TVAzteca4T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Azteca
Reporte Trimestral
16 de Febrero de 2012
COMPRA
Un reporte sin brillo
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6
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0
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1
%
.
D
.
Resultados en línea aunque con rentabilidad presionada
Los resultados de Televisión Azteca al 4T11 los calificamos como neutrales
siendo ligeramente abajo de nuestros estimados. En los resultados hay una
presión en los costos por una mayor producción de programación afectando la
rentabilidad de la empresa; adicionalmente observamos un menor ingreso en
dólares generado en Azteca America lo cual fue compensado por el efecto de
conversión por la depreciación del tipo de cambio. Este reporte no modifica
nuestro sustancialmente nuestro estimado pero podría provocar que la acción se
estanque en los niveles actuales hasta observar mejores resultados, la
recomendación permanece en COMPRA pero el nivel de riesgo se ha elevado.
Moderado crecimiento en ingresos
Los ingresos consolidados de Azteca registraron un aumento de 4.2%, es decir,
un monto de $3,821 mdp (-1.1% vs nuestro estimado); los ingresos por
publicidad en México representaron el 90.9% de los ingresos totales y crecieron
3.0% debido a un mayor gasto de los anunciantes que lograron compensar la
ausencia de publicidad de las empresas que conforman el Grupo Carso. En base
a nuestros cálculos, Azteca perdió 30pb en su participación de mercado (31.8%)
de los ingresos de TV Abierta. Los ingresos de Azteca America crecieron 4.2%
A/A principalmente por el efecto del tipo de cambio, calculamos que en dólares,
los ingresos cayeron alrededor de un 7.5%. Azteca continua incrementando su
exportación de programación, en el trimestre sus ventas aumentaron 50%, sin
embargo, éstas sólo representan el 2.0% de las ventas totales.
Costos de programación presionan los márgenes
Azteca reportó un Ebitda consolidado de $1,836 mdp (-4.8% vs nuestro
estimado) representando un aumento de 1.1% vs el 4T10 y equivale a un
margen de Ebitda de 48.1%, una erosión de 140pb A/A. Los costos de
programación, producción y transmisión aumentaron 6.2% representando el
42.5% de las ventas vs el 41.7% en el mismo periodo del año anterior; el
incremento está relacionado con una mayor producción de contenido para
satisfacer los requerimientos de los anunciantes. A nivel de los gastos de venta
la empresa reportó un alza de 12.1% por un alza en el pago de honorarios.
Costos financieros afectan la utilidad neta
En el Resultado Integral de Financiamiento la empresa registró un cargo por
$338 mdp siendo un aumento del 130% debido principalmente a un alza de
10.1% en los intereses pagados así como una pérdida cambiaria de $105 mdp
que compara desfavorablemente con una ganancia de $100 mdp en el mismo
período del año anterior. Aunque la utilidad neta del trimestre descendió 7.6%
vs el 4T10 para ubicarse en $1,283 mdp, ésta fue ligeramente mejor a nuestro
estimado de $1,228 mdp.
Manuel Jiménez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
8.61
N.D.
N.D.
0.1%
9.76 - 6.93
1,936
2,886
45.0%
15.6
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
11,554
4,196
4,723
40.9%
2,317
20.1%
11,903
4,411
4,905
41.2%
2,219
18.6%
12,505
4,571
5,105
40.8%
2,961
23.7%
12,764
4,686
5,221
40.9%
2,906
22.8%
27,898
5,002
19,880
7,980
7,918
35,520
8,297
25,037
10,138
10,383
38,963
9,437
23,640
11,181
15,176
40,805
10,467
23,393
11,187
17,246
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
6.6x
6.2x
P/U
13.3x
11.0x
P/VL
3.7x
2.9x
2012E
5.8x
8.4x
1.6x
2013E
5.7x
8.6x
1.4x
23.2%
8.0%
8.4x
0.3x
0.7x
17.9%
7.3%
10.6x
0.1x
0.6x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
29.3%
8.3%
6.2x
0.6x
1.0x
24.3%
7.0%
6.6x
0.4x
1.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
23%
Azteca CPO
IPC
18%
13%
8%
Sólido balance con una buena estructura financiera
Azteca ha mantenido un sólido balance con una atractiva generación de flujo de
efectivo y un saludable perfil de vencimientos. Al cierre del trimestre, la
compañía tenía una deuda con costo de $11,812 mdp y una deuda neta de
$3,514 mdp lo que representa una disminución de 21.1% A/A. La razón de
deuda neta a Ebitda disminuyó de 0.9x en el 4T10 a 0.7x en este período; con
nuestro modelo de proyecciones calculamos que esta razón continuará
disminuyendo a 0.5x al final del 2012 por la generación de flujo de efectivo
positivo.
