Herdez3T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
25 de Octubre de 2012
HERDEZ
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Resultados positivos a nivel operativo
Solidez en el consumo y crecimiento orgánico beneficia reporte
Grupo Herdez registró resultados del 3T12 positivos, por arriba de nuestros
estimados y los del mercado a nivel operativo, no así a nivel neto donde la
empresa registró una variación negativa de 7.3%. Durante el 3T12 los
ingresos crecieron 21.5% a/a, derivado de un crecimiento de 14.8% en las
ventas nacionales y de 55.5% en las ventas de exportación. El desempeño en
ingresos derivó de una tendencia positiva en el consumo y del desempeño
orgánico de la división internacional. Mayores costos de insumos como el
aceite de soya, atún y yema de huevo derivaron en una contracción en el
margen bruto de 130pb. Eficiencias en gastos de operación minimizaron el
impacto en costos y al cierre del periodo se observó un crecimiento en
utilidad de operación de 22% con estabilidad en margen. Como señalamos a
nivel neto, la empresa reportó un baja de 7.3% relacionada con costos de
financiamiento más elevados durante el periodo.
Combinación precio/ volumen impulsa ingresos nacionales
Las ventas nacionales crecieron 14.8 a/a, por encima de nuestro estimado de
4.0%, de acuerdo con la empresa, las categorías de mayonesa, atún y
gelatinas destacaron en su desempeño durante el trimestre. Por su parte, los
ingresos en Estados Unidos se incrementaron 55.5% derivado de la
incorporación de Fresherized Foods, así como el crecimiento orgánico y de
participación de mercado, además de mejores resultados en el punto de
venta con base a las estrategias de comercialización.
Mayores costos impactan margen bruto.
El margen bruto durante el trimestre se contrajo 130pb, derivado del
incremento en los precios de las materias primas, especialmente el aceite de
soya, atún y yema de huevo, así como el efecto de la devaluación del peso
para los insumos denominados en dólares. Los gastos de operación como
proporción de las ventas fueron de 20.7% una ligera disminución respecto al
mismo trimestre del año anterior. La utilidad de operación avanzó 22.0%, el
margen reportó un avance de 50pb a 14.8%, principalmente por la mejor
absorción de gastos respecto de las ventas. El EBITDA reportó un incremento
de 23.6% una expansión en márgenes de 30pb a 16.6%
Expectativas 2013
Nuestras proyecciones asumen incrementos de 12.9% en ingresos para
2013, favorecidos del crecimiento positivo estimado en el mercado mexicano,
sumado al desempeño en EU, donde deberá presentar crecimientos a ritmo
de doble dígito favorecido por estrategias de ganancia de mercado y mejores
volúmenes de venta y las nuevas líneas de negocio. En volúmenes
esperamos un aumento de 8% en México y 15% internacional. Esperamos un
alza de 13.5% en EBITDA, donde consideramos eficiencias en gastos que
compensaran presiones en costos.
Precio Objetivo 2013 a P$40.50 reiteramos MANTENER
Consideramos que los resultados positivos tanto en ingresos como a nivel
operativo ya se encuentra descontado por el mercado. No obstante la baja en
utilidad neta pudiera generar una reacción negativa de corto plazo. Con este
reporte estamos incorporando nuestro Precio Objetivo 2013 que fijamos en
P$40.50 y una recomendación de MANTENER. Nuestro precio representa un
rendimiento de 12.1% desde los niveles actuales A ese nivel de precio la
empresa estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDAe de 10.5x, en línea con
el promedio que ha registrado la compañía en el último año y similar al
promedio de las empresas del sector alimentos.
CASA DE BOLSA
40.50
12.1%
N.D.
Marisol Huerta Mondragon
[email protected]
5268-9927
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
36.13
N.D.
N.D.
