XIGNUX: Presiones económicas en resultados. S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Presiones económicas en
resultados. S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

15 de mayo 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los Ingresos al 1T14 registraron un modesto crecimiento de 3.5%
derivado de la debilidad económica en algunos mercados

La volatilidad en el precio de las materias primas ocasiona presión en
los Márgenes Operativos de la empresa

Balance financiero estable y sólida capacidad de pago: se espera que el
próximo vencimiento relevante de 2015 sea refinanciado
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 1T14, un balance financiero estable, y una sólida capacidad de pago con la
cual Xignux cuenta con la flexibilidad para el pago de sus obligaciones en el
corto plazo, nuestra opinión crediticia para la empresa se mantiene en Estable.
Los resultados del primer trimestre del año se ven afectados por la debilidad
económica del mercado interno y de algunos mercados en Estados Unidos,
aunado a la volatilidad en el precio de las materias primas que también afectó la
rentabilidad de los Márgenes Operativos. Cabe señalar que nos mantendremos
atentos de la evolución de los resultados financieros y de las acciones de la
empresa para refinanciar su deuda. A pesar de que Xignux cuenta con un perfil
de deuda holgado, los planes para refinanciar su próximo vencimiento relevante
(XIGNUX 08 por $1,400mdp) no se han concretado.
Modesto crecimiento en Ventas al 1T14. Xignux reportó Ingresos totales por
$8,942mdp al 1T14, lo cual representó un crecimiento de 3.5% con respecto al
mismo trimestre del año anterior. Las ventas del primer trimestre del año se
vieron afectadas por la debilidad económica observada en el mercado interno y
en algunos sectores en Estados Unidos a consecuencia de condiciones
climatológicas adversas.
Resumen Financiero
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
Ventas ($mdp)
U. de Operación
Mg. Operativ o
EBITDA
Mg. EBITDA
Deuda Total/EBITDA
Deuda Neta/EBITDA
EBITDA/Int. Neto
Calificadoras y Recomendación
1T14 1T13 Var.
8,942 8,637 3.5%
346
478 -28%
3.9% 5.5% -1.7pp
525
630 -17%
5.9% 7.3% -1.4pp
3.7x 3.0x
0.8x
2.3x 2.4x -0.1x
4.3x 5.0x -0.6x
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx A+ A+(mex ) NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex ) NE
Largo Plazo Global BB+
NE
NE
2,600
Perspectiv a
Estable Estable
NE
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 08
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
=
Mdo.
=
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
=
4,886
1,688
598
2014
1,309
2015
2016
Vencimientos
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 1T14.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
968
263
2017
2018 2019+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
Adicionalmente, la volatilidad en el precio de las materias primas también ha
afectado la evolución de las ventas, particularmente para el caso de Viakable
donde el precio del cobre es referencia del precio de venta, y se redujo 10.1% a
$3.24 dólares por libra de $3.60 dólares en el 1T13.
Por segmento de negocio: 1) Viakable, principal subsidiaria con 71.6% de
participación en ventas, registró un cambio marginal de 0.4% vs 1T13, esto con
la completa integración de CENTELSA y con el efecto negativo de un menor
precio del cobre. 2) Las ventas de Prolec (8.0% del total) registraron un
crecimiento anual de 3.6%. 3) La división de Alimentos (20.5% del total)
reportó el mayor incremento en ventas del portafolio de la empresa con el
16.0% vs 1T13.
Márgenes Operativos se ven presionados. Durante el 1T14, Xignux
experimentó una menor rentabilidad con respecto al 2013 derivado del menor
dinamismo económico y de la volatilidad en el precio de las materias primas. En
este sentido, la empresa registró menores niveles de precio por la referencia de
los precios de metales en la división Cables y mayores precios en las materias
primas de importación (como carnes y lácteos) para el segmento de Alimentos.
