CAPITULO II: Riesgos en Instrumentos Financieros Derivados

SEMINARIO DE INTEGRACIÓN Y APLICACIÓN
TEMA: Instrumentos Financieros Derivados
TESINA
SUMARIO
Es innegable el hecho que grandes cambios se están produciendo en el ámbito de las
finanzas y los negocios. Surgimiento de nuevas operaciones, activos financieros y modos de
valuación, son monedas corrientes y de constante actualización.
Entre las operaciones financieras novedosas se encuentran los Instrumentos Financieros
Derivados, constituidos
mediante diversos
tipos
de contratos
que presentan distintas
características.
El desarrollo de los Instrumentos Financieros Derivados(1) surgió de la necesidad de aislar
los riesgos específicos y protegerse de ellos. Los derivados ofrecen un método probado de dividir
el riesgo en sus componentes y manejar esos componentes en forma independiente. Es inherente
a casi todas las organizaciones –ya sean empresas, municipalidades o un banco comercial
asegurado-- tener un perfil de riesgo único, en su actividad y mercado, que se puede manejar
mejor mediante la negociación de derivados.
El punto de inflexión, para comenzar a utilizar estos instrumentos tuvo lugar a comienzos
de la década de 1970(1) con la caída del sistema internacional de tipo de cambio fijo, establecido
en la conferencia de Bretton Woods de 1944 y mantenido por el Fondo Monetario Internacional.
Desde entonces, las divisas han flotado libremente.
Junto a ese acontecimiento se dio la
desaparición gradual de los topes a las tasas de interés impuestos por el gobierno. No mucho
después vinieron los shocks inflacionarios en el precio del petróleo y las fluctuaciones desmedidas
en las tasas de interés. En suma, los mercados financieros eran más volátiles que en ningún otro
momento desde la Gran Depresión.
Los bancos y otros intermediarios financieros respondieron al nuevo contexto
desarrollando productos financieros de gestión diseñados para controlar mejor el riesgo. Los
primeros eran simples forwards(1) de tipo de cambio que obligaban a una contraparte a comprar y
a la otra a vender una cantidad fija de divisas en una fecha futura acordada. Al celebrar un
contrato de forward de tipo de cambio, los clientes podrían compensar el riesgo que grandes
movimientos en los tipos de cambio pudieran destruir la viabilidad económica de sus proyectos en
el extranjero. Así, originariamente los derivados estaban destinados a ser usados para cubrir
eficazmente algunos riesgos y, de hecho, esa fue la llave que destrabó su desarrollo explosivo.
Estos y otros desarrollos (aparición de Swaps, Forwards, etc) generaron a su vez la
necesidad de la creación de marcos legales, contables y empresariales para responder a las
nuevas preguntas y reglamentar el uso y exposición de este tipo de instrumentos. A pesar que no
existen posturas claras y definidas, podemos encontrar algunas referencias o manifestaciones que
lentamente generan los contextos necesarios. (FASB, Informes de Consejos Profesionales,
Comunicaciones específicas del BCRA y CNV).
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Curiosamente, aunque es innegable la utilidad de los derivados financieros para algunas
empresas, su aceptación y uso no reafirma esta situación; ya sea por desconocimiento o falta de
regulación, los derivados aún no logran imponerse como una alternativa sólida y viable.
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INTRODUCCIÓN
Si bien los Instrumentos Financieros Derivados, existen desde hace varios años, el uso
explosivo de los mismos surge a raíz de los cambios ocurridos en los mercados financieros a nivel
mundial, en los últimos años, en los cuales el número de las operaciones simples ha disminuido en
forma significativa.(2)
Hoy en día, las operaciones que se realizan son bastantes complejas y generalmente
incluyen alguna clase de variación innovadora de algún instrumento existente. Aunque en la
Argentina no está totalmente desarrollado este mercado, también ha tomado auge pero en menor
medida que en los países más desarrollados.
Seis grandes fuerzas del mundo financiero han jugado un rol importante, para el
crecimiento de la utilización de este tipo de operaciones, estas son: las compras con alto
endeudamiento, los planes de acciones para empleados, las reglas de capital basadas en activos
a riesgo, los mercados más volátiles, la desregulación y las nuevas tecnologías. (2)
Estos instrumentos, le han cambiado la cara a las finanzas creando maneras nuevas de
comprender, medir y administrar los riesgos, por lo cual éstos deberían ser considerados por
cualquier empresa para asegurarse que se aprovechen oportunidades de inversión que aumenten
el valor. En una filosofía orientada al mercado, los derivados permiten el libre comercio de
componentes de riesgo individuales, mejorando así la eficiencia de los mercados. (1)
La mayoría de los derivados que se negocian en la actualidad son de la variedad “básica”,
que es la forma más simple de instrumento financiero, pero las variedades que están gestando los
científicos de Wall Street
(1)
desde hace algún tiempo sobre estas estructuras básicas, han dado
lugar a derivados mucho más complejos y sofisticados que son más difíciles de medir, manejar y
entender. En estos casos el control sobre el riesgo se torna más complicado con lo cual se crea la
posibilidad de enfrentarse con algún imprevisto. Cabe aclarar que las innovaciones más recientes
en este tipo de operaciones tienen que ver con el esfuerzo por reducir incertidumbres futuras y
tratar de manejar los riesgos en forma más eficaz.
De este modo, los derivados financieros son herramientas importantes que pueden ayudar
a las organizaciones a satisfacer sus objetivos específicos de gestión de riesgos, por lo cual este
trabajo explicará qué es un instrumento financiero, cómo funciona, qué riesgos le son aplicables y
qué consideraciones contables e impositivas se asocian con el mismo, a fin de concluir en cómo
están posicionados los mismos en el mercado actual, cuáles son las empresas que pueden
utilizarlos, entender a que están destinadas estas herramientas y las medidas de seguridad
necesarias que se deben tomar antes de usarlas.
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CAPITULO I: Nociones sobre Instrumentos Financieros Derivados

DEFINICIÓN DE INSTRUMENTO FINANCIERO DERIVADO:
Los Instrumentos Financieros Derivados
(2)
son básicamente operaciones financieras que
se denominan derivados ya que su valor depende ( “deriva”) de variables subyacentes constituidas
en general por el valor de activos, ya sea financieros o productos básicos.
Para comprender mejor esta definición comentaremos a qué se denominan activos
financieros y variables subyacentes: (3)
Activo financiero:
Para considerar a un activo como financiero, el activo deberá contemplar en forma
conjunta, lo siguiente:

Un conjunto de derechos de propiedad futuros, o de opciones a derechos de propiedad
futuros;

Una corriente de flujos de caja futuros esperados que incluyen algún tipo establecido de
recompensa por renunciar a la inmediata aplicación de recursos presentes en otras
oportunidades alternativas;

Un conjunto de reglas, condiciones o contratos, que vinculan los derechos de propiedad o
de opción a derechos de propiedad, con los flujos futuros esperados.
 Ejemplos de Activos Financieros: Títulos Públicos
Monedas

Ejemplos de Productos Básicos: Petróleo
Metales
En forma gráfica, lo representamos de la siguiente forma:
Marco Contractual
Plus
Valor
Valor
Sujeto A
Sujeto B
A Cede
derecho
T-1
A
Recupera
derecho
Valor
T0
TN
TN+1
B Usa el derecho
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Observación(3): Los derechos de propiedad de futuros se refieren a derechos sobre
recursos reales, aunque en el caso de los derivados financieros podrían referirse a derechos
futuros que provienen del activo financiero o del commodity subyacente, los cuales se activan
cuando tiene lugar cierta contingencia prevista de antemano. Entre las denominadas
oportunidades alternativas de los recursos presentes debe considerarse el consumo, el
mantenimiento de saldos de caja, la adquisición de otros instrumentos financieros.
Variables Subyacente:
Es la variable(2) que a lo largo de la vida del contrato determinará el valor del contrato y el
resultado favorable para una parte y desfavorable para la otra.

Ejemplos de variables subyacentes: Tasa de interés
Indices de mercados
“Podríamos decir que un derivado financiero debe ser en sí mismo un activo financiero.”

