Axtel4T07

25 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
[email protected]
Axtel (AXTEL)
4T07
Buen reporte, aunque ligeramente debajo de expectativas..
Se moderan los crecimientos.
Ya se esperaba cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la
compañía, por lo que aún cuando los resultados fueron ligeramente
menores a las expectativas, el reporte es bueno. El crecimiento
orgánico, así como la consolidación de AVANTEL apoyan el resultado.
AVANTEL y
resultado.
más
líneas
en
servicio
apoyan
el
Este trimestre, el número de líneas en servicio se incrementó en 17.6%
para alcanzar las 932 mil líneas. Lo anterior se tradujo en un aumento
del 20% en los ingresos por Servicio Local, que representan el 47% de
los ingresos consolidados de AXTEL. Por su parte, los segmentos de
Larga Distancia y Datos y Redes se beneficiaron con la consolidación de
AVANTEL, al registrar aumentos del 74% y 149%, respectivamente.
Recordemos que este trimestre se compara con solo un mes de
operación en el 2006. Por otro lado, con la ampliación del contrato con
NEXTEL, se registró un cargo único por alrededor de Ps 40 millones en el
segmento de Otros, por lo que los ingresos disminuyen 9%. Así, los
ingresos consolidados de la compañía fueron 37% superiores a los del
año anterior, situándose ligeramente debajo de expectativas.
Aumento en utilidades sigue siendo importante.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 24.43
Ps 34.00
Ps 0.00
39.2%
Ps 31.41
Ps 12.93
Desempeño de la Acción
3 3 .50
6 5,8 2 6
2 9 .8 5
58 ,6 54
2 6 .2 0
51,4 8 2
2 2 .55
4 4 ,3 10
18 .9 0
3 7,13 8
15.2 5
2 9 ,9 6 6
11.6 0
A pesar del cargo de Nextel, se registró una recuperación en el margen
de UAFIDA (+1 pp) respecto del año anterior por una mejor absorción
de costos fijos, y mayores eficiencias ante la estrategia de crecimiento
rentable de la compañía. Lo anterior, en conjunción con los mayores
ingresos impulsarán el crecimiento del 41% en la UAFIDA consolidada.
El buen desempeño operativo impulsó el resultado a nivel neto al
obtenerse utilidades 44% superiores a las del año anterior. Es
importante mencionar que este resultado es inferior a las expectativas
por mayores impuestos.
Atractivo Potencial de Apreciación.
A pesar de que esperamos cierta moderación en el ritmo de crecimiento
de la compañía, este seguirá siendo importante. Seguiremos viendo
ingresos ascendentes por el crecimiento orgánico de la compañía y una
atractiva expansión en márgenes por la mejor absorción de costos fijos.
Asimismo, creemos que uno de los principales beneficiados con la
portabilidad numérica será AXTEL. La importante generación de flujo se
ve claramente reflejada en un atractivo abaratamiento en los múltiplos
con un VE/UAFIDA desde niveles de 10.0x a 9.0x con el reporte del
4T07, y con nuestras expectativas de crecimiento a niveles de 7.1x al
2008. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA Riesgo Medio, con
un precio objetivo al 2008 de Ps 34.00.
2 2 ,79 4
F-0 7
A -0 7
J-0 7
J-0 7
S-0 7
A X T E LC P O
N-0 7
D-0 7
F-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
AXTELCPO
Ps 30,605M
1,253M
34.0%
1.31M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
5.9%
0.0%
71.9%
1.5x
4.5x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2006
6,434
724
2,228
34.60
214
0.53
2007
12,191
1,394
4,084
33.51
491
3.26
2008E
14,260
2,001
5,015
35.17
783
0.63
2009E
17,774
2,749
6,146
34.58
1,417
1.13
138.8x
16.3x
3.9x
62.3x
9.0x
3.5x
39.1x
7.1x
3.2x
21.6x
5.6x
2.7x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Buen reporte, aunque
debajo de expectativas.
ligeramente
Se moderan los crecimientos.
Ya se esperaba cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la compañía,
por lo que aún cuando los resultados fueron ligeramente menores a las
expectativas, el reporte es bueno. El crecimiento orgánico, así, como la
consolidación de AVANTEL apoyan el resultado.
AVANTEL y
resultado.
más
líneas
VENTAS
4T07
LOCAL
en
servicio
apoyan
el
Contrib.
4T06
Contrib.
1,394
46.7%
1,158
53.2%
LARGA DISTANCIA
358
12.0%
206
9.5%
73.8%
DATOS Y REDES
620
20.7%
249
11.4%
149.0%
TRAFICO INTERNACIONAL
273
9.1%
187
8.6%
46.0%
OTROS
343
11.5%
377
17.3%
-9.0%
TOTAL
2,988
100.0%
2,177
100.0%
37.3%
∆
20.4%
Fuente: Comunicado de Prensa de AXTEL. Cifras en millones de Pesos
Fuerte crecimiento en el
número de líneas en
servicio. Apoya
crecimiento orgánico.
