GMod4T10

Marisol Huerta (55) 1670 2224
[email protected]
GModelo (GMODELO)
4T10
Tiene Reporte 4T10 positivo, en línea con nuestros
estimados y consenso
GModelo reportó resultados positivos. Los ingresos crecieron 3.3%
AsA , el EBITDA 2.9% con una margen de 26.7%, (-10pb).
Feb 18, 2011
MANTENER
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps72.56
Precio Objetivo 2011:
Ps76.00
Las ventas nacionales compensaron la caída de ingresos de
exportación afectados por menores precios y tipo de cambio.
Dividendo:
En nuestra opinión, los resultados ya se encuentran descontados
por el mercado.
Máximo 12 meses:
Ps77.5
Mínimo 12 meses:
Ps61.3
Grupo Modelo reportó resultados positivos en línea con nuestras expectativas
y las del mercado. En nuestra, opinión, los bajos resultados ya se encuentran
descontados por el mercado. Si bien, el desempeño en volúmenes de la
empresa, particularmente en México anticipan una tendencia positiva para
2011, ligado a la recuperación de la economía, para Estados Unidos,
seguimos observando un mercado ampliamente competido en materia de
precios, asimismo consideramos como un riesgo el tipo de cambio, una vez
que el 40% de las ventas son en dólares. Adicionalmente, existen presiones
en los costos de materia prima, mismos que podrían acentuarse hacia la
segunda parte del año, principalmente en la parte del aluminio y malta.
Derivado de lo anterior, reiteramos nuestra recomendación en MANTENER con
un PO de PS76.00.
Durante el 4T10, los ingresos de GModelo crecieron 3.2% AsA, derivado de un
incremento en precios en el mercado nacional (+2.9% precio por hectolitro) y
una recuperación en el volumen. El desempeño en el mercado nacional
compensó la reducción de 3.6% que registraron los ingresos de exportación
debido a un menor precio por hectolitro ante la apreciación del peso y de la
contracción de 2.1% en el precio de los productos en dólares. El precio por
hectolitro en exportación refleja la apreciación de 5.4% del peso frente al
dólar en el trimestre. Otros ingresos crecieron 19.4%, en los que destaca el
desempeño positivo que registraron las tiendas de conveniencia.
El volumen doméstico avanzó 1.9%, en tanto de exportación registró un
incremento de 2.9% de forma interanual, impulsado por nuevos
lanzamientos, principalmente en EUA.
El margen bruto registró una expansión de 10 pb, reflejo de la estabilidad que
mostraron los precios de las materias primas de la empresa durante el
trimestre y que derivo en un crecimiento menor en el costo de ventas. Los
gastos de operación crecieron 4.4%AsA, principalmente por mayores gastos
incurridos en la distribución menor contención en gastos de distribución y
venta. El EBITDA avanzó 2.9% AsA. El margen EBITDA retrocedió 10 pb de
forma interanual a 26.7%. A nivel neto, la compañía registró una caída de
4.4%, relacionado con pérdidas cambiarias dada la valuación de la posición
de los activos en moneda extranjera y principalmente mayores impuestos.
Durante 2010 Grupo Modelo realizó inversiones de capital por Ps3,969
millones de las que el 23% se destinaron para la planta cervecera de
Coahuila, un 4.4% se destino a la remodelación y adecuación de equipo en
otras cervecerías y fabricas y el resto se realizó en la parte de ventas.
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T10
Banorte
Est.
Cons.
Est.
Ventas
21,002
20,900
20,947
20,358
3.2%
0.5%
0.3%
EBITDA
5,611
5,610
5,646
5,451
2.9%
0.0%
-0.6%
26.7%
26.8%
27.0%
26.8%
-0.1
-0.1
-0.2
2,424
2,590
2,340
2,536
-4.4%
-6.4%
3.6%
0.75
0.80
0.72
25.47
-97.1%
-6.4%
3.6%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
4T09
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ps1.11
Rendimiento Esperado:
6.3%
Desempeño de la acción
133.60
125.50
117.40
109.30
101.20
93.10
85.00
E-00 A-10 M-10 J-10 S-10 O-10 D-10 F-11
GMODELOC
IBMV
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
GMODELOC
Ps234,613
3,233M
14.0%
1.52M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
13.17%
1.5%
-23.69%
-1.0x
#DIV/0!
