18 La deuda y los otros

La Deuda y los Otros.
Resumen Histórico Contemporáneo y
Análisis de Próximos Movimientos
Lic. Osvaldo D. Maques
El tema de la Deuda Externa en nuestro país es continuo y de gran importancia
en el cotidiano vivir de los argentinos.
Si bien es al Estado, al cual la población le reclama diversos urgencias
importantes, también el mismo gobierno no deja de establecer reglas de juego
que hacen al mantenimiento del quehacer político –económico vigente, y es en
este juego donde se visualiza la Deuda Pública Externa como el principal
problema que debe asumir el Estado, por la influencia que la misma tiene en los
demás frentes de la estructura económica actual.
Desde marzo de 1976, la deuda ha tenido el mayor crecimiento, porcentual que
destacan la exhibición de inutilidad de las políticas aplicadas, y por supuesto,
transformándose en una carga bastante pesada que nos ha tocado llevar a
todos los argentinos en nuestra espalda.
A partir de esa fecha haremos un poco de historia observando los números, en
primera instancia, y luego los por que??
El cambio suscitado en el 2005 ha sido importante, pero las nuevas reglas del
modelo también presentan diversos paradigmas que es necesario observar y
analizar, para poder distinguir los puntos que en la actualidad presentan inicios
de ruptura con el modelo económico vigente.
La Historia Reciente
Desde la crisis sufrida en el mandato de Isabel Martínez de Perón en 1975 y la
asunción al gobierno de autoridades militares a través del más trágico e
ineficiente dictadura del siglo XX, la deuda externa paso a consolidar el principal
sostén del fracaso del sistema económico puesto en marcha por el entonces
Ministro de Economía José Alfredo Martines de Hoz.
En el cuadro siguiente se puede observar que el manejo del endeudamiento
externo pasó a ser el soporte de la crisis a fin de mantener la estructura
económica.
1
Era claro que los capitales entrantes se definían claramente como “capitales
golondrina”, cuyo único objetivo es generar utilidades para su casa matriz en el
menor tiempo posible.
Un modelo cuya variable de atracción de capitales se notaba hasta que el mismo
sistema comenzaba a manifestar sus limitaciones y su auto crisis financiera.
Cuadro A
65.300
45%
62.200 61.237 62.972
58.500 58.700
52.500
49.300
43.600
45.100 46.200
35.700
478%
27.200
19.000
13.600
11.700
7.800
9.700
Fuente: Elaboración Propia sobre la base de datos del Ministerio de Economía, Subsecretaria de
Finanzas Públicas
El aumento entre la deuda dejada por el gobierno constitucional 73-75 y la
gestada por el gobierno militar entre 1976 y 1983 realmente impacta cuando se
trata de observar los porcentuales que se fueron generando en cada periodo, y
sobre todo, tratando de entender los justificativos de la misma mostrando como
el país comenzaba a consolidar el retroceso económico-social que ya se venia
observando a través de los sucesivos golpes a la democracia desde la década
del 50.
Si bien el gobierno constitucional del Dr. Alfonsin trato de cambiar las bases del
modelo económico la debilidad política no mostró la suficiente fuerza como para
2
evitar los “ajustes” especiales requeridos en la puesta en marcha del denomina
Plan Austral.
De cualquier forma el crecimiento de la deuda entre la asunción presidencial y la
salida obligada antes de la terminación del plazo presidencial mostró
limitaciones de crecimiento en forma comparativa con el periodo anterior.
Las negociaciones con los acreedores externos fueron mantenidas hasta
comienzos de 1986 mostrando una suba importante hacia 1989, año en el cual
fue abandonado el gobierno y tomado por el Dr. Carlos Menen.
En el contexto internacional el papel del Estado pasaba a tomar perspectivas
que jugaban en contra del desarrollo económico, dando fortaleza al avance del
lógico accionar “del mercado”, coincidente con la influencia mostrada a través
del andamiaje de influencia de lo Estados Unidos y Gran Bretaña.
El fortalecimiento del denominado, neoliberalismo, a través de los nuevos
planteos donde la reforma del sector publico y su accionar “Public Choice” era la
base para soslayar la decadencia de la “economía del bienestar
La política de índole monetarista pasaba a ser el eje del sostenimiento
económico.
