Homex3T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Homex
23 de Octubre de 2012
Compra
Pendientes en penitenciarías...¿logrables?
Resultados por debajo de nuestras expectativas…
Al 3T12, Homex reportó cifras que en promedio se colocan 20% por debajo
de nuestras estimaciones operativas, siendo la diferencia enteramente
producida en menores ingresos reconocidos en sus dos penitenciarías bajo
construcción. Por su parte, la división vivienda corroboró la estabilización
anticipada, observando un nivel de ingresos apenas 3% por debajo del año
anterior. En el agregado, Homex registra ingresos por P$7,487m y EBITDA
por P$1,759m que a pesar de aumentar 31% y 34%, respectivamente, no
alcanzan nuestras estimaciones de 61% y 68%.
…pero en línea con la planeación interna
A pesar de lo anterior, la reiteración de la guía de resultados para el año
completo que hace Homex en sus comentarios al reporte (+51% a +57%
en ingresos, incluyendo penitenciarías, +3% a +4% excluyéndoles) nos
señala la posibilidad de que nuestra estimación haya sido demasiado
agresiva, más cuando los detalles finales de las penitenciarías—tecnología,
equipamiento y acabados—son los de mayor valor económico y son
precisamente los pendientes al día de hoy. En este frente, nos parece que
debemos darle el beneficio de la duda, aún si a primera vista podríamos
concluir que existe un retraso en al ejecución de dichos proyectos.
Se acelera la titulación de vivienda
A pesar de que el negocio central de vivienda no ha logrado alcanzar los
ritmos registrados hace un año—tituló 12,546 viviendas, -5% A/A—, una
señal significativa es el crecimiento que se observa trimestre a trimestre,
+13%, ya que a pesar de la estacionalidad, Homex ha logrado incrementar
consecutivamente el número de unidades tituladas, dejando atrás los
efectos de las complicaciones administrativas en el registro único de
Vivienda (RUV), dada la adaptación a las nuevos requisitos de
sustentabilidad para poder calificar los desarrollos, que afectaron los
resultados del primer semestre. En cuanto al precio promedio no hay
sorpresa, éste avanza 3% a P$409k gracias a la estrategia de “crecer” la
oferta de cada nicho hasta los topes asequibles de hipotecas, aprovechando
los beneficios y subsidios disponibles hasta donde sea posible.
Una hoja de balance complicada de leer, aunque positiva
Y a pesar de que en el frente operativo las cifras quedaron cortas, en la
parte financiera observamos una mejoría que no esperábamos en el manejo
de capital de trabajo de vivienda, si bien ello obedece a que efectivamente
la empresa no realizó adquisiciones de tierra durante este periodo. Homex
reporta que su deuda excluyendo el financiamiento de las penitenciarías
logra una reducción de 4% a P$16,050m, mientras que el total de deuda
reportado asciende a P$20,854m una vez incorporando el financiamiento
incurrido en la construcción de las penitenciarías, y es 45% mayor A/A.
Sin cambio en nuestra recomendación
A pesar de que los resultados de Homex en este 3T12 no han cubierto
nuestras expectativas, estamos refrendando nuestra recomendación de
compra y precio objetivo de P$42.0 para final de 2013 en reconocimiento
de que, al parecer, nuestra expectativa trimestral había sido demasiado
agresiva. La ratificación de la guía interna de la empresa, así como las
señales de una estabilización en el manejo de capital de trabajo en el
negocio central de vivienda se sumarán a la eventual culminación y puesta
en marcha de las penitenciarías concesionadas, además de que éstas
incluso podrían ser parte de una estrategia de monetización anticipada,
como podría ser la bursatilización de sus flujos, o la venta del proyecto en
marcha. A final de cuentas, la estabilización del negocio de vivienda pone
un piso, y la culminación de las concesiones será un catalizador.
CASA DE BOLSA
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
42.00
45.1%
20.16
Carlos Hermosillo Bernal
[email protected]
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
28.95
13.38
6
n.a.