Al primer trimestre, la Utilidad Operativa y el EBITDA registraron caídas en el
orden de 27.5% y 16.7%, respectivamente, vs 1T13; mientras que el Margen
Operativo se ubicó en 3.9% (-166pb vs 1T13) y el Margen EBITDA cerró el
trimestre en 5.9% (-143pb vs 1T13). Lo anterior se explica con las expansiones
de los Costos de Ventas como porcentaje de Ventas de 115pb y de los Gastos
Administrativos como porcentaje de Ventas de 55pb, ambos con respecto al año
anterior.
El balance financiero: Estable. Al cierre del 1T14, la Deuda Total ascendió a
$9,712mdp lo cual representa un crecimiento de 26.7% vs 1T13, mientras que la
Deuda Neta registró una disminución de 2.1% para totalizar en $6,039mdp. Lo
anterior se explica por el incremento en la deuda bursátil correspondiente a la
colocación por $2,500mdp (XIGNUX 13 y primera reapertura), cuyos recursos
aún se mantienen en la Caja de la empresa en tanto serán destinados al
refinanciamiento de deuda existente. Resultado de lo anterior, la deuda bursátil
de la empresa al 1T14 registro un incremento de 88.0% vs 2013, mientras que la
deuda bancaria ha disminuido 19.7% con respecto al año anterior. Por su parte,
las razones de Apalancamiento Total, Apalancamiento Neto y Cobertura –
Deuda Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA, EBITDA/Gastos financieros
netos – al 1T14 se mantienen en: 3.7x (3.0x en 2013), 2.3x (2.4x en 2013), y
4.3x (4.9x en 2013), respectivamente.
2
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
25% 11.0x
10,000
8,000
20%
6,000
15%
4,000
10%
5%
2,000
0
0%
1T13
2T13
Ventas
3T13
Mg. Bruto
4T13
3.0x
9.0x
2.0x
7.0x
1.0x
5.0x
3.0x
0.0x
1T13
1T14
Mg. Operativo
3T13
4T13
EBITDA / Interés Neto
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 1T14.
2T13
1T14
Deuda Neta / EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 1T14.
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux enfrenta vencimientos en los
próximos 12 meses por $598mdp y para el siguiente periodo de 12 meses
enfrenta $1,688mdp, siendo este último el próximo monto relevante a vencer y
donde está programada la amortización de XIGNUX 08 por $1,400mdp. Cabe
señalar que la empresa colocó la emisión de XIGNUX 13 con la finalidad de
refinanciar parte de su deuda bursátil (XIGNUX 08 que vence el 30 de junio de
2015). Adicionalmente, Xignux generó Flujo de Efectivo** U12M positivo de
$1,809mdp, que aunado al nivel de Efectivo actual ($3,674mdp), líneas
disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA U12M ($2,600mdp),
estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y
mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
4,886
12,000
10,000
8,000
2,600
598
2014
1,309
4,000
968
Vencimientos
886
1,275
2016
6,687
6,827
6,769
1T13
2T13
3T13
8,106
8,826
4T13
1T14
2,000
263
2015
842
6,000
1,688
1,809
978
902
2017
EBITDA (12M)
2018
2019+
FLE
0
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 1T14.
Vale la pena comentar que durante febrero de 2014 la empresa llevó a cabo la
reapertura del bono XIGNUX 13 por $1,000mdp adicionales y colocó la
emisión XIGNUX 14 por $500mdp. Los recursos obtenidos de ambas
colocaciones serán destinados al prepago de deuda bancaria (durante el 1T14
sólo se ha refinanciado un crédito simple). A continuación mostramos el perfil
de vencimientos de Xignux haciendo distinción de sus Certificados Bursátiles y
de su deuda bancaria. No hemos incluido el refinanciamiento de XIGNUX 08
debido a que la empresa aún no ha anunciado el prepago del bono.
