Sori4T07

25 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
Organización Soriana (SORIANA)
4T07
Reporte en línea, las promociones afectan los márgenes
Resultados en línea. El 4T07 fue muy complicado
para el sector comercial.
Ya anticipábamos que los resultados del 4T07 serían débiles,
básicamente por la agresividad en las promociones. El reporte
fue prácticamente en línea con nuestros estimados. Lo
rescatable es que a pesar del deterioro en el margen bruto, se
pudo revertir prácticamente toda la disminución en los
márgenes de utilidad por el control en gastos.
Ingresos al alza principalmente por el crecimiento
en el piso de ventas.
Las ventas totales fueron mayores en 5.5%. Lo anterior se
explica por el crecimiento en el piso de ventas de 7.5%. Por su
parte las ventas mismas tiendas apenas fueron mayores en
0.2% debido a que el consumo continúa débil y el consumidor
muy cauteloso. Además hay que recordar que los comparativos
eran muy difíciles.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Desempeño de la Acción
4 1.8 0
3 7,6 4 7
3 8 .4 5
3 4 ,6 3 0
3 5.10
3 1,6 13
3 1.75
2 8 ,59 6
2 8 .4 0
2 5,579
2 5.0 5
2 2 ,56 2
2 1.70
19 ,54 5
F-0 7
Márgenes presionados por las agresivas
promociones.
A -0 7
J- 0 7
J-0 7
S- 0 7
SO R IA N A B
Debido al entrono tan competido en promociones, el margen
bruto disminuyó 130 pb para ubicarse en 20.2%. En contraste,
el margen EBITDA decreció apenas 20 pb revirtiendo en gran
medida el deterioro en el margen bruto. La explicación es el
estricto control en gastos que realiza la empresa. A la postre el
EBITDA creció 4.4%.
La perspectiva es moderadamente buena.
Creemos que el 2008 será un año complicado para Soriana, y
que cotizará a un descuento versus sus competidores por la
reciente adquisición de la operación de las tiendas de Gigante.
Consideramos que veremos márgenes menores y una situación
financiera más complicada al asumir deuda con costo. Al
incorporar los resultados, el múltiplo se ubicó en 9x que
consideramos justo dada la perspectiva de la empresa.
Ps 28.06
Ps 32.00
0.00
14.0%
Ps 39.00
Ps 23.69
N -0 7
D -0 7
F -0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
SORIANAB
Ps 50,508
1,800
15.8%
1.28M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
12.0%
0.0%
-4.6%
-0.2x
936.8x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
50,354
3,249
4,078
8.10
2,216
1.23
2006
58,360
3,729
4,671
8.00
2,688
1.51
2007
65,191
4,303
5,430
8.33
3,135
1.74
2008E
98,964
5,778
7,021
7.09
2,248
1.25
23.7x
12.1x
2.4x
18.8x
10.1x
2.1x
16.1x
9.1x
1.8x
22.5x
9.1x
1.7x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte en línea, las promociones
afectan los márgenes.
Resultados en línea. El 4T07 fue muy complicado para
el sector comercial.
Ya anticipábamos que los resultados del 4T07 serían débiles. Durante el
trimestre se vivió una aguerrida competencia en promociones en todo el
sector, y Soriana no se quedó fuera ofreciendo promociones a meses sin
intereses. Lo anterior con la finalidad de motivar la venta. A la postre los
márgenes se vieron presionados. El reporte fue prácticamente en línea con lo
que esperábamos, por lo que creemos que gran parte de la debilidad en los
resultados ya debería de estar incorporada en el precio. Lo rescatable del
reporte fue que a pesar de la debilidad en el margen bruto, se pudo
compensar parcialmente dicho deterioro en el margen operativo y el margen
EBITDA por el estricto control en gastos que la empresa ha venido
implementando.
Ingresos al alza principalmente por el crecimiento en
el piso de ventas.
