Asur2T08

24 de Julio de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR)
2T08
Muy buen reporte, arriba de estimados.
De nueva cuenta, los mejores resultados del sector
aeroportuario.
La empresa reportó los resultados del 2T08 por arriba de
nuestros estimados, confirmando la tendencia positiva de ASUR,
y a pesar del entorno tan negativo que vive la aviación. Los
ingresos fueron prácticamente en línea y ascendieron a Ps. 809
millones, pero la sorpresa provino por parte del crecimiento en
las utilidades. El EBITDA ascendió a Ps. 532 millones versus
nuestro estimado de Ps. 504 millones.
Fuerte avance en tráfico de pasajeros, tanto
doméstico como internacional.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 50.70
Ps 56.00
Ps 65.00
Ps 2.00
32.1%
Ps 68.30
Ps 45.41
Desempeño de la Acción
El tráfico de pasajeros del trimestre fue mayor en 9.6% por el
buen desempeño de los pasajeros domésticos y de los
internacionales. Lo anterior a pesar del difícil entorno que vive la
aviación y no obstante de efectos negativos de calendario. Las
ventas totales se incrementaron en 11.9% por los ingresos
aeronáuticos, pero el catalizador fueron los ingresos comerciales
ya que aumentaron más del 23%.
Sobresaliente aumento en las utilidades.
74 .2 0
4 0 ,3 8 6
6 8 .8 0
3 7,4 4 7
6 3 .4 0
3 4 ,50 8
58 .0 0
3 1,56 9
52 .6 0
2 8 ,6 3 0
4 7.2 0
2 5,6 9 1
2 2 ,752
4 1.8 0
J-0 7
S-0 7
O-0 7
D -0 7
F-0 8
A SU R B
A pesar de los mayores costos y gastos por la entrada de
Terminal 3 en Cancún, debido a una disminución en el costo de
los servicios, la utilidad operativa avanzó más del 20% y el
margen EBITDA logró una expansión de 440 pb.
La perspectiva es positiva, la valuación atractiva.
Fijamos el precio objetivo del 2009 en Ps. 65.00.
Creemos que éste es el momento para comenzar a acumular
posiciones en la emisora. A pesar de que consideramos que
continuará el sentimiento negativo y que veremos todavía
mucha volatilidad, los fundamentales de la empresa se
encuentran sólidos y la valuación en niveles muy atractivos.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA riesgo medio,
particularmente para inversionistas con un horizonte de
inversión de largo plazo, con un precio objetivo para finales del
2009 de Ps. 65.00.
A -0 8 M -0 8
J-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ASURB
Ps 15,210
300
72.5%
0.37M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
4.5%
3.9%
-11.2%
-0.8x
567.8x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
2006
2,239
830
1,317
58.82
528
1.76
2007
2,786
1,166
1,707
61.27
522
1.74
2008E
3,237
1,422
2,026
62.6
1,125
3.75
2009E
3,400
1,477
2,160
63.5
1,169
3.90
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
28.8x
10.6x
1.1x
29.1x
7.8x
1.0x
13.5x
6.3x
1.0x
13.0x
5.7x
1.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Muy
buen
estimados.
reporte.
Arriba
de
De nueva cuenta, los mejores resultados del sector
aeroportuario.
La empresa reportó los resultados del 2T08, por arriba de nuestros estimados.
Lo anterior, no obstante que el entorno de la aviación se ha tornado muy
complicado por la disminución de operaciones de ciertas aerolíneas, por el
encarecimiento tan fuerte en el precio del combustible y por la sobreoferta de
asientos, particularmente en el tráfico doméstico. Este será el mejor reporte
del sector aeroportuario. Los ingresos estuvieron prácticamente en línea con
nuestros estimados y ascendieron a Ps. 809 millones. La sorpresa provino del
las utilidades y de los márgenes. El EBITDA ascendió a Ps. 532 millones
versus nuestro estimado de Ps. 504 millones.
Fuerte avance en tráfico de
doméstico como internacional.
pasajeros,
tanto
Los pasajeros aumentaron 9.6%, durante el trimestre. Los pasajeros
domésticos fueron mayores en 8.3%. Lo anterior, no obstante de la fuerte
contracción que ha tenido que implementar las aerolíneas en sus rutas y
Fuerte crecimiento en el
frecuencias. El crecimiento estuvo lidereado por los aeropuertos de Cancún,
tráfico de pasajeros
Mérida y Villahermosa. Por su parte los pasajeros internacionales se
liderado por Cancún, y a
pesar del difícil entorno de incrementaron en 10.5%. El aeropuerto que más creció fue Cancún y hay que
recordar que es el de mayor importancia dentro del grupo. Creemos que el
la aviación.
avance en el tráfico es sobresaliente, no sólo porque el entorno de la aviación
sino que además en el trimestre se tuvieron efectos negativos de calendario
por el periodo vacacional de Semana Santa, ya que éste año se celebró en el
1T08 y el año anterior en el 2T08 y esto afecta también a los pasajeros
domésticos.
