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Resultados al Primer Trimestre del 2000
ELEKTRA
COMPRA
26-abril-2000
Marcela Martínez Suárez (525) 325 2837
El reporte de Elektra estuvo en línea con nuestra estimación, al registrar crecimientos en las ventas, la utilidad de operación y la
UAFIDA de 17.2%, 34% y 23.9%, respectivamente, mientras que la utilidad neta se contrajo en 10.1%. Los resultados de la compañía
fueron muy positivos, debido a la reactivación en el consumo y a la consolidación de Salinas y Rocha (SYR), al excelente desarrollo de
la división de Crédito y al cobro del 100% de la comisión proveniente de Western Union derivada del servicio de Transferencia de
Dinero. El reporte de Elektra no es del todo comparativo con el 1T99, ya que a partir del 2T99 se empezaron a consolidar las 86 tiendas
de Salinas y Rocha (SYR). Por su parte, el aumento en ventas se atribuyó al incremento en el piso de ventas de 19.4% y al excelente
desarrollo de las divisiones de Crédito y Transferencias de Dinero. Históricamente, el margen bruto de la compañía fue el más alto, al
colocarse en 44.8%, lo cual se atribuyó a la mejor absorción de costos fijos dada la consolidación de Salinas y Rocha, y de formatos y
servicios de alto margen como son “The One”, Fotofacil y Milenia. Esto a su vez impulsó al margen operativo en 1.5 pp. para terminar
en 12.2%, siendo este un nivel muy atractivo. Creemos que en la medida que Elektra eficiente el uso del piso de ventas, y consolide la
expansión realizada en los últimos tres años, la compañía podrá mantener los márgenes reportados hasta ahora, lo cual consideramos
muy alentador. El cambio del CIF de ingreso a egreso, se atribuyó a la disminución de las ganancias monetarias y cambiarias
suscitadas en el período. Finalmente, la utilidad neta registró un decremento de 10.1%. El balance continúa apalancado, pero creemos
podría mejorar con la mayor generación de efectivo, la cual creemos se dará a través del impulso de SYR, “The One” y de los servicios
de Fotofacil, Milenia y Transferncias de Dinero. Como mencionamos en nuestro último reporte, la credibilidad de Elektra ha mejorado
sustancialmente a raíz del cambio en el consejo de administración, en donde los participantes tienen derecho de veto. Esto aunado a una
valuación y perspectiva favorable, ha impulsado el precio de la acción. De hecho, la valuación medida con el múltiplo VE/UAFIDA
pasa de su valor actual de 8x a 6.4x estimadas para el ‘00, arrojándonos un precio objetivo de Ps$ 16.10, implicando un rendimiento
nominal de 71.3%. Los puntos anteriores nos llevan a reiterar la COMPRA de la acción.
Abril 26, 2000 Precio :
Ps. $9.40
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $13.26 a Ps. $3.97
Acciones en Circulación:
1,233.3 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $11,592.9 millones
P/VL
2.2x
ROE
17.8%
ROA
12.5%
Valor de la Empresa: Ps. $15,085.4 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
100.0% 2,931,617
100.0%
2,502,190
Costo de Ventas
57.7% 1,618,099
55.2%
1,443,198
Utilidad Bruta
42.3% 1,313,518
44.8%
1,058,992
Gastos de Operación
31.7%
32.6%
792,391
956,237
Utilidad de operación
10.7%
12.2%
266,601
357,281
Incr.
17.2%
12.1%
24.0%
20.7%
34.0%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
1T99
2,502,190
1,443,198
1,058,992
792,391
266,601
Margen
100.0%
57.7%
42.3%
31.7%
10.7%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
1T00
2,931,617
1,618,099
1,313,518
956,237
357,281
13.6x
9.8x
6.2x
8.0x
Margen
100.0%
55.2%
44.8%
32.6%
12.2%
Incr.
17.2%
12.1%
24.0%
20.7%
34.0%
(47,678)
181,346
40,448
(74,165)
(114,411)
-1.9%
7.2%
1.6%
-3.0%
-4.6%
49,543
140,621
27,413
(35,113)
(28,552)
1.7%
4.8%
0.9%
-1.2%
-1.0%
n.a.
-22.5%
-32.2%
-52.7%
-75.0%
(47,678)
181,346
40,448
(74,165)
(114,411)
-1.9%
7.2%
1.6%
-3.0%
-4.6%
49,543
140,621
27,413
(35,113)
(28,552)
1.7%
4.8%
0.9%
-1.2%
-1.0%
n.a.
-22.5%
-32.2%
-52.7%
-75.0%
0
314,279
27,557
0.0%
12.6%
1.1%
0
307,738
7,740
0.0%
10.5%
0.3%
#DIV/0!