Sin cambios en nuestros estimados
Incorporando los resultados hoy conocidos nuestro modelo de proyecciones no
sufrió una alteración significativa. Nuestro escenario para el 2012 incluye un
crecimiento de 5.1% en los ingresos y de 4.1% en el Ebitda siendo impulsados
por la transmisión de los Juegos Olímpicos en el verano y un ligero aumento en
el gasto de los anunciantes.
CASA DE BOLSA
3%
-2%
-7%
-12%
-17%
Feb-2011
May-2011
Ago-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Nov-2011
Ene-2012
Reporte Trimestral 4T11
Azteca – Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
4T11
4T10
Var %
4T11e
Var % vs E
Ventas
3,821
3,667
4.2%
3,863
-1.1%
Utilidad de Operación
1,707
1,682
1.5%
1,794
-4.8%
Ebitda
1,836
1,816
1.1%
1,929
-4.8%
Utilidad Neta
1,283
1,389
-7.6%
1,228
4.5%
Margen Operativo
44.7%
45.9%
-1.2pp
46.4%
-1.7pp
Margen Ebitda
48.1%
49.5%
-1.5pp
49.9%
-1.8pp
UPA
$0.430
$0.463
-7.1%
$0.416
3.4%
Márgenes
Fuente: Televisión Azteca, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estados Financieros (mdp)
TCAC
2009
2010
2011
2012e
2013e
Ventas Netas
9,968
11,554
11,903
12,505
12,764
Costo de Ventas
5,157
6,082
6,110
6,476
6,595
Utilidad Bruta
4,810
5,472
5,792
6,029
6,169
Margen Bruto
48.3%
47.4%
48.7%
48.2%
48.3%
Gastos generales
1,197
1,276
1,381
1,458
1,483
Utilidad Operación
3,613
4,196
4,411
4,571
4,686
Margen operativo
36.3%
36.3%
37.1%
36.6%
36.7%
EBITDA
Margen EBITDA
Resultado Integral Financiamiento
Utilidad antes impuestos
Provisión impuestos
4,122
4,723
4,905
5,105
5,221
41.4%
40.9%
41.2%
40.8%
40.9%
-887
-767
-1,171
-326
-495
1,983
2,824
2,778
3,785
3,720
581
505
557
795
786
Utilidad Neta
1,401
2,317
2,219
2,961
2,906
Margen Neto
14.1%
20.1%
18.6%
23.7%
22.8%
Acciones Circulación
2,922
3,000
2,985
2,862
2,739
UPA
0.479
0.772
0.743
1.035
1.061
22,775
27,841
35,520
38,963
40,805
11,091
11,754
17,542
18,822
20,659
Caja
3,593
5,003
8,297
9,437
10,467
Activo Fijo
3,062
3,123
3,383
3,297
3,398
Otros Activos
8,622
12,963
14,596
16,844
16,749
Pasivo Total
16,609
19,918
25,037
23,640
23,393
1,607
1,769
667
640
641
2011–2013e
3.6%
3.2%
3.1%
3.2%
15.7%
14.4%
Balance General
Activo Total
Activo Circulante
Pasivo Circulante
7.2%
-3.3%
Pasivo Largo Plazo
7,564
7,691
11,145
10,541
10,547
Capital Contable
6,166
7,923
10,483
15,322
17,412
28.9%
3.2%
Flujo Efectivo
EBITDA
4,122
4,723
4,905
5,105
5,221
Cambio en capital trabajo
-1,447
-2,203
-433
-790
-845
Impuestos
-581
-505
-557
-795
-786
Inversiones de capital
-384
-644
-511
-661
-632
Intereses netos
-810
-758
-748
-481
-372
Flujo Libre de Efectivo
900
614
2,656
2,378
2,586
Fuente: BMV, Azteca, Banorte Ixe
2
-1.3%
Reporte trimestral 4T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
3
Reporte trimestral 4T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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