Ara2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
(55) 5268 - 1690
[email protected]
2T09
Consorcio Ara (ARA)
VENTA
La mejora fue limitada
Aunque observamos una mejora en ingresos respecto al
1T09, los resultados fueron aún débiles.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps6.10
Disminuye el margen bruto y se incrementan las cuentas
por cobrar.
Precio Objetivo 2009:
Actualizamos nuestro precio objetivo 2009 para Ara de
Ps4.50 a Ps6.50. Sin embargo, el rally reciente de la acción
nos lleva a mantener nuestra recomendación en VENTA.
Rendimiento Esperado:
El reporte mostró pocos avances respecto a los débiles resultados
obtenidos durante el 1T09, destacando el crecimiento de volúmenes
desde 3,433 a 4,334 unidades. Ara logró un mejor desempeño en los
sectores económicos (vivienda progresiva e interés social), mientras
que la vivienda media continuó afectada. Las ventas en el sector
residencial fueron sorpresivamente mejores a lo esperado.
Los márgenes brutos de todos los segmentos disminuyeron respecto
a los observados en el 1T09, lo que señala que Ara requiere mayores
economías de escala para compensar el aumento en los costos. Sin
embargo, la reducción en los gastos operativos fue mayor a la
anticipada, lo que tuvo un impacto favorable en los resultados.
La reserva de tierra disminuyó Ps213 millones a Ps4,860 millones en
el trimestre. La caída en el ritmo operativo ha llevado a que el nivel
de reservas sea suficiente para más de 7 años de ventas a futuro, lo
que nos parece excesivo y afectará la rentabilidad. Otra sorpresa
negativa del trimestre fueron los días de cuentas por cobrar, que se
triplicaron al pasar de 9 a 27.
Ps6.50
Dividendo:
Ps0.00
6.6%
Máximo 12 meses:
Ps8.60
Mínimo 12 meses:
Ps3.05
Desempeño de la Acción
9.40
30,627
8.35
27,206
7.30
23,785
6.25
20,364
5.20
16,943
4.15
13,522
3.10
10,101
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 A-09 M-09 J-09
ARA*
IBMV
Datos Básicos de la Acción
ARA*
Clave de pizarra
Valor de mercado
Ps7,991
Acciones en circulación
1,310M
% entre el público
64.0%
Ara confía en mejorar los resultados operativos en la segunda mitad
del año. Al observar la debilidad al 2T09 creemos que la compañía
estará por debajo de la guía de crecimiento de 10% que espera para
2009.
Volumen acciones
3.28M
Ajustamos nuestro precio objetivo de Ara a Ps6.50 desde Ps4.50 al
disminuir el descuento esperado para la acción respecto a su valor
teórico. Sin embargo, el reciente rally en el precio de Ara nos lleva a
considerar que el rendimiento potencial es reducido para el alto
riesgo operativo. Al precio actual de Ara reiteramos VENTA.
ROE
Indicadores Clave
12.7%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
14.6%
Deuda Neta / EBITDA
0.7x
EBITDA / Intereses
8.4x
Evolución Trimestral
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
U. Neta
UPA
2T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
1,732
1,780
1,708
2,107
-17.8%
-2.7%
1.4%
301
315
302
367
-18.0%
-4.4%
-0.3%
17.4%
17.7%
17.7%
17.4%
0.0
-0.3
-0.3
198
180
187
237
-16.7%
9.8%
5.7%
0.15
0.14
0.14
0.18
-16.6%
9.9%
5.8%
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
23 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elab oración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
Ventas
8,012
6,959
7,463
8,530
Utilidad Operativa
1,569
1,013
1,286
1,494
EBITDA
1,674
1,148
1,401
1,628
20.9
16.5
18.8
19.1
1,109
738
799
1,004
0.8
0.6
0.6
0.8
P/U (x)
7.2
10.8
10.0
8.0
VE/EBITDA (x)
4.7
8.1
6.5
5.3
P/VL (x)
1.1
1.0
0.9
0.9
(millones de ps.)
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
Valuación
Obtenemos nuestro precio objetivo para Ara de Ps6.50 mediante un modelo de
flujos descontados. Utilizamos una tasa libre de riesgo de 8.0%, una beta de
1.2x y un crecimiento de largo plazo de 2.0%. El precio teórico por acción de
Ara al cierre de año es Ps8.11. A este precio le aplicamos un descuento de 20%
debido a las condiciones de incertidumbre que prevalecen para el sector y al
mayor riesgo operativo que observamos en Ara respecto a sus competidores.
Durante los últimos dos años la empresa se ha visto afectada por problemas de
licencias y permisos en el estado de México. La compañía ha logrado nuevos
permisos y espera mejorar sus resultados en la segunda mitad del año, aunque
a la fecha seguimos escépticos por el lento avance mostrado en este aspecto.
Debido a que Ara decidió adelantar el uso de la nueva contabilidad, los
múltiplos actuales no son comparables con su promedio histórico ni tampoco
con los de otras empresas del sector. No obstante, con base en nuestro precio
objetivo, las acciones de Ara estarían cotizando a un múltiplo VE/EBITDA
adelantado de 5.7x, un múltiplo P/U de 10.5x y un múltiplo P/VL cercano a
1.0x. Utilizando proyecciones basadas en nuestro modelo, consideramos que el
múltiplo VE/EBITDA adelantado de Ara podría revaluarse hasta 6.7x, que
corresponde al valor teórico de equilibrio de largo plazo. Sin embargo,
pensamos que una mayor revaluación en los múltiplos a la observada
recientemente dependerá de que la compañía demuestre mejoras operativas
considerables en los próximos trimestres, aún por encima de las esperadas.
Jul-23-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Jun 09
Mar 09
14,022
14,058
986
1,084
Pasivo Total
5,533
5,738
Deuda Total
2,227
2,368
Efectivo
C. Mayoritario
8,451
8,283
C. Minoritario
38
37
Jul-23-09
Resultados Trimestrales
Ventas
2T09
2T08
1,732
2,107
-17.8%
EBITDA
301
367
-18.0%
Utilidad Operativa
257
330
-22.1%
Utilidad Neta
198
237
-16.7%
Margen EBITDA (%)
17.4%
17.4%
Margen Operativo (%)
14.9%
15.7%
Margen Neto (%)
11.4%
11.3%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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