Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral Amx 9 de Febrero de 2012 COMPRA P r Limpiando la base de prepago e c R i o e O n P d r b i e j c i i En línea a nivel de la operación, por debajo en el resultado neto Manuel Jimenez Zaldivar Los resultados de Amx al 4T11 están en línea con nuestros estimados y con los del consenso a nivel operativo, no obstante, mayores costos financieros y la provisión para impuestos provocaron una caída más fuerte en la utilidad neta lo que podría presionar al precio de la acción en el corto plazo. La variación frente a nuestros estimados fue de +4.3% en las ventas y de +1.9% en el Ebitda pero la utilidad neta resultó 27.1% inferior a nuestro estimado. Amx reportó una UPA de $0.21 vs nuestro pronóstico de $0.29 y del consenso en $0.31. [email protected] 5004-1275 Cambio de metodología para la desconexión en prepago Amx modificó en octubre la metodología para reportar los clientes activos en México, Colombia y Ecuador excluyendo a los suscriptores que no han tenido ninguna recarga de tiempo aire durante un periodo determinado. Con este cambio se desconectaron 2.3 millones de clientes en México, 2.4 millones en Colombia y 151 mil en Ecuador. Es por esto que la empresa registró sólo 304 mil adiciones netas en la base de suscriptores celulares durante el 4T11 finalizando el año con 241.7 millones un alza de 7.4% A/A. La compañía está impulsando la migración hacia servicios de postpago, la base de clientes con contrato aumentó 20.5% en 2011 a 34.7 millones representando el 14.4% del total. En los accesos fijos, la empresa reportó un alza de 12.3% a 57.8 millones siendo Brasil el principal detonador de este crecimiento. Datos móviles impulsan crecimiento en ingresos Amx reportó ingresos de $181,963 mdp, es decir, un avance del 12.3% vs 4T11, la depreciación de las monedas latinoamericanas tuvo un efecto positivo en la conversión a pesos mexicanos. Comparando con tipos de cambios constantes, los ingresos crecieron 8.6% A/A siendo impulsados por una mayor utilización de datos móviles y fijos. Al 4T11 los ingresos generados por servicios de voz fija y celular contribuyeron con el 68% de las ventas totales vs el 72% en el 4T10. Los ingresos por datos móviles crecieron 27% A/A y representan el 17% del total de ventas (vs 14% en 4T10). Interconexión y crecimiento en Brasil presionan los márgenes Vemos una presión generalizada en los márgenes en casi todos los países donde opera Amx por reducción en tarifas, mayor costo de contenido para TV de paga y subsidios por la migración hacia smartphones de mayor costo. La empresa reportó una caída de 290pb en el margen de Ebitda consolidado para ubicarse en 35.5% (vs nuestro estimado de 36.3%) y un Ebitda de $64,549 mdp siendo un aumento de 3.9% A/A. La fuerte disminución en las tarifas de terminación de llamadas de fijo a móvil en México así como un elevado crecimiento en los costos de adquisición de nuevos suscriptores en Brasil presionaron los márgenes en estos países; el margen de Ebitda en México cayó 250pb a 48.0% mientras que en Brasil retrocedió 454pb para ubicarse en 22.8%. Retroceso por costos financieros en la utilidad neta La utilidad neta cayó 36.2% vs 4T10 debido a mayores costos de financiamiento (+285%) y un alza de 133% en la provisión para impuestos. La utilización de recursos para la adquisición de las acciones en manos de accionistas minoritarios en Telmex, Net Servicios y StarOne además de las inversiones de capital, pago de deuda y recompra de acciones propias provocaron un alza de 55.2% en la deuda neta elevando los costos financieros. Ligera modificación a nuestros estimados sin impacto en PO Hemos modificado nuestros estimados para reflejar un mayor dinamismo en los ingresos por servicios de datos así como una menor rentabilidad en algunos países. La combinación de estos cambios no altera significativamente las cifras consolidadas por lo que no estamos modificando nuestro PO 2012. Ahora estimamos un alza de 4.1% en las ventas y de 2.6% en el Ebitda, un capex de $8,000 mdd y una generación aproximada de $6,400 mdd de flujo libre. CASA DE BOLSA e m o t i e n O v o t ( o b P j e 2 0 o t 1 t i v e o 2 n P c A $ i D Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) a ) l R : 1 : 2 : 9 3 3 . . 0 2 7 . 