-2.1%
-71.9%
0
314,279
27,557
0.0%
12.6%
1.1%
0
307,738
7,740
0.0%
10.5%
0.3%
#N/A
-2.1%
-71.9%
62,122
0
7,826
2.5%
0.0%
0.3%
15,201
0
8,701
0.5%
0.0%
0.3%
-75.5%
#N/A
11.2%
62,122
0
7,826
2.5%
0.0%
0.3%
15,201
0
8,701
0.5%
0.0%
0.3%
-75.5%
#N/A
11.2%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
341,018
0.277
13.6%
306,498
0.249
10.5%
-10.1%
341,018
0.277
13.6%
306,498
0.249
10.5%
-10.1%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
397,121
0.322
15.9%
491,966
0.399
16.8%
23.9%
397,121
0.322
15.9%
491,966
0.399
16.8%
23.9%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
% Activo
Mzo '99
Mzo '00
Activo total
100.0% 12,093,913
9,925,614
Efectivo y valores
7.5%
748,169
688,970
Otros Activos Circ.
41.2% 5,147,683
4,090,836
Largo plazo
10.1% 1,116,553
1,005,214
Fijo (Neto)
24.6% 3,477,803
2,437,771
Diferido
13.5% 1,257,511
1,335,142
Otros Activos
3.1%
308,482
405,393
Pasivo total
56.8% 6,646,038
5,633,438
Deuda con costo C.P.
13.3% 1,412,901
1,315,661
Otros pasivos corto plazo
17.6% 2,053,050
1,743,776
Deuda con costo L. P.
24.3% 2,570,853
2,416,100
Otros Pasivos
1.6%
157,901
609,234
Capital Contable
43.2% 5,447,875
4,292,176
Interés Minoritario
1.1%
106,873
197,750
% Activo
100.0%
5.7%
42.6%
9.2%
28.8%
10.4%
3.4%
55.0%
11.7%
17.0%
21.3%
5.0%
45.0%
1.6%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
1.6x
1.7x
35.3%
35.5%
54.4%
53.1%
69.5%
60.5%
131.2%
122.0%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
38
44
Rotación de Inventarios (días)
129
135
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
78
93
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
31%
32%
Cobertura de Intereses
2.4x
3.7x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
2.3x
2.0x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE = Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Primer Trimestre del 2000
ELEKTRA
COMPRA
Resultados Operativos
En el 1T00, los resultados de Elektra estuvieron en línea con nuestra proyección. Las ventas y la utilidad bruta crecieron en 17.2% y 20.7% en
términos reales. A continuación se muestra un desglose por unidad de negocios:
a) Elektra (63.2% de las ventas): Del 1T99 al 1T00, las ventas (incluyendo el servicio de garantía extendidas) se incrementaron en 3.1%,
para ubicarse en Ps$ 1,853.2 M, cifra 3.1% abajo de nuestra estimación. Esto se atribuyó a la apertura de 22 tiendas en los últimos 12
meses y al éxito que están teniendo las garantías extendidas, las cuales ascendieron a Ps$ 31.3 M. Estas están mostrando una gran
rentabilidad, ya que únicamente reclaman el 15% de ellas; sin embargo, Elektra está provisionando el 30% de las mismas. Cabe resaltar
que las ventas por m2 permanecieron prácticamente al mismo nivel del 1T99, ya que pensamos que las tiendas de Latinoamérica aún no
han alcanzado su punto de equilibrio. Con ello, la contribución de la utilidad bruta a ventas a mismas tiendas en México se incrementó en
4%, y en forma consolidada estimamos en 0%. A pesar de ello, el margen bruto presentó un crecimiento de 10 pb colocándose en 30.5%.
b) Hecali/The One (4.3% de las ventas): Como esperábamos, la división registró un decremento de 9.4% en las ventas, debido al cierre de
unidades que se están transformando al formato “The One”. Así, la contribución de la utilidad bruta a ventas mismas tiendas mostró una
contracción de 9%, y las ventas por m2, en 14%. A pesar del cierre de las unidades, Hecali reportó un margen bruto 6.8 pp superior al del
1T99, por el cambio de imagen y por cambios en la mezcla de productos. Esperamos que con el cambio al formato a “The One”, los
márgenes repunten aún más. El margen bruto pasó de 30.5% a 37.3% en el 1T00. En lo que resta del ’00 se esperan convertir las tiendas
restantes al formato “The One”, y actualmente se tiene cerradas 17 tiendas.
c) Ventas a crédito (21.9% de las ventas): Uno de los principales objetivos de Elektra es ofrecer mercancía a clientes de bajos recursos a
través de créditos que se pagan semanalmente. Esta estrategia ha incrementado la clientela y ha permitido un crecimiento más rápido en
comparación con otras cadenas. Actualmente, el 61% de las ventas de Grupo Elektra son a crédito, lo cual ha reflejado ingresos por
crédito en el trimestre de Ps$ 640.8 M, es decir, 34.1% por arriba 1T99. Los servicios financieros de Elektra continúan siendo muy sanos
y actualmente se tiene 1.7 M de cuentas activas, lo que representa cuentas por cobrar de Ps$ 3,079.5 M vs. Ps$ 2,466.5 M al cierre del
1T99. Este rubro continuará reflejando crecimientos dada la reactivación en el consumo y por la apertura de nuevas unidades.