GRUPOS DE CONTRATOS DE DERIVADOS(2):
Existen cuatro grandes grupos : - Los Contratos a Término, denominados Forwards
- Los Contratos de Futuros
- Los Contratos de Opciones
- Los Contratos de Canje, denominados Swaps
Los contratos del último grupo a su vez pueden clasificarse en: Swap de Tasa de Interés
Swap de Moneda Extranjera
Swap de Hipotecas

DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LOS GRUPOS:
CONTRATOS A TERMINO(4):
Son contratos legales entre dos partes que compran y venden una cantidad específica de
un producto ( título público, moneda extranjera u otro instrumento financiero) a un precio
especificado ahora, con entrega y liquidación convenida para una fecha futura.
El propósito de estos contratos es usarlos básicamente como protección, aunque en
algunos casos también son utilizados en forma especulativa ya que al poder ser adaptados a
cantidades y vencimientos específicos, agregan un elemento de flexibilidad. Tienen por objeto la
eliminación del impacto de la volatilidad al igual que los contratos de Futuros.
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Los activos subyacentes más comunes para este tipo de contrato son índices, tasas de
interés y divisas.
CARACTERISTICAS(2):
o
No son estandarizados
o
Son negociados directamente por las partes quienes definen los términos de la operación
o
No hay posibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento sin el consentimiento de la
otra parte
o
No existe mercado secundario por cuanto las transacciones no tienen cotización en un
mercado formal
o
Las partes asumen todas las responsabilidades de la transacción por lo que existe riesgo de
incumplimiento de la contraparte
o
Las partes determinan, inicialmente en el contrato, las garantías de las transacciones.
CONTRATOS DE FUTUROS(4):
Son contratos legales negociados en un mercado para comprar o vender una cantidad y
calidad estándar de un producto, instrumento financiero o índice en una fecha futura a un precio
determinado.
Quienes lo utilizan como medio de protección lo hacen para cubrirse contra las pérdidas
que podrían derivarse si los precios del producto o la tasa de interés cambiaran adversamente.
Quienes lo utilizan como medio especulativo lo hacen para tratar de capitalizar las subas y
bajas de los contratos mismos.
CARACTERÍSTICAS(2):
o
Son estandarizados
o
Se negocian en el ámbito de mercados institucionalizados
o
Los datos de las transacciones concertadas son registrados diariamente y difundidos
públicamente
o
Una vez registradas las operaciones las partes pierden identidad y el mercado asume la
posición de contraparte
o
Todos en la misma serie tienen un mismo monto o unidad de negociación, fecha de
vencimiento, márgenes de garantía, porcentaje o monto de fluctuación diariamente admitida
o
Diariamente, al finalizar las ruedas de negociación, cada contrato tiene un precio de ajuste o
precio de cierre que deriva de los precios registrados al finalizar la rueda de ese día y que se
utiliza para determinar los márgenes de variación
o
Antes del vencimiento las partes pueden cancelar las posiciones tomadas realizando la
operación inversa
o
Al vencimiento la transacción puede cancelarse por la entrega del activo subyacente o por la
entrega en dinero de la diferencia entre el último precio de ajuste y el índice desarrollado por el
mercado o por terceros.
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CONTRATOS DE OPCIONES(2):
Son contratos mediante los cuales una parte (el tomador o titular), mediante el pago de
una suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no contrae la obligación) de exigir a la otra
parte (el lanzador) la compra ( opción de compra o call) o la venta (opción de venta o put) de
ciertos subyacentes (activos determinados, contratos de futuros o índices) a un precio fijo
predeterminado (precio de ejercicio), durante un período preestablecido (opciones de tipo
americano), o en cierta fecha (opciones de tipo europeo).
Estos contratos son utilizados como medio de protección contra cambios adversos en los
precios de acciones o productos con cotización, tasas de interés o tipos de cambio. Apuntan
solamente a neutralizar los efectos negativos de las fluctuaciones
Debido a que son derechos y no obligaciones, las opciones posibilitan al tenedor la
obtención de beneficios derivados de cambios favorables en el ítem objeto del contrato, lo que las
diferencia de las demás formas de protección.
CARACTERÍSTICAS:
o
Las opciones pueden o no tener cotización en un mercado institucionalizado.
o
Los contratos de opción pueden tener como subyacente bienes fungibles con cotización,
índices representativos de aquellos u otros instrumentos derivados como ser contratos de
futuros o “swaps”.
o
Su principal característica es que la pérdida potencial está acotada (precio)
Gráfico Opción d e Venta o Put:
Ganancia Neta
Precio de ejercicio
Precio del activo subyacente
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Gráfico Opción de compra o call:
Ganancia Neta
Precio de ejercicio
Precio del activo subyacente
CONTRATOS DE CANJE (SWAPS)(2):
Son contratos que constituyen transacciones financieras en las que dos partes
contractuales acuerdan canjear periódicamente flujos monetarios en el tiempo con la particularidad
que un flujo es fijo y el otro flujo, en la dirección opuesta, es variable. Se intercambia únicamente
el neto del flujo fijo con el flujo variable.
o
SWAP DE TASA DE INTERES:
Es un contrato entre dos partes para intercambiar pagos de interés sobre un monto de
capital especificado, denominado capital nominal de referencia, por un período preestablecido.
En el caso más común, el swap incluye el intercambio de flujo de interés a tasa fija y flujo a
tasa variable.
Este tipo de contrato es utilizado porque, le permite al tomador la toma de fondos en el
mercado que sea el más accesible para él y luego trocar los pagos de interés por el otro tipo.
Los tomadores pueden recurrir así al mercado más accesible para ellos y, no obstante,
obtener el tipo de deuda que necesitan.
o
SWAP DE MONEDA EXTRANJERA:
Es un intercambio de capitales determinados en dos monedas distintas al tipo de cambio
corriente, bajo un acuerdo de reembolsar el capital en una fecha futura determinada al tipo de
cambio vigente en ese momento.
Los intereses son pagados por las partes usualmente en base a las tasas de interés
disponibles para ambas monedas en el momento de celebrarse el acuerdo.
Algunos swaps de moneda extranjera pueden no contemplar el intercambio de capitales,
sino sólo el de los flujos de interés.
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Este tipo de contrato le permite a los tomadores convertir la moneda de una deuda en
otra que le resulta mas beneficiosa.
A diferencia de los mercados para operaciones a término, futuro u opciones para los
cuales el mercado a largo plazo es casi inexistente, los swaps de moneda extranjera pueden
abarcar varios años.
o
SWAP DE HIPOTECAS(2):
Es un contrato entre dos partes para intercambiar la diferencia, entre un pago a tasa
fija y otro a tasa flotante sobre un importe de capital nominal o de referencia, que decrece en
proporción a los pagos mensuales normales y los pagos anticipados, de un grupo indexado de
títulos garantizados por hipotecas por un período especificado.
Algunas veces se conoce como hipoteca sintética.
El comprador puede elegir entre la entrega o la liquidación en efectivo a la finalización
del contrato.
Los swaps de hipotecas pueden ser parte de un arreglo financiero que reduce los
costos financieros o disminuye la exposición a riesgo de tasa de interés.
Se utilizan a menudo para proteger las franjas de interés en los títulos garantizados
por hipotecas para las sociedades de ahorro y préstamo.
La contabilización de estos swaps se realiza en cuentas de orden.
Estos swaps difieren de los de tasa de interés en que el monto del capital nominal va
decreciendo para reflejar las cobranzas recibidas y las cancelaciones anticipadas, además, la
cancelación puede consistir en la entrega de títulos al fin del contrato.
A través de estas clases de instrumentos es factible eliminar total o parcialmente un riesgo
o incluso canjearlo por otro más conveniente.
NO FORMAN PARTE DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS(5):

Operaciones regulares con títulos y acciones

Ciertos contratos de seguro

Ciertos contratos de garantías financieras

Ciertos contratos que no son negociados en un mercado de intercambio, donde la
variable a que se refiere corresponda a:
- Activos y pasivos no financieros de una de las partes (no fácilmente convertibles o
cancelables en efectivo)
- Ventas o ingresos por servicios de una de las partes
- Variables climáticas, geográficas o físicas.