5 % 8 0 15.56 24.53 20 0.1% 17.53 - 13.67 94,323 76,937 50.9% 1,126.4 Resultados (cifras en millones de pesos) 2010 2011 2012E 2013E 607,856 152,321 243,393 40.0% 91,123 15.0% 665,156 154,563 252,603 38.0% 82,622 12.4% 692,589 150,551 259,285 37.4% 95,273 13.8% 715,641 159,323 265,932 37.2% 93,398 13.1% 891,469 114,069 555,432 321,122 307,652 969,857 83,364 674,217 809,717 285,640 938,565 80,911 606,016 369,740 321,301 966,033 87,000 609,195 370,083 344,768 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 9.5x 6.1x P/U 18.2x 14.2x P/VL 4.8x 4.1x 2012E 5.6x 11.8x 3.5x 2013E 5.3x 11.6x 3.1x 31.4% 10.0% 10.6x 1.1x 1.2x 28.0% 9.8% 11.3x 1.1x 1.1x Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 29.6% 10.2% 19.5x 0.9x 1.0x 27.9% 8.9% 17.8x 1.3x 2.8x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 6% Amx L IPC 1% -5% -10% -15% -20% Feb-2011 May-2011 Ago-2011 www.ixe.com.mx www.banorte.com Oct-2011 Ene-2012 Reporte Trimestral 4T11 Amx – Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 4T11 4T10 Var % 4T11e 181,963 162,020 12.3% 174,407 4.3% Utilidad de Operación 38,329 33,291 15.1% 38,282 0.1% Ebitda 64,549 62,151 3.9% 63,318 1.9% Utilidad Neta 16,278 25,519 -36.2% 22,315 -27.1% Margen Operativo 21.1% 20.5% 0.6pp 22.0% -0.9pp Margen Ebitda 35.5% 38.4% -2.9pp 36.3% -0.8pp UPA $0.211 $0.629 -66.4% $0.290 -27.2% Ventas Var % vs E Márgenes Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Base de suscriptores Amx finalizó el 2011 con una base de 299.6 millones de accesos totales +8.3% vs el 2010. Esta cifra incluye 241.8 millones de suscriptores celulares, 29.4 millones de líneas fijas, 15.1 millones de accesos de banda ancha y 13.4 millones de suscriptores de TV de paga. La base de suscriptores celulares creció 7.4% en el año mientras que los accesos fijo aumentaron 12.4% A/A. En el trimestre, Amx reportó 304 mil adiciones netas en la base de suscriptores móviles y 1.45 millones de adiciones netas en los servicios fijos. En el 2011, Amx registró 16.7 millones de adiciones netas en la base de suscriptores móviles y 6.4 millones de adiciones netas en la base de suscriptores fijos. La compañía cambio la metodología para reportar suscriptores activos en México, Colombia y Ecuador excluyendo de las estadísticas aquellas líneas que no han tenido ninguna recarga de tiempo aire durante un periodo determinado. Esta modificación resultó en la desconexión de 2.3 millones de líneas en México, 2.4 millones en Colombia y 151 mil en Ecuador. Por el contrario, 2.86 millones de adiciones en Brasil y 2.29 millones en el resto de los países donde opera Amx logró compensar el efecto del cambio de metodología. Para el 2012 estimamos que la base de líneas celulares podría registrar un incremento de 7.7% lo que representaría 18.6 millones de adiciones netas. Para la base de accesos fijos calculamos 4.5 millones de adiciones netas, es decir, un aumento de 7.8% A/A. Ingreso promedio por suscriptor En los últimos años hemos observado una constante baja en las tarifas promedio por minuto provocando un alza en el tráfico de llamadas por lo que el efecto sobre el ingreso promedio por suscriptor (ARPU) es menor. En base a las cifras publicadas por Amx calculamos que el tráfico total creció 18.8% vs el 4T10. 2 En México las tarifas por minuto promedio han caído 11.3% derivado de menores tarifas de terminación de llamadas de teléfonos fijos a móviles en este periodo así como el efecto de empaquetamiento de servicios de voz y datos. El tráfico (minutos de uso) aumentó 7.3% por lo que el ARPU se ubicó en $154 por mes siendo una reducción de 4.8% vs el 4T10. En Brasil vemos una situación similar reduciéndose el ARPU 5.6% A/A siendo la combinación de una caída de 16.8% en la tarifa por minuto y un avance del 13.5% en el tráfico por suscriptor. Deuda con costo Amx ha aprovechado la fortaleza de su balance y algunas ventanas de oportunidad en los mercados de deuda obteniendo recursos a tasas atractivas para poder adquirir las acciones de Telmex que estaban en manos de minoritarios. Durante el trimestre, la empresa emitió el equivalente a $2,400 mdd de deuda en varios mercados; Amx emitió en euros, libras y por primera vez en yenes a diferentes plazos. Adicionalmente, Amx colocó su primer bono en el mercado de deuda de China con vencimiento a 3 años. Al cierre del trimestre, la empresa tenía deuda con costo por un monto de $404,858 mdp +26.1% vs 4T10 mientras que la deuda neta creció 55.2% a $321,494 mdp. A pesar del aumento en la deuda neta, la compañía mantiene una sana estructura financiera sin presiones de liquidez. La razón de deuda neta a Ebitda es de 1.3x y para el cierre del 2012 estimamos esta se reduzca a 1.1x. Nuestro escenario para el 2012 incluye una mayor utilización de recursos para la recompra de acciones y pagos de dividendos, en caso de que el uso de recursos sea menor, la razón de deuda neta a Ebitda disminuiría aún más rápido. Reporte trimestral 4T11 Certificación de los Analistas. Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte. 3 Reporte trimestral 4T11 Directorio de Análisis Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis [email protected] Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066 María de la Paz Orozco Asistente (Edición) [email protected] (55) 5268 - 9962 René Pimentel Ibarrola (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9925 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453 Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 4