Evolución anual
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2010
85,019
21,694
24,933
29.3
9,943
3.1
2011E
89,273
22,318
26,344
29.5
10,280
3.2
2012E
95,971
23,394
27,613
28.8
10,741
3.3
23.6
11.3
3.0
23.0
10.1
2.1
22.0
9.4
1.9
Marisol Huerta (55) 1670 2224
[email protected]
En la conferencia con analistas, los directivos anticiparon incrementos de
precios en el mercado nacional, mismos que comenzarán a partir de la
siguiente semana. Los incrementos serán por región y por productos y en
línea estarán acorde a las expectativas de inflación para 2011. Para los
mercados internacionales estarían evaluando la posibilidad de alzas, aún no
está definido.
Sobre el desempeño a nivel internacional, destacaron el avance de mercado
que han logrado las marcas que tiene en Estados Unidos, creciendo en un
comparativo de 13 semanas 4.4%, frente al retroceso de 0.8% que mantiene
la industria. Los resultados de Crown imports han revelado un crecimiento en
la participación de mercado dentro del segmento de marcas importadas.
Durante 2010 la empresa logró expandir la marca Modelo especial y Negra
Modelo en barril a nuevos estados. Adicionalmente introdujeron la mara
Victoria en Chicago mostrando resultados sobresalientes.
Por Mercados, Australia es un mercado con fuertes crecimientos. La
participación de importadas se ubicó en 36%, mostrando un incremento con
respecto al trimestre anterior. En Latinoamérica destaca el desempeño que
registran en Chile y Argentina, en ambos mercados Corona Extra es la marca
líder importadas.
GMODELO
(Cifras en millones de pesos)
RESULTADOS
Ventas netas
Ventas nacionales
Ventas de exportación
Costo de ventas
Margen bruto
Gastos de operación
Utilidad de operación
Margen operativo
EBITDA
Margen EBITDA
RIF
Intereses pagados
Intereses ganados
Util. o pérd. en cambios neto
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad Neta Consolidada
Utilidad Neta Minoritaria
Utilidad Neta mayoritaria
Margen Neto
BALANCE
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
4T/4T
20,358
12,756
7,602
9,644
52.6%
6,068
4,645
22.8%
5,579
27.4%
-13
0
200
-213
4,517
678
3,839
1,303
2,536
12.5%
17,572
10,874
6,698
8,187
53.4%
5,091
4,294
24.4%
5,321
30.3%
-214
0
207
-421
3,952
799
3,153
1,060
2,093
11.9%
23,212
13,784
9,428
10,444
55.0%
6,340
6,428
27.7%
7,318
31.5%
316
0
161
155
6,117
1,506
4,611
1,680
2,931
12.6%
23,233
12,761
10,472
10,904
53.1%
6,093
6,236
26.8%
8,276
35.6%
108
0
186
-78
5,962
1,890
4,072
1,576
2,496
10.7%
21,002
13,671
7,331
9,932
52.7%
6,333
4,737
22.6%
5,825
27.7%
-99
0
97
-196
4,553
767
3,787
1,363
2,424
11.5%
117,362
45,352
21,655
5,514
13,385
6,865
57,614
21,130
10,968
0
96,232
22,378
73,854
120,499
48,634
23,800
5,723
13,846
6,730
57,450
21,577
11,655
0
98,922
22,994
75,928
116,011
43,599
19,080
6,414
13,421
6,742
57,203
21,468
11,017
0
94,543
22,319
72,224
118,945
46,671
22,477
6,822
12,761
6,647
57,057
21,081
10,763
0
97,863
23,141
74,722
Pasivo con Costo
0
0
Corto Plazo
0
0
Largo Plazo
0
0
Deuda Neta
-21,655
-23,800
Fuente: GMODELO, BMV, estimaciones Banorte
0
0
0
-19,080
0
0
0
0
4T/3T
3.2%
7.2%
-3.6%
3.0%
-9.6%
7.1%
-30.0%
-8.9%
4.4%
2.0%
3.9%
-24.0%
4.4%
-29.6%
n.s.
n.s.
-51.4%
-8.1%
0.8%
13.0%
-1.4%
4.6%
-4.4%
n.s.
n.s.
-47.8%
151.1%
-23.6%
-59.4%
-7.0%
-13.5%
-2.9%
122,516
49,601
23,814
5,688
13,309
6,970
56,944
21,990
10,904
0
100,526
23,358
77,167
4.4%
9.4%
10.0%
3.2%
-0.6%
1.5%
-1.2%
4.1%
-0.6%
n.s.
4.5%
4.4%
4.5%
3.0%
6.3%
5.9%
-16.6%
4.3%
4.9%
-0.2%
4.3%
1.3%
n.s.
2.7%
0.9%
3.3%
0
0
0
0
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
Marisol Huerta (55) 1670 2224
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Olivia Colín Vega, y Juan Carlos Alderete Macal, certificamos que los puntos de vista
que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
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Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
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los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
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La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
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Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
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