0.0%
36.69 - 24.30
1,203
432
28.0%
8.8
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
9,697
1,536
1,689
17.4%
765
7.9%
11,480
1,834
2,009
17.5%
920
8.0%
12,963
2,115
2,243
17.3%
1,054
8.1%
13,748
2,251
2,395
17.4%
1,097
8.0%
9,221
1,155
4,476
2,733
3,683
9,287
1,054
3,154
625
4,800
11,557
2,300
3,804
632
6,069
13,740
3,263
4,119
647
7,530
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
8.8x
11.3x
P/U
14.2x
17.3x
P/VL
3.1x
3.3x
2013E
10.0x
14.9x
2.6x
2014E
8.9x
14.3x
2.1x
ROE
ROA
19.3%
10.1%
16.0%
8.6%
0.9x
-0.2x
-0.8x
Deuda/Capital
0.7x
0.1x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-1.1x
0.1x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
20.8%
8.3%
21.2%
9.7%
DeudaNeta/EBITDA
57%
Herdez *
IPC
47%
37%
27%
17%
7%
-3%
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
Oct-2012
HERDEZ—Reporte trimestral
HERDEZ Resultados 3T12
(cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
3 T 11
3 T 12
Var %
3 T 12 e
Var % vs E
C o ns e ns o
Var % vs E
Ventas
Utilidad de
Operació n
2,347
2,853
21.5%
2,670
6.85%
2,699
5.71%
346
423
22.3%
422
0.24%
Ebitda
384
474
23.4%
457
3.72%
478
-0.84%
Utilidad Neta
209
194
-7.2%
214
-9.35%
214
-9.35%
M argen Operativo
14.7%
14.8%
+0.1pp
15.8%
-1.0 pp
0.0%
0
M argen Ebitda
16.4%
16.6%
+0.2 pp
17.1%
-0.5pp
17.7%
1.1pp
0.48
0.45
-6.4%
0.58
-22.6%
0.50
-10.2%
M á rge ne s
UP A
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Estructura financiera:
Al 30 de septiembre la posición en efectivo de la
empresa fue de Ps1,191 millones. La deuda consolidada
se sitió en Ps2,187 millones. La deuda neta consolidada
se ubicó en Ps996 millones. La razón de deuda neta a
EBITDA se ubica en 0.20x contra 0.25x en junio de
2012.
De acuerdo con nuestras estimaciones, los ingresos de
Herdez en 2013 crecerán 12.9% y el EBITDA 13.5%. La
compañía consideramos mantendrá estable su margen
EBITDA ante mayores eficiencias en gastos que
compensará la presión en costos de las materias como:
aceite de soya, sémola de trigo, atún, etc., así como
fluctuaciones en tipo de cambio que pudieran afectar los
precios de los insumos en dólares.
Inversión en Activos.
Valuación por DCF
La compañía realizó durante el trimestre una inversión en
activos por P$143millones, destinados a la construcción de
la nueva planta de mayonesa en el Estado de México.
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo 2013e
es de $40.00 pesos. En nuestros supuestos consideramos
un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 8.5%,
costo promedio de la deuda de 5.6% (Cete 28 días), Beta
de 0.60, Riesgo país de 1.5%, un premio por riesgo
mercado de 5.50% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 2.5%.
Valuación
De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación
hemos establecido un Precio Objetivo 2013 para las
acciones de HERDEZ de $40.50, lo que representaría un
rendimiento potencial de 12.1% sobre precios actuales.
Con base a nuestro precio objetivo, las acciones de
HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA de
10.5x, en línea con el promedio que ha registrado la
compañía en el último año. Consideramos que los
catalizadores de valor para la compañía como son los
beneficios de las adquisiciones (Don Miguel, Fresherized
Foods y Aires de Campo) realizadas en los últimos dos
años ya se encuentran en el precio, además de que no
observamos elementos de corto plazo que pudieran
generar una revaluación en múltiplos para 2013. Derivado
de lo anterior es que limitamos nuestra recomendación a
MANTENER.