Este trimestre, el número de líneas en servicio se incrementó en 17.6% para
alcanzar las 932 mil líneas. Lo anterior se tradujo en un aumento del 20% en
los ingresos por Servicio Local, que representan el 47% de los ingresos
consolidados de AXTEL.
Por su parte, los segmentos de Larga Distancia y Datos y Redes se
beneficiaron con la consolidación de AVANTEL, al registrar aumentos del 74%
y 149%, respectivamente. Recordemos que este trimestre se compara con
solo un mes de operación en el 2006. En el segmento de Larga Distancia, el
número de minutos salientes se incrementó en casi 60% impulsando los
ingresos de esta división. Por su parte, en la división de Datos y Redes, el
número de suscriptores de Internet aumentó en 4% al ubicarse en 109,175,
mientras que se añadieron 29.3 mil líneas equivalentes para un total de 445.6
mil.
Por otro lado, con la ampliación del contrato con NEXTEL, se registró un cargo
único por alrededor de Ps 40 millones en el segmento de Otros, por lo que
los ingresos disminuyen 9%.
Así, los ingresos consolidados de la compañía fueron 37% superiores a los del
año anterior, situándose ligeramente debajo de expectativas.
Aumento en utilidades sigue siendo importante.
Resultado neto por debajo
de expectativas por
mayores impuestos.
A pesar del cargo de Nextel, se registró una recuperación en el margen de
UAFIDA al ubicarse en 33.6% (+1 pp) respecto del año anterior por una mejor
absorción de costos fijos, y mayores eficiencias ante la estrategia de
crecimiento rentable de la compañía. Lo anterior, en conjunción con los
mayores ingresos impulsarán el crecimiento del 41% en la UAFIDA
consolidada de AXTEL.
El buen desempeño operativo impulsó el resultado a nivel neto al obtenerse
utilidades por Ps 120 millones, 44% superiores a las del año anterior. Es
importante mencionar que este resultado es inferior a las expectativas por
mayores impuestos.
feb-25-2008
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Atractivo
COMPRA.
Potencial
de
Apreciación.
Reiteramos
La expectativa de crecimiento de AXTEL es muy interesante. La telefónica
pretende expandir sus áreas de cobertura, con el fin de fortalecer sus
operaciones y con ello incrementar sus ingresos y paulatinamente mejorar sus
márgenes. La expectativa de crecimiento de AXTEL contempla alcanzar un
total de alrededor de 39 ciudades en en el 2008.
Una de las ventajas competitivas más importantes de AXTEL es la
transformación de su red al Protocolo Mundial para Acceso a través de
Microondas Wimax (Worldwide Interoperability for Microwave Access) y que se
espera concluya este año. Con esto, la capacidad de AXTEL le permitirá
ofrecer no solo una mayor diversificación de productos, sino el acceso
inalámbrico a sus clientes, con menores inversiones.
Perspectivas positivas que
se verán reflejados en
mayores flujos para la
compañía.
Adicionalmente, ante la próxima definición de las reglas que permitirán la
portabilidad numérica, esto es, la posibilidad de que el cliente conserve su
número telefónico, independientemente del proveedor que le brinde el
servicio, empresas como AXTEL se verán beneficiadas al ser capaces de atraer
a clientes de otras compañías que anteriormente no migraban hacia otra
alternativa por la necesidad de conservar su número telefónico. Sin lugar a
dudas AXTEL será uno de los principales beneficiados con el cambio de reglas
a partir de la convergencia.
Así, vemos como las perspectivas para la compañía son positivas y se deberán
ver reflejadas en sus resultados.
La importante generación de flujo se ve claramente reflejada en un atractivo
abaratamiento en los múltiplos con un VE/UAFIDA desde niveles actuales de
10.0x a 9.0x con el reporte del 4T07, y con nuestras expectativas de
crecimiento a niveles de 7.1x al 2008. Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA Riesgo Medio, con un precio objetivo al 2008 de Ps 34.00.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2007)
Datos de Balance
Dic07
Sep 07
Activo
19,831
19,885
1,574
1,350
Efectivo
Pasivo Total
11,080
11,265
Deuda Total
7,869
7,132
Capital Mayoritario
8,750
8,621
Capital Minoritario
0
0
feb-25-2008
Resultados Trimestrales
4T07
4T06
Ventas
2,988
2,178
37.2%
EBITDA
∆
1,003
709
41.4%
Utilidad Operativa
406
256
58.6%
Utilidad Neta
120
83
44.4%
Margen EBITDA (%)
33.6%
32.6%
Margen Operativo (%)
13.6%
11.7%
4.0%
3.8%
Margen Neto (%)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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