Contratos que involucren consideraciones contingentes
en una adquisición de
negocios

Contratos emitidos por la entidad en conexión con acuerdos de compensación basada
en el capital.
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USUARIOS DE DERIVADOS FINANCIEROS(1) (6):
Los participantes en las actividades con derivados financieros se pueden dividir en dos
grupos: los usuarios finales y los dealers. (Agente que actúa en mercados organizados operando
por cuenta propia , como poseedor, o por cuenta de clientes, como intermediario)
Como usuarios finales, los bancos usan derivados para tomar posiciones como parte de
sus propias negociaciones o para cubrirse como parte de su gestión de activos / pasivos.
Como dealers, los bancos usan derivados cotizando ofertas y comprometiendo capital
para satisfacer las necesidades de los clientes para manejar el riesgo.
En la actualidad los dealers administran carteras de derivados y supervisan el riesgo neto
o residual de toda su posición.
Esto ha cambiado el foco de la gestión de riesgo de las
operaciones individuales a las exposiciones de la cartera y ha mejorado de manera sustancial la
capacidad de los dealers de acomodar un amplio espectro de operaciones de los clientes. Dado
que los operadores más activos en materia de derivados negocian con exposiciones de cartera,
parece que los derivados financieros no reúnen a los mercados más que los préstamos. Los
operadores de derivados no cotejan cada operación con una operación compensatoria; en cambio,
manejan continuamente el riesgo residual de la cartera. Si una contraparte incumple en un swap,
la parte con la que no se cumplió no se da vuelta e incumple con otra contraparte para compensar
la operación original. Un incumplimiento con derivados es muy similar al incumplimiento de un
préstamo. Es por eso que es importante que los operadores de derivados actúen con la debida
diligencia al determinar la solidez financiera y los riesgos de incumplimiento de las potenciales
contrapartes.
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CAPITULO II: Riesgos en Instrumentos Financieros Derivados
Operar en el mercado actual incrementa los riesgos inherentes de cualquier instrumento
financiero, a tal punto que muchos de estos instrumentos han sido específicamente diseñados
para transacciones muy complicadas entre distintos países.
Estos instrumentos financieros exponen tanto a los emisores como a los inversores a
varios tipos de riesgos. Quiebras muy publicitadas de instituciones financieras y grandes pérdidas
sufridas por otras empresas se han atribuido a la falta de comprensión de los riesgos de los
instrumentos financieros por parte de inversores y emisores.
Desafortunadamente, esto se debió sobre todo a la falta de conocimiento de los propósitos
y riesgos de los instrumentos financieros, debido a que existe una tendencia hacia una creciente
complejidad de las transacciones con instrumentos financieros que hace que el conocimiento de
los riesgos sea cada vez más dificultoso; pero de todos modos debe realizarse para cada
operación un análisis de los efectos económicos de una transacción, para conocer los riesgos
potenciales. Este análisis previo puede evitar muchos problemas futuros.
Existen dos tipos de riesgos que son inherentes a todas las operaciones, a saber:

Riesgo Sistemático: Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede eliminarse
mediante diversificación.

Riesgo no sistemático: Es el riesgo específico de una empresa o sector, este riesgo se
puede eliminar de una cartera si ésta se diversifica.
Si bien cada emisor e inversor deberán analizar los riesgos específicos que trae
aparejados cada operación en particular, el primer análisis que debe hacerse es sobre los riesgos
inherentes que traen consigo cada uno de los tipos de derivados, que son tres: Riesgo de Precio,
Riesgo de Crédito y Riesgo de Liquidez.
RIESGO DE PRECIO: Existen tres tipos de riesgo de precio, estos son(5):
Riesgo de cambio: ( no sistemático) consiste en que el valor del instrumento fluctúe debido a
variaciones en el tipo de cambio.
Riesgo de tasa de interés: (no sistemático) consiste en que el valor de un instrumento fluctúe
debido a variaciones en las tasas de interés del mercado.
Riesgo de mercado: (sistemático) consiste en que el valor de un instrumento fluctúe como
resultado de variaciones producidas en los precios de mercado del subyacente.
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RIESGO DE CREDITO(5): Consiste en que alguna de las partes intervinientes no cumplimente su
obligación, dando lugar a que la otra parte incurra en una pérdida.
Un ente debe proporcionar información relacionada con el riesgo de crédito a fin de
permitir a los usuarios de estados contables conocer en qué medida el incumplimiento de las
obligaciones de las contrapartes pueden reducir el monto de los flujos de fondos futuros
pendientes a la fecha de cierre del ejercicio.
En particular, existe riesgo de crédito cuando el valor corriente del instrumento derivado
posee valor positivo.
La información acerca de este riesgo, para cada clase de instrumento derivado, debe
incluir:

El monto que mejor representa su máximo riesgo en el caso que la contraparte no cumpla con
sus obligaciones

Concentraciones significativas de riesgo crediticio.
RIESGO DE LIQUIDEZ(5):
Es aquel proveniente de la incapacidad de realizar los activos
financieros de inmediato a su valor corriente de cierre.
Ello debido a:
- no tener los fondos necesarios para cumplir con las transacciones con
instrumentos derivados.
- que el mercado de instrumentos derivados carezca de volumen y no pueda
salirse de la posición.
RIESGOS INHERENTES A CADA GRUPO DE CONTRATOS DE DERIVADOS
CONTRATO A TERMINO(5):
Estos contratos carecen de la liquidez y protección que proveen las bolsas y mercados
regulados, por lo cual existe un mayor riesgo de incumplimiento de la contraparte comparado con
los contratos de futuro.
Consecuentemente, es particularmente importante evaluar y revisar continuamente la
calidad crediticia de la contraparte.
CONTRATO DE FUTURO(5):
Los Futuros pueden reducir o eliminar utilidades de una posición existente o anticipada,
sin embargo existe el riesgo de que el comportamiento del precio de los contratos de futuro no se
correlacione con el ítem que se está protegiendo.
Para los especuladores, las pérdidas son ilimitadas y no siempre pueden evitarse.
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CONTRATOS DE CANJE “SWAPS”(5):
 SWAPS DE TASA DE INTERES: El riesgo más significativo es el de incumplimiento de la
contraparte. Este riesgo es mitigado algunas veces por la recepción de una garantía.
 SWAP
DE
MONEDA
EXTRANJERA:
Estos
contratos
se
negocian
en
mercados
institucionalizados. Al igual que las operaciones de moneda extranjera a término, son
generalmente negociados con bancos internacionales o de inversión.
El riesgo más importante es el de incumplimiento de la contraparte. El riesgo se mitiga a veces
mediante la obtención de garantías.
 SWAPS DE HIPOTECAS: El riesgo más importante en este tipo de operaciones es el
incumplimiento de la contraparte.
Por otra parte, más allá de los riesgos expuestos precedentemente, tanto los emisores
como los inversores luego de evaluar la transacción financiera, deberán aceptar el riesgo asumido
protegiéndose contra el
mismo obteniendo avales o garantías para cubrirse y establecer
procedimientos para hacer el seguimiento de la transacción en forma regular y determinar si los
beneficios esperados caen dentro de los niveles de riesgo previstos (1). En caso de no ser así,
deberían existir procedimientos apropiados para reaccionar ante un riesgo que ha crecido mas allá
del nivel que se desea obtener.
Asimismo, no deben olvidar tomar la protección adecuada también con respecto a la
contraparte que actúa con ellos en caso de un posible incumplimiento.
Cuando se los usa bien, los derivados financieros pueden ayudar a las organizaciones a
satisfacer sus objetivos de gestión de riesgos de manera tal que los fondos estén disponibles para
inversiones valiosas. Una vez más, la decisión de una firma de usar derivados debería guiarse por
una estrategia de gestión basada en objetivos corporativos más amplios.
Para ello, se deberían responder las preguntas más básicas acerca de la estrategia de
gestión de riesgos de una empresa(1): ¿Qué riesgos deberían cubrirse y cuáles dejarse sin
cobertura?
apropiados?
¿Qué tipos de instrumentos derivados y estrategias de negociación son los más
¿Cómo será el rendimiento de esos instrumentos si hay un gran aumento o
reducción de las tasas de interés?
¿Cómo será el desempeño de esos instrumentos si hay
marcadas fluctuaciones en los tipos de cambio?
Sin una estrategia de gestión de riesgo claramente definida, el uso de derivados
financieros puede resultar peligroso. Puede amenazar el cumplimiento de los objetivos a largo
plazo de una firma y generar prácticas inseguras e insensatas que podrían llevar a la insolvencia
de la empresa. Pero si se los usa sabiamente, los derivados financieros pueden aumentar el valor
para los accionistas al brindar un medio para controlar mejor las exposiciones a riesgo y los flujos
de fondos de una firma.
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El desarrollo de los derivados surgió de la necesidad de aislar los riesgos específicos y
protegerse de ellos.
Los mismos ofrecen un método probado de dividir el riesgo en sus
componentes y manejar esos componentes en forma independiente. Es inherente a casi todas las
organizaciones –ya sean empresas, municipalidades o un banco comercial asegurado-- en su
actividad y mercado tener un perfil de riesgo único que se puede manejar mejor mediante la
negociación de derivados. No se debe quitar la libertad de manejar eficazmente los riesgos (1).
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CAPITULO III: Valuación de los Instrumentos
VALUACIÓN INICIAL(7)
El valor de ingreso al patrimonio de un instrumento financiero derivado es el valor corriente
de la contraprestación entregada o recibida por dicho instrumento.
VALUACIONES POSTERIORES(7):
Con posterioridad a la valuación inicial, es necesario determinar la finalidad perseguida al
realizar la transacción del instrumento derivado. En este sentido pueden diferenciarse dos tipos de
objetivos:

El instrumento derivado puede haberse contratado con fines especulativos, a la espera de
realizar un beneficio con el movimiento de precios de los activos subyacentes en el corto plazo
;o

El instrumento derivado puede haberse contratado con fines de cobertura de una posición de
riesgo existente o futura
La valuación difiere para cada caso como se expone en los puntos precedentes:

Instrumentos mantenidos con fines especulativos
Con posterioridad al reconocimiento inicial, los instrumentos derivados deben ser valuados
a su valor corriente en cada fecha de preparación de balance, imputando los resultados que
produzcan durante el período.
Cuando no es posible determinar con suficiente razonabilidad el valor corriente del
instrumento derivado por limitaciones de tiempo o costo, el ente puede valuar el activo o pasivo al
costo original o, si ha sido valuado previamente a valor corriente, al valor corriente más
recientemente determinado.

Instrumentos mantenidos con fines de cobertura
En este caso se debe establecer la intención del ente al generar una transacción con un
instrumento derivado, que es considerada el hecho sustancial para la determinación de la
valuación a otorgarle a la transacción.
La intención es el criterio que determina la base de valuación a aplicar al activo o pasivo
resultante.
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Identificación como cobertura(7):
Un instrumento derivado debe ser valuado como cobertura cuando:

La posición cubierta o protegida está específicamente identificada y expone al ente a riesgos
de pérdida por cambios en los precios;

El instrumento ha sido específicamente individualizado como una cobertura; y

Es altamente probable que exista una alto grado de correlación entre los cambios de signo
contrario, en el valor corriente de la posición que esta siendo cubierta, de modo que el
instrumento de cobertura actúe efectivamente como una protección, eliminando o reduciendo
sustancialmente el riesgo de pérdida que provienen de la posición que se está cubriendo.
Una vez reconocido el instrumento como cobertura se debe valuar al valor corriente de la
posición que es protegida, reconociendo ganancias o pérdidas de acuerdo a las variaciones de
valor sufridas por la misma.
VALORES CORRIENTES PARA INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Los valores corrientes a considerar en la valuación de los instrumentos derivados son los
siguientes(5):

Si el instrumento tiene cotización y es fácilmente comercializable: el valor neto de realización

Si el instrumento no tiene cotización en un mercado se puede determinar el valor corriente:
a) Estimándolo en base a la cotización de un instrumento similar en un mercado
institucionalizado y ajustándola a los términos y condiciones del contrato
b) Estimando el costo corriente de reposición del instrumento.
En el caso de opciones sin cotización para determinar un valor corriente se pueden aplicar
modelos matemáticos que tengan en cuenta, como mínimo, los siguientes factores que determinan
el precio de una opción:
a) El valor intrínseco del subyacente
b) El precio de ejercicio de la opción
c) La volatilidad del mercado o del subyacente en particular
d) El tiempo de vida de la opción y la tasa de descuento corriente.
e) Valuación por opciones de activos financieros
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CAPITULO IV: Políticas, Procedimientos y Controles, Contabilización y Exposición de
los Instrumentos Financieros Derivados

POLÍTICAS, PROCEDIMIENTOS Y CONTROLES(2)
Las empresas deben establecer políticas explícitas, preferentemente por escrito, que
definan los objetivos de su participación en transacciones financieras. La política general debe ser
aprobada por el Directorio.
Además, el Directorio y la gerencia deben tener un conocimiento cabal de la naturaleza,
riesgo y aspectos económicos de cada instrumento o tipo de transacción autorizada.
Las políticas deben provenir de un conocimiento del negocio y de otros riesgos inherentes
a los instrumentos financieros y adecuarse a los estatutos así como
reglamentaciones
aplicables
emitidas
por
cualquier
agencia
a las reglas y
gubernamental
o
agencia
autorregulada.
Las políticas deben abarcar la filosofía de la empresa con relación a inversiones,
financiación y protección y establecer pautas y límites con respecto a:

Selección y seguimiento de corredores, agentes y contrapartes

Otorgamiento y seguimiento de crédito

Procedimientos de negociación, incluyendo los tipos de títulos y los límites de los volúmenes a
negociar

Aprobaciones, registro de las transacciones y confirmaciones periódicas.

Custodia o resguardo del título o de la garantía recibida

Información para la gerencia, identificando que personas dentro de la organización deben
recibir los informes

Normas contables y financieras aplicables
Deben
establecerse(10)
y
documentarse
políticas
específicas
para
inversiones,
financiaciones y operaciones de protección, incluyendo los tipos de instrumentos financieros en
que la empresa puede intervenir. Estas transacciones deben limitarse a las realizadas con
agentes, corredores, bancos u otras entidades financieras previamente aprobadas.
Cualquier cambio en los términos y condiciones sólo podrá iniciarse en base a
autorizaciones adecuadas.
El establecimiento de límites a los instrumentos financieros, contrapartes y agentes ayuda
a reducir el riesgo crediticio, ya que una mayor diversificación, hecha correctamente, disminuye el
riesgo a que se expone la empresa.
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TESINA
Deben establecerse límites al monto a colocar(2):

En cualquier título, vencimiento, entidad, industria, moneda, país, nivel de calificación
crediticia, tasa de interés o mercado en particular.

Con cualquier banco de inversión, agente, corredor o contraparte en particular

Por cualquier individuo de la empresa.
Las contrapartes deben ser evaluadas inicialmente y posteriormente se debe hacer el
seguimiento de las mismas en forma periódica. Los criterios de evaluación deben incluir:

Obtención periódica de estados contables y su revisión

Requerimiento de que tales estados contables sean auditados

Fijación de estándares para estados contables

Obtención de cartas de control interno o de revisiones similares
Para ciertos instrumentos financieros y procedimientos afines, incluyendo requerimientos
de garantías, márgenes y transacciones a liquidarse en el futuro, deben elaborarse acuerdos
específicos y éstos deben discutirse con el asesor legal, dado que las cláusulas de obligaciones y
derechos de las partes en esos acuerdos deben quedar claramente definidos.
Deben establecerse procedimientos para separar efectivamente las funciones de los
individuos responsables de adoptar decisiones de crédito e inversión, custodia de títulos,
desembolsar y recibir fondos, contabilizar, confirmar posiciones y realizar conciliaciones de
cuentas.
Asimismo, las empresas deben asignar responsabilidades específicas para hacer el
seguimiento de los resultados de las transacciones. Dicho seguimiento es esencial para asegurar
que los objetivos iniciales de cobertura se están logrando mediante la reducción de riesgos de
movimientos desfavorables en la partida protegida.
En algunos casos la correlación entre la transacción de protección y la partida protegida
puede no mantenerse en los niveles esperados, la entidad puede necesitar celebrar transacciones
de protección adicionales.
El cumplimiento de las políticas establecidas por la entidad debe ser informada en base a
las excepciones junto con la naturaleza de la acción adoptada para impedir que las causas de las
excepciones se repitan.
En resumen(1), si bien los instrumentos financieros tienen mucha complejidad y algunos
riesgos son peligrosos, en algunos casos implica más riesgos no utilizar alguno de estos
instrumentos, por lo cual el establecimiento y mantenimiento de políticas y procedimientos
apropiados para manejar los riesgos, facilita la obtención de beneficios positivos de los elementos
de estos productos al tiempo que no se somete a la entidad a un riesgo indebido.
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
TESINA
CONTABILIZACION:
Dado que en Argentina hasta el momento no existen normas contables profesionales
sobre el tema, la contabilización de los instrumentos financieros se ha desarrollado en una forma
no ordenada, ha ido evolucionando en una forma ad–hoc, con pronunciamientos de varios
organismos emisores de normas y algunos trabajos publicados que sirven como guía. (
Comunicaciones emitidas por el BCRA – Informe Nro. 17 CECYT – Informe NRO: 21 CPCECF)
Los pronunciamientos contables más importantes sobre este tipo de operaciones se
originan en Estados Unidos, mediante la utilización de los FASB (normas contables
estadounidenses), cada uno de los cuales regulan a cada instrumento financiero en particular.
Hasta el momento(2) la contabilización de operaciones a término y a futuro está bastante
bien definida, no siendo así para opciones y swaps con sus variantes.
Existe una gran diferencia entre las contabilizaciones de los instrumentos poseídos para
especulación y los instrumentos tenidos como protección(7).
En el primero de los casos las pérdidas o ganancias se reconocen en forma corriente,
mientras que en las posiciones de protección son diferidas y siguen el método de contabilización
del rubro que protegen.
El segundo método es normalmente denominado contabilización de protección y se utiliza
generalmente si los siguientes criterios se cumplen:

El rubro a proteger expone a la compañía a riesgos de precio, cambio o tasa de interés

La posición que se toma reduce la exposición, es decir, existe una alta correlación entre los
valores de las posiciones de protección y los cambios en los valores de mercado de la partida
protegida.

