Telint4T08

REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos
4T08
(55) 1670 – 2223
[email protected]
Telmex Internacional (TELINTL)
MANTENER
Resultados operativos abajo de expectativas
TELINT registró crecimientos del 11.8% en
ingresos y 5.2% en el EBITDA, situándose por
debajo de expectativas.
Servicio Local, Redes Corporativas, Internet y TV
de paga principales impulsores del crecimiento.
Consideramos que el reporte tendrá un efecto
neutral sobre el precio de la acción.
Ajustamos nuestro precio objetivo 2009 a Ps
7.20. Reiteramos MANTENER.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps6.45
Precio Objetivo 2009:
Ps7.20
Dividendo:
Ps0.17
Rendimiento Esperado:
En Embratel, principal subsidiaria de TELINT, los ingresos de la
compañía crecieron 15.8% en términos de Reales para llegar a R
2,582 millones. Lo anterior impulsado por el desempeño de los
segmentos de Servicio Local (+30.2%), Larga Distancia Nacional
(+11.8%) e Internacional (+3.3%), Redes Corporativas (+20.2%) e
Internet (+27.7%). Los segmentos de Servicio Local y Redes, que
representan el 43% de los ingresos totales de Brasil se vieron
beneficiados con un aumento de 53.2% en los accesos al servicio
local para un total de 5.4 millones y de 40.4% en el número de
líneas equivalentes para llegar a 4.1 millones. Adicionalmente, los
servicios de triple-play (voz, video y datos) que la compañía ofrece
a través de NetFone alcanzaron los 1.8 millones de clientes contra
561 mil en el 2007.
Colombia, Chile y Perú se vieron favorecidas por los servicios de
triple-play. Colombia registró crecimientos de 58.6% en sus
ingresos, Chile 39.8%, y Perú 25.4% respecto al 4T07, cada uno en
su moneda local.
14.3%
Máximo 12 meses:
Ps9.54
Mínimo 12 meses:
Ps5.20
Desempeño de la Acción
10.90
35,202
9.87
31,865
8.83
28,528
7.80
25,191
6.77
21,854
5.73
18,517
4.70
15,180
J-08
J-08
S-08
TELINTL
N-08
D-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
TELINTL
Valor de mercado
Ps118,184
Acciones en circulación
18,323.0M
A nivel consolidado las fluctuaciones cambiarias mitigaron los
crecimientos en pesos por lo que la compañía registró ingresos por
Ps 19,472 millones, 11.8% por encima del 4T07, y por debajo de lo
esperado por el mercado. El EBITDA creció en menor proporción que
los ingresos al ubicarse en Ps 4,326 millones (+5.2%), también por
debajo de lo esperado. Lo anterior se explica por mayores costos de
interconexión en Brasil y mayores gastos relacionados con los
servicios de triple-play en el resto de las subsidiarias. El margen
EBITDA se contrajo en 140 pb al ubicarse en 22.2%.
% entre el público
45.5%
Volumen acciones
12.74M
La utilidad neta creció 13.6% comparada con la del 4T07 al ubicarse
en Ps 1,252 millones, muy por encima de expectativas debido
principalmente a beneficios fiscales por Ps 844 millones.
Deuda Neta / EBITDA
Indicadores Clave
ROE
6.9%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
EBITDA / Intereses
2.6%
22.6%
1.0x
11.9x
Evolución Trimestral
4T08
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Ut. Neta
UPA
19,472
4,326
22.2%
1,252
0.07
Banorte
Estimado
19,658
4,675
23.8%
104
0.01
Cons.
Est.
4T07
Var
A vs. A.
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
19,774
4,854
24.5%
777
0.04
17,421
4,112
23.6%
1,102
0.06
11.8%
5.2%
-1.4
13.6%
13.6%
-0.9%
-7.5%
-1.6
1104.1%
1119.1%
-1.5%
-10.9%
-2.3
61.2%
63.2%
17 de Febrero de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En
virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
A continuación mostramos el desglose de los ingresos de la compañía:
Desglose de ingresos trimestrales
Segmento
4T08
4T07
Crecimiento
Servicio Local
LDN
LDI
Redes Corporativas
Internet
Televisión de paga
Otros
2,921
6,854
833
4,386
1,521
969
1,988
2,216
6,572
857
3,879
1,153
483
2,261
31.8%
4.3%
-2.8%
13.1%
31.9%
100.6%
-12.1%
INGRESOS TOTALES
19,472
17,421
11.8%
Fuente: Información de la empresa
La deuda neta se incrementó en 118% respecto del 3T08 al ubicarse en Ps 18
mil millones de pesos. Este fuerte crecimiento se explica por pasivos
adicionales para financiar las inversiones de capital y el efecto devaluatorio
sobre la deuda denominada en dólares. La razón de deuda neta/EBITDA al
cierre del 2008 fue de 1.0x por arriba del 0.4x del 3T08.
