AMX4T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Amx
9 de Febrero de 2012
COMPRA
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Limpiando la base de prepago
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En línea a nivel de la operación, por debajo en el resultado neto
Manuel Jimenez Zaldivar
Los resultados de Amx al 4T11 están en línea con nuestros estimados y con los
del consenso a nivel operativo, no obstante, mayores costos financieros y la
provisión para impuestos provocaron una caída más fuerte en la utilidad neta lo
que podría presionar al precio de la acción en el corto plazo. La variación frente
a nuestros estimados fue de +4.3% en las ventas y de +1.9% en el Ebitda pero
la utilidad neta resultó 27.1% inferior a nuestro estimado. Amx reportó una UPA
de $0.21 vs nuestro pronóstico de $0.29 y del consenso en $0.31.
[email protected]
5004-1275
Cambio de metodología para la desconexión en prepago
Amx modificó en octubre la metodología para reportar los clientes activos en
México, Colombia y Ecuador excluyendo a los suscriptores que no han tenido
ninguna recarga de tiempo aire durante un periodo determinado. Con este
cambio se desconectaron 2.3 millones de clientes en México, 2.4 millones en
Colombia y 151 mil en Ecuador. Es por esto que la empresa registró sólo 304 mil
adiciones netas en la base de suscriptores celulares durante el 4T11 finalizando
el año con 241.7 millones un alza de 7.4% A/A. La compañía está impulsando la
migración hacia servicios de postpago, la base de clientes con contrato aumentó
20.5% en 2011 a 34.7 millones representando el 14.4% del total. En los accesos
fijos, la empresa reportó un alza de 12.3% a 57.8 millones siendo Brasil el
principal detonador de este crecimiento.
Datos móviles impulsan crecimiento en ingresos
Amx reportó ingresos de $181,963 mdp, es decir, un avance del 12.3% vs 4T11,
la depreciación de las monedas latinoamericanas tuvo un efecto positivo en la
conversión a pesos mexicanos. Comparando con tipos de cambios constantes,
los ingresos crecieron 8.6% A/A siendo impulsados por una mayor utilización de
datos móviles y fijos. Al 4T11 los ingresos generados por servicios de voz fija y
celular contribuyeron con el 68% de las ventas totales vs el 72% en el 4T10. Los
ingresos por datos móviles crecieron 27% A/A y representan el 17% del total de
ventas (vs 14% en 4T10).
Interconexión y crecimiento en Brasil presionan los márgenes
Vemos una presión generalizada en los márgenes en casi todos los países donde
opera Amx por reducción en tarifas, mayor costo de contenido para TV de paga
y subsidios por la migración hacia smartphones de mayor costo. La empresa
reportó una caída de 290pb en el margen de Ebitda consolidado para ubicarse
en 35.5% (vs nuestro estimado de 36.3%) y un Ebitda de $64,549 mdp siendo
un aumento de 3.9% A/A. La fuerte disminución en las tarifas de terminación de
llamadas de fijo a móvil en México así como un elevado crecimiento en los
costos de adquisición de nuevos suscriptores en Brasil presionaron los márgenes
en estos países; el margen de Ebitda en México cayó 250pb a 48.0% mientras
que en Brasil retrocedió 454pb para ubicarse en 22.8%.
Retroceso por costos financieros en la utilidad neta
La utilidad neta cayó 36.2% vs 4T10 debido a mayores costos de financiamiento
(+285%) y un alza de 133% en la provisión para impuestos. La utilización de
recursos para la adquisición de las acciones en manos de accionistas
minoritarios en Telmex, Net Servicios y StarOne además de las inversiones de
capital, pago de deuda y recompra de acciones propias provocaron un alza de
55.2% en la deuda neta elevando los costos financieros.
Ligera modificación a nuestros estimados sin impacto en PO
Hemos modificado nuestros estimados para reflejar un mayor dinamismo en los
ingresos por servicios de datos así como una menor rentabilidad en algunos
países. La combinación de estos cambios no altera significativamente las cifras
consolidadas por lo que no estamos modificando nuestro PO 2012. Ahora
estimamos un alza de 4.1% en las ventas y de 2.6% en el Ebitda, un capex de
$8,000 mdd y una generación aproximada de $6,400 mdd de flujo libre.