El sometimiento de la política fiscal mediante una política tributaria interna
regresiva, era paralela a una retrospectiva tributaria internacional que limitaba
fuertemente el accionar del Estado y el equilibrio de recaudación con los
grandes centros de concentración del capital imperantes.
El funcionamiento se regía en primer lugar por la perdida de control de la oferta
monetaria y tasa de interés por medio del Banco Central y el Tesoro Nacional, el
sector externo pasaba a ser el principal y único generador de moneda.
La debilidad de la estructura económica en el intercambio comercial
internacional producía indefectiblemente la necesidad de capitales para cubrir el
desfasaje de la cuenta corriente.
Se podían observar las medidas imprescindibles para el sostenimiento de las
nuevas concepciones.
*El ajuste del tipo de cambio debía ser inferior a la tasa de inflación interna
*la Tasa de Interés Interna debía ofrecer un rendimiento positivo en términos
reales, respecto a la tasa interés internacional sumado al ajuste del tipo de
cambio.
*Y forzosamente el tipo de cambio debía permanecer fijo
Lo cual implicaba una sobre evaluación de la moneda local con un alto costo
financiero limitando en forma expresa el equilibrio externo.
Las deudas crecientes del sector productivo local, juntamente con la creciente
deuda externa, por un lado implicaban que tarde o temprano se debía encarar
3
un ajuste devaluatorio, para de esa forma, tratar de compensar esos
desequilibrios monetarios. Algo que fue explosivo a fines del 2001.
Se puede observar que entre los años 1990 y 1992, destacando la gran crisis
política-inflacionaria 89-90, la deuda externa había bajado respecto a 1989.
Cuadro B
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
En miles de Millones
178.8
164.4
144.7
144.5
146.1
121.9
101.7
87.1
S/
P.
Ca
A
nj
SE
e
PT
.2
00
8
20
07
20
05
20
03
20
01
19
99
19
97
19
95
19
93
71.1
Fuente: Elaboración Propia sobre la base de datos del Ministerio de Economía, Subsecretaria de
Finanzas Públicas
Pero al mismo tiempo se observa en este cuadro que desde 1993 hasta 2001 el
incremento ha sido del 103%, la segunda cifra porcentual en importancia luego
del 478% del gobierno militar.
Según lo mencionado anteriormente respecto a las nuevas reglas de la política
internacional y su aplicación estricta en el mercado interno en la última década
del siglo XX, es importante considerar que la privatización de las empresas de
servicios ha cumplido un destacado papel en los años donde se observa una
contención y baja de los importes de la deuda, por supuesto en valores muy
4
reducidos, pero que no dejaban de servir políticamente para justificar el inicio del
nuevo gobierno. .
Los títulos públicos creados en el periodo militar, tenían altos rendimientos
financieros en términos reales, con tasas que superaban cualquier apuesta
financiera obtenida por los capitales especulativos.
Los plazos de tiempo en pago de intereses y amortización de capital no se
quedaban atrás, a medida que los años avanzaban y que el plan mostraba sus
debilidades, los mismos eran cada vez mas reducidos por supuesto con la
emisión de nuevos títulos que solo buscaban equilibrar la cuenta corriente del
balance de pagos.
No cabían dudas que el valor residual de los mencionados títulos era mucho
menor que su valor nominal, a partir de 1989 esa diferencia se había
incrementado en forma grosera.
La alternativa presentada a los compradores internacionales de nuestras
empresas de servicios del Estado planteaba la forma de pago, con un alto
porcentaje de bonos de la Deuda. Lejos de tomar su valor nominal se aceptaba
según el valor residual de los mismos en ese momento, que de por si era casi
nulo. Sumado a grandes financiaciones y poco efectivo, se podía observar que
el precio de empresas de servicios continuos y necesarios y por ende con una
demanda cautiva, eran sumamente bajos.
Este tipo de compra no permitía, en ningún lugar del mundo, causar pérdidas o
generar baja rentabilidad por más inestabilidad política que pudiera observarse
en el país donde se hiciera efectiva este tipo de compra.
