Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral CEMEX 2 de Febrero de 2012 MANTENER Punto de inflexión Reporte sólido y superior a expectativas Cemex presentó un reporte positivo al 4T11 que ha superado las expectativas, tanto del mercado como nuestras, incluyendo un crecimiento de 6% en ingresos y de 13% en EBITDA (estimábamos +2% y +4%), que alcanzaron así US$3,706 millones de dólares y US$542 millones de dólares, respectivamente. Mientras que la pérdida neta por US$146 millones de dólares se ajusta a las expectativas y refleja más que otra cosa la incidencia de variaciones contables en pérdidas cambiarias y la baja estacional del resultado operativo, el frente que también sorprende positivamente es la posición financiera, en donde Cemex ha cubierto holgadamente sus obligaciones bajo el acuerdo de reestructura de 2009. Cambio de perspectiva, de precio objetivo y recomendación Consideramos que este reporte se sumará al optimismo que ha impulsado recientemente a la acción, y aunque no es un cambio radical en la perspectiva de corto plazo, sí ha implicado una variación significativa en nuestras estimaciones hacia el periodo 2012-2015. No obstante, pesa más la expectativa de que efectivamente se ha logrado ya el punto de inflexión operativamente, así como la mejora en solvencia que se alcanza. Esto obliga a basar nuestra valuación en múltiplos adelantados más allá de simplemente los doce meses que tradicionalmente aplicamos. Así, estamos revisando nuestro precio objetivo a P$11.5 asumiendo en un múltiplo FV/EBITDA adelantado de 8.5x hacia final de 2012 (10% por debajo del promedio de los últimos cinco años); en consecuencia, revisamos nuestra recomendación a MANTENER ya que el mercado ha reconocido antes que nosotros estos cambios, dejando un potencial de apreciación sólo un poco mayor al de nuestra expectativa para el IPC. Insistimos en dejar de lado la valuación por flujos descontados dada la variabilidad de una estimación en los flujos de efectivo libre más inmediatos dentro de esta etapa de recuperación incipiente; sólo a manera indicativa, podemos señalar que dicho ejercicio produce un valor estimado de P$13.0 por acción, con nuestras proyecciones actuales. Recuperación en volumen… Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Carlos Hermosillo Bernal [email protected] 5268-9924 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 9.96 7.80 10 4.0% 11.78 - 3.72 7,555 9,799 90.0% 329.7 Resultados (cifras en millones de pesos) 2012E 2013E Ingresos 178,260 188,938 198,558 Utilidad Operativa 10,843 11,984 16,003 EBITDA 29,316 29,102 34,271 Margen EBITDA 16.4% 15.4% 17.3% Utilidad Neta - 16,516 - 19,127 1,790 Margen Neto -9.3% -10.1% -0.9% 2010 199,582 19,539 38,339 19.2% 1,584 0.8% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 515,097 8,354 301,397 114,416 194,176 2011 548,299 16,128 340,562 96,983 191,016 560,603 14,637 316,615 212,421 16,699 582,237 16,179 300,588 198,979 16,683 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 FV/EBITDA 8.4x 11.2x P/U -10.6x -3.0x P/VL 0.6x 0.4x 2012E 9.5x -49.8x 5.3x 2013E 8.5x 56.3x 5.3x -1.7% -0.3% 2.2x 5.8x 0.8x 9.5% 0.3% 2.6x 4.8x 0.6x ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA En el 4T11 la empresa reporta crecimientos en volumen dentro de sus operaciones de Europa (+18%), Sudamérica (+5%), y Estados Unidos (+5%) como la base para el crecimiento operativo del trimestre, mientras que en México (+1%) el desempeño fue discreto y en la región del mediterráneo (incluyendo España y Egipto) se tuvo un desplome de 14%. A nivel consolidado, el volumen de cemento creció 1% a 16.138 millones de toneladas, mientras que el volumen de concreto avanzó 8% a 13.991 millones de metros cúbicos. 