Telecom2T08

29 de Julio de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
[email protected]
Carso Global Telecom (TELECOM)
2T08
TELECOM principal accionista de TELMEX y TELINT.
Incrementa su posición en TELMEX y TELINT.
A pesar de que en el trimestre, TELECOM mantuvo su posición
accionaría en TELMEX sin cambios, en los últimos doce meses adquirió
20.5 millones de acciones para un total de 10,750 millones. Lo anterior,
en conjunción con la fuerte recompra de acciones que ha mantenido
TELMEX, han llevado a TELECOM a incrementar su participación en la
compañía al 56.88%. Por lo que respecta a TELINT, la posición de
TELECOM se ubica en 10,830 millones, que representan una
participación del 57.38%.
Otro trimestre sin brillo para TELMEX.
Los resultados registrados por TELMEX se vieron afectados por la
debilidad registrada en los ingresos de servicio local, larga distancia, e
interconexión. La competencia por parte de la telefonía celular sigue
afectando el desempeño de la compañía, y este trimestre se registró un
disminución del 3% en el número de líneas en servicio respecto del año
anterior. Aunado a lo anterior, las menores tarifas y volúmenes de
tráfico contribuyeron negativamente. La debilidad mencionada se vio
parcialmente compensada con buenos crecimientos en los segmentos de
redes corporativas e Internet, así como el segmento de Otros, que
incluye los resultados de tiendas TELMEX y del portal telmex.com.
TELINT obtiene utilidades debajo de expectativas.
El crecimiento en los ingresos de TELINT fue bueno, en línea con las
expectativas. Lo anterior se dio gracias al buen desempeño de los
negocios de Servicio Local, Datos y Larga Distancia Nacional en Brasil y
Argentina; la integración de empresas de TV de Paga en Colombia y
Chile, y el aumento en los negocios de Datos y Voz en Perú. Sin
embargo, costos y gastos mayores a los anticipados, afectados
principalmente por la integración de las compañías de TV de Paga en
Colombia, mayores costos de interconexión en Brasil, costos
relacionados con el aumento en la base de clientes en Brasil, Colombia y
Argentina, y mayores gastos corporativos, provocaron utilidades muy
por debajo de lo anticipado.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 51.81
Ps 58.30
Ps 69.40
0.00
34.0%
Ps 62.40
Ps 42.75
Desempeño de la Acción
6 7.6 0
4 1,3 2 2
6 2 .53
3 8 ,2 2 5
57.4 7
3 5,12 8
52 .4 0
3 2 ,0 3 1
4 7.3 3
2 8 ,9 3 4
4 2 .2 7
2 5,8 3 7
2 2 ,74 0
3 7.2 0
J-0 7
S-0 7
N-0 7
D -0 7
F-0 8
T E LE C O M A 1
A -0 8 M -0 8
J-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
TELECOMA1
Ps 180,657M
3,487M
18.0%
1.23M
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
El precio de la acción de TELECOM está determinado por el Valor Neto
de sus Activos (VNA) y éste a su vez depende casi en su totalidad del
precio de las acciones de TELMEX y TELINT. En estos momentos las
acciones de TELECOM cotizan a un premio del 3.8% respecto de las
acciones de TELMEX y TELINT. Con base en el supuesto de un descuento
del 3% en relación al VNA estimado de TELMEX y TELINT para el 2009,
el precio objetivo de TELECOM es de Ps 69.40. Conservamos nuestra
recomendación de MANTENER – Riesgo Medio, en línea con la
recomendación de TELMEX y TELINT.
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
38.3%
0.0%
105.2%
1.5x
8.6x
Resultados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
162,948
47,448
71,865
44.1
11,115
3.15
2006
175,006
48,588
70,799
40.5
12,528
3.59
2007
196,496
54,877
78,655
40.0
19,506
5.59
16.3x
4.8x
6.5x
14.4x
8.7x
6.2x
9.3x
6.7x
3.8x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
TELECOM
principal
TELMEX y TELINT.
accionista
de
Incrementa su posición en TELMEX y TELINT.
TELECOM sigue
incrementando su
participación en TELMEX,
y TELINT.
Los activos de TELECOM son en su gran mayoría acciones de TELMEX y de
TELINT. A pesar de que en el trimestre, TELECOM mantuvo su posición
accionaría en TELMEX sin cambios, en los últimos doce meses adquirió 20.5
millones de acciones para un total de 10,750 millones. Lo anterior, en
conjunción con la fuerte recompra de acciones que ha mantenido TELMEX, han
llevado a TELECOM a incrementar su participación en la compañía al 56.88%
(vs. 56.25% al 1T08). Por lo que respecta a TELINT, la posición de TELECOM
se ubica en 10,830 millones, que representan una participación del 57.38%.
Con esta tenencia, TELECOM posee más del 70% de las acciones con derecho
a voto tanto de TELMEX como de TELINT.
Los ingresos propios de la controladora provienen de TELMEX y TELINT y son,
los dividendos que decretan las compañías y la cuota anual por
administración. Con respecto a los dividendos, para el 2008 TELMEX planea
distribuir a sus accionistas un total de Ps 0.40 por acción, y TELINT Ps 0.15
por acción, equivalentes a alrededor de Ps 5,925 millones para TELECOM.