En nuestro país los números mostraban resultados no satisfactorios de la
economía.
Resultados Hasta el 2001
Cuadro C
5
PBI Y DEUDA PÚBLICA EXTERNA 1993-Sept. 2008
en Millones de U$S Corrientes
13%
344645
292937
-18%
283011
267649
257879
16
8%
257923 257923
236681
175615
144728
146056
08
164393
144500
Ca
nj
e
178800
103 %
128384
121900
101700
87100
SE
PT
. 20
A
Deuda Pública Nacional
20
07
S/
P.
20
05
20
03
20
01
19
99
19
97
19
95
19
93
71100
P.B.I
Fuente: Elaboración Propia sobre la base de datos del Ministerio de Economía, BCRA
Es evidente que entre 1993 y 2001, sin incorporar un estudio pormenorizado del
año 2002 con cinco presidentes y la explosión terminal del Plan de
Convertibilidad, los crecimientos son incompatibles entre el PBI y la Deuda
Externa.
Se puede observar que la política mantenida entre 1990 y 2001, muestra un
crecimiento económico sumamente alejado de la verdad.
Realizando una observación simple, sabemos que el Producto Bruto Interno
asume relaciones mucho mas complejas que la representada por la deuda
externa, y la influencia de esta ultima no es posible de catalogar como una
fuente de análisis de resultados en el corto plazo, pero según cual es la
utilización de los capitales entrantes, es donde, a través del tiempo y la forma
6
que los mismos son utilizados sería posible observar un achicamiento
considerable entre la generación de producción y el capital tomado para
impulsar a la misma.
Es evidente que los porcentuales observados en el Cuadro C, en el periodo
tratado demuestran que las reglas de juego del modelo aplicado no eran las
correctas.
Lo cual es observable en el siguiente cuadro
Cuadro D
Composición de la Exportaciones
1990 / 1998.
En millones de u$s
•Producto
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Total
••Cereales
1374 1067 1548
1454 1333 1863 2560 3007 3042
17248 10.5
•Grasas y
• Aceites
1151 1221 1109
1079 1534 2097
1891 2225
2734
15046
9.2
•Petróleo
1104
1349 1784 2313 3267 3287
2451
14406
8.8
907
1212
•Carnes
873
•Oleaginosas
828 1081
790
697
952
885
•Pescados y
•Mariscos
315
446
558
707
725
914
•Pieles y
•Cueros
488 514
475
618
763
937
892
767
748
918 1229 1074 1025
964
339 1052
1004 1030
889
830
8536 5.1
7586 4.6
912
6611 4,0
812
6476 3.9
980
•Subtotal
•Exportaciones Totales
%
75.909
1990/1998
•Participación porcentual de los 7 principales productos
163.935
46.30%
Fuente: Elaboración Propia sobre la base de datos de Secretaria de Programación Económica y
Regional, Fundación Andina
La debilidad del frente externo conjuntamente con la falta de alternativas
encaminadas a planteos de desarrollo interno ha permitido que la evasión fuera
una constante indiscutible y justificada dentro de la concepción de los sectores
de menores recursos, como así también lo ha sido para los que poseen un alto
porcentual del andamiaje económico del país (en su mayoría empresas
multinacionales).
7
Dentro de este contexto es posible pensar que la evasión es sinónimo de
corrupción. Algo que el mismo sistema auto genera.
Las Cosas Nuevas, Primera Etapa 2003- 2007
El nuevo Gobierno a cargo del Dr. Néstor Kirchner, cambia la dirección del
rumbo económico.
Desde 2003 los parámetros de la Política Fiscal causan una importante reforma
de la severa crisis estructural, permitiendo visualizar nuevos horizontes.
El Banco Central pasa a ser una participante activo en la economía al igual que
el Tesoro Nacional.
La fuerte devaluación exigida por el mercado en el transcurso del 2002,
comienza a ser dirigida a niveles superiores a los términos inflacionarios
conjuntamente con una política de control monetario principalmente en lo
referente a la Base monetaria y M1.
La activación de la recaudación impositiva logra efectos realmente
sorprendentes, aunque el sistema tributario esta lejos de gestar cambios
manteniendo el perfil de políticas recaudatorias regresivas.
