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26 de Abril de 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
TV Azteca (TVAZTCA)
1T07
Resultados debajo de expectativas.
Mercado doméstico afectado
eventos extraordinarios.
por
ausencia
de
El mercado doméstico registró una disminución superior al 6%
en sus ingresos, por la ausencia de eventos extraordinarios,
específicamente las Campañas Políticas.
Azteca
América
compensa
ligeramente
resultados en el mercado doméstico.
Riesgo Alto
Precio Actual:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 9.96
Ps 10.58
Ps 9.40
los
Azteca América continuó con un sano ritmo de crecimiento. Sus
ingresos crecieron por arriba del 6%, y su contribución los
resultados, aunque es marginal, ya representa cerca del 7% de
los ingresos consolidados.
Utilidades a la baja.
La debilidad en los ingresos afectó la generación de utilidades.
Así la UAFIDA cayó cerca del 15% y la utilidad neta más del
40%.
Aún no hay fecha para la distribución de una acción
de IUSACELL por cada 97 CPOs de TV AZTECA.
La distribución a los accionistas de las acciones de IUSACELL
podría resultar una apuesta interesante, aunque solo en forma
especulativa, ya que esto depende de muchos factores, entre
ellos del valor de CEL tras la fusión y del tiempo en que se
concrete la distribución.
Inversión de Riesgo Alto
De continuar las condiciones macroeconómicas actuales, se
espera un crecimiento interesante en el mercado de la
publicidad que debiera beneficiar los resultados del grupo.
Además, la valuación en términos del múltiplo VE/UAFIDA luce
en niveles atractivos, al compararse con otras empresas
similares, este se ubica en 8.4x, mientras que el P/U en 14.1x.
Sin embargo, es importante recordar que consideramos a la
acción como una alternativa de Riesgo ALTO.
Desempeño de la Acción
11.40
34,580
10.32
31,294
9.23
28,008
8.15
24,722
7.07
21,436
5.98
18,150
4.90
A-06
14,864
J-06
J-06
A-06 O-06
N-06
TVAZTCA CPO
E-07
F-07
M-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
TVAZTCACPO
Ps 29,157M
2,927M
3.8M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
56.3%
4%
1.1x
0.9x
5.5x
Resultados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
8,534
3,463
3,844
45.0
1,216
0.41
2006
9,579
3,842
4,231
44.2
2,169
0.72
23.4
9.0
7.1
13.1
8.0
6.9
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados debajo de expectativas.
Mercado doméstico afectado por ausencia de eventos
extraordinarios.
El mercado doméstico registró una disminución superior al 6% en sus
ingresos, por la ausencia de eventos extraordinarios, específicamente las
Campañas Políticas.
La ausencia de eventos
extraordinarios afectó los
resultados del mercado
doméstico
Las ventas que no son en efectivo, y que representaron el 5.7% de los
ingresos consolidados de TV Azteca disminuyeron cerca del 2%, afectados por
los menores ingresos por intercambio, tras la conclusión del contrato con
UNEFON.
Azteca América compensa ligeramente los resultados
en el mercado doméstico.
Los débiles resultados en el mercado doméstico se vieron parcialmente
compensados con los ingresos de Azteca América y las ventas al extranjero.
Azteca América con
interesante potencial de
crecimiento.
A pesar de que su contribución es marginal, Azteca América continuó con un
sano ritmo de crecimiento, apoyando los resultados consolidados. Sus
ingresos crecieron por arriba del 6%, y representan cerca del 7% de las
ventas totales del grupo. Vale la pena mencionar que la compañía sigue
realizando esfuerzos importantes por impulsar el crecimiento en este
segmento, dado el potencial existente en el mercado hispano de Estados
Unidos.
Sin embargo, no hay que olvidar que recientemente Pappas Telecasting,
operador de las estaciones afiliadas de Azteca América, anunció que dio por
terminado el acuerdo de afiliación entre ambas compañías. Así, a partir del 1
de julio del 2007 Pappas dejará de transmitir la programación de Azteca
América en sus estaciones de Houston, San francisco y otros tres mercados
menores. TV Azteca ha mencionado que se encuentra en el proceso de
establecer nuevos acuerdos de afiliación con el objetivo de mantener su
cobertura, pero creemos que esto afectará por lo pronto el crecimiento de
Azteca América. Es importante mencionar que Azteca América continuará
operando la estación de KAZA TV en Los Ángeles, aunque el acuerdo de
administración concluye a mediados del 2008.