3
Deuda CP
Perfil de vencimientos
($mdp)
2014
2015
2016
2017
2018
2019+
Bancarios XIGNUX 07 XIGNUX 08 XIGNUX 13 XIGNUX 14
Fuente: Banorte-Ixe con información de Xignux al 1T14
Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o
para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera
que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio
que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market)
de su posición de derivados asciende a -$61mdp al 1T14, lo cual representa una
minusvalía 34.8x mayor vs. el 4T13. Cabe señalar que la posición en derivados
de Xignux incluye $3.4mdd del efecto mark-to-market del intercambio de CBs
en pesos, durante mayo de 2007, julio de 2008 y diciembre de 2013, a dólares
mediante la contratación de cross currency swaps.
Calificaciones




Opinión de Fitch. El 25 de marzo de 2014, la agencia ratificó las
calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala nacional en
‘A+(mex)/F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 /
14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
En opinión de la agencia, las calificaciones incorporan la importante
participación de mercado, diversificación geográfica y de productos,
generación de efectivo en moneda extranjera, flujo libre de efectivo
positivo en promedio a lo largo de los ciclos económicos y buena
liquidez con un perfil de vencimientos de deuda manejable.
Las calificaciones están limitadas por la ciclicidad de las industrias en
las que participa, volatilidad en costos de materias primas, mayor nivel
de competencia en los distintos segmentos de negocio de la empresa e
incremento en el apalancamiento como resultado de la adquisición de
CENTELSA en septiembre de 2012. La agencia comenta que las
operaciones de Xignux en Venezuela están expuestas a devaluaciones y
a la repatriación de divisas; durante 2013 contribuyeron de forma
importante a los resultados consolidados de la empresa, por lo que Fitch
continuará monitoreando el desempeño de estas operaciones y, en su
caso, el impacto en el perfil financiero de Xignux.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar de una continua disminución en la rentabilidad y
capacidad de generación de flujo de efectivo de la compañía, así como
grandes adquisiciones mayormente financiadas con deuda que desvíen
consistentemente el apalancamiento neto objetivo de 2.5x (2.3x al
1T14). Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar
4



de menor volatilidad en los distintos segmentos de negocios a través de
los ciclos económicos, en conjunto con una continua generación de flujo
libre de efectivo y niveles de apalancamiento de forma constante por
debajo de los actuales.
Los comentarios más recientes sobre Xignux por parte de S&P
fueron el 24 de enero de 2014 cuando asignó calificaciones de
‘mxAA’ a las emisiones XIGNUX 13 (reapertura) y XIGNUX 14.
El 14 de junio de 2013 S&P confirmó las calificaciones de Xignux en
escala global, nacional y de corto plazo en ‘BB+/mxA+/mxA-1’ y las
calificaciones de los CBs XIGNUX 07 / 08 en ‘mxAA’. La Perspectiva
de las calificaciones se mantiene en Estable.
Principales Drivers. S&P estima que la compañía logrará índices
Deuda Neta a EBITDA por debajo de 2.5x (2.3x al 1T14) y FFO a
Deuda Neta de más de 20% para el cierre de 2013, tras un año completo
de operaciones consolidadas de CENTELSA. La agencia podría bajar la
calificación en un nivel si Xignux no logra alcanzar el desempeño
mencionado en los próximos dos trimestres. S&P considera que el alza
de calificaciones es poco probable en este momento, ya que el perfil de
riesgo de negocio de la compañía limita las calificaciones.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. En el corto plazo descartamos
cambios de calificación para la emisora o los CBs de Xignux; sin embargo
estaremos a la espera de los comentarios por parte de S&P, que podría distribuir
un nuevo comunicado después de que su última revisión fue en junio de 2013.