Al incorporar los resultados
del trimestre el múltiplo
VE/EBITDA se encarece a
7.8x desde 6.9x.
Durante 2008, TELINT realizó inversiones de capital (CAPEX) por US$ 1,634
millones, de los cuales el 61% lo invirtió en Brasil, 14% en Colombia y el 25%
restante en las demás subsidiarias, con el objetivo de fortalecer los negocios de
triple-play.
TELINT cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 7.8x, por arriba del múltiplo de 6.9x
al que cotizaba antes de incorporar los resultados del 4T08 debido
principalmente al mayor nivel de deuda neta.
Estimados 2009
La estrategia de TELMEX Internacional ha estado enfocada en el fortalecimiento
de los negocios de triple-play (voz, video y datos) en los países donde opera.
Cerca del 80% de los ingresos de la compañía provienen de su principal
subsidiaria en Brasil, Embratel, la cual se ha transformado en una empresa
integral de telecomunicaciones.
Para el 2009, esperamos que los ingresos en Brasil crezcan 28% en términos
de Reales respecto del 2008. Lo anterior impulsado por los aumentos del
12.5% en Larga Distancia Nacional, 10% Servicio Local y 40% en Redes
Corporativas e Internet. Estos segmentos representan más del 80% de los
ingresos consolidados de Embratel. Los crecimientos en estos segmentos se
verán parcialmente compensados con una disminución de 7% en los ingresos
de Larga Distancia Internacional, la cual seguirá afectada por disminuciones en
el tráfico.
Feb-17-09
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
El segmento de Redes Corporativas e Internet ha tomado mayor relevancia,
con la introducción de servicios de triple-play, a través de NetFone. De acuerdo
a nuestras proyecciones, anticipamos un crecimiento de 42% en el número de
líneas equivalentes en 2009 para llegar a un total de 5.7 millones y de 145%
en suscriptores de Internet para un total de 5.5 millones.
En Colombia y Chile, esperamos que los ingresos crezcan 17% y 40% en
moneda local, respectivamente, sustentados por el impulso de los negocios de
triple-play, tras la incorporación de empresas de TV de paga a lo largo del
2008.
A pesar de los importantes crecimientos en ingresos en moneda local, las
fluctuaciones cambiarias arrojan una menor expansión en términos de pesos.
Nuestros estimados asumen un crecimiento nominal de 9% en los ingresos de
la compañía al compararse con los ingresos obtenidos en el 2008, y ubicarse en
Ps 83 mil millones.
Nuestros estimados 2009
contemplan crecimientos
nominales del 9.1% en
ingresos y del 7.8% en
EBITDA vs. 2008.
A nivel de EBITDA, estimamos una expansión menor en comparación al
desempeño de los ingresos. Lo anterior se explica principalmente por mayores
costos de interconexión, así como a la integración de las empresas de TV de
paga, las cuales tienen menores márgenes. Los costos de estos negocios son
primordialmente en dólares, por lo que las devaluaciones de las monedas de la
región respecto del dólar tienen un impacto negativo en su estructura. De
acuerdo a nuestro modelo de proyecciones, TELINT generará un EBITDA de Ps
19 mil millones, 7.8% superior en términos nominales al obtenido en el 2008.
Estimamos un margen EBITDA de 23.3%, 20 pb menor al margen EBITDA del
2008.