11.50 15.5% 9.20 Deuda/Capital -8.5% -3.2% 2.2x 6.6x 0.9x -9.9% -3.6% 1.9x 7.7x 1.2x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 11% Cemex CPO IPC 1% -9% -19% -29% -39% -49% …y en precios -59% En precios, medido en dólares, Cemex logró un avance modesto en EU (+1%) y en Sudamérica (+12%), en tanto que para México y Asia sufrió un ajuste de 5% y en la zona del Mediterráneo una caída de 9%; Europa mantuvo sus precios estables. Es importante notar la influencia negativa que tuvieron los precios en dólares por la debilidad de esta moneda, siendo en moneda local el desempeño fue notablemente mejor, sobre todo en Europa (+18% en euros) y México (+1% en pesos). CASA DE BOLSA -69% Feb-2011 May-2011 Jul-2011 www.ixe.com.mx www.banorte.com Oct-2011 Ene-2012 Cemex—Reporte Trimestral EU, con la mira en punto de equilibrio La empresa reporta una pérdida neta por US$146 millones de dólares que se encuentra en línea con nuestra estimación de US$132 millones de dólares. A pesar de la recuperación operativa, el resultado neto es afectado por pérdidas cambiarias (US$41 millones de dólares) y el crecimiento en el servicio de la deuda (+10% a US$362 millones de dólares). El renglón de “otros ingresos/gastos” refleja un gasto neto de apenas US$13m, en el cual se incluye la ganancia contable por la indemnización en Venezuela (US$150 millones de dólares), contrarrestando el cargo contable por valuación de activos a valor justo que se realiza al cierre de cada ejercicio y el gasto por liquidaciones. La empresa registró una ganancia de US$71 millones de dólares en la valuación de instrumentos financieros, básicamente relacionados a derivados sobre sus propias acciones. Uno de los puntos más destacables en el desglose operativo es el resultado obtenido en Estados Unidos. Cemex ha logrado un incremento de 19% en ingresos gracias a la incipiente recuperación de demanda, +5% en cemento, pero principalmente por la consolidación de Ready Mix USA que implicó un aumento de 50% en su volumen de concreto, siendo que este fue +10% en una base comparable—todavía una tasa muy atractiva. Aunque la estacionalidad de este trimestre (usualmente el de menor actividad en el año) no ha permitido lograr el punto de equilibrio, sí observamos una evolución muy positiva tanto por la dilución de gastos que los mayores volúmenes implica, como por los resultados del programa de ahorros que Cemex reporta ha completado. La subsidiaria norteamericana presenta una generación de EBITDA negativa en US$20 millones de dólares, prácticamente la mitad de la pérdida registrada un año atrás. Sensible mejoría financiera La deuda neta, incluyendo instrumentos perpetuos, se redujo US$813 millones de dólares para colocarse en US$16,912 millones de dólares. Así, la deuda fondeada, conforme con la definición del acuerdo de reestructura de 2009, fue US$15,466 millones de dólares al cierre de 2011, con lo que la relación a EBITDA doce meses se coloca en 6.64 veces, muy por debajo de las 7.0 veces que era requerido y al parecer por muy buen camino para alcanzar el próximo requisito de 6.5 veces al cierre de junio próximo y sin necesitar esfuerzos que impliquen mayores sacrificios para lograr el nivel de 5.75x contemplado para el cierre de 2012. En un ejercicio