Consideramos que los indicadores crediticios de la empresa se mantienen dentro
de los drivers de las calificadoras; no obstante, estaremos al pendiente de la
evolución de los resultados financieros y de las acciones de la empresa para
refinanciar su deuda. Cabe mencionar que a pesar de que Xignux cuenta con un
perfil de deuda holgado, los planes para refinanciar su próximo vencimiento
relevante (XIGNUX 08 por $1,400mdp) no se han concretado.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 28% de la serie 08, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie
14, motivo por lo cual dichas emisiones cuentan con calificación crediticia
superior a la de Xignux (‘A+’ por parte de S&P y Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 08 / 13. Para las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13
reiteramos la recomendación de MANTENER. La serie 08 se ubica sobre la
curva de las emisiones comparables (Tasa Fija, mxAA); y a pesar de que las
series 07 / 13 se ubican ligeramente por debajo de la curva, consideramos que la
muestra ofrece pocas opciones de inversión dejándole al inversionista interesado
pocas opciones para transferir sus recursos. Adicionalmente, las tres emisiones
5
se ubican arriba de par en precios limpios de $107.41, $105.47 y $103.25,
respectivamente vs $100 de VNA. Cabe señalar que durante el último trimestre,
el spread de las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 registraron cambios de -49pb, 22pb y +3pb, respectivamente; mientras que el promedio de la curva disminuyó
14pb.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Para la emisión XIGNUX 14 reiteramos una
recomendación de MANTENER debido a que se ubica en la curva de
emisiones comparables (Tasa TIIE28, mxAA).
Es importante señalar que la emisión XIGNUX 08 podría estar próxima a ser
amortizada debido a que dentro de los propósitos de la emisión XIGNUX 13 se
señala el refinanciamiento de la serie 08, la cual no contempla la amortización
anticipada. Por tal motivo, estaremos pendientes a la convocatoria de Asamblea
de Tenedores para acordar los detalles de la amortización anticipada de la serie
08. Actualmente, XIGNUX 08 se encuentra arriba de par con un precio limpio
de $105.47 vs $100 de VNA.
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
91XIGNUX07
91XIGNUX08
91XIGNUX13
91XIGNUX14
Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés VNA
1,823 10-may -19
413 30-jun-15
3,485 27-nov -23
2,460 05-feb-21
1,450
1,400
1,500
500
FIJA : 8.67%
FIJA : 10.48%
FIJA : 8.96%
TIIE28 + 1.3%
100.00
100.00
100.00
100.00
Precio
Cpon
Yield
Limpio
107.41
105.47
103.25
100.00
(%)
8.67
10.48
8.96
5.10
(%)
6.70
5.48
8.46
5.09
Spr
Var. (pp)
Calificadoras
Recomend.
1M
1 Q S&P/Moody’s/Fitch
(%)
1.78 -0.1 pp -0.5 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
1.78 0.0 pp -0.2 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
2.54 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
1.30 0.0 pp nd
mx AA//AA (mex )/ MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 13 de mayo de 2014.
Valor relativo XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
12.0
91MAYACB12
90VERACB12
10.0
1.8
91XIGNUX07
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
91XIGNUX13
1.5
91LOMCB12
91PLANFCB13
91FIDEPCB14
91AERMXCB13
91CREAL11
91XIGNUX14
1.0
91TMMCB10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 13 de mayo de 2014. Viñetas Rojas: emisiones
de XIGNUX; Viñetas Grises: AA; Viñetas Verdes: AA+; Línea Azul: AA-.
6
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 13 de mayo de 2014.