47.75 - 24.22
749
336
56.6%
51.9
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
21,853
2,920
4,735
21.7%
1,304
6.0%
30,397
5,496
7,225
23.8%
2,879
9.5%
22,452
4,060
5,407
24.1%
2,480
11.0%
24,226
4,367
5,683
23.5%
2,939
12.1%
41,077
3,993
27,431
15,188
13,446
49,052
5,082
38,462
22,071
10,253
48,325
7,510
36,791
21,454
11,230
48,643
10,007
36,121
21,649
12,112
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FE/EBITDA
4.5x
3.8x
P/U
8.7x
3.5x
P/VL
0.7x
1.0x
2013E
4.5x
4.0x
0.9x
2014E
3.9x
3.4x
0.8x
23.1%
5.0%
5.4x
2.6x
1.9x
25.2%
6.3%
5.7x
2.0x
1.7x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
8.9%
3.0%
12.2x
2.4x
1.1x
24.3%
6.7%
7.9x
2.4x
2.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
50%
HOMEX*
40%
MEXBOL
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
Oct-11
Ene-12
Abr-12
Jul-12
@analisis_fundam
Sep-12
Homex—Reporte Trimestral
Homex – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos )
C o nc e pt o
3 T 11
3 T 12 R e a l
Var %
3 T 12 e
V a r. % e
Ventas
5,699
7,487
31.4%
9,205
61.5%
-18.7%
Utilidad de Operació n
992
1,064
7.3%
1,842
85.8%
-42.2%
Ebitda
1,309
1,759
34.4%
2,205
68.5%
-20.2%
179
488
172.8%
1,116
524.3%
-56.3%
Utilidad Neta
D e s v ia c ió n
M á rge ne s
M argen Operativo
17.40%
14.21%
-3.19 p.p.
20.01%
2.61p.p.
-5.8 p.p.
M argen Ebitda
22.96%
23.49%
0.53 p.p.
23.96%
0.99 p.p.
-0.46 p.p.
0.532
1.452
172.8%
3.324
524.3%
-56.3%
UP A
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Homex—Indicadores Operativos
Unidades
Interés Social
A/A
Media
A/A
Total
A/A
% Interés Social
% Media
3T11
12,611
Precio Promedio (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Precio Promedio
A/A
3T11
369
Ingresos (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Otros
A/A
Total
A/A
EBITDA
Utilidad Operativa (P$ 000's)
Margen Operativo
RIF Capitalizado
EBITDA (ajustada P$ 000's)
Margen EBITDA
Fuente: Homex, Banorte-Ixe.
2
4T11
13,903
1T12
7,672
2T12
10,299
3T12
11,237
3%
9%
-25%
-15%
-11%
660
1,442
1,066
855
1,309
9%
84%
7%
90%
98%
13,271
15,345
8,738
11,154
12,546
4%
13%
-23%
-11%
-5%
95%
5%
91%
9%
88%
12%
92%
8%
90%
10%
4T11
344
1T12
351
2T12
351
3T12
351
1%
2%
4%
-5%
-5%
899
967
901
901
907
6%
-19%
61%
0%
1%
388
404
420
393
409
0%
-10%
17%
0%
5%
3T11
4,704,692
4T11
4,882,153
1T12
2,696,811
2T12
3,625,429
3T12
3,949,191
5%
40%
-23%
-20%
-16%
564,930
1,394,096
960,525
770,531
1,186,865
10%
-24%
71%
90%
110%
429,477
153,923
2,230,390
2,776,513
2,351,396
133%
-80%
4129%
399%
448%
5,699,099
6,430,172
5,887,726
7,172,474
7,487,453
10%
6%
44%
31%
31%
3T11
947,227
16.6%
247,300
1,308,764
23.0%
4T11
600,923
9.3%
505,484
1,349,758
21.0%
1T12
1,012,794
17.2%
221,570
1,344,018
22.8%
2T12
1,293,222
18.0%
269,977
1,660,226
23.1%
3T12
1,297,771
17.3%
359,092
1,759,162
23.5%
Homex—Reporte trimestral
HOMEX
2011
3
2011
4
2012
1
2012
2
2012
3
3-12/3-11 3-12/2-12
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
5,699,098
4,064,708
28.7%
687,164
991,578
17.4%
1,308,764
23.0%
10%
17%
6,566,146
5,136,458
21.8%
692,791
736,897
11.2%
1,349,758
20.6%
-10%
6%
-33%
-19%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
-117,811
96,360
-21,451
9%
-41%
-153%
-58,023
25,820
84,747
-51%
-23%
83%
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
284,803
39,432
64,990
-68%
n.m.