rápido por la misma empresa, asumiendo el consenso del mercado en EBITDA 2012e (US$2,550 millones de dólares, antes de las revisiones tras este reporte), necesitaría efectuar una reducción de US$800 millones de dólares durante el año, de la cual ya US$500 millones de dólares estarían “resueltos” con la venta de activos esperada para el año. México pone el ejemplo en optimización de costos El otro punto a destacar en el resultado operativo es precisamente México, y no tanto en cuanto a su desempeño de ingresos (-9% a US$818 millones de dólares, afectado por la revaluación del peso), sino en la impresionante recuperación de rentabilidad que ha logrado producir un repunte de 9% en EBITDA. Al 4T11 el margen EBITDA se ubica en 37.5%, casi seis puntos porcentuales por arriba del 4T10, con ello regresando prácticamente a niveles no vistos desde principios de 2009. De acuerdo con comentarios de la empresa, esta mejoría tiene que ver enteramente con las iniciativas del programa de “transformación” que se ha implementado durante el último año, y que hasta ahora comienza a mostrar sus frutos. Más aún, se espera que además de México, durante los próximos meses los ahorros logrados en dicho programa sean recurrentes y extendidos en buena parte de sus subsidiarias internacionales; siendo especialmente de nuestro interés la evolución en EU. CEMEX—Desglose Operativo (cifras en miles de dólares) Año 2010 2011 2011 Trimestre 4 1 2 Ingresos (US$ 000's) México EU Europa Norte Mediterraneo Sudamérica / Caribe Asia Otros Total EBITDA México EU Europa Norte Mediterraneo Sudamérica / Caribe Asia Otros Total Margen EBITDA México EU Europa Norte Mediterraneo Centroamérica / Caribe Asia Otros Total Fuente: Cemex, Banorte-Ixe 2 2011 3 2011 4 A/A T/T 902,030 572,115 949,558 445,856 365,715 124,832 131,946 3,492,052 842,205 506,580 815,169 395,409 396,449 121,746 98,168 3,384,115 968,175 619,454 1,354,158 476,944 441,655 129,306 101,291 4,090,983 856,314 712,545 1,301,868 424,206 452,893 130,455 88,870 3,967,151 818,010 682,145 1,100,370 384,660 446,961 124,212 149,878 3,706,236 -9.3% 19.2% 15.9% -13.7% 22.2% -0.5% 13.6% 6.1% -4.5% -4.3% -15.5% -9.3% -1.3% -4.8% 68.6% -6.6% 287,272 -36,049 48,416 127,156 96,900 19,618 -61,270 482,043 291,801 -47,935 48,369 114,375 116,714 21,148 7,215 518,526 309,283 -22,294 151,551 124,914 124,803 21,922 -94,927 615,252 285,111 -10,147 169,927 104,368 144,312 19,770 -55,375 657,966 306,938 -19,970 83,017 94,003 116,767 18,144 -56,435 542,464 6.8% -44.6% 71.5% -26.1% 20.5% -7.5% -7.9% 12.5% 7.7% 96.8% -51.1% -9.9% -19.1% -8.2% 1.9% -17.6% 31.8% -6.3% 5.1% 28.5% 26.5% 15.7% -46.4% 13.8% 34.6% -9.5% 5.9% 28.9% 29.4% 17.4% 7.3% 15.3% 31.9% -3.6% 11.2% 26.2% 28.3% 17.0% -93.7% 15.0% 33.3% -1.4% 13.1% 24.6% 31.9% 15.2% -62.3% 16.6% 37.5% -2.9% 7.5% 24.4% 26.1% 14.6% -37.7% 14.6% Cemex—Reporte trimestral CEMEX Cifras en miles de dólares. 2010 2011 4 1 2011 2 2011 3 Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Margen Bruto Gastos de Operación Utilidad Operativa Margen Operativo EBITDA Margen EBITDA 3,492,052 2,598,623 25.6% 767,956 125,473 3.6% 482,043 13.8% 1% 3% -6% 28% 4,090,984 2,938,315 28.2% 894,855 257,814 6.3% 615,252 15.0% 7% -12% Costo Financiero Intereses Pagados Intereses Ganados Utilidad Cambiaria Otros ingresos -300,959 271,959 5,302 7,237 -175,901 21% 11% 55% -86% -12% -224,981 -11% 283,496 16% 5,969 179% 109,035 92% -119,422 -7% -324,811 301,668 3,829 17,716 -223,724 -18% 15% -42% -118% 61% -576,971 318,784 