de Control: Es responsable de fiscalizar
el proceso así como de controlar a sus
participantes.
Es generalmente aquella sociedad financiera o
aseguradora que está dispuesta a asumir el riesgo
de la emisión, y para tal efecto puede constituirse
un contrato de seguro como medio de cobertura, o
bien se puede crear una carta de crédito.
Elementos Objetivos:
 Los Activos: Se trata de los bienes
que pueden ser transferidos por el
originador del proceso de
Titularización.
Características ideales de los activos a
titularizar son:
 Flujos de fondos predecibles;
 Vencimiento promedio de al menos un año;
 Bajos índices de demora en los pagos y de
incumplimiento
 Amortización integral;
 Diversidad de obligados;
 Alto valor de liquidación.



Los Valores: Los títulos que se emiten
como
resultado
de
esquemas
de
Titularización pueden ser de contenido
crediticio, títulos de participación o mixtos.
En Titularizaciones los títulos de contenido
crediticio son los que incorporan derechos
sobre el capital e intereses de acuerdo con
las condiciones señaladas en el título.
 Los títulos de participación, son en los que el
inversionista adquiere una parte alícuota del
patrimonio autónomo o fondo y participa de las
utilidades o pérdidas que éste genere.
 Los títulos mixtos, dentro del contexto de la
Titularización son una mezcla de títulos de
participación con títulos de contenido crediticio.
Mecanismos de cobertura:
 Un primer mecanismo de cobertura podría ser la
sustitución de activos. Es una obligación que
asume el originador de sustituir los activos que
hayan producido distorsiones o desviaciones del
flujo, por otros activos.
 Un segundo mecanismo es constituir una
garantía o aval sobre la emisión de títulos
valores
 Un tercer mecanismo es la sobrecolaterización
de cartera. Esta consiste en que el monto de
activos transferidos supere el valor de títulos
emitidos.
 Un cuarto mecanismo es la subordinación de la
emisión. Esto significa que el originador
suscriba una parte de los títulos emitidos, para
el caso de desviaciones del flujo de fondos
proyectado, se tomen los fondos que provengan
de la parte suscrita por el originador.
El proceso de Titularización
Las características esenciales del proceso de
Titularización de Activos
- La agrupación de los activos: cualquier activo
que genere o respecto del cual existan
expectativas razonables de generación de
rendimientos periódicos, es un activo
titularizable.
 Creación del Patrimonio Autónomo o de
Propósito Exclusivo: Una vez seleccionados los
activos a agrupar, se constituye un patrimonio
autónomo.
 La Emisión de Valores contra el Patrimonio
Autónomo: El patrimonio autónomo está
destinado a generar un flujo de efectivo, el cual
servirá para el pago de los valores a emitirse,
que pueden ser de contenido crediticio, de
participación y mixtos.
Los Riesgos del Proceso
 El riesgo de liquidez Se refiere a la
incapacidad de conseguir obligaciones de
flujos de efectivo necesarios, lo que puede
forzar a una liquidación anticipada de activos
incurriendo en pérdidas.
 El riesgo de mercado: Este consiste en la
probabilidad de sufrir pérdidas derivadas de
cambios adversos en los precios de los
activos y pasivos financieros.
 El riesgo de crédito: Este tipo de riesgo se debe al
incumplimiento de contratos por insolvencia.
 El riesgo prepago: Se da cuando el deudor cancela
un crédito en forma anticipada. Es decir, cuando se
cumple con la obligación antes del vencimiento del
plazo.
 Riesgo operativo: Es la probabilidad de sufrir
pérdidas como resultado de procesos internos
inadecuados, fallas en el recurso humano y
sistemas, o bien por eventos externos.
 Riesgo legal: Surge por la incapacidad legal
para ejercer los derechos que se consideran
como propios, o que se derive del propio
incumplimiento de la ley.
EL FIDEICOMISO DE INVERSIÓN COMO
PRÁCTICA DE LA TITULARIZACIÓN DE
ACTIVOS EN GUATEMALA
 contrato mediante el cual los bancos, entidades
financieras privadas o en si fuere el caso, fiduciarios
delegados, reciben bienes de los fideicomitentes,
con el encargo de invertirlos en valores y de emitir
certificados fiduciarios u otros títulos que brinden
las mayores seguridades, según sean las
preferencias de los inversionistas en el momento
dado, abonando al fideicomisario que a su vez
puede ser el mismo fideicomitente, el producto de la
inversión o bien invirtiéndolo de nuevo en otros
valores.
Objetivo.
 La finalidad de esta clase de Fideicomiso se
traduce en invertir los bienes que reciba el
fiduciario, ya sea mediante su
transformación, enajenación y reemplazo.
Elementos Subjetivos:
 Interviene el fideicomitente (quien transfiere
los bienes al fiduciario),
 el fideicomisario (quien recibe el provecho del
Fideicomiso) y
 el fiduciario (los bancos, las sociedades
financieras privadas y si fuere el caso los
fiduciarios delegados), y los tenedores de los
títulos valores emitidos (los inversionistas,
quienes reciben el producto de su inversión).
Características esenciales del
Fideicomiso de Inversión.
 Creación de un Patrimonio Autónomo
Consiste en que los bienes recibidos en
Fideicomiso forman un patrimonio autónomo
independiente de los bienes del fiduciario
denominado patrimonio fideicometido.
 Bienes Fideicometidos: aquellos que existen o que
se espera que existan siempre y cuando estén
determinados al menos por su género y su cantidad
sea determinable, salvo los derechos estrictamente
personales
 Emisión de valores que brinden mayor seguridad:
“si como resultado de la constitución del
Fideicomiso se acordare la emisión de certificados
fiduciarios...” Lo anterior radica en la latente
diferencia que existe entre un Fideicomiso para la
emisión de certificados fiduciarios y el Fideicomiso
de Inversión.



Inmobiliarios: son inmobiliarios si el objeto del
Fideicomiso está conformado por bienes
inmuebles.
Amortizables: son aquellos en que el tenedor del
certificado tiene derecho a la participación en los
frutos generados por los bienes fideicometidos y
además al reembolso del valor nominal de los
títulos (puede realizar a fecha fija o por sorteo).
No amortizables: son aquellos en que la entidad
emisora de los certificados no está obligada al
reembolso del valor nominal de los títulos, sino
hasta la extinción del Fideicomiso.
Los Riesgos Financieros
 Es entendido que toda inversión lleva
implícito un riesgo financiero.
 La pregunta es ¿Por cuenta de quién corren
los riesgos financieros en un Fideicomiso de
Inversión?
De tal manera que los riesgos o vicisitudes que
puedan darse en las inversiones que el
fiduciario realiza en cumplimiento de los fines
del Fideicomiso de Inversión, corren por cuenta
del fideicomitente, afectan al beneficiario y a los
tenedores de los títulos.