Finalmente, el margen bruto terminó en 78.6%, registrando un decremento de 1 pp contra el 1T99, debido a la baja en tasas de interés.
d) Salinas y Rocha (6.2% de las ventas): SYR empezó a consolidar en el 2T99, alcanzando en el 1T00, ventas de Ps$ 181.9 M y logrando
un margen bruto de 33%. Causa de ello fue el cambio de imagen paulatino y la introducción de inventarios con apoyo de proveedores.
e) Transferencia de dinero (4.4% de las ventas): Este servicio se ofrece en todas las tiendas para permitir que los clientes adquieran más
productos con el dinero transferido. Los ingresos provenientes de esta operación ascendieron a Ps$ 128.9 M, 47.2% por arriba del 1T99,
crecimiento motivado por el cobro total de la comisión. Además, es importante mencionar que el número de transacciones de “dinero en
minutos” y de “dinero express” se incrementó en 4% y 24%, respectivamente. Con la apertura de nuevas unidades y el cambio de imagen
de Hecali, los ingresos de esta división deberán repuntar agresivamente en el año.
En términos consolidados, el margen bruto se colocó en 44.8%, siendo esta la cifra más alta de la historia de Elektra. Esta a su vez contribuyó
favorablemente con el margen operativo, mismo que terminó en 12.2%. Creemos que la compañía va por buen camino y que ahora sólo debe
esperar a recoger los frutos de las aperturas suscitadas en los últimos tres años.
Resultados Financieros
El cambio de ingreso a egreso en el CIF, se atribuyó a la disminución de los ingresos monetarios y cambiarios dados en el período. Por otra
parte, es importante resaltar que los intereses netos pagados presentaron un decremento de 19.6%, lo cual es resultado de la baja en tasas de
interés. Actualmente, la deuda con costo asciende a US$ 429 M. La situación financiera de la empresa se ha caracterizado por mostrar un alto
apalancamiento, el cual medido con la razón pasivo total a capital contable se encuentra en 122% y la deuda con costo neto a capital contable
en 60.5%. Sin embargo, es importante mencionar que Elektra cuenta con una cobertura de intereses de 3.7x, nivel que consideramos sano. El
efecto del Boletín D-4 fue el registró de una cuenta por cobrar de Ps$ 272 M por créditos diferidos y un aumento en el capital por la misma
suma. En comparación con la mayoría de las empresas, el capital aumenta dadas las pérdidas de SYR.
Expectativas
La perspectiva del grupo es positiva, debido a la recuperación gradual del consumo. En nuestro parecer, aún existe un ligero riesgo financiero,
porque Elektra continúa expandiéndose y porque la consolidación de las nuevas unidades es lenta. Sin embargo, la compañía señala que no
contratará deuda adicional y que con los flujos de la operación, el favorable desempeño de SYR y el incremento de la comisión de las
transferencias de dinero, podrá enfrentar sus requerimientos de capital. Hecali está cambiando imagen con el formato “The One” para
asociarse con buena calidad, pero por el momento veremos decrementos en ventas pero mayores márgenes. En lo que resta del año, Elektra
tiene planeado convertir 232 tiendas Elektra al formato “MegaElektra”, 89 Hecali a “The One” y abrir 24 SYR. Con esto el programa de
inversión ascenderá a US$ 60M. El compromiso de Elektra es mantener los márgenes reportados hasta ahora, pero consideramos que le será
difícil si las tasas continúan bajando. Creemos que la compañía seguirá financiando la expansión mediante la bursatilización de cuentas por
cobrar, financiamiento externo y con la generación de flujos de efectivo. Como se aprecia, la perspectiva es favorable, lo que aunado al
cambio en el consejo de administración, y de la favorable valuación, nos lleva a reiterar la recomendación de COMPRA. De hecho, la
valuación medida con el múltiplo VE/UAFIDA cae de su nivel actual de 8x a 6.4x, luciendo muy atractiva. Esto nos arroja un precio objetivo
de Ps$ 16.10 implicando un rendimiento nominal de 71.3%.
Marcela Martínez Suárez
[email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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