Ingresos creciendo por la
mayor capacidad
instalada. Ventas mismas
tiendas moderando su
crecimiento.
Las ventas totales fueron mayores en 5.5%. Lo anterior se debe
principalmente a la expansión en el piso de ventas de 7.5%. Por su parte las
ventas mismas tiendas mostraron un crecimiento de apenas 0.2%, en línea
con lo que estimábamos. Una parte de este moderado incremento es porque
el consumo ha moderado significativamente su ritmo de crecimiento, además
el consumidor se mantiene muy cauteloso. Ahora es sumamente importante
recordar que los comparativos resultaron altos, ya que durante el mismo
periodo del año anterior, las ventas mismas tiendas lograron un avance de
4.6%.
Márgenes presionados por las agresivas promociones.
Presión en márgenes por
la agresividad en las
promociones.
Con la incorporación de
las tiendas de Gigante
veremos márgenes a la
baja y una estructura
financiera asumiendo
pasivos con costo.
Feb-25-2008
Como ya mencionamos, durante el trimestre se vivió un entrono muy agresivo
en cuanto a las promociones ocasionando fuertes presiones en el margen
bruto. Además en el caso de Soriana, las aperturas y la consolidación de
tiendas con menores márgenes como el caso de City Club y Soriana Mercado
originaron que el margen bruto se deteriorara 130 pb y se ubicó en 20.2%.
Sin embargo, a nivel operativo se logró revertir dicha tendencia porque la
empresa ha hecho un gran esfuerzo por mantener sus gastos bajo estricto
control. A la postre, el margen EBITDA únicamente disminuyó 20 pb y la
utilidad operativa creció en 2.5%.
Es importante mencionar que en términos anuales, la administración se quedó
debajo de sus estimados en cuanto a ingresos, márgenes y crecimiento en
EBITDA. En gran medida se debe a que el consumo no mejoró en la segunda
mitad del año como se esperaba , a que las dependencias del gobierno no
ejercieron más agresivamente su presupuesto y finalmente creemos debido a
la falta de apalancamiento operativo por el pequeño crecimiento en ingresos.
Creemos entonces, que la primera mitad del año luce igual de complicada en
términos económicos y que a Soriana se le dificultará avanzar en ingresos y
en márgenes, más cuando tomamos en cuenta que a partir del éste año
comienza a tomar la operación de las tiendas de Gigante.
La perspectiva es moderadamente buena.
Creemos que el 2008 será un año complicado para Soriana, y que cotizará a
un descuento versus sus competidores por la reciente adquisición de la
operación de las tiendas de Gigante. Consideramos que veremos márgenes
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
menores y una situación financiera más complicada al asumir deuda con costo
para hacer frente a la adquisición antes mencionada. Adicionalmente hemos
mencionado que existe un riesgo adicional que genera incertidumbre, que es
la falta de experiencia de la actual administración para consolidar grandes
empresas. Además estimamos que la primera mitad del año nuevamente
mostrará un entorno económico débil y será hasta la segunda mitad del año
que creemos que veremos un consumo repuntado. Al incorporar los
resultados, el múltiplo se ubicó en 9x que consideramos justo dada la
perspectiva de la empresa.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2007)
Datos de Balance
Activo
Dic07
Sep 07
61,154
43,709
4,571
2,207
Pasivo Total
33,747
16,983
Deuda Total
3,310
0
Efectivo
Capital Mayoritario
27,408
26,726
Capital Minoritario
0
0
Feb-25-2008
Resultados Trimestrales
Ventas
4T07
4T06
∆
18,843
17,868
5.5%
EBITDA
1,698
1,626
4.4%
Utilidad Operativa
1,405
1,371
2.5%
Utilidad Neta
1,018
978
4.1%
Margen EBITDA (%)
9.0%
9.1%
Margen Operativo (%)
7.5%
7.7%
Margen Neto (%)
5.4%
5.5%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Feb-25-2008
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