La Tasas de interés comenzaron a demostrar que el sistema financiero debía
empezar a recorrer un nuevo rumbo.
La Deuda Externa, manejada a nivel presidencial, a través de la actuación del
ministro Roberto Lavagna, presenta nuevos horizontes, logrando en el 2005
establecer diferentes vencimientos y valores, como también refinanciaciones
acordes con el nuevo modelo económico.
Como fue la negociación? La respuesta a este cuestionamiento es importante
para poder analizar con mayor claridad los pasos a seguir.
Los cambios principales fueron los que crearon los llamados “holds out”,
o sea los tenedores de títulos que no aceptaron formar parte del cambio
que había ofrecido el gobierno de Néstor Kirchner.
Se han dejado de lado los bonos ofrecidos en su oportunidad tanto, por el
gobierno de Menem, como por el de De La Rua en el año 2001 que solo
representaban una salvataje de corto plazo, para abonar atrasos de la deuda
vigente, con rendimientos excesivamente altos y especulativos que se
transformaban en un negocio fuerte para los denominados “capitales
golondrina”, sumamente aptos para ese tipos de especulaciones.
La denominación y reglas de estos nuevos títulos en forma resumida han sido;
8
Por medio de los denominados “Cuasi Par, Par y Discount” con una tasa del 2%
fija, mas el CER (índice elaborado por el BCRA, para el seguimiento alternativo de cobertura
de la inflación)
De la misma forma y con el mismo nombre han sido emitidos los que son
indexados por una tasa fija mas la variación de diferentes monedas fuertes
internacionales (u$s, Euro, Yen).
En menor cantidad los títulos también presentan la alternativa de actualización
según el crecimiento o baja del PBI.
En todos los casos los vencimientos de estos nuevos títulos
reemplazantes, se extienden hasta 2033 y 2039 los que son actualizados
por las monedas extranjeras y hasta 2089 los que lo hacen a través del
CER.
La deuda no presentada al canje a septiembre del 2008, entre la vencida y la no
vencida alcanza aproximadamente los 29.000 millones de u$s
Tanto en los Cuadros B y C, es posible apreciar la rotunda baja de los
compromisos externos y el alza continua del Producto Bruto Interno, mostrando
en forma evidente la diferencia que se observa en el ciclo anterior y que se
reafirma en el siguiente Cuadro.
Cuadro E
Fuente: Elaboración Propia sobre la base de datos del Ministerio de Economía
% de Deuda Pública Respecto al PBI
139%
94%
56%
42%
2003
2005
A
2007
S/P.Canje SEPT.2008
9
Demás esta mostrar la amplitud de los sectores de exportación, que han
aumentado del 19% al 46% en su relación con la deuda externa entre 2002 y
septiembre de 2008. En el mismo período los porcentuales de importaciones han
mostrado porcentuales del 7% al 31%, resultado de importantes volúmenes de
inversiones en sectores productivos
Es importante observar, el crecimiento continuo de las reservas internacionales
hasta la actualidad. Presentadas por un lado, como una herramienta del proceso
productivo, o contradictoriamente, como ha sucedido a lo largo de la mitad del
siglo pasado, como variable de ajuste para cubrir desequilibrios notorios por la
mala dirección económica.
En el periodo 2003-2007, siempre han sido caracterizadas como un valuarte
para el sostén del modelo puesto en marcha.
Las Políticas Aplicadas y los Escenarios Actuales
Si bien hasta el momento he mostrado los principales errores de la política
económica entre 1976-1982 y 1990-2001 con un aumento por demás abusivo de
la deuda externa con la ejecución de políticas económicas de tendencia paralela,
y analizado el cambio realizado por el Dr. Kirchner, es momento de mostrar la
situación actual de la deuda externa y cual son los escenarios que enfrenta
el gobierno actual, tratando de observar el juego y peso que la carga de la
deuda presenta en el futuro inmediato.