A pesar del crecimiento esperado en ingresos y EBITDA, nos preocupa la
generación de flujo libre de efectivo de TELINT para 2009. De acuerdo a
nuestro modelo, la compañía generaría un flujo de efectivo negativo de
alrededor de Ps 4,500 millones. La administración de la empresa ha afirmado
que en el 2009 espera realizar inversiones de capital (Capex) por alrededor de
US$ 1,200 millones, 25% inferiores a las del 2008, con el objetivo de seguir
fortaleciendo su presencia como proveedor de servicios de triple-play a través
de adquisiciones potenciales. Por lo anterior creemos que la compañía podría
incrementar sus niveles de apalancamiento. Aunado a lo anterior, hemos
observado que TELINT ha detenido la recompra de acciones propias, lo que se
explica por lo apretado de su generación de efectivo. No creemos que para
2009, la compañía sea activa en la recompra de sus propias acciones de
continuar con sus expectativas de inversiones.
Estimados
(millones de ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
2006
2007
2008
2009E
63,146
68,043
76,005
82,953
3,196
10,330
8,923
9,063
11,888
18,279
17,891
19,290
18.8
26.9
23.5
23.3
2,909
6,596
5,535
4,308
0.2
0.3
0.3
0.2
P/U (x)
42.9x
18.9x
21.4x
27.8x
VE/EBITDA (x)
12.0x
7.0x
7.8x
6.8x
2.2x
1.5x
1.5x
1.4x
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/VL (x)
Feb-17-09
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Dic 08
Activo
132,895
118,156
7,511
6,599
Efectivo
Sep 08
Pasivo Total
52,692
38,429
Deuda Total
25,622
14,903
Capital Mayoritario
77,796
77,239
Capital Minoritario
2,329
2,487
Resultados Trimestrales
Ventas
4T08
4T07
19,472
17,421
11.8%
EBITDA
4,326
4,112
5.2%
Utilidad Operativa
1,999
2,251
-11.2%
Utilidad Neta
1,252
1,102
13.6%
Margen EBITDA (%)
22.2%
23.6%
Margen Operativo (%)
10.3%
12.9%
6.4%
6.3%
Margen Neto (%)
Valuación
Ajustamos nuestro precio
objetivo 2009 a Ps 7.20.
Reiteramos nuestra
recomendación de
MANTENER.
Estamos ajustando nuestro precio objetivo 2009 para las acciones de TELINT
desde Ps 10.40 a Ps 7.20, después de revisar nuestros estimados 2009 a la
baja. Hemos determinado nuestro nuevo precio objetivo utilizando un modelo
de flujos descontados (DCF). Nuestro modelo asume un costo de capital
promedio ponderado (WACC) de 13.1%, considerando una tasa libre de riesgo
de 8.0%, una Beta de 0.95x y una prima de riesgo de mercado de 7.0%.
Debido a la volatilidad por la que actualmente atraviesan los mercados
accionarios, decidimos reconocer una prima de riesgo similar a la que
actualmente cotiza el mercado accionario mexicano, la cual se compara 150bp
por arriba de la prima de riesgo de 5.5% que tradicionalmente hemos utilizado.
Estamos utilizando una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%.
Nuestro precio objetivo revisado de Ps 7.20 implica un retorno potencial de solo
14% sobre los niveles actuales. A este nivel de precio, la acción de TELINT
estaría cotizando a un múltiplo conocido VE/EBITDA 2009 de 7.5x, similar al
nivel promedio observado desde su colocación (junio 2008).
Reiteramos nuestra de MANTENER hasta tener mayor visibilidad en la
generación de flujo de efectivo de TELINT.
Feb-17-09
Pág - 4 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Valuación de la Empresa
Millones de pesos de cada periodo
Dic-08
Precio
6.45
6.45
18,323.0
118,183
18,323.0
118,183
Capital Cont. Mayor.
Minoritario
77,796
2,329
85,402
2,536
Deuda Total
Efectivo
Deuda Neta
Valor Empresa
25,623
7,511
18,112
139,833
27,265
1,642
18,551
11,040
8,714 - 9,398
130,407
-6.7%
Ventas Netas 12m
EBITDA 12m
Utilidad Neta 12m
Valor en Libros
76,005
17,891
5,535
4.25
23.5%
1.0x
82,953
19,290
4,308
4.66
23.3%
0.5x
7%
5%
7.8x
21.4x
6.8x
27.4x
1.5x
1.4x
No. Acciones
Valor Mercado
DEUDA NETA / EBITDA
ROE
VE / EBITDA
P/U
P / VL
Feb-17-09
Dic-09e
0.0%
9.1%
7.8%
-22.2%
9.8%
Pág - 5 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Feb-17-09
Pág - 6 -