Gmexico4T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
GMéxico
Reporte Trimestral
9 de Febrero de 2012
COMPRA
Sólido trimestre a pesar del cobre.
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Resultados en línea con expectativas.
GMéxico mostró sólidos resultados en el 4T11, en línea con nuestros estimados.
Las ventas consolidadas ascendieron a US$2,494 millones, mostrando un
incremento interanual del 7.6%, que se explica por los mayores ingresos tanto
en la división minera (AMC) como en la de transporte (ITM). Por su parte, el
EBITDA consolidado se ubicó en US$1,243 millones, mostrando un aumento del
3.3% A/A. El menor ritmo de crecimiento respecto a los ingresos se explica
principalmente por la fuerte disminución en los precios del cobre (-13.3% A/A)
lo cual se vio reflejado en menores márgenes en AMC (54.4% en el 4T11 vs
58.8% en el 4T10), tal como lo anticipamos. A nivel neto, GMEXICO obtuvo
utilidades por US$560 millones, similar a nuestro estimado y prácticamente al
mismo nivel del año anterior.
Buenavista impulsa la producción de AMC.
A pesar de la importante caída interanual en los precios de los metales,
principalmente del cobre (-13.3%), molibdeno (-15.8) y zinc (-18.0%), la
división minera de GMéxico, AMC, mostró un incremento en sus ingresos del
6.9% A/A. Esto se explica por los mayores volúmenes de producción
principalmente de cobre (+11.6) y plata (+14.5%), gracias a la contribución de
la mina Buenavista (antes Cananea) que reinició operaciones a partir del mes de
abril del 2011. A pesar de lo anterior, a nivel de EBITDA se registró una
contracción interanual del 1.2%, dados los menores precios. AMC contribuye con
el 82.8% de los ingresos y el 90.4% del EBITDA consolidado de GMéxico. Es
importante comentar que la compañía mencionó que ha decidido reasignar la
maquinaria de Tía María a Buenavista, lo que le permitirá incrementar su
capacidad instalada de manera más acelerada a 488,000 toneladas en 2015 (en
lugar de 455,000 sin el equipo mencionado).
ITM, fuerte expansión en márgenes
Para el caso de la división de transporte, que al 4T11 representó el 15.3% de los
ingresos y el 9.1% del EBITDA consolidado, las ventas aumentaron 6.4%. Lo
anterior es resultado no solo de un mayor volumen de carga transportado
(+2.2), sino también de una mejor mezcla en cuanto a tarifas y tráficos. Las
importantes eficiencias alcanzadas en materia de costos se vieron reflejadas en
una expansión 440pb en el margen EBITDA que se ubicó en 29.6%, por lo que a
nivel de EBITDA el crecimiento registrado fue del 24.6% A/A.
Atractivo dividendo.
La compañía dio a conocer el monto del dividendo que será distribuido este
trimestre, a razón de P$0.40 por acción. Este dividendo será pagado en efectivo
en una sola exhibición a partir del 20 de febrero próximo. Es importante
mencionar que este dividendo es 33% superior al distribuido hace un año, y
representa un rendimiento muy atractivo, del 1% sobre precios actuales.
46.00
9.1%
N.D.
Marissa Garza Ostos
[email protected]
5004-1179
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
42.15
N.D.
N.D.
P$1.65 / 4.5%
47.57 - 30.93
25,763
7,785
40.0%
364.4
Resultados
(cifras en millones de dólares)
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
2010
2011
2012E
2013E
8,083
3,337
3,982
49.3%
1,636
20.2%
10,443
4,607
5,192
49.7%
2,439
23.4%
10,956
4,799
5,607
51.2%
2,508
22.9%
12,348
5,492
6,412
51.9%
2,903
23.5%
14,277
3,286
6,838
3,957
7,438
15,076
2,232
6,326
3,801
7,269
18,041
5,390
7,044
3,883
10,996
21,024
6,565
7,504
3,883
13,519
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
7.6x
5.7x
P/U
14.3x
9.6x
P/VL
4.0x
3.2x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
27.6%
11.5%
15.0x
0.2x
0.5x
33.6%
16.2%
33.0x
0.2x
0.5x
2012E
5.0x
9.3x
2.7x
2013E
4.3x
8.1x
2.2x
28.7%
13.9%
47.8x
-0.3x
0.4x
27.5%
13.8%
115.0x
-0.4x
0.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
6%
Gmexico B
IPC
1%
-4%
-9%
-14%
-19%
-24%
Reiteramos COMPRA, PO P$46.00.
-29%
La solidez en los resultados confirma nuestras favorables perspectivas para
GMéxico. Su liderazgo en la industria, las elevadas reservas de cobre que
mantiene, la solidez financiera, fuerte generación de efectivo, atractivos
dividendos, valuación atractiva y perspectivas de crecimiento, sustentan nuestra
visión positiva para la compañía. Aunado a lo anterior, las limitaciones en cuanto
al crecimiento en la producción, los bajos niveles en los inventarios y la fuerte
demanda por parte de China, sustentan la expectativa de que los precios del
cobre continúen en niveles altos. Por lo anterior, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$46.00, no sin antes
recordar que se trata de una alternativa de inversión de riesgo alto, dada su
estrecha relación con el cobre, y la volatilidad que esto conlleva ante cualquier
escenario de desaceleración económica.