DEUDA TOTAL SIN CANJE
AL 30/09/08 X MONEDA
Moneda del prestamo
CORONAS DINAMARQUESAS
CORONAS SUECAS
DERECHOS ESPECIALES DE GIRO
DINAR KUWAITI
DÓLAR AUSTRALIANO
DOLARES CANADIENSES
DOLARES ESTADOUNIDENSES
EURO
Cuadro F
FRANCOS SUIZOS
LIBRAS ESTERLINAS
OPCION DE CONVERSION A MONEDA DE ORIGEN
PESO ARGENTINO
PESO ARGENTINO + CER
UNIDAD DE CUENTA DEL B.I.D.
YENES JAPONESES
Saldo en u$s
246.334
381.387
8.660.142
13.469.561
913.198
5.519.461
59.911.289.750
13.540.366.335
18.061.426
1.798.838
1.561.940
10.734.165.459
59.406.055.977
2.026.955.244
10
387.014.318
146.056.459.371
%
0,00%
0,00%
0,01%
0,01%
0,00%
0,00%
41,02%
9,27%
0,01%
0,00%
0,00%
7,35%
40,67%
1,39%
0,26%
Fuente: Ministerio de Economía. Subsecretaria de Finanzas Públicas
El cuadro anterior solo es la actualización al 30-09-2008, de lo mostrado en el
importante artículo desarrollado por Horacio Rovelli referido a la solvencia fiscal
publicado en el número anterior de nuestro grupo.
Y es evidente que los porcentajes referidos a la indexación por CER más una
tasa fija del 2 %, y el pago en pesos no dejan de ser un porcentual significativo,
conjuntamente con la deuda a pagar en dólares estadounidenses
Algo que por un lado, juega en forma importante con la evolución del índice de
precios y la composición del CER.
Si el índice comienza a subir en forma excesiva el rendimiento de cada uno de
los títulos sube considerablemente. Al mismo tiempo esto influye
indiscutiblemente con las reservas que mantiene el Estado en cada momento, si
a eso se le suma la deuda en u$s, las complicaciones se multiplican.
Pero además de lo nombrado existen varios frentes que es necesario analizar.
Cuadro G
11
DEUDA EXTERNA ARGENTINA SEGÚN EL TIPO DE COMPROMISOS Y
LA MONEDA E INTERESES QUE LOS COMPONEN (Julio 2008 - Diciembre
2011)
SUBTOTALES Y
TOTALES EN MILES DE
MILONES DE U$S
2008
2009
2010
2011
TOTAL 2008-2011
% Capital e
Intereses
respecto al
total
SUB-TOTAL En $ ARG
Tasas Varias
5.634
235
3.662
449
44
330
6
329
9.347
1.342
19%
SUB-TOTAL ($ ARG +
CER) Tasa Fija 2%
1.379
655
6.134
1.330
4.464
1.129
5.077
996
17.054
4.110
37%
SUB-TOTAL En u$s
Tasa 0
88
0
0
0
0
0
0
0
88
0
0%
SUB-TOTAL En u$s
Tasa Fija
246
643
91
1.501
265
1.652
1.559
1.573
2.161
5.370
13%
SUB-TOTAL En u$s
Tasa Libor Organismos
Internacionales
2.849
333
3.382
560
3.221
419
3.331
330
12.783
1.642
25%
SUB-TOTAL En u$s
Tasas Varias
405
176
800
323
782
285
721
248
2.708
1.032
6%
TOTAL GRAL
10.601
2.042
14.069
4.163
8.776
3.815
10.694
3.477
44.141
13.496
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos del Ministerio de Economía
Total u$s 44.141
Deuda ajustada por CER 39 %
Tasa Fija
en U$S
1.030
Libor
en U$S
$ Arg.
1.642
Tasas Vs
en U$S
5.370
$ Arg.+
CER
Tasa Fija
en U$S
4.110
$ Arg.
1.342
2.708
2.161
9.347
12.783
17.054
Total u$s 13.496
Tasas Vs
en U$S
Libor
en U$S
12
Se puede observar que el peso de los títulos en pesos argentinos en tasas
varias e indexados por CER representa el 56% del total de Capital e intereses
acumulados al 2011.
Las soluciones a los problemas serios que estamos sometidos, por ahora no
están totalmente definidas, existen buenas intenciones para el sector industrial,
pero no se puede hasta el momento realizar un cálculo de desarrollo del
mercado interno a fin de la manutención de la demanda interna.
