Geo4T10

Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
Corporación Geo (GEO)
4T10
Feb 16, 2011
COMPRA
Un débil 4T10 que sin embargo logra la meta anual.
Geo ha alcanzado su meta anual de crecimiento entre 8%-11%, a
pesar de un decepcionante crecimiento de sólo 1% en el 4T10.
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Ps39.98
Al 4T10, la empresa reporta ingresos por P$5,597m y EBITDA por
P$1,241m, sólo 1% y 2% superiores al 4T09. La utilidad neta en
P$372m crece 7% A/A.
Precio Objetivo 2011:
Ps53.00
La concentración en vivienda económica afecta el precio promedio
de venta, pero no a la rentabilidad operativa; el margen EBITDA
gana 0.2pp a 22.2% en el 4T10 y 0.1pp a 22.5% en el año.
Máximo 12 meses:
Ps45.48
Mínimo 12 meses:
Ps33.02
Ajustamos el precio objetivo de P$55.0 a P$53.0; la recomendación
de COMPRA permanece sin cambios. Nos parece que la acción ya ha
resentido el impacto de este débil reporte, por lo que creemos que
se trata de una oportunidad de buenos fundamentos distorsionada
por efectos pasajeros.
A pesar de que Geo presentó un reporte inferior a lo estimado en este 4T10,
en términos anuales alcanzó las metas planteadas con crecimientos de 8% en
ingresos y 9% en EBITDA y utilidad neta. No obstante, las cifras del trimestre
incluyen crecimientos de apenas 1% en ingresos (P$5,597m), de 2% en
EBITDA (P$1,241m) y de 7% en la utilidad neta (P$372m), cuando nuestra
expectativa señalaba crecimientos en el orden de 11% para el frente
operativo.
Nos parece que son dos factores que explican esta decepción, que dicho sea
de paso esperamos sea temporal. Uno es el esfuerzo por disminuir la
estacionalidad del negocio, tradicionalmente cargada al último trimestre del
año, y que a pesar de que era una estrategia conocida ya desde hace varios
años, en esta ocasión había sido minimizada tanto por nosotros como por el
consenso del mercado, estimando un sobre-desempeño respecto al objetivo
del año, como había sido el caso durante los primeros nueve meses del año.
La segunda es el cambio mucho más acelerado en la mezcla de ventas, ahora
concentrada 81% en unidades financiadas por Infonavit, cuando un año atrás
era 71%; las viviendas vendidas mediante hipotecas Infonavit crecen 33%
A/A, pero el resto financiadas por Fovisste, Bancos, etc. retroceden 23%.
Estos dos elementos explican el que a pesar de crecer 17% en el número de
unidades vendidas (18,041 viviendas), el precio promedio sufra una
disminución de 13% a P$308k. Por su parte, los negocios relacionados son
aún muy pequeños para compensar la desviación en ingresos por vivienda, ya
que representan sólo 0.9% de los ingresos totales.
Fuera de la desviación en ingresos, el resto del desempeño ha sido en línea
con las tendencias que esperábamos. El margen EBITDA crece modestamente
(+0.2pp a 22.2%) a pesar de las presiones naturales del cambio en la mezcla
de ventas, en tanto que la utilidad operativa cae distorsionada por los
registros financieros en la estructura de costos, y el flujo de efectivo se
muestra robusto si bien limitado por una inversión mayor a lo esperado en la
reserva territorial durante este último trimestre del año. Aún así, la deuda
neta muestra una reducción importante, de 8% durante el trimestre a
P$6,971m al cierre de 2010.
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T10
Banorte
Est.
Cons.
Est.
4T09
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
5,597
5,872
5,743
5,547
0.9%
-4.7%
-2.5%
EBITDA
1,241
1,359
1,194
1,218
1.9%
-8.7%
3.9%
22.2%
23.1%
20.8%
22.0%
0.2
-1.0
1.4
372
533
493
347
7.3%
-30.2%
-24.5%
0.68
0.97
0.90
0.64
6.3%
-30.2%
-24.5%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
32.6%
Desempeño de la acción
143.60
133.95
124.30
114.65
105.00
95.35
85.70
E-00 A-10 M-10 J-10 A-10 O-10 D-10 E-11
GEOB
IBMV
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
GEOB
Ps21,967
549M
0.7%
2.60M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
18.04%
0.0%
62.04%
1.6x
6.3x
Evolución anual
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2010
19,154
3,103
4,311
22.5
1,490
2.7
2011E
21,851
3,785
4,989
22.8
2,310
4.2
2012E
24,689
4,404
5,832
23.6
2,254
4.1
14.7
7.7
2.3
9.5
6.3
1.7
9.7
5.0
1.3
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
GEO
2009
4
2010
3
2010
4
Geo—Unidades vendidas
3,407
14,634
2,168
10,852
10,444
7,977
2,136
4,475
4,408
11,010
4,386
8,438
9,545
3,843
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
3,720
(Datos trimestrales, unidades)
5,933
En suma, consideramos que a pesar de mostrar un resultado inferior a lo que
se esperaba, Geo sigue mostrando un equilibrio atractivo en términos de
potencial de crecimiento, posición financiera, y generación de flujo de efectivo
que le permitirán fungir como uno de los principales consolidadores de la
industria durante los próximos años. La empresa reiteró su meta de
crecimiento para 2011, de +11% a +13% en ingresos con un margen EBITDA
de 21% a 23% y un flujo de efectivo de neutro a ligeramente positivo. A
pesar de que la revisión a nuestro modelo de valuación arroja un ajuste en el
precio objetivo a P$53.0, creemos que mucho de la decepción de este reporte
ha sido incorporada en el ajuste de estos dos últimos días, por lo que
consideramos que este movimiento ofrece una oportunidad de inversión que
deberíamos aprovechar ponderando los fundamentos que permanecen sólidos
y dejando de lado la decepción temporal de este débil reporte.