4,612 -217,439 -432,185 Utilidad antes de impuestos -349,830 0% -190,209 -25% -305,535 15% Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto -7,081 -573,625 -16.4% 92% 174% -2,368 -437% -276,168 -19% -8.2% 1,445 -294,191 -7.2% -73% -4% Activo Total Activo Circulante Disponible Cuentas por Cobrar (clientes) Otras Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Otros Activos LP Pasivo Total Pasivo Circulante Pasivo largo Plazo Diferido Otros Pasivos LP Capital Consolidado Minoritario Mayoritario 41,674,527 4,414,823 675,888 986,515 604,174 1,257,620 1,744,330 18,726,346 2,113,244 24,384,885 4,459,487 15,953,178 48,888 3,923,333 17,289,642 1,579,642 15,710,000 -6% 2% -37% -4% 26% -4% -11% -5% -36% -2% 19% 2% 42,549,894 4,723,533 656,004 1,299,956 601,800 1,413,647 1,783,500 18,980,911 2,394,806 25,158,933 4,091,379 16,989,808 14,586 -28% 4,063,161 -12% 17,390,961 -53% 1,438,796 -4% 15,952,165 -5% -7% -55% 16% 4% 1% -4% -2% -34% -2% 1% 8% 42,386,879 4,671,046 674,801 1,419,647 689,196 1,386,762 1,697,095 18,975,809 2,412,184 25,406,624 4,165,022 16,927,910 50,032 -30% 4,263,659 -10% 16,980,255 -56% 1,446,953 -1% 15,533,302 Pasivo con Costo Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (ex-perpetuos) 16,356,331 454,616 15,901,716 15,733,000 1% 16,860,291 -20% 68,040 2% 16,792,252 5% 16,403,000 6% 17,429,830 -91% 326,803 10% 17,103,026 9% 16,576,199 2% 3,384,113 2,421,088 28.5% 790,683 172,342 5.1% 518,526 15.3% 11% 9% 18% 16% 1% 9% 12% 2700000 1,641,744 3,967,151 2,781,453 29.9% 880,869 304,829 7.7% 657,966 16.6% 2011 4 4-11/3-11 3,706,234 2,686,783 27.5% 794,976 224,476 6.1% 542,464 14.6% 6.1% 3.4% -7% -3% 3.5% 78.9% -10% -26% 12.5% -18% 173% 15% 23% -299% 172% -389,475 313,083 5,614 -41,858 84,056 29.4% 15.1% 5.9% n.m. n.m. -32% -2% 22% -81% n.m. -711,800 810% -75,353 -78.5% -89% -882 -821,703 -20.7% -130% 821% -1,003 -146,220 -3.9% -85.8% -74.5% 14% -82% -1% 1% -10% 36% -10% 3% -8% 3% -23% 0% 4% 5% 39,944,643 4,293,468 736,267 1,225,392 640,644 1,309,066 1,615,946 17,871,469 1,866,376 24,510,219 4,053,851 16,964,858 47,844 -18% 3,443,666 -3% 15,434,424 -7% 1,428,282 -3% 14,006,143 -8% -14% -12% 0% 10% -6% -17% -5% -39% -5% -13% 5% 39,276,405 4,222,579 1,155,332 965,056 539,536 1,256,351 1,262,306 17,604,806 1,981,525 24,395,588 4,059,488 16,756,058 101,113 -32% 3,478,929 -13% 14,880,817 -11% 1,197,728 -13% 13,683,089 -6% -4% 71% -2% -11% 0% -28% -6% -6% 0% -9% 5% 107% -11% -14% -24% -13% -2% -2% 57% -21% -16% -4% -22% -1% 6% 0% 0% -1% 111% 1% -4% -16% -2% 3% 18,962,176 -37% 361,181 5% 18,600,994 5% 16,558,000 15% 17,530,506 -43% 381,344 17% 17,149,162 4% 16,348,070 7% -16% 8% 4% -8% 6% -8% -1% -7% 5% 4% 4-11/4-10 8% 7% 1% Balance Fuente: CEMEX, BMV, Banorte-Ixe. Las cifras pueden variar debido a conversión entre monedas. 3 Cemex—Reporte Trimestral CEMEX Cifras en miles de pesos 2010 2011 4 1 2011 2 2011 3 2011 4 4-11/4-10 4-11/3-11 Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Margen Bruto Gastos de Operación Utilidad Operativa Margen Operativo EBITDA Margen EBITDA 43,301,445 32,222,930 25.6% 9,522,650 1,555,865 3.6% 5,977,333 13.8% -4% 40,744,726 -3% 29,149,901 28.5% -11% 9,519,827 21% 2,074,998 5.1% -4% 6,243,053 15.3% 5% 47,455,418 3% 34,084,457 28.2% 11% 10,380,314 10% 2,990,647 6.3% -5% 7,136,923 15.0% -1% 50,184,459 2% 35,185,377 29.9% -2% 11,142,995 -20% 3,856,087 7.7% -16% 8,323,270 16.6% 4% 50,553,037 3% 36,647,717 27.5% 7% 10,843,474 6% 3,061,846 6.1% 0% 7,399,209 14.6% 17% 14% 1% 4% 14% 