may-14
may-14
abr-14
abr-14
abr-14
abr-14
25.0
abr-14
20.0
mar-14
15.0
AxV
mar-14
10.0
mar-14
5.0
mar-14
0.0
mar-14
0.0
0.5
feb-14
90CHIACB07
90EDONL06
feb-14
TIIE28 + Spbretasa
3.0
1.0
91XIGNUX08
2.0
4.0
2.0
ene-12
8.0
jul-11
6.0
ene-11
4.0
Duración
jul-10
2.0
jul-09
0.0
ene-10
1.3
91XIGNUX08
ene-09
4.0
2.4
91PROIN10-2
91ACOSTCB07
91XIGNUX07
2.9
feb-14
Yield (%)
91DOIHICB13
6.0
4.0
3.5
91XIGNUX13
8.0
4.6
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activ os
Total Pasivos
Prov eedores
Deuda Financiera CP
Deuda Financiera LP
Otros Pasiv os
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Utilidad Bruta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Interés ganado
Interés pagado
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2013
U12M
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
4,480
19,622
5,076
842
8,106
5,598
8,005
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
4,495
19,924
5,006
886
8,826
5,205
8,317
26,619
2,441
8,017
3,944
7,914
4,304
18,493
4,782
705
7,031
5,976
8,126
25,249
1,494
8,401
3,536
7,977
3,840
17,609
4,544
978
6,687
5,399
7,640
25,951
2,091
8,310
3,497
8,236
3,817
18,188
4,981
902
6,827
5,479
7,762
26,532
2,438
8,448
3,538
7,661
4,447
18,419
5,008
1,275
6,769
5,368
8,113
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
4,480
19,622
5,076
842
8,106
5,598
8,005
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
4,495
19,924
5,006
886
8,826
5,205
8,317
36,711
28,978
7,733
5,505
1,981
79
643
324
37,016
29,324
7,691
5,598
1,850
99
698
173
9,336
7,657
1,678
1,196
283
21
194
-316
8,637
6,906
1,732
1,237
478
10
148
190
8,776
6,883
1,893
1,276
600
23
152
128
9,383
7,432
1,951
1,444
516
22
165
195
9,915
7,758
2,157
1,548
388
25
178
-189
8,942
7,252
1,690
1,330
346
30
203
39
2,705
-564
2,141
844
-855
2,130
2,600
-599
2,001
785
-977
1,809
455
-173
283
-94
-261
-73
630
-138
492
-214
-127
151
762
-130
633
567
-185
1,014
722
-143
579
-152
-227
201
590
-153
437
644
-316
764
525
-173
352
-273
-249
-170
842
8,106
8,948
3,489
5,459
886
8,826
9,712
3,674
6,039
705
7,031
7,736
2,441
5,295
978
6,687
7,665
1,494
6,171
902
6,827
7,729
2,091
5,638
1,275
6,769
8,043
2,438
5,605
842
8,106
8,948
3,489
5,459
886
8,826
9,712
3,674
6,039
4.80x
4.34x
5.35x
4.99x
5.27x
4.41x
4.80x
4.34x
3.31x
3.74x
3.18x
2.96x
2.60x
3.13x
3.31x
3.74x
2.02x
2.32x
2.17x
2.38x
1.89x
2.18x
2.02x
2.32x
245.1% 239.6% 227.6% 230.5% 234.3% 227.0% 245.1% 239.6%
71.0% 70.5% 69.5% 69.7% 70.1% 69.4% 71.0% 70.5%
21.1%
5.4%
7.4%
0.9%
20.8%
5.0%
7.0%
0.5%
18.0%
3.0%
4.9%
-3.4%
20.0%
5.5%
7.3%
2.2%
21.6%
6.8%
8.7%
1.5%
20.8%
5.5%
7.7%
2.1%
21.8%
3.9%
6.0%
-1.9%
18.9%
3.9%
5.9%
0.4%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2013, XIGNUX generó ingresos por $36,711mdp y EBITDA por $2,705mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
15-05-2014
XIGNUX
25-03-2014
XIGNUX
07-01-2014
XIGNUX
26-08-2013
XIGNUX
22-05-2013
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
15-05-2014
XIGNUX 08
15-05-2014
XIGNUX 13
15-05-2014
XIGNUX 14
15-05-2014
XIGNUX 07
25-01-2014
XIGNUX 08
25-01-2014
XIGNUX 13
25-01-2014
XIGNUX 14
25-01-2014
XIGNUX 07
07-01-2014
XIGNUX 08
07-01-2014
XIGNUX 13
07-01-2014
XIGNUX 07
26-08-2013
XIGNUX 08
26-08-2013
XIGNUX 07
22-05-2013
XIGNUX 08
22-05-2013
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez
Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a
la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
10
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cementos / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 – 1227
[email protected]
(55) 5004 – 1266
[email protected]
(55) 5004 – 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
11