CASA DE BOLSA
-34%
Feb-2011
May-2011
Ago-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Oct-2011
Ene-2012
GMéxico—Reporte Trimestral
Gmexico – Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de dólares)
Var %
Desviación vs
estimado
2,430
4.8%
2.6%
1,099
-1.4%
0.0%
3.3%
1,286
6.9%
-3.3%
558
0.2%
560
0.4%
-0.2%
44.1
48.1
-402pb
45.2
-285pb
-116pb
49.8
51.9
-204pb
52.9
105pb
-308pb
.07
.06
Concepto
4T11
4T10
Var %
4T11e
Ventas
2,494
Utilidad de Operación
1,099
2,319
7.5%
1,115
-1.4%
Ebitda
1,243
1,203
559
Margen Operativo
Margen Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
UPA
.07
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
Sólida posición financiera.
El balance de GMéxico sigue en niveles muy sanos. La
razón de deuda neta a EBITDA se ubica en tan solo 0.2x,
similar a la registrada en el 3T11, con una cobertura de
intereses de 33x. Al cierre del 4T11, la deuda neta de la
compañía se ubicó en US$1,569.5 millones, 10% superior a
la registrada en el 3T11, lo cual se explica por un menor
nivel de efectivo, dadas las fuertes inversiones de capital
durante el trimestre.
Expansión en marcha.
Como parte del programa de expansión a 5 años que
mantiene la compañía, y que tiene como objetivo
incrementar la capacidad de producción de cobre de 800
mil toneladas a 1.4 millones, se esperan inversiones en
Estado de Resultados
Millones de USD
TACC
2010
2011
2012e
2013e
10 -13e
2012 por alrededor de US$1,746 millones. Esto es casi 44%
más que las inversiones realizadas en 2011 y se destinarán
a las ampliaciones de Buenavista en México, Toquepala y
Cuajone en Perú y Mission en Estados Unidos.
Tía María hacia 2015.
GMéxico ha iniciado un nuevo estudio de impacto ambiental
donde se incluirán los recientes lineamientos del gobierno
de Perú, esperando obtener la aprobación para el desarrollo
del proyecto de 120,000 toneladas de producción anual.
Una vez obtenidos las licencias y permisos se volverán a
colocar los pedidos de equipos y plantas, reprogramando el
inicio del proyecto para 2015.
Balance General
Millones de USD
Activo Total
3,907
5,106
5,175
5,765
Utilidad Bruta
4,176
5,337
5,781
6,583
51.7%
51.1%
52.8%
839
730
982
Utilidad Operación
3,337
4,607
4,799
5,492
Margen operativo
41.28%
44.12%
43.80%
44.48%
EBITDA
3,982
5,192
5,607
6,412
49.3%
49.7%
51.2%
51.9%
Resultado Integral Financiamiento265
202
75
26
2,986
4,341
4,598
5,324
Margen EBITDA
Utilidad antes impuestos
Provisión impuestos
Utilidad Neta
Margen Neto
10,439
3,286
2,232
5,390
6,565
6,714
7,643
9,266
10,585
Otros Activos
2,069
1,607
821
940
Pasivo Total
6,838
6,326
7,044
7,504
Pasivo Circulante
1,811
1,645
1,810
2,074
1,091
Costo de Ventas
Margen Bruto
21,024
8,774
53.3%
12,348
Gastos generales
18,041
5,827
Activo Fijo
10,956
930
1,340
1,494
1,730
1,636
2,439
2,508
2,903
Caja
13.3%
Deuda CP
12.7%
218
280
276
276
Pasivo Largo Plazo
1,070
1,160
1,351
1,548
Deuda LP
3,739
3,251
3,607
3,607
Capital Contable
7,438
8,750
10,996
13,519
10 -13e
10.16%
2.4%
16.1%
15.6%
Flujo Efectivo
15.4%
Millones de USD
EBITDA
TACC
2010
2011
2012e
2013e
3,982
5,192
5,607
6,412
-758
112
-89
-145
Impuestos
930
1,340
1,494
1,730
Inversiones de capital
604
1,217
1,800
2,120
Intereses netos
265
265
75
26
1,424
2,482
2,148
2,391
20.24%
23.36%
22.89%
23.51%
Acciones Circulación
7,785
7,785
7,773
7,773
Cambio en capital trabajo
UPA
0.21
0.31
0.32
0.37
Flujo Libre de Efectivo
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
2
2013e
15,076
12.1%
10,443
2012e
5,493
Activo Circulante
8,083
2011
14,277
11.2%
Ventas Netas
TACC
2010
10 -13e
12.65%
13.83%
GMéxico—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
3
GMéxico—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4