maxcom3T12

Maxcom – Reporte Trimestral 3T12
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Maxcom
Reporte Trimestral
25 de Octubre de 2012
¿Cerca del punto de inflexión?
VENTA
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Los fundamentos han quedado atrás, LIED mueve el precio
Recientemente el comportamiento del precio de la acción de Maxcom ha sido
determinado por la posibilidad de que el Senado modifique la Ley de Inversión
Extranjera Directa (LIED) eliminando el tope del 49% en telefonía fija.
Adicionalmente se menciona que se podría eliminar el IEPS del 3% ya que este
impuesto no permite una mayor baja en las tarifas de los servicios de
telecomunicaciones. Creemos que tarde o temprano se eliminará este tope ya
que es obsoleto por lo que algunas empresas podrían convertirse en objetivos de
adquisición, sin embargo, la pregunta importante es si alguna empresa
extranjera estaría dispuesta a invertir en México por los continuos litigios
relacionados con la regulación del sector.
Quinto trimestre consecutivo con adiciones netas positivas
Maxcom sigue sorprendiéndonos al haber logrado otro trimestre con adiciones
netas positivas, en esta ocasión la compañía obtuvo 17,924 nuevas Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) con lo que la base total de UGI se ubicó en 595.3
mil representando un crecimiento de 7.7% vs 3T12. El segmento residencial es
el de mayor avance con un alza de 11.8% A/A seguido por el comercial con un
alza de 3.7% por el contrario las UGI del segmento de mayoreo cayeron 23.1%
A/A. El empaquetamiento de servicios y la competencia continúan erosionando
las tarifas, el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) consolidado cayó a $321,
esto es-10.8% A/A.
Caída anual en el Ebitda pero secuencialmente se estabiliza
Los resultados al 3T12 son mejores a nuestros estimados en ingresos pero en
línea a nivel del Ebitda. La empresa reportó ingresos de $566 mdp, siendo una
caída anual de 4.8% y 8.2% superiores a nuestra proyección; el crecimiento en
UGI compensó parcialmente la caída en el ARPU. Las UGI del segmento
residencial representan el 78.5% de la base total y generan el 45.4% de los
ingresos totales. En el Ebitda se reportó un monto de $176 mdp, representando
una caída de 11.1% A/A lo que equivale a un margen de Ebitda de 31.2% (2.6pp vs 3T12). Aunque hay una erosión de márgenes, secuencialmente el
Ebitda parecería haber encontrado un nivel en donde podría estabilizarse.
Registra una utilidad neta por ganancias cambiarias
La apreciación del peso mexicano generó para Maxcom una ganancia cambiaria
de $100 mdp con lo que el Resultado Integral de Financiamiento fue a favor en
$39 mdp. En base a esto, la empresa reportó una utilidad neta de $44 mdp
superando nuestro estimado de $11 mdp. Con estos resultados, la razón de
deuda neta a Ebitda se ubica en 2.8x y en base a nuestros estimados del 2013
esta podría incrementarse hasta 3.2x durante el próximo año.
Podría ser el 2013 un año de estabilidad
Nuestros estimados para Maxcom en el 2013 son: un incremento del 3.8%
en las UGI a 625 mil impulsadas por el segmento residencial, una caída de
5.7% en el ARPU por lo que los ingresos podrían mantenerse prácticamente
sin cambio. Calculamos para el Ebitda un monto de $686 mdp (-0.2% vs
2012e) y una pérdida neta de $269 mdp. En el CAPEX calculamos un monto
de $30 mdd gran parte sería inversión de mantenimiento.
Por múltiplos, fijamos un PO 2013 de $4.00, recomendamos VENTA
Asumiendo un múltiplo FV/Ebitda 2013e de 3.9x el precio objetivo sería de
$4.00 por CPO; el múltiplo promedio de 2 años es de 5.1x pero dado el
fuerte apalancamiento, el limitado tamaño de la compañía y los todavía
débiles fundamentales este nivel sería demasiado optimista. Consideramos
la inversión en esta compañía de alto riesgo y dado el bajo potencial de
apreciación reiteramos nuestra recomendación de VENTA.