1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
4-10/4-09 4-10/3-10
Infonavit
Fovisste, Bancos, Sofoles
Fuente: Geo, Estimaciones Banorte.
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
5,546,786
4,117,078
25.8%
455,798
973,910
17.6%
1,218,151
22.0%
9%
9%
4,586,352
3,399,116
25.9%
416,173
771,063
16.8%
1,079,608
23.5%
-2%
14%
3%
7%
9%
0%
1%
8%
5,597,078
4,170,894
25.5%
521,356
904,828
16.2%
1,240,828
22.2%
1%
1%
22%
23%
14%
-7%
25%
17%
2%
15%
Geo—Precio Promedio de Venta
(Datos trimestrales, P$ 000's)
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros Gastos Financieros
Otros ingresos
-283,611
1%
261,179
35%
56,279
72%
-64,104
-47%
14,607
n.m.
-111,176 -2773%
-141,020
167,449
18,941
151
-7,337
11,885
931%
120%
-28%
-98%
-74%
53%
-192,041
309,067
6,372
-4,336
-114,990
-83,537
-32%
18%
-89%
-93%
n.m.
-25%
36%
85%
-66%
n.m.
n.m.
n.m.
360
350
340
Utilidad antes de impuestos
579,123
1%
641,928
-16%
629,250
9%
-2%
330
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
303,876
-42,625
346,501
6.2%
-18%
-216%
4%
467,553
21,059
446,494
9.7%
-12%
-69%
-4%
459,064
87,267
371,797
6.6%
51%
n.m.
7%
-2%
n.m.
-17%
320
310
300
1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
28,489,229
21,931,585
3,393,374
830,675
16,809,927
19,697,391
9,762,578
5,587,235
8,791,838
1,672,586
7,119,252
13%
16%
32%
-90%
130%
33%
12%
91%
-15%
78%
-24%
31,122,225
24,024,396
1,937,189
884,879
20,637,440
21,169,028
9,920,583
6,622,229
9,953,197
1,621,791
8,331,406
9%
7%
-51%
-39%
28%
10%
-3%
9%
8%
12%
7%
32,840,143
22,295,003
2,228,429
1,079,241
18,134,399
21,602,096
10,708,382
6,417,014
11,238,047
1,834,904
9,403,143
15%
2%
-34%
30%
8%
10%
10%
15%
28%
10%
32%
6%
-7%
15%
22%
-12%
2%
8%
-3%
13%
13%
13%
8,246,747
2,659,512
5,587,235
4,853,373
11%
-41%
91%
0%
9,523,600
2,901,371
6,622,229
7,586,411
-2%
-19%
9%
33%
9,200,232
2,783,218
6,417,014
6,971,803
12%
5%
15%
44%
-3%
-4%
-3%
-8%
Fuente: Geo, Estimaciones Banorte.
Geo—Distribución de Ingresos 4T10
(Por línea de negocio)
Locales /
Area
Comercial,
0.9%
Fuente: GEO, BMV, Banorte
Geo—Desglose operativo
4-09
Unidades
Infonavit
SHF / Fovisste / Cofin
Ingresos (P$ mm)
Utilidad Operativa
Intereses en Costo
Depreciación
EBITDA Ajustada
Margen
Fuente: Geo, Banorte.
1-10
2-10
3-10
4-10
4-10/4-09 4-10/3-10
15,418
11,010
4,408
10,113
7,977
2,136
14,919
10,444
4,475
13,020
10,852
2,168
18,041
14,634
3,407
17.0%
32.9%
-22.7%
38.6%
34.9%
57.1%
$5,546.8
$973.9
$182.7
$61.5
$1,218.2
22.0%
$3,762.8
$628.2
$144.4
$91.3
$863.9
23.0%
$5,208.2
$798.9
$198.2
$129.1
$1,126.2
21.6%
$4,586.4
$771.1
$201.8
$106.7
$1,079.6
23.5%
$5,597.1
$904.8
$222.8
$113.2
$1,240.8
22.2%
0.9%
-7.1%
21.9%
83.9%
1.9%
22.0%
17.3%
10.4%
6.0%
14.9%
Vivienda
Alto, 31.6%
Vivienda
Bajo, 67.5%
Fuente: Geo, Estimaciones Banorte.
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Olivia Colín Vega, y Juan Carlos Alderete Macal, certificamos que los puntos de vista
que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o
indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
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