Otro trimestre sin brillo para TELMEX.
Los resultados registrados por TELMEX se vieron afectados por la debilidad
registrada en los ingresos de servicio local, larga distancia, e interconexión. La
competencia por parte de la telefonía celular sigue afectando el desempeño de
la compañía, y este trimestre se registró un disminución del 3% en el número
de líneas en servicio respecto del año anterior. Aunado a lo anterior, las
menores tarifas y volúmenes de tráfico contribuyeron negativamente. La
debilidad mencionada se vio parcialmente compensada con buenos
crecimientos en los segmentos de redes corporativas e Internet, así como el
segmento de Otros, que incluye los resultados de tiendas TELMEX y del portal
telmex.com.. Así, TELMEX México registró disminuciones del 6.3% en sus
ingresos y del 7.5% en la UAFIDA.
TELINT obtiene utilidades debajo de expectativas.
El crecimiento en los ingresos de TELINT fue bueno, en línea con las
expectativas. Lo anterior se dio gracias al buen desempeño de los negocios de
Servicio Local, Datos y Larga Distancia Nacional en Brasil y Argentina; la
integración de empresas de TV de Paga en Colombia y Chile, y el aumento en
los negocios de Datos y Voz en Perú. Sin embargo, costos y gastos mayores a
los anticipados, afectados principalmente por la integración de las compañías
de TV de Paga en Colombia, mayores costos de interconexión en Brasil, costos
relacionados con el aumento en la base de clientes en Brasil, Colombia y
Argentina, y mayores gastos corporativos, provocaron utilidades muy por
debajo de lo anticipado. Así, en TELMEX Internacional se registró un
crecimiento del 11.5% en los ingresos y una caída del 13.4% en la UAFIDA.
Derivado de lo anterior, los resultados de TELECOM muestran ingresos
similares a los del año anterior y una caída del 10.5% en la UAFIDA de la
compañía.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
A nivel no consolidado, el monto de deuda neta termina el trimestre en Ps
29,953.3 millones, cifra 5% inferior a la registrada en el 1T08. TELECOM
mantiene un perfil adecuado de su deuda, al cierre del periodo tan solo el
22% vence en el corto plazo.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
El precio de la acción de TELECOM está determinado por el Valor Neto de sus
Activos (VNA) y éste a su vez depende en su mayor parte del precio de las
acciones de TELMEX y TELINT. Históricamente la acción de TELECOM se ha
cotizado a un descuento promedio respecto de su VNA de alrededor del 2.4%.
Sin embargo, en este momento, la acción cotiza a un premio del 3.8%. Desde
este aspecto el potencial de alza del precio de las acciones de TELECOM es
limitado.
TELECOM cotiza a un
premio del 3.8% respecto
del valor neto de sus
activos.
Con base en el supuesto de descuento del 3% en relación al VNA estimado, y
utilizando el precio objetivo de TELMEX de Ps 15.00 y el de TELINT de Ps
10.40, el precio objetivo de TELECOM al 2009 es de Ps 69.40.
Seguimos pensando que no existe razón alguna por preferir TELECOM sobre
TELMEX y TELINT, y que el premio al que actualmente se encuentra cotizando
es poco justificado. Así, conservamos nuestra recomendación es MANTENER –
Riesgo Medio, en línea con la de TELMEX y TELINT.
RELACIÓN DEL PRECIO CON EL VALOR NETO DE LOS ACTIVOS DE
TELECOM
115.0%
110.0%
105.0%
103.8%
100.0%
97.6%
95.0%
90.0%
85.0%
Jul-08
Jun-08
Abr-08
May-08
Mar-08
Feb-08
Dic-07
Ene-08
Oct-07
Nov-07
Sep-07
Jul-07
Ago-07
Jun-07
Abr-07
May-07
Mar-07
Feb-07
Dic-06
Ene-07
Oct-06
Nov-06
Sep-06
Jul-06
Ago-06
Jun-06
Abr-06
May-06
Mar-06
Feb-06
Dic-05
Ene-06
Oct-05
Nov-05
Sep-05
Jul-05
Ago-05
Jun-05
Abr-05
May-05
Mar-05
Feb-05
Ene-05
80.0%
Resumen Financiero
Datos de Balance
Jun08
Mar 08
Resultados Trimestrales
2T08
2T07
311,508
304,870
Ventas
49,117
49,128
0.0%
23,696
22,318
EBITDA
17,945
20,043
-10.5%
Utilidad Operativa
11,780
13,838
-14.9%
Pasivo Total
205,290
203,691
4,620
4,457
3.7%
Deuda Total
135,476
138,848
Margen EBITDA (%)
36.5%
40.8%
24.0%
28.2%
9.4%
9.1%
Activo
Efectivo
Utilidad Neta
Capital Mayoritario
49,354
45,203
Margen Operativo (%)
Capital Minoritario
56,864
55,977
Margen Neto (%)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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