-83%
305,979
770,999
-588,471
-42%
38%
35%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
180,381
1,578
178,803
3.1%
-65%
-95%
-63%
123,451
-5,451
128,902
2.0%
-70%
347%
-69%
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
39,591,052
37,639,712
3,314,837
1,926,530
31,208,074
25,949,864
10,630,387
13,641,188
204,903
13,436,285
16%
17%
1%
72%
18%
13%
34%
21%
14%
21%
41,076,809
37,800,192
3,992,653
1,993,023
30,640,096
27,431,098
11,530,864
13,645,711
199,453
13,446,258
15%
12%
16%
1%
11%
17%
39%
11%
5%
11%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
14,337,509
3,339,227
10,998,282
11,022,672
16% 15,187,606
88%
3,798,057
4% 11,389,549
21% 11,194,953
15%
8%
25%
12%
5,887,728
4,218,814
28.3%
656,118
1,022,487
17.4%
1,344,018
22.8%
44%
44%
7,172,473
5,182,457
27.7%
696,795
1,296,768
18.1%
1,660,226
23.1%
31%
37%
-603,706
247,617
78,074
164%
n.m.
171%
874,017 159%
106,935 1268%
767,082
133%
13.0%
8%
88%
60%
434,208 5679%
225,433 155%
56,371
-11%
1,456,695
0
582,678
7,487,451
5,608,910
25.1%
580,772
1,063,800
14.2%
1,759,162
23.5%
31.4%
38%
4%
8%
-15%
7.3%
-17%
-18%
34.4%
6%
248%
39%
16%
-243,631
197,077
86,887
107%
105%
n.m.
-60%
-20%
11%
693,062
20,858
249,911
-11%
-44%
7%
820,169
6,392
319,222
188%
-84%
n.m.
18%
-69%
28%
422,293
-108,063
530,356
7.4%
-17%
n.m.
5%
494,555
6,823
487,732
6.5%
174%
n.m.
172.8%
17%
n.m.
-8%
49,718,563
42,110,625
3,957,779
3,473,186
32,487,091
35,109,223
12,819,241
14,609,340
198,325
14,411,015
30%
16%
4%
85%
10%
40%
29%
11%
-2%
12%
52,125,052
43,346,680
3,985,349
4,513,196
32,546,540
37,107,389
12,426,548
15,017,663
205,148
14,812,515
32%
15%
20%
134%
4%
43%
17%
10%
0%
10%
5%
3%
1%
30%
0%
6%
-3%
3%
3%
3%
52% 20,854,256
-14%
1,549,886
68% 19,304,370
71% 16,868,907
45%
-54%
76%
53%
4%
-29%
9%
5%
-8%
36%
34%
Balance
45,228,809
40,111,601
5,619,865
2,151,657
30,705,357
30,913,184
11,453,653
14,315,625
467,631
13,847,994
18% 17,538,879
100%
3,667,628
3% 13,871,251
18% 11,919,014
21%
13%
68%
19%
6%
26%
28%
13%
137%
11%
34% 19,961,328
51%
2,196,319
30% 17,765,009
22% 16,003,549
Fuente: HOMEX, BMV, Banorte-Ixe
3
Homex—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y
Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
4
Homex—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
María de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9961
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
[email protected]
(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
5