Las ventas totales fueron mayores en 11.7% por el ya mencionado avance en
el tráfico de pasajeros. Los ingresos aeronáuticos se incrementaron 7.3% (la
menor tasa de crecimiento que vemos en éste renglón es debido a la fortaleza
en el tipo de cambio). El catalizador del incremento, como siempre, fueron los
ingresos comerciales que crecieron más del 23%. Lo anterior a pesar de que
el año pasado en el mes de mayo ya se tenía inaugurada la terminal 3 en
Cancún.
Sobresaliente aumento en las utilidades.
La utilidad operativa
aumentó más del 20%
debido al crecimiento en
ingresos y la estabilidad
en costos y gastos.
El incremento en las utilidades y la expansión en márgenes fue realmente
agradable y fue la sorpresa del reporte. A pesar de que esperábamos un
escalamiento de gastos por la entrada de la terminal 3 y el mayor
requerimiento de capital por mantenimiento, los costos y gastos totales
únicamente aumentaron 4.8%. No obstante del escalamiento de energía
eléctrica, gastos en seguridad, mantenimiento y limpieza, el costo de los
servicios disminuyó 7% por una cancelación en la provisión de una cuenta de
Ps. 34 millones por una reorganización de personal. Si incluyéramos esta
cuenta, los costos hubieran aumentado 13%. Hacia delante creemos que
veremos costos y gastos más estables y cerca de los Ps. 220 millones sin
incluir los rubros de asistencia técnica, depreciación y derechos de concesión.
La utilidad operativa aumentó 20.7% y el margen EBITDA se expandió 440
pb. En gran medida el incremento tan fuerte en las utilidades se debe a la
cancelación de la cuenta provisional de la reorganización del personal, sin
embargo creemos que es importante destacar que de todos modos incluyendo
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
dicha cuenta hubiera sido el mejor reporte del sector. (Aunque con menores
crecimientos en las utilidades y en los márgenes).
La perspectiva es positiva, la valuación atractiva.
Creemos que éste es el momento para comenzar a acumular posiciones en la
emisora. A pesar de que consideramos que continuará el sentimiento negativo
y que veremos todavía mucha volatilidad, los fundamentales de la empresa se
encuentran sólidos y la valuación en niveles muy atractivos. Es el único grupo
aeroportuario que todavía presenta tasas de crecimiento razonables en
ingresos y en tráfico de pasajeros. Además en éstos momentos difíciles de la
aviación, debido a la composición geográfica y a la naturaleza de sus
aeropuertos, es la más defensiva ya que Cancún continúa creciendo de
manera saludable. Lo anterior ya que las aerolíneas se concentran en aquellas
rutas que son más rentables y con mayor demanda. No esperamos un fuerte
deterioro en el tráfico de pasajeros y por lo tanto consideramos que la
empresa será capaz de continuar aportando avances en utilidades lo que se
traducirá a que veamos cada vez múltiplos más baratos. El múltiplo VE/
EBITDA del 2008 se ubica en 6.3x que consideramos luce muy atractivo, dada
la perspectiva de la empresa. Lo único es que debemos de tomar en cuenta
que todavía existe una posibilidad de que en éste año se publiquen las bases
de licitación para el aeropuerto de la Rivera Maya y que ésta noticia podría
influenciar de manera muy negativa el precio de la acción.
Fijamos el precio objetivo para finales del 2009 en Ps.
65.00
Para el año 2009, veremos la nueva tarifa máxima de ASUR y su nuevo Plan
Maestro de Desarrollo. A pesar de que consideramos que habrá una baja
sustancial en las tarifas máximas, (por la presión de la CFC y de las
aerolíneas) creemos que la valuación actual ya descuenta dicho panorama.
Esperamos que el tráfico de pasajeros para el 2009 sea mayor en 9.6% y los
ingresos avancen apenas un 5%. Para el EBITDA estamos estimando un
incremento del 6.6%. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA riesgo
medio, particularmente para inversionistas con un horizonte de inversión de
largo plazo, con un precio objetivo para finales del 2009 de Ps. 65.00.
Resumen Financiero
Datos de Balance
Jun08
Mar 08
Activo
16,729
17,088
Efectivo
1,632
2,314
Pasivo Total
2,216
2,230
Deuda Total
0
0
Capital Mayoritario
14,513
14,858
Capital Minoritario
0
0
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Resultados Trimestrales
2T08
2T07
Ventas
809
723
11.8%
EBITDA
532
444
19.8%
Utilidad Operativa
382
316
20.7%
Utilidad Neta
255
241
5.7%
Margen EBITDA (%)
65.8%
61.4%
Margen Operativo (%)
47.3%
43.8%
Margen Neto (%)
31.6%
33.4%
∆
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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