97% -3% -21% 24% -11% Costo Financiero Intereses Pagados Intereses Ganados Utilidad Cambiaria Otros ingresos -3,731,891 3,372,296 65,742 89,736 -2,176,967 14% 5% 47% -86% -16% -2,708,774 3,413,287 71,863 1,312,784 -1,437,419 -16% 9% 164% 81% -3,767,803 3,499,343 44,419 205,511 -2,594,329 -25% 5% -47% -116% 46% -7,298,682 4,032,623 58,344 -2,750,604 -5,466,654 169% 13% 21% -297% 169% -5,312,438 4,270,449 76,579 -570,942 1,149,451 42% 27% 16% n.m. n.m. -27% 6% 31% -79% n.m. Utilidad antes de impuestos -4,337,886 -5% -2,290,119 -30% -3,544,207 5% -9,004,266 798% -1,027,820 -76% -89% Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto -87,810 -7,112,953 82% 159% -28,511 -3,325,062 -418% -24% 16,759 -3,412,612 -76% -11,155 -12% -10,394,549 -130% 808% -13,680 -1,994,441 -84% -72% 23% -81% Activo Total 515,097,151 Activo Circulante 54,567,215 Disponible 8,353,976 Cuentas por Cobrar (clientes) 12,193,328 Otras Cuentas por Cobrar 7,467,590 Inventarios 15,544,188 Activo LP 21,559,917 Inmuebles, Planta y Equipo 231,457,632 Otros Activos LP 26,119,701 Pasivo Total 301,397,175 Pasivo Circulante 55,119,258 Pasivo largo Plazo 197,181,275 Diferido 604,250 Otros Pasivos LP 48,492,392 Capital Consolidado 213,699,976 Minoritario 19,524,378 Mayoritario 194,175,598 -12% -4% -41% -9% 19% -10% -16% -11% -40% -7% 12% -3% 506,343,735 56,210,046 7,806,444 15,469,476 7,161,424 16,822,405 21,223,651 225,872,840 28,498,193 299,391,302 48,687,413 202,178,709 173,570 48,351,610 206,952,433 17,121,667 189,830,766 -9% -10% -57% 12% 0% -3% -8% -6% -36% -5% -3% 4% 496,774,222 54,744,656 7,908,665 16,638,257 8,077,372 16,252,853 19,889,956 222,396,478 28,270,797 297,765,630 48,814,062 198,395,107 586,375 49,970,086 199,008,592 16,958,291 182,050,301 1% -5% -3% 10% 22% 4% -8% 5% -32% 4% -4% 16% 548,298,617 58,947,201 16,128,431 13,472,187 7,531,917 17,538,665 17,621,796 245,763,088 27,662,089 340,562,407 56,670,448 233,914,570 1,411,537 48,565,852 207,736,210 16,720,288 191,015,922 6% 8% 93% 10% 1% 13% -18% 6% 6% 13% 3% 19% 134% 0% -3% -14% -2% -1% -1% 58% -21% -15% -3% -21% -1% 7% 0% 1% -1% 113% 2% -3% -16% -2% Pasivo con Costo Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (ex-perpetuos) -4% 202,997,906 -24% 819,197 -3% 202,178,709 -1% 195,195,699 13% 239,116,101 -43% 5,201,531 16% 233,914,570 14% 222,992,407 18% -8% 19% 15% 0% 14% -1% -3% Balance Fuente: CEMEX, BMV, Banorte. 4 202,818,510 5,637,235 197,181,275 194,459,879 -32% -17% -55% -9% -33% -14% -58% -5% 0% 202,186,024 -91% 3,790,917 4% 198,395,107 5% 194,273,052 -10% -9% -18% 23% -18% -7% -16% -7% -31% -9% -6% -5% -26% -12% -16% -12% 554,032,201 59,550,404 10,212,018 16,996,183 8,885,726 18,156,749 22,413,178 247,877,276 25,886,630 339,956,734 56,226,908 235,302,578 663,595 47,763,653 214,075,467 19,810,269 194,265,198 -6% 239,871,521 -43% 4,568,943 -5% 235,302,578 -5% 229,659,461 -26% -4% -2% -4% Cemex—Reporte trimestral CEMEX Acumulado, Cifras (Cifras enen miles miles de dólares. de dólares) 2009 2010 2011 2012 E 2013 E 2014 E 11/10 12/11 13/12 14/13 Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Margen Bruto Gastos de Operación Utilidad Operativa Margen Operativo EBITDA Margen EBITDA 14,544,194 10,269,986 29.4% 3,109,444 1,164,764 8.0% 2,658,294 18.3% 14,069,431 10,126,796 28.0% 3,086,863 855,772 6.1% 2,313,845 16.4% 15,139,234 10,822,713 28.5% 3,356,299 960,223 6.3% 2,331,927 15.4% 15,086,073 10,678,301 29.2% 3,191,866 1,215,906 8.1% 2,603,915 17.3% 16,282,687 11,208,266 31.2% 3,480,352 