La posición de protección se designa formalmente como tal.
En la practica, sin embargo, la calificación de una transacción para ser contabilizada como
protección debe decidirse caso por caso y puede implicar recurrir a analogías. Igualmente, antes
de determinar el tratamiento contable más apropiado, debe comprenderse claramente el propósito
y los aspectos económicos de la transacción.
Consideraciones contables de cada uno de los grupos de instrumentos derivados:

Contrato a Término:
No existe ningún pronunciamiento global que provea guías sobre la contabilización de
todos los contratos a término.
Los relacionados con moneda extranjera están mencionados en el FASB 52 (8) en el que se
detalla los pasos a seguir para la contabilización de los mismos en caso de responder a
instrumentos de especulación o de cobertura.
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Por el contrario los contratos no relacionados con moneda extranjera no están
mencionados en ninguna literatura contable vigente, sin embargo es de práctica usual
contabilizarlos a su valor de mercado respetando las condiciones de contabilización en caso de
ser especulativo o de cobertura.

Contrato de Futuro(9):
No existe ningún pronunciamiento global que provea guías sobre la contabilización de
todos los contratos de futuro.
El FASB 80 establece normas de contabilización sobre dichos contratos negociados en
mercados institucionalizados, excepto futuros de moneda extranjera, los cuales están regulados
en el FASB 52.
En este caso al igual que en el anterior se debe tener en cuenta si el contrato es utilizado
en forma especulativa o como medio de protección.

Opciones(2)(9):
Las opciones actualmente no están cubiertas por ninguna literatura, norma o
pronunciamiento legal o profesional vigente.
En la practica se contabilizan a su valor mercado reconociéndose los resultados en el
período en que se producen.
Sin embargo, tampoco existe un modo determinado o prefijado para la valuación de su
valor de mercado.

Swaps de tasa de interés(2):
El tratamiento contable de este tipo de swaps no debe ser comparado con otras
situaciones porque estas transacciones tienen características únicas.
Asimismo, las normas para la contabilización de swaps (FASB) han sido las siguientes en
términos generales:

El cargo por intereses debe ser ajustado por el monto neto a cobrar o a pagar según el
acuerdo de swap (es decir, la tasa de interés efectiva)

Cualquier monto a cobrar o a pagar debe ser incluido por el neto en el balance general

Los honorarios recibidos o pagados por el swap deben ser amortizados durante la vigencia
del swap.

Debido a que la mayoría de los swaps son una parte integrante de una toma de fondos o
constituyen una cobertura de un riesgo de tasa de interés, no es apropiado reconocer las
ganancias o pérdidas relacionadas con cambios de valor en el contrato de swap, excepto que
los activos o pasivos asociados estén valuados a valor de mercado.

Las pérdidas no realizadas producidas por cambios en los valores de mercado de contratos de
swaps especulativos, deben ser reconocidas en el período corriente. Sin embargo, las
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ganancias no realizadas provenientes de cambios en los valores de mercado de los swaps
especulativos no deben ser reconocidas contablemente.

Las ganancias o pérdidas por cancelación anticipada de swaps contabilizados como parte de
un endeudamiento o como protección deben ser asociadas con la deuda relacionada y deben
ser distribuidas en la vida restante del swap original.

Swap de Moneda Extranjera(2):
Este tipo de operación esta cubierta por el FASB 52 que requiere que estos contratos sean
contabilizados según sean especulativos o de protección.

Un contrato especulativo debe ser valuado a mercado, registrándose las utilidades o pérdidas
no realizadas como resultado corriente.

Las utilidades o pérdidas no realizadas en un contrato que protege una exposición en moneda
extranjera, se determinan en base a cambios en la tasa de contado pactada. La diferencia
entre la tasa de contado y el precio del contrato en el momento de concertarse la operación se
registra como premio o descuento y se amortiza en el plazo de vigencia del contrato.

En el caso que el swap califique para ser contabilizado como protección, las ganancias, las
perdidas no realizadas y la amortización del descuento o premio, generalmente se difieren e
incluyen en la base de valuación de la transacción en moneda extranjera relacionada.

Swap de Hipotecas(2):
Si bien tampoco existen pronunciamientos globales sobre las contabilizaciones de este
tipo de operación, el Grupo de Tareas para Problemas Emergentes ( EITF de Estados Unidos) ha
alcanzado un consenso sobre la contabilización de estas operaciones,
en los ítems que se
detallan a continuación, distribuyendo dicha información en los mercados donde se operan
habitualmente.

Ni el monto nominal del título garantizado por hipotecas ni el capital nominal correspondiente
del swap deben ser contabilizados en el balance general al inicio del contrato.

La contabilización como protección es apropiada si se cumplen las normas que establecen los
principios contables para considerarlo como tal, e implica que el tenedor puede diferir todas las
ganancias o pérdidas por la vida de los dos instrumentos que se cubren recíprocamente, sin
embargo el cumplimiento de los criterios establecidos puede ser bastante difícil.
Los swaps de hipotecas que no califiquen para contabilizarse como protección deben
reconocer los cambios en los valores de mercado del swap en el plazo del mismo, o utilizar el
enfoque de costo o mercado, el menor, según sea más coherente con la contabilidad del inversor
para casos similares.
Cuando un instrumento derivado no posee capacidad de compensación de los cambios en
el valor de mercado o en los flujos de fondos, se dice que es “no efectivo”
Los componentes de la “inefectividad” se registran como resultados del ejercicio
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
TESINA
EXPOSICION(7):
Los estados contables básicos o la información complementaria deben brindar información
suficiente para permitir a los usuarios una comprensión de los propósitos y alcance de las
transacciones con instrumentos derivados, los riesgos asociados y los criterios contables
empleados. Para ello dicha información debe:

Describir los instrumentos derivados reconocidos en el estado de situación patrimonial.

Proveer información útil para permitir la estimación de los riesgos y beneficios asociados con
los instrumentos derivados

Exponer las políticas contables adoptadas y la forma de medición y reconocimiento de los
resultados asociados con estos instrumentos

Describir el o los propósitos de la utilización de los instrumentos y en el caso de especulación
y el riesgo asumido.
Para cada clase de instrumento derivado, ya sea que esté reconocido o no en el estado de
situación patrimonial, el ente debe informar sobre el alcance y naturaleza de los mismos,
incluyendo los términos y condiciones significativos que puedan afectar el monto, oportunidad y
certeza de los flujos de fondos futuros.
En caso que se utilice a los instrumentos derivados para propósitos distintos al de
especulación se proporcionará una descripción de esos objetivos y las estrategias para
alcanzarlos, incluyendo las clases de instrumentos derivados utilizados.
Políticas contables: Cuando se trate de instrumentos derivados concertados con propósito de
especulación se informará la forma de determinar su valor corriente y la forma de considerar a los
resultados asociados con dicha valoración.
Cuando se trate de instrumentos derivados concertados con otros propósitos, se informará
cómo se exponen en el estado de situación patrimonial, en el caso que sean reconocidos en éstos
y el tratamiento otorgado a los resultados que originen.
Se debe prestar una atención particular en la compensación de resultados que un
instrumento designado como cobertura genere respecto del activo o pasivo cubierto.
Exposición al riesgo(7): las transacciones con instrumentos derivados pueden dar como resultado
que un ente asuma riesgos que deben ser informados para permitir a los usuarios de estados
contables evaluar su alcance.
La información debe incluir(7):

Un análisis explicativo de dichos riesgos y como la administración del ente los maneja.