El mercado externo ha comenzado a mostrar serias limitaciones en nuestras
ventas al exterior. Nuestro principal socio, Brasil, ha comenzado a restringir los
compromisos asumidos en el MERCOSUR.
El sector agropecuario sabe la gran dependencia que el gobierno tiene de El, y
la fuerza de la presión se remonta, aunque desde un punto de vista diferente, a
la sucedida en el mes de marzo del año pasado.
El cambio de comportamiento de los sectores que lo integran es una discusión
permanente
La recaudación a través de las retenciones a las exportaciones cumple dos
funciones de orden de prioridades.
En primer lugar es un elemento de importancia para el mantenimiento del
superávit comercial y por ende disponibilidad o reserva de divisas que permiten
mantener el plan económico y prever posibles coletazos de la gran crisis
internacional.
En segundo lugar no se debe dejar de pensar que el monocultivo de oleaginosos
es un verdadero problema para el resto de cereales necesarios para la
alimentación, como asi también la provisión de leche y carne
13
Es necesario observar el movimiento de Precios del mercado Internacional
Cuadro H
Commodity Precios de: Trigo, Maíz, y Porotos de Soja. u$s/tm
600
523
500
70,4%
Porotos de Soja
Precios u$s/TM
400
394
307
360
269
300
200
326
Trigo
157
220
223
Maíz
158
100
112
0
2004
2005
2006
2007
2008
Oct-08
Nov-08
Dic-08
Fuente: Elaboración Propia sobre la base de datos de la Secretaria de Agricultura de la Nación
Las subas ocurridas desde el 2006 hasta mediados del 2008 fueron el
argumento mas sólido de los sectores agropecuarios que mantienen a los
porotos de soja como su principal negocio, extendiendo cada vez mas “ha” para
el cultivo de la misma.
La caída de los precios a sido vertiginosa, y aquí son los mismos escenarios,
solo que mas baratos.
Mientras China mantenga la demanda de la soja a niveles quizás mas altos por
la baja de sus costos, la tensión del sector primario será cada vez más fuerte.
Si bien el gobierno trata correctamente de ofrecer nuevos beneficios para el
resto del sector, los grandes productores seguirán presionando y guardando en
sus bolsas-silo parte importante de cada cultivo.
La sequía es otra contra para lo cual es necesario defender otro frente.
14
Como se puede observar las líneas de combate del gobierno se complican
demasiado. Como lo he mencionado en el articulo publicado en la edición 16
“Puntos de Vista” quizás sea necesario que el Estado en vez de negociar en
forma diversificada y peligrosa, debe encarar nuevamente, la Junta de Granos o
un ente encargado de fijar comprar y vender todos los cereales, oleaginosas y
carnes que se producen en el país. Si existen reservas internacionales, como las
hay, seria un punto importante de análisis.
Volviendo a la Deuda
La propuesta de la Presidenta de buscar una solución a los que oportunamente
había quedado fuera del reconocimiento de la deuda (los “holds out”)
evidentemente, deben quedar rezagados para otra oportunidad.
El pago formal de los diferentes compromisos, de los títulos que están vigentes
desde antes de la reforma encauzada, deben estar sujetos a diferentes
refinanciaciones, en distintos plazos.
Los vencimientos de los títulos que han reemplazado a los generados en
gobiernos anteriores al 2003, manifiestan principalmente valores de intereses,
que deben ser abonados.
También se deben contemplar los vencimientos de los bonos que fueron
generados para lograr un equilibrio de la base monetaria. Emitidos en los casos
en que el gobierno ejercía la compra de dólares ante una oferta excesiva del
mismo, generando un exceso de moneda en el mercado, de esa forma la
emisión de títulos permitía la absorción del circulante, manteniendo el precio del
dólar y el control del índice inflacionario.
El problema no es fácil, el no pago de la deuda como algunos políticos han
manifestado son solo palabras que el viento lleva rápidamente.
La negociación permanente, el ofrecimiento de alternativas que ya son
estimadas y conocidas por los acreedores son variables que adquieren alta
performance en nuestro gran problema.
15