Por su parte, las ventas al extranjero crecieron 20%, por mayores ventas de
novelas.
Utilidades a la baja.
Menores ingresos afectan la
generación de utilidades.
A pesar de que los costos y gastos totales permanecieron prácticamente al
mismo nivel del año anterior, los márgenes disminuyeron como resultado de
los menores ingresos. Adicionalmente, los costos incluyen un incremento en la
renta de la estación de Los Angeles KAZA TV por US$ 2.4 millones. De esta
forma, la UAFIDA cae cerca del 15%.
La utilidad neta disminuye 42%. La debilidad en los resultados operativos, en
conjunción con el aumento de más del 30% en Otros Gastos afectaron las
utilidades a nivel neto.
Aún no hay fecha para la distribución de una acción
de IUSACELL por cada 97 CPOs de TV AZTECA.
En el trimestre, Grupo Iusacell (CEL) y UNEFON confirmaron que llegaron a un
acuerdo para fusionarse con el objetivo de fortalecer sus operaciones,
abr-25-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Interesante dividendo en
acciones de CEL, pero solo
en forma especulativa.
subsistiendo CEL. Derivado de lo anterior, los accionistas de TVAZTECA
recibirán acciones de CEL, como resultado de su inversión en UNEFON. La
proporción en la que se distribuirán las acciones será de aproximadamente
una acción de CEL por cada 97 CPOs de tenencia de TVAZTCA, lo que
equivaldría a un rendimiento para los accionistas de TVAZTECA de alrededor
del 18% respecto de los precios de cierre del día de ayer. Esto es, el valor
teórico de las acciones de TVAZTECA en fecha cercana a que se distribuyan las
acciones de CEL debiera ser equivalente a alrededor de Ps 11.70 (Ps 9.96
precio de cierre, más Ps 1.70 correspondiente a CEL). Aunque suena atractivo,
no debemos olvidar que esto depende de muchos factores, entre ellos del
valor de CEL tras la fusión y la fecha en que se concrete la distribución,
prevista para finales del 2T07. La distribución a los accionistas de las acciones
de IUSACELL podría resultar una apuesta interesante, aunque solo en forma
especulativa.
Continuando con el plan de TV Azteca de realizar distribuciones en efectivo
por un monto superior a los US$ 500 millones, en seis años a partir del 2003,
en diciembre se aprobó distribuir entre los accionistas un monto hasta por
US$ 100 millones, a pagarse en el 2007 y 2008. A precios actuales esto
equivale a un rendimiento de alrededor del 4%. Es importante mencionar que
aún no se definen las fechas y la mecánica de la distribución.
Inversión de Riesgo Alto
De continuar las condiciones macroeconómicas actuales se espera un
crecimiento interesante en el mercado de la publicidad que seguramente
beneficiará los resultados de la compañía. Adicionalmente, TV Azteca se
encuentra realizando esfuerzos importantes, con el fin de incentivar el
crecimiento en el atractivo mercado hispano de Estados Unidos, por lo que
esperamos que la tendencia positiva de Azteca América continúe apoyando los
resultados de la compañía.
A pesar de que se han solucionado las demandas por parte de la SEC en
Estados Unidos contra la compañía, y no implicaron desembolso alguno para
TV Azteca, sino para sus directivos, es importante recordar que seguimos
considerando a la acción como una alternativa de Riesgo ALTO.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
20,187
1,912
21,641
3,139
Pasivo Total
Deuda Total
16,263
6,441
17,332
7,575
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
3,759
165
4,157
151
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
abr-25-2007
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
1T07
1T06
1,781
595
488
179
1,877
696
607
309
33.4%
27.4%
10.1%
37.1%
32.3%
16.5%
∆
-5.1%
-14.5%
-19.6%
-42.0%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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