El monto nominal de los contratos o monto de referencia (nocional) sobre los cuales se basan
los pagos futuros
22
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
TESINA
El monto de la posición en cada clase de instrumento de acuerdo a su medición a valores
corriente. Cuando no fuera posible determinar esos valores corrientes con suficiente
confiabilidad, debe informarse de esa circunstancia.

Si el ente tiene instrumentos con propósito de especulación deberá informar el valor corriente
promedio de aquellos instrumentos transados durante el período informado y las ganancias o
pérdidas netas provenientes de actividades de especulación de estos instrumentos durante el
período informado desagregado por clase, tipo de negocio, riesgo y donde son informadas
esas ganancias o perdidas.
Los instrumentos derivados activos y pasivos sólo pueden compensarse y el saldo neto
informarse en el estado de situación patrimonial cuando el ente:

Tenga el derecho legalmente exigible a compensar los montos reconocidos; y

Tenga la intención ya sea de liquidar en forma neta, o realizar el activo y liquidar el pasivo
simultáneamente.
Asimismo, cuando una empresa registra en su activo instrumentos derivados por un
importe que excede a su valor corriente, debe informar:

El importe registrado y el valor corriente del instrumento individual o agrupamientos
apropiados de estos instrumentos individuales

Las razones para no reducir el importe registrado, incluyendo la naturaleza de la evidencia que
fundamenta la creencia que se recuperará el importe.
En todos los casos, para la contabilización de estos instrumentos, deberá prevalecer el
principio de Prudencia, considerando quien posee el ejercicio de la opción.
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CAPITULO V: Marco Impositivo y Legal de los Instrumentos Financieros Derivados
Previo al análisis impositivo propiamente dicho, es dable destacar que de las operaciones
con instrumentos financieros derivados pueden surgir diferentes implicancias fiscales por lo que se
entiende conveniente tomar en consideración los siguientes aspectos:

Si la contratación del derivado es realizada para obtener una genuina cobertura, la operación
se encuadrará fiscalmente como tal y se podrán tener en cuenta las exclusiones definidas en
las leyes del impuesto a las ganancias y al valor agregado.

Si por el contrario la contratación del derivado es realizada para obtener una operación de
financiación la realidad económica implicará la tributación sobre tal operatoria.
La ley 25063 conocida como Reforma Tributaria incorporó las disposiciones del Decreto
1130 en las leyes de los impuestos a las ganancias y al valor agregado, estableciendo el encuadre
dentro de dichos tributos para los ingresos provenientes de operaciones con instrumentos
derivados.
Situación frente al Impuesto a las Ganancias(11)
A tal efecto el artículo 7 de la Ley el articulo 9 del Decreto Reglamentario del impuesto a
las ganancias disponen, en lo referido al principio de Fuente que los resultados originados por
derechos y obligaciones emergentes de instrumentos y/o contratos de derivados serán
considerados de fuente Argentina cuando el riesgo asumido se encuentre localizado en el territorio
de la nación, localización que debe considerarse configurada si la parte que obtiene dichos
resultados es un residente en el país o un establecimiento estable de sujetos del exterior.
De tal definición surge que, los resultados obtenidos por residentes del exterior, serán de
fuente extranjera y por lo tanto no existe la obligación de practicar retenciones sobre los pagos a
beneficiarios del exterior realizados con motivo de estos instrumentos.
Asimismo, resulta conveniente destacar lo establecido por el articulo 19 de la ley donde se
considera que: "Las pérdidas generadas por derechos y obligaciones emergentes de instrumentos
y/o contratos derivados, a excepción de las operaciones de cobertura, sólo podrán compensarse
con ganancias netas originadas por este tipo de derechos, en el año fiscal en el que se
experimentaron las pérdidas o en los 5 (cinco) años fiscales inmediatos siguientes y que una
transacción o contrato de productos derivados es una operación de cobertura si tiene por objeto
reducir el efecto de las futuras fluctuaciones en precios o tasas de mercado, sobre los resultados
de la o las actividades económicas principales".
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Situación frente al Impuestos al Valor Agregado(12)
Los artículos 7 y 9 de la ley disponen que las prestaciones que se generen a raíz de
derivados, incluyendo su concertación, negociación, compensación o liquidación como
consecuencia de su resolución o en cumplimiento de sus estipulaciones, sin transferencia de los
activos o servicios subyacentes, no constituyen prestaciones comprendidas en el objeto del
gravamen.
En cambio si como consecuencia de la resolución del derivado o del cumplimiento de sus
estipulaciones, se generasen hechos imponibles los mismos se encontraran gravados por el
impuesto.
Lo precedentemente expuesto implica que tanto el resultado de la negociación que se
realice por transferir a un tercero el instrumento derivado como los que se obtengan si la operación
se liquida por compensación, no se encuentran alcanzados por el impuesto. En cambio si la
liquidación se realiza mediante la entrega del activo se deberán tener en cuenta la naturaleza del
sujeto y del activo subyacente.
Solo los ingresos obtenidos por responsables inscriptos en el impuesto al valor agregado y
que respondan a al transferencia de bienes gravados motiva el ingreso del impuesto, debiendo
recordarse en este caso la existencia de exenciones por la transferencia de títulos – valores y
moneda extranjera.
Situación frente al Impuestos sobre los Ingresos Brutos(13)
Ante la inexistencia de disposiciones específicas en los respectivos códigos fiscales para
este tipo de operaciones, se debe recurrir a la normativa general del mismo.
Es por ello que los resultados devengados provenientes de la diferencia resultante entre el
valor de mercado del activo subyacente y el valor fijado en el contrato se encuentran alcanzados
para quienes resulten contribuyentes del impuesto.
Marco legal regulatorio de los Instrumentos Derivados
Debido a la gran variedad de operaciones que se realizan con estos instrumentos no
existen contratos predeterminados para todos ellos en general, sino que existen algunos modelos
establecidos por los entes de contralor de las empresas o entidades que los utilizan ( BCRA, CNV,
MAE, etc.), siendo lo decidido por las partes lo que da origen y forma al instrumento formal que
regulará legalmente dichas operaciones, en el cual se expondrán las condiciones pactadas y las
obligaciones y derechos de cada una de las partes.
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CAPITULO VI: El Valor Agregado
Hasta ahora, hemos analizado a los Instrumentos Financieros Derivados desde su
conceptualización teórica y en un carácter más bien formal; consideramos los aspectos contables,
legales e impositivos que deben ser tenidos en cuenta por las entidades que deseen utilizarlos.
En este capítulo nos centraremos en el valor agregado que un instrumento de este tipo
pueda generar para aquella empresa que se decida a utilizarlo.
Como profesionales, podríamos no solo recomendar la utilización de estos instrumentos
como diversificadores del riesgo sino que también serían altamente recomendables para formar
parte de una estrategia comercial, dado que una de las ventajas más significativas que poseen
estos instrumentos, es la de poder estructurarlos a la medida de las necesidades que posean cada
una de las entidades que deseen emplearlos.
En principio, si la empresa necesita inversores, podríamos aconsejarle que la utilización
de estos instrumentos, ocasiona que la misma brinde una imagen de mayor solidez o seguridad
frente al mercado en el cual opera, por la simple reducción del riesgo a igual costo, en
comparación con sus competidoras u otras opciones de inversión.
Esta es una de las alternativas que hace que, a igualdad de expectativas de crecimiento
de las empresas que cotizan en la bolsa, o a igual relación Riesgo / Beneficiio y teniendo igual
exposición al riesgo, exista una diferencia de elección por parte de los inversores del mercado
entre una empresa y otra, debido a que se infiere que una empresa mas “protegida” tiene mas
valor.
No obstante se requiere de la correcta exposición de la utilización de estos instrumentos
dentro de las notas del balance para garantizar que sea beneficiosa, dado que ésta es la
información que trasciende a terceros y una mala exposición puede generar un efecto
contraproducente.
Si analizáramos las finanzas de la empresa, estos instrumentos podrían ser
recomendados para ser utilizados como medio de cobertura o como medio de especulación. Como
cobertura de riesgos asociados a actividades comerciales e industriales redundan en el acceso a
un financiamiento más económico.
De igual modo, utilizados como medio de especulación en forma correcta, podría
beneficiar en alto grado a la empresa, dado que la misma capitalizaría todas las fluctuaciones
positivas de los activos involucrados en el mercado. Sin embargo, en el caso de no tomar todos
los recaudos necesarios, o de no realizar el debido análisis de la situación en la cual se encuentra
la empresa, podría perjudicarla en muy alto grado.
Las pérdidas relacionadas con este tipo de operaciones habitualmente son producto de las
siguientes causas: una estrategia de inversión
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excesivamente especulativa, la falta de
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comprensión de cómo reasignan el riesgo los derivados, una función de administración de riesgos
ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos adversos del mercado y ayuden a
desarrollar soluciones de contingencia.
Nota: en el caso de la utilización de estos productos como medio de especulación debería quedar
correctamente expuesta la máxima perdida que asumiría la empresa en el caso que el resultado
de dichas operaciones no sea favorable para la misma y cuales son los medios o el respaldo con
el que cuenta a fin de hacer frente a dicha situación.
También deberían mostrarse como parte de una estrategia global y no como un hecho aislado.
En el supuesto de brindar asesoramiento a una empresa productora, deberíamos
recomendar que realicen operaciones con productos derivados ya que constituyen un instrumento
para la protección de la industria y el comercio, pues pueden mitigar y en ocasiones neutralizar los
efectos de las fluctuaciones en los precios de insumos y productos financieros.
Asimismo cabe aclarar, que la utilización de estos instrumentos por parte de las empresas,
inciden directamente en el comportamiento del cliente o consumidor que trabaja con la misma ya
sea por obtener lo mismo más barato o por obtener mayor valor al mismo precio, debido a las
ventajas competitivas que el uso de derivados provoca en la empresa.
Si hablamos de los productos en sí mismos podríamos decir que el ingenioso uso de los
derivados financieros puede abrir un amplio espectro de nuevos productos financieros o de ahorro,
ajustados a las necesidades de mercado.
Por ejemplo: sabemos del principio económico de la aversión al riesgo de los clientes, el cual
implica que los individuos no aceptan las situaciones arriesgadas en las que el valor esperado es
cero, por tal razón compran seguros para reducir perdidas inesperadas de su utilidad. A partir de
un derivado financiero se podrían desarrollar productos que tendrían como característica
fundamental el aseguramiento de la devolución de una determinada porción del capital invertido
(operaciones con retribución de capital garantizado) o en el caso de depósitos a plazo que el
cliente disponga de sus fondos en el momento en que lo desee. (plazos fijos precancelables)
Los aspectos hasta aquí enunciados conforman sólo algunos ejemplos, que a nuestros
fines nos resultan suficientes para comprobar que la recomendación a futuro que podamos
brindarle a una entidad para que utilice estos productos financieros derivados, generan potenciales
situaciones de ventajas comerciales competitivas frente a otras empresas.
Desde ya, que también debemos tomar en cuenta el aspecto macroeconómico, en el cual
los derivados financieros podrían resultar útiles.
En principio podríamos señalar que en la actualidad, la República Argentina ha
experimentado las consecuencias de la llamada "globalización", en algunos casos obteniendo
beneficios y en otros sufriendo las consecuencias de un mundo crecientemente competitivo. Un
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ejemplo de esta internacionalización queda reflejada en los volúmenes crecientes de
negociaciones de acciones de empresas argentinas que cotizan en mercados internacionales.
Por este motivo, el desarrollo de un mercado de productos derivados y de pases en la
Republica Argentina conforma una herramienta para el desarrollo del mercado financiero en
general y de numerosas actividades comerciales e industriales en particular. La utilidad especial
de tales instrumentos, reside en su potencial utilización para la protección contra determinados
riesgos o como mecanismos de financiamiento a menores costos.
Sin embargo, no debemos dejar de reconocer que la situación actual no se presenta como
propicia para alentar el crecimiento y utilización de este tipo de instrumentos, ya que la ausencia
de una normativa apropiada no sólo ha impedido el desarrollo de un mercado de derivados, sino
que también ha motivado que las empresas nacionales con acceso a los mercados financieros
internacionales realicen operaciones financieras con derivados con entidades extranjeras,
sujetándose a la legislación y jurisdicción de otros Estados y constituyendo garantías fuera del
país.
En mi opinión personal, para lograr resolver ésta y otras situaciones adversas, se deberían
profundizar algunos temas, a saber:

Capacitación para obtener conocimiento sobre este tipo de operaciones

Emisión de normas profesionales en Argentina que regulen su uso

Difusión de sus utilidades y beneficios, y

Cualquier otro concepto necesario que surgiera del estudio y puesta en
funcionamiento de los anteriores.
Como conclusión, podemos afirmar que si se llevan a la practica en forma adecuada los
temas enunciados precedentemente, estaríamos en condiciones, desde nuestro lugar como
profesionales, de utilizar y recomendar su uso con mayor seguridad, lo que generaría el
crecimiento tan esperado del mercado de este tipo de productos en nuestro país, introduciendo
claros beneficios pues permitiría que las empresas, accedan a este tipo de instrumentos en el
mercado local, lo que generaría un cambio radical para las pequeñas empresas que no tienen
muchas oportunidades de acceder a mercados internacionales.
Finalmente, podríamos expresar que, como consecuencia del desarrollo local del
mercado, mejoraría la capacidad de competir con las iniciativas de Bolsas extranjeras en sus
intentos de listar productos de mercados emergentes en las plazas internacionales y con ello se
contaría con otra herramienta para evitar la exportación de capitales del mercado nacional.
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CAPITULO VII: Caso Practico
En este capitulo ejemplificaremos en forma practica la utilización de uno de los contratos
de Instrumentos Financieros Derivados analizados en los capítulos anteriores.
Dicho ejemplo se basara en una situación hipotética, en la cual, una entidad financiera
posee como objetivo conseguir fondeo a largo plazo, a una tasa menor que la que ofrece el
mercado. Para realizar dicha operación la entidad ha decidido armar un producto sintético
utilizando derivados financieros, eligiendo para el mismo los contratos de futuros (forwards).
Concepto de la operación:
Esta es una operación de futuros consistente en la compra / venta de U$S contra pesos a
un precio determinado con un vencimiento preestablecido.
En esta operación la entidad financiera actuará como vendedor a término de los U$S .
El riesgo de contraparte que asume dicha entidad estará acotado al diferencial de precio
pactado en pesos del forward y el valor del dólar al momento de la concertación de la operación.
Este producto operará bajo la modalidad de compra / venta a término, en la cual la parte
vendedora debe transferir las divisas al vencimiento y la parte compradora acreditar el contravalor
en pesos al vencimiento. De todas formas las partes de común acuerdo podrían compensar la
transacción.
Estructura de la operación:
a) El banco vende a YY un Forward de U$S 1.000.000 por un contravalor de 1.009.000 con
vencimiento el 30/06/2002. El valor actual del U$S es de $ 1 = U$S 1 y el valor pactado a
futuro es de U$S 1 = $ 1.09
b) El banco simultáneamente toma un deposito a Plazo Fijo por $ 1.000.000 por el mimo plazo
del forward con una tasa del 16%. (tasa a la cual el banco conseguiría los fondos necesarios)
c) El banco compra U$S 1.000.000 por $ 1.000.000
Flujo de Fondos de la operación:
Inicio:
En U$S:
1.000.000
compra U$S punto c)
(1.000.000)
venta del forward del punto a)
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Vencimiento:
En $:
1.009.000
(1.000.000)
(16.000)
(7.000)
venta del forward del punto a)
devolución del capital del deposito a plazo fijo
interés del 16% del deposito a plazo fijo
neto resultante equivalente al costo real de fondeo de la operación
que finalmente significó la toma de U$S 1.000.000 a una tasa el
7% a un año de plazo con un interés de 7.000, pagaderos en
pesos.
Esquema contable:
Forward:
D
Deudores por Venta a Termino ($) (otros créditos)
H
1.000.000
Moneda Extranjera ($)
1.000.000
Deudores por primas ($) (otros créditos)
9.000
Primas a Devengar ($)*
9.000
Posición de cambio (U$S)
1.000.000
Venta a término de M. E. (U$S) (otras obligaciones)
1.000.000
* durante el transcurso de la operación se devenga lineamiento en forma mensual – regularizadora
de activo
Depósito:
D
BCRA ($)
H
1.000.000
Deposito a Plazo Fijo ($)
1.000.000
Intereses (resultado negativo)
16.000
Intereses devengados a pagar (pasivo)*
16.000
* se devengan mensualmente durante el transcurso de la operación.
30
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Dado que estamos trabajando con una entidad financiera debemos analizar las
implicancias que trae aparejadas este tipo de operación de acuerdo con las normas del organismo
de contralor.
Regulaciones del BCRA(14):

Fórmula de Capitales Mínimos: se pondera el valor nocional de la operación al 20% (luego se
le aplica el 11%). Si la contraparte tiene una calificación de riesgo internacional A o superior la
ponderación es 0%.