CASA DE BOLSA
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Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
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2
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3
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0
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7
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5
%
8
0
15.56
24.53
20
0.1%
17.53 - 13.67
94,323
76,937
50.9%
1,126.4
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
607,856
152,321
243,393
40.0%
91,123
15.0%
665,156
154,563
252,603
38.0%
82,622
12.4%
692,589
150,551
259,285
37.4%
95,273
13.8%
715,641
159,323
265,932
37.2%
93,398
13.1%
891,469
114,069
555,432
321,122
307,652
969,857
83,364
674,217
809,717
285,640
938,565
80,911
606,016
369,740
321,301
966,033
87,000
609,195
370,083
344,768
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
9.5x
6.1x
P/U
18.2x
14.2x
P/VL
4.8x
4.1x
2012E
5.6x
11.8x
3.5x
2013E
5.3x
11.6x
3.1x
31.4%
10.0%
10.6x
1.1x
1.2x
28.0%
9.8%
11.3x
1.1x
1.1x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
29.6%
10.2%
19.5x
0.9x
1.0x
27.9%
8.9%
17.8x
1.3x
2.8x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
6%
Amx L
IPC
1%
-5%
-10%
-15%
-20%
Feb-2011
May-2011
Ago-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Oct-2011
Ene-2012
Reporte Trimestral 4T11
Amx – Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
4T11
4T10
Var %
4T11e
181,963
162,020
12.3%
174,407
4.3%
Utilidad de Operación
38,329
33,291
15.1%
38,282
0.1%
Ebitda
64,549
62,151
3.9%
63,318
1.9%
Utilidad Neta
16,278
25,519
-36.2%
22,315
-27.1%
Margen Operativo
21.1%
20.5%
0.6pp
22.0%
-0.9pp
Margen Ebitda
35.5%
38.4%
-2.9pp
36.3%
-0.8pp
UPA
$0.211
$0.629
-66.4%
$0.290
-27.2%
Ventas
Var % vs E
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Base de suscriptores
Amx finalizó el 2011 con una base de 299.6 millones de
accesos totales +8.3% vs el 2010. Esta cifra incluye 241.8
millones de suscriptores celulares, 29.4 millones de líneas
fijas, 15.1 millones de accesos de banda ancha y 13.4
millones de suscriptores de TV de paga. La base de
suscriptores celulares creció 7.4% en el año mientras que
los accesos fijo aumentaron 12.4% A/A. En el trimestre,
Amx reportó 304 mil adiciones netas en la base de
suscriptores móviles y 1.45 millones de adiciones netas en
los servicios fijos. En el 2011, Amx registró 16.7 millones
de adiciones netas en la base de suscriptores móviles y 6.4
millones de adiciones netas en la base de suscriptores fijos.
La compañía cambio la metodología para reportar
suscriptores activos en México, Colombia y Ecuador
excluyendo de las estadísticas aquellas líneas que no han
tenido ninguna recarga de tiempo aire durante un periodo
determinado. Esta modificación resultó en la desconexión
de 2.3 millones de líneas en México, 2.4 millones en
Colombia y 151 mil en Ecuador. Por el contrario, 2.86
millones de adiciones en Brasil y 2.29 millones en el resto
de los países donde opera Amx logró compensar el efecto
del cambio de metodología.
Para el 2012 estimamos que la base de líneas celulares
podría registrar un incremento de 7.7% lo que
representaría 18.6 millones de adiciones netas. Para la base
de accesos fijos calculamos 4.5 millones de adiciones netas,
es decir, un aumento de 7.8% A/A.
Ingreso promedio por suscriptor
En los últimos años hemos observado una constante baja
en las tarifas promedio por minuto provocando un alza en
el tráfico de llamadas por lo que el efecto sobre el ingreso
promedio por suscriptor (ARPU) es menor. En base a las
cifras publicadas por Amx calculamos que el tráfico total
creció 18.8% vs el 4T10.
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En México las tarifas por minuto promedio han caído 11.3%
derivado de menores tarifas de terminación de llamadas de
teléfonos fijos a móviles en este periodo así como el efecto
de empaquetamiento de servicios de voz y datos. El tráfico
(minutos de uso) aumentó 7.3% por lo que el ARPU se
ubicó en $154 por mes siendo una reducción de 4.8% vs el
4T10. En Brasil vemos una situación similar reduciéndose el
ARPU 5.6% A/A siendo la combinación de una caída de
16.8% en la tarifa por minuto y un avance del 13.5% en el
tráfico por suscriptor.
Deuda con costo
Amx ha aprovechado la fortaleza de su balance y algunas
ventanas de oportunidad en los mercados de deuda
obteniendo recursos a tasas atractivas para poder adquirir
las acciones de Telmex que estaban en manos de
minoritarios. Durante el trimestre, la empresa emitió el
equivalente a $2,400 mdd de deuda en varios mercados;
Amx emitió en euros, libras y por primera vez en yenes a
diferentes plazos. Adicionalmente, Amx colocó su primer
bono en el mercado de deuda de China con vencimiento a
3 años.
Al cierre del trimestre, la empresa tenía deuda con costo
por un monto de $404,858 mdp +26.1% vs 4T10 mientras
que la deuda neta creció 55.2% a $321,494 mdp. A pesar
del aumento en la deuda neta, la compañía mantiene una
sana estructura financiera sin presiones de liquidez. La
razón de deuda neta a Ebitda es de 1.3x y para el cierre del
2012 estimamos esta se reduzca a 1.1x. Nuestro escenario
para el 2012 incluye una mayor utilización de recursos para
la recompra de acciones y pagos de dividendos, en caso de
que el uso de recursos sea menor, la razón de deuda neta a
Ebitda disminuiría aún más rápido.
Reporte trimestral 4T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
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Reporte trimestral 4T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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