1,594,069 9.8% 3,127,864 19.2% 17,202,823 11,659,491 32.2% 3,589,679 1,953,653 11.4% 3,572,166 20.8% 8% 7% 0% -1% 8% 5% 6% 4% 9% 12% -5% 27% 9% 31% 3% 23% 1% 11.7% 20% 14% Costo Financiero Intereses Pagados Intereses Ganados Utilidad Cambiaria Otros ingresos -954,287 844,810 15,628 -19,545 -562,933 -1,157,843 1,057,226 17,803 73,097 -602,073 -1,529,463 1,218,502 20,129 -144,491 -669,363 -1,317,684 1,226,046 16,258 59,666 -80,178 -1,391,926 1,236,605 23,371 21,539 -79,861 -1,374,691 1,187,087 43,743 -6,420 -79,498 32% 15% 13% n.m. 11% -14% 1% -19% n.m. -88% 6% 1% 44% -64% 0% -1% -4% 87% n.m. 0% Utilidad antes de impuestos -341,149 -945,515 -1,271,347 -137,635 169,874 547,330 34% -89% n.m. n.m. 17,611 103,619 0.7% 2,163 -1,303,554 -9.3% -2,932 -1,532,585 -10.1% -1,643 -135,991 -0.9% -1,303 129,246 0.8% -751 438,616 2.5% n.m. 18% -44% -91% -21% n.m. -42% n.m. Activo Total Activo Circulante Disponible Cuentas por Cobrar (clientes) Otras Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Otros Activos LP Pasivo Total Pasivo Circulante Pasivo largo Plazo Diferido Otros Pasivos LP Capital Consolidado Minoritario Mayoritario 44,510,874 4,339,621 1,078,115 1,023,033 481,148 1,314,092 1,959,335 19,787,892 3,307,124 24,821,808 3,761,891 15,575,013 46,969 5,437,936 19,689,066 3,340,206 16,348,860 41,674,527 4,414,823 675,888 986,515 604,174 1,257,620 1,744,330 18,726,346 2,113,244 24,384,885 4,459,487 15,953,178 48,888 3,923,333 17,289,642 1,579,642 15,710,000 39,276,405 4,222,579 1,155,332 965,056 539,536 1,256,351 1,262,306 17,604,806 1,981,525 24,395,588 4,059,488 16,756,058 101,113 3,478,929 14,880,817 1,197,728 13,683,089 43,691,879 4,575,064 1,140,747 1,061,050 616,138 1,407,336 1,408,113 19,700,200 2,142,329 24,676,113 4,499,047 16,170,450 115,572 3,891,045 19,015,766 1,301,448 17,714,317 47,768,721 4,858,744 1,327,372 1,077,854 651,133 1,432,725 1,485,321 21,718,453 2,254,650 24,661,287 4,569,793 15,926,672 128,930 4,035,892 23,107,435 1,368,706 21,738,729 50,628,607 5,715,432 2,100,831 1,082,906 681,744 1,462,912 1,520,368 22,829,827 2,262,473 24,355,960 4,641,778 15,444,268 135,550 4,134,364 26,272,647 1,365,163 24,907,484 -6% -4% 71% -2% -11% 0% -28% -6% -6% 0% -9% 5% 107% -11% -14% -24% -13% 11% 8% -1% 10% 14% 12% 12% 12% 8% 1% 11% -3% 14% 12% 28% 9% 29% 9% 6% 16% 2% 6% 2% 5% 10% 5% 0% 2% -2% 12% 4% 22% 5% 23% 6% 18% 58% 0% 5% 2% 2% 5% 0% -1% 2% -3% 5% 2% 14% 0% 15% Pasivo con Costo Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (ex-perpetuos) 15,525,275 543,617 14,981,658 15,062,045 16,007,775 444,928 15,562,847 15,733,377 19,159,944 416,789 18,743,155 17,867,602 16,139,381 375,389 15,763,992 15,027,308 16,233,448 395,993 15,837,455 14,913,511 15,878,264 400,525 15,477,739 13,772,880 20% -6% 20% 14% -16% -10% -16% -16% 1% 5% 0% -1% -2% 1% -2% -8% Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto Balance Fuente: CEMEX, BMV, Banorte-Ixe. Las cifras pueden variar debido a conversión entre monedas. 5 Cemex—Reporte trimestral Certificación de los Analistas. Analisis y Estrategia Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte. 6 Cemex—Reporte trimestral Analisis y Estrategia Directorio de Análisis Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066 María de la Paz Orozco Asistente (Edición) [email protected] (55) 5268 - 9962 René Pimentel Ibarrola Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9925 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453 Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 7