Fórmula de Requisitos Mínimos de Liquidez: se constituye RML por el plazo residual de la
operación del deposito a plazo fijo de la contraparte.

Fórmula de Fraccionamiento del Riesgo Crediticio: se toma como riesgo el 20 % le valor
nocional.
Marco impositivo:
Impuesto a las Ganancias: se deben tomar en consideración dos alternativas:
1) Operación complementaria del futuro de divisas
2) Operación independiente del futuro de divisas.
En la primera situación, de los intereses devengados por la colocación del plazo fijo, la
entidad financiera podrá deducir de las ganancias gravadas idéntico porcentaje que el obtenido en
la operación de futuro mientras que la diferencia resultante debería prorratearse entre operaciones
gravadas y no gravadas.
En la segunda situación, el total de intereses devengados debería ser prorrateado entre
operaciones gravadas y operaciones no gravadas.
Impuesto a los Ingresos Brutos:
La suma total de intereses por el depósito a plazo fijo será deducible de la base del
impuesto.
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CONCLUSIONES
Los beneficios económicos de los derivados no dependen del tamaño de la entidad que
los negocia. La decisión de usarlos no debería pasar por el tamaño de la empresa sino por sus
objetivos estratégicos. El rol de cualquier estrategia de gestión de riesgos debería ser asegurarse
de que estén disponibles los fondos necesarios para aprovechar las oportunidades de inversión
que aumenten el valor. Sin embargo, es importante que todos los usuarios, independientemente
de su tamaño, comprendan cómo están estructurados sus contratos, las características únicas de
precio y riesgo de esos instrumentos, y qué rendimiento tendrán en condiciones económicas de
estrés y volatilidad. El requisito previo más crucial para usar productos de derivados financieros
es una estrategia de gestión de riesgos prudente que cumpla los objetivos corporativos y se
complete con simulaciones de mercado y pruebas de estrés.
El uso de derivados divide el riesgo en partes que se pueden manejar en forma
independiente. Desde una perspectiva orientada al mercado, ofrecen la libre negociación de los
riesgos financieros.
Al reducir la incertidumbre, posibilitan que las corporaciones inicien actividades
productivas que de otro modo no podrían realizarse.
Los derivados usados como cobertura
pueden mejorar la gestión de los flujos de fondos a nivel de la firma individual y pueden ayudar a
las corporaciones a reducir las incertidumbres y promover actividades más productivas.
Estamos
avanzando
hacia
mercados
financieros
verdaderamente
globales
que
continuarán desarrollando nuevas innovaciones financieras para mejorar las prácticas de gestión
de riesgos. Los derivados financieros no son la última moda en materia de gestión de riesgo; son
herramientas importantes que ayudan a las organizaciones a manejar mejor sus exposiciones a
riesgo.
Las pérdidas relacionadas con derivados habitualmente tienen una o varias de las
siguientes causas: una estrategia de inversión
excesivamente especulativa, la falta de
comprensión de cómo reasignan el riesgo los derivados, una función interna de auditoria de
gestión de riesgos ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos adversos del
mercado y ayuden a desarrollar soluciones de contingencia.
A pesar que el mercado Argentino todavía no están totalmente afianzados y no existen
normas contables o regulaciones específicas globales para el tratamiento de estos instrumentos,
los mismos están tomando auge entre los bancos y las grandes empresas que se están atreviendo
cada vez más a utilizarlos, no solo en sus formas básicas, sino también agregándoles
complejidades a los mismos. Algunos organismos de contralor han emitido normas específicas
para regularles, a las empresas que ellos controlan, la utilización de los mismos, en este momento
la Asociación de Derivados en Argentina (ADA) es una de las impulsoras sobre el crecimiento de
estos instrumentos en el mercado.
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Los derivados financieros deberían considerarse para su inclusión en el arsenal de control
de riesgos de cualquier corporación. Los derivados permiten una transferencia eficiente de los
riesgos financieros y pueden ayudar a garantizar que no se ignoren las oportunidades de
aumentar el valor. No hay razón para tenerles miedo, cuando se los usa correctamente y con los
objetivos corporativos de la empresa como guía, pueden reducir los riesgos e incrementar el
retorno.
La gestión de riesgos no tiene que ver con la eliminación de riesgos sino con seleccionar
los riesgos con los que se siente cómoda una organización y minimizar aquellos que no quiere.
De hecho la prima rectora de la conformación de portfolios de activos financieros es:
“Nunca asumir un riesgo que puede ser eliminado o atenuado”
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BIBLIOGRAFIA
1. Reporte Año II – Número 7 Mitos sobre los Instrumentos Financieros Derivados de
la Argentine Derivatives Association ( ADA ) – Año 2000
Autor: Thomas F. Siems
2. GUIA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS ( Versión en Español) – Año 1993
Autores: Donald E. Brooks, Mark A. Fichtenbaum y Robert H. Herz, miembros de Coopers
& Lybrand - USA. Traducción efectuada por Coopers & Lybrand / Harteneck, Lopez y Cía,
Argentina.
3. “MERCADO DE CAPITALES – FICHA 1: RENDIMIENTO DE ACTIVOS FINANCIEROS”
Autor: Apreda, Rodolfo – Universidad del CEMA, Buenos Aires 1999.
4. OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVE SECURITIES – Segunda Edición
Autor: John Hull – Universidad de Toronto – Editorial Prentice Hall
5. Material de la Reunión Técnica sobre Instrumentos Financieros Derivados dictada
por Harteneck, Lopez y Cía – Año 1996
Autores: Coopers & Lybrand / Harteneck, López y Cía – Centro de Capacitación Interna
6. BOND MARKETS, ANÁLISYS AND STRATEGIES
Autor: Fank J. Fabozzi – Third Edition – Capitulos 1 a 8 – Editorial Prentice Hall
7. INFORME AREA CONTABILIDAD N° 17– Contabilización de Instrumentos Derivados
- Año 1995 – CECYT ( Centros de Estudios Científicos y Técnicos )
Autores. Miguel Blanco – Roberto Britos – Ricardo Maero – Mario Oliva – Mario Roiter
8. Material del Seminario de “Derivados Financieros en Argentina” – Marzo 2000
Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA ) en el Club Alemán en
Buenos Aires
9. Material del Seminario sobre “Tratamiento Contable de los Derivados Financieros” –
Mayo 2000
Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA ) en el Club Alemán en
Buenos Aires
10. FINANZAS CORPORATIVAS
Autores: Stephen A. Ross – Randolph W. Westerfield – Jeffrey F. Jaffe – Tercera Edición
Versión en español de José Julián Díaz Díaz – Editorial Irwin
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11. Ley Nro. 20.628 - Impuesto a las Ganancias – Año 2000
Editorial Bregna
12. Ley Nro. 23.349 - Impuesto al Valor Agregado – Año 2000
Editorial Errepar
13. Convenio Multilateral – Ingresos Brutos – Año 2000
Editorial Errepar
14. Comunicaciones “A” del Banco Central de la Republica Argentina
Sistema SFM del cual se extrajeron las comunicaciones necesarias para el caso practico
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INDICE

SUMARIO

INTRODUCCIÓN

CAPITULO I:



Nociones sobre Instrumentos Financieros Derivados
CAPITULO II:

Definición de Instrumento Financiero Derivado

Grupos de Contratos de Derivados

Definición y características de los Grupos
Riesgos en Instrumentos Financieros Derivados

Riesgo de Precio

Riesgo de Crédito

Riesgo de Liquidez
CAPITULO III: Valuación de los Instrumentos

Valuación Inicial

Valuaciones Posteriores:

Instrumentos mantenidos con fines especulativos

Instrumentos mantenidos con fines de cobertura
CAPITULO IV:
Controles, Contabilización y Exposición de los Instrumentos
Financieros Derivados


Políticas, Procedimientos y Controles

Contabilización

Exposición
CAPITULO V: Marco Impositivo y Legal de los Instrumentos Financieros Derivados

Situación frente al Impuesto a las Ganancias

Situación frente al Impuestos al Valor Agregado

Situación frente al Impuesto sobre los Ingresos Brutos

Marco legal regulatorio de los Instrumentos Derivados

CAPITULO VI: El Valor Agregado

CAPITULO VII: Caso Practico

Aplicación de Instrumentos Financieros Derivados: Forward de
Divisas

CONCLUSIONES

BIBLIOGRAFÍA
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