CASA DE BOLSA
4.00
11.7%
2.19
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
3.58
1.93
7
0.9%
4.03 - 2.07
73
263
45.0%
4.4
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
2,376
122
803
33.8%
536 -22.6%
2,186
11
589
27.0%
111 -5.1%
2,188
60
643
29.4%
269 -12.3%
2,191
103
644
29.4%
177
-8.1%
5,537
397
3,230
2,774
2,307
5,154
397
2,977
2,485
2,177
4,962
321
3,037
2,544
1,925
4,755
316
3,014
2,520
1,741
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
4.2x
5.6x
P/U
-0.7x
-8.5x
P/VL
0.4x
0.4x
2013E
5.1x
-3.5x
0.5x
2014E
5.1x
-5.3x
0.5x
-13.1%
-5.3%
2.2x
3.5x
1.3x
-9.6%
-3.6%
2.2x
3.4x
1.4x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
-23.3%
-9.7%
2.6x
3.0x
1.2x
-4.9%
-2.1%
2.0x
3.5x
1.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
56%
Maxcom CPO
IPC
46%
36%
26%
16%
6%
-4%
-14%
-24%
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
@analisis_fundam
Oct-2012
Maxcom – Reporte Trimestral 3T12
Maxcom – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
3T11
594
3T12
566
Var %
-4.8%
3T12e
523
Var % vs E
8.2%
-69.2%
8
4
-50.5%
13
201
176
-12.3%
172
2.3%
(233)
44
N.A.
11
300.0%
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
1.4%
0.7%
-0.7pp
2.4%
pp
33.8%
31.1%
-2.7pp
32.8%
pp
($2.069)
$0.390
N.A.
$0.093
%
3 T/ Q 2012
% Var Anual
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
3 T/ Q 2011
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
594
191
4 T/ Q 2011
600
1 T/ Q 2012
547
2 T/ Q 2012
517
566
% Var Trim
(4.8)
9.4
17.8
169
201
183
216
13.0
403
431
346
334
349
(13.3)
4.7
395
460
340
359
345
(12.6)
(3.8)
201
203
166
170
176
(12.3)
13.6
168
174
141
155
143
(14.6)
(7.5)
8
39
6
(25)
4
(47.5)
NP
(241)
(192)
92
(215)
40
NP
NP
Intereses Pagados
82
85
76
90
75
(8.4)
(16.9)
Intereses Ganados
1
1
4
(6)
14
NR
NP
117
(108)
195
(142)
142
21.4
NP
(277)
0
(32)
23
(42)
NN
PN
(233)
(153)
44
NP
NP
NP
NP
PN
NN
NP
NP
5.59pp
Utilidad Operativa
CIF
Perd. Cambio
Otros
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
98
(240)
0
0
0
0
0
(233)
(153)
98
(240)
44
Impuestos
1
(17)
1
(1)
(0)
Part. Extraord.
0
0
0
0
0
Interés Minoritario
0
0
0
0
0
(233)
(203)
98
(239)
44
Util. Antes de Impuestos
Utilidad Neta M ayoritaria
M ARGEN OP ERATIVO
M ARGEN EBITDA
M ARGEN NETO
1.4%
6.4%
1.2%
-4.8%
0.8%
(0.64pp)
33.8%
35.5%
30.3%
32.9%
31.1%
(3.53pp)
0.98pp
-39.3%
-33.8%
17.8%
-46.3%
7.8%
47.10pp
54.11pp
% Var Trim
Balance General (M illones de pesos)
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
3 T/ Q 2012
% Var Anual
Activo Circulante
1,526
1,314
1,413
1,234
1,310
(14.2)
6.2
Activos Fijos Netos
4,178
3,983
3,924
3,920
3,914
(6.3)
(0.1)
307
219
152
165
100
(67.5)
(39.3)
Otros Activos
Activos Totales
6,012
5,516
5,489
5,319
5,325
(11.4)
0.1
(6.0)
25.4
2,619
(3.6)
(5.7)
64
(38.4)
(2.9)
(6.9)
(1.9)
(17.1)
3.1
Pasivos a Corto Plazo
526
383
486
394
494
Pasivos a Largo Plazo
2,715
2,846
2,619
2,779
103
110
68
65
Otros Pasivos
P asivos Totales
3,344
3,230
3,105
3,173
3,113
Capital Mayoritario
2,667
2,286
2,384
2,146
2,212
Capital Minoritario
0
0
0
0
0
Capital Consolidado
P asivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
2,667
6,012
2,286
5,516
2,384
5,489
2,146
5,319
2,212
5,325
(17.1)
(11.4)
3.1
0.1
Maxcom – Reporte Trimestral 3T12
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Amx – Reporte Trimestral 3T12
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección General
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Maria de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9961
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
[email protected]
(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4