Grupo Herdez - DCF
Concepto
2013e 2014e
Flujo Libre de Efectivo
993.8 972.3 1,201.0 1,253.1
2015e
2016e
Wacc
8.5%
2020E
VPN de los Flujos
(+) VPN perpetuidad
(-) deuda neta
(-) interes minoritario
2018e
2021e
2022e
9,444
996
PO DCF
1,111
Precio Actual
17,555
Acciones en CirculaciÓn
432.00
2019e
2023e
1,738.1 1,400.7 1,516.1
10,218
Valor de capital
Fuente: Banorte-Ixe
1,753.6
2017e
1,417.6 1,572.7 1,648.3
40.51
36.13
Rendimiento Potencial
12.13%
HERDEZ—Reporte trimestral
E S T A D O S F IN A N C IE R O S
H ER D EZ
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
3 T/ Q 2011
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
2,347
4 T/ Q 2011
2,918
1 T/ Q 2012
2,548
2 T/ Q 2012
2,665
3 T/ Q 2012
2,853
% Var Anual
21.5
% Var Trim
7.0
1,483
1,902
1,636
1,729
1,839
24.0
6.4
864
1,016
912
936
1,014
17.3
8.3
518
580
565
551
591
14.2
384
486
396
433
36
50
49
47
347
436
347
386
474
51
423
23.5
44.4
22.0
7.3
9.5
8.9
9.6
52
(3)
(54)
(9)
(47)
PN
NN
Intereses Pagados
42
42
47
45
44
3.6
(3.1)
Intereses Ganados
23
18
19
16
18
(23.9)
7.4
Perd. Cambio
71
21
0
0
0
NS
Otros
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
Impuestos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta M ayoritaria
0
398
9
0
433
6
(26)
293
11
20
377
(20)
376
NS
PN
(5.6)
(0.2)
5
5
(42.2)
13.1
407
438
304
381
381
(6.4)
(0.0)
136
134
90
121
110
(19.4)
(9.5)
(1)
(1)
0
0
0
62
85
57
64
78
NS
25.7
21.0
(7.3)
(1.0)
209
218
156
196
194
M ARGEN OP ERATIVO
14.8%
14.9%
13.6%
14.5%
14.8%
0.05pp
0.34pp
M ARGEN EBITDA
16.4%
16.7%
15.6%
16.2%
16.6%
0.26pp
0.37pp
8.9%
7.5%
6.1%
7.3%
6.8%
(2.11pp)
(0.55pp)
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
3 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
4,316
4,945
4,612
4,846
4,997
15.8
3.1
M ARGEN NETO
Balance General (M illones de pesos)
Activo Circulante
Disponible
Clientes y Cts.xCob.
Inventarios
Otros Circulantes
Activos Fijos Netos
Otros Activos
Activos Totales
Pasivos a Corto Plazo
1,081
1,155
890
1,033
1,191
10.1
15.3
2,074
2,534
2,300
2,380
2,281
10.0
(4.2)
1,125
1,096
1,306
1,304
1,454
29.3
11.5
37
161
116
129
71
91.1
(45.1)
2,166
2,280
2,270
2,342
2,473
14.2
5.6
2,041
8,524
1,996
9,221
1,982
8,865
2,021
9,209
1,947
9,416
(4.6)
10.5
(3.7)
2.3
1,361
1,233
1,048
1,146
1,194
(12.2)
4.2
Proveedores
648
843
772
801
906
39.7
13.2
Cred. Banc. Y Burs
408
4
3
2
1
(99.7)
(50.0)
21
41
25
8
12
(44.3)
52.7
Impuestos por pagar
Otros Pasivos c/Costo
0
0
0
0
0
Otros Pasivos s/Costo
283
345
247
336
275
(2.8)
(18.0)
2,296
3,243
3,210
3,263
3,189
38.9
(2.3)
Cred. Banc. Y Burs
1,801
2,219
2,185
2,210
2,186
21.3
(1.1)
Otros Pasivos c/Costo
495
1,024
1,025
1,054
1,004
102.8
(4.7)
Pasivos a Largo Plazo
Otros Pasivos s/Costo
Otros Pasivos
P asivos Totales
0
0
0
0
0
416
111
120
125
143
4,072
4,476
4,258
4,410
4,384
(65.7)
13.9
7.6
(0.6)
Capital Mayoritario
3,466
3,683
3,627
3,756
3,922
13.1
4.4
Capital Minoritario
985
1,063
980
1,043
1,111
12.8
6.6
Capital Consolidado
P asivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
4,451
8,524
4,745
9,221
4,607
8,865
4,799
9,209
5,033
9,416
13.1
10.5
4.9
2.3
HERDEZ—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
.
CASA DE BOLSA
HERDEZ—Reporte trimestral
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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