Alfa1T08

23 de Abril de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
[email protected]
Grupo Alfa (ALFA)
1T08
Sorteando bien dificultades
Resultados superan estimados
Otro buen reporte para ALFA y un inicio de 2008 prometedor.
Las ventas crecen 36% y llegan a $29,710 millones, mientras
que el EBITDA y la utilidad operativa se incrementan 23% y
suman $2,845 y $1,703 millones, respectivamente. La utilidad
neta mayoritaria se reduce a $719 millones por efecto de la
nueva contabilidad, la pérdida del beneficio fiscal y mayores
costos financieros. Estos resultados estuvieron por arriba de
nuestros estimados.
COMPRA
Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 74.98
Ps 94.00
Ps 0.00
25.4%
Ps 88.43
Ps 58.77
Desempeño de la Acción
Sorprende solidez en volúmenes de Alpek
103.10
Buena parte de lo positivo del reporte se debe a la fortaleza en
las ventas de Alpek (petroquímica), además de recuperar
parcialmente la disminución en márgenes observada durante el
4T07. También Nemak (autopartes) obtuvo sólidas ventas a
pesar de la debilidad en Estados Unidos, gracias al buen
desempeño en Europa y Latinoamérica. Los resultados de Sigma
(alimentos) estuvieron en línea en cuanto a ventas aunque
observamos una mayor presión en márgenes a la prevista.
Finalmente
Alestra
(comunicaciones)
obtuvo
resultados
ligeramente abajo de lo esperado.
94.78
33,221
86.47
30,306
78.15
27,391
69.83
24,476
61.52
21,561
53.20
Abr-07
18,646
Jun-07
Ago-07
Oct-07
ALFA
Ene-08
Mar-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Negocios mantienen buen paso
A pesar del entorno difícil, los resultados del trimestre son un
paso adelante para que ALFA logre obtener sus metas
propuestas para 2008. Esperamos la entrada en operaciones de
la nueva planta de polipropileno (Alpek) y la planta procesadora
en Oklahoma (Sigma). Seguimos viendo un atractivo potencial
para ALFA y continuamos recomendando COMPRA.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ALFAA
Ps 41,996M
560.1M
35%
0.8M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
8.2%
0.0%
45.4%
1.8x
4.8x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2006
76,616
5,895
8,546
11.2
5,184
9.25
2007
106,833
6,456
10,756
10.1
3,551
6.34
2008E
117,716
7,351
11,886
10.1
3,346
5.97
2009E
128,919
8,302
13,320
10.3
4,365
7.79
8.1x
6.4x
1.3x
11.8x
6.3x
1.1x
12.6x
5.8x
1.0x
9.6x
5.1x
0.9x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo Alfa (ALFA)
Sorteando bien dificultades
Resultados superan estimados
A pesar del entorno difícil, ALFA
logra mantener resultados
positivos para el grupo.
Otro buen reporte para ALFA y un inicio de 2008 prometedor. Las ventas
crecen 36% y llegan a $29,710 millones, mientras que el EBITDA y la utilidad
operativa se incrementan 23% y suman $2,845 y $1,703 millones,
respectivamente. La utilidad neta mayoritaria se reduce a $719 millones por
efecto de la nueva contabilidad, la pérdida del beneficio fiscal y mayores
costos financieros. Estos resultados estuvieron por arriba de nuestros
estimados, particularmente en el caso de las ventas, mientras que los
menores márgenes consolidados a los esperados hicieron que tanto el EBITDA
como la utilidad operativa estuvieran muy cercanos a nuestras predicciones.
Sorprende solidez en los volúmenes de Alpek
Buena parte de lo positivo del reporte se debe a la fortaleza en las ventas de
Alpek (petroquímica), que incrementa 15% sus volúmenes y 13% sus precios
(en pesos) respecto al 1T07. Las ventas para Alpek suman $13,098 millones
durante el 1T08. Las expansiones del negocio petroquímico continúan
favoreciendo el crecimiento en resultados. Además Alpek recupera
parcialmente la disminución en márgenes observada durante el 4T07. El
margen EBITDA pasa de 5.9% a 6.5%, una mejora considerable aunque aún
por debajo de nuestro estimado. También Nemak (autopartes) obtuvo
ingresos sólidos por $9,263 millones, vendiendo 9.1 millones de cabezas en el
trimestre, de acuerdo a lo esperado. Esto a pesar de la debilidad en Estados
Unidos y gracias al buen desempeño en Europa y Latinoamérica. Tal como
preveíamos, el margen EBITDA se ajusta respecto al observado en el 4T07 de
11.9% a 10.7%. Los resultados de Sigma (alimentos) estuvieron en línea en
cuanto a ventas, con volúmenes creciendo 5% respecto al 1T07, aunque
observamos una mayor presión en márgenes a la prevista. El margen EBITDA
para Sigma disminuye por altos costos de materia prima (leche y carne) de
10.7% a 10.4% con respecto al 4T07. Finalmente Alestra (comunicaciones)
tuvo resultados ligeramente abajo de lo esperado: ventas por 1,137 millones
y un margen EBITDA de 27.8%.
Negocios mantienen buen paso
Consideramos que se trata de un reporte positivo para ALFA y que deberá
reforzar la confianza de la empresa en alcanzar sus metas para 2008 a pesar
del entorno difícil en sus distintos negocios. Esperamos la entrada en
operaciones de la nueva planta de polipropileno de Alpek, lo que reforzará el
crecimiento en volúmenes en petroquímica. La producción de polipropileno en
México no es suficiente para abastecer la demanda nacional, por lo que
esperamos que esta nueva planta sustituya parte de las importaciones.
Además está por arrancar la planta procesadora de Sigma en Oklahoma.
Pensamos que en este caso la contribución para el negocio alimentos será
más por el lado de eficiencias que por mayores volúmenes.
Con los datos
positivos del primer trimestre, reiteramos nuestra opinión positiva de la
empresa a pesar del entorno complejo: economía en desaceleración, altos
costos de materia prima, lo que crea una mayor incertidumbre. Seguimos
viendo un atractivo potencial para ALFA y continuamos recomendando
COMPRA, confiados en que la empresa seguirá encontrando el camino para
mantener el buen paso.
abr-23-2008
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Mar-08
Dic-07
Activo Total
101,016
99,331
9,078
8,535
Efectivo
Pasivo Total
Deuda Total
56,574
29,293
56,037
Ventas
Mar-08
∆
Mar-07
29,710
21,921
35.5%
Utilidad Operativa
1,703
1,390
22.5%
EBITDA
2,845
2,307
23.3%
719
1,218
-41.0%
Margen EBITDA (%)
9.6%
10.5%
Margen Operativo (%)
5.7%
6.3%
Margen Neto (%)
2.4%
5.6%
Utilidad Neta
28,838
Capital Mayoritario
39,223
38,183
Capital Minoritario
5,219
5,111
abr-23-2008
Resultados Trimestrales
Pág - 3 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Daniel Goldstein Gutmann, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
abr-23-2008
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