Geo3T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Geo
25 de Octubre de 2012
Compra
Gradual progreso hacia la meta anual
La tendencia esperada: debilidad operativa, mejoría en FCF
Geo ha presentado un reporte al 3T12 que resulta inferior a nuestras
expectativas operativas, más por el contrario entrega mejores cifras en el
frente financiero y de generación de efectivo. La empresa reporta una
reducción modesta en el frente operativo, con ingresos por P4,497m y
EBITDA de P$1,047m que implican variaciones de -3% y -1%,
respectivamente (ya sobre cifras re expresadas por IFRS), siendo así 16% y
10% menores a nuestra estimación puntual. Por el contrario, la sorpresa
positiva, y que pensamos será el foco de atención del mercado, ha sido la
generación de flujo de efectivo. Geo presenta un FCF de P$412m que es
ligeramente mejor a lo esperado (P$400m), y que junto con la valuación de
su deuda en dólares incide para una reducción de 6% T/T en la deuda neta
(P$11,376m), algo mejor al 5% que estimábamos.
La desaceleración es evidente en los segmento bajos
Geo tituló 12,688 unidades en este 3T12, 11% menos que el año pasado,
con reducciones de 22% en las unidades fondeadas por Infonavit, pero un
repunte de 41% en las financiadas por otras fuentes (Fovisste, SHF,
Banca). Evidentemente, la mezcla de ventas muestra un cambio
importante, denotando la menor contribución del segmento bajo (79.5%)
que hayamos visto desde mediados de 2009, cuando la estrategia de largo
plazo comenzó a privilegiar la oferta en nichos de acceso a la vivienda, pero
que se conforma a la ya citada planeación del año. Por su parte, el precio
promedio de venta mejora 8% A/A, principalmente por el mismo cambio de
mezcla, aunque también hay que notar la consistente mejora en el valor
agregado que Geo busca en sus unidades (ecotecnología, telecomunicación,
servicios), a fin de maximizar los recursos disponibles para el
financiamiento en cada nicho.
Objetivo de año, complicado, pero alcanzable
Con este reporte, durante los primeros nueve meses del año Geo acumula
un avance de 6.6% en sus ingresos, presenta un margen EBITDA de
22.4%, y ha generado un FCF negativo por P$1,114m. Lo anterior, al
contrastarse con la guía del año—crecimiento de 5% a 8%, margen 21% a
23%, FCF de P$200 a P$400m—, deja al parecer sólo la duda del FCF. En
nuestra opinión, dado el ajuste en el ritmo de avance, así como la
estacionalidad usual de fin de año, se trata de una meta alcanzable, si bien
no precisamente sencilla. Nuestras estimaciones actuales asumen que
efectivamente Geo logrará la meta anual, tanto en lo operativo, como en la
parte de flujo y finanzas.
Se sostiene como nuestra opción favorita en el sector
Con este reporte revisamos a fondo nuestras estimaciones a 2013-2014, y
aunque ajustamos a la baja el frente operativo, la consecuencia natural de
ello es que ahora estimamos que será con mayor facilidad que Geo
comience una etapa de generación de flujo de efectivo positivo, creciente
de forma consistente. Siendo que Geo sería la primera empresa en lograr
este objetivo tras el proceso de transformación que ha sufrido la industria
durante los últimos tres años, es que la mantenemos como nuestra opción
favorita en el sector aún cuando la citada revisión ha implicado un ajuste en
el precio objetivo 2013, de P$25.5 anterior, a uno de P$24.5 (FV/EBITDA de
5.0x, P/U de 8.5x) que ofrece un rendimiento potencial de poco más de
40%. Es importante subrayar la naturaleza comparativamente riesgosa que
presenta el sector vivienda aún cuando muchos de los cambios necesarios
para adaptarse a la nueva condición del mercado, incluso cambios en el
modelo de negocios, han sido completados ya por la mayoría de las
empresas líderes, pero todavía no muestran resultados contundentes.
CASA DE BOLSA
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
24.50
40.8%
7.84
Carlos Hermosillo Bernal
[email protected]
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
17.40
5.35
4
n.a.
22.7 - 12.1
741
554
68.0%
35.2
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
21,163
3,426
4,413
20.9%
1,437
6.8%
20,744
3,280
4,598
22.2%
1,282
6.2%
22,402
3,497
4,944
22.1%
1,595
7.1%
24,237
3,802
5,397
22.3%
1,745
7.2%
41,014
2,721
30,974
13,557
10,040
40,807
2,981
28,964
13,226
11,842
42,835
4,050
28,732
12,926
14,103
46,498
5,608
28,828
13,021
17,670
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FE/EBITDA
5.0x
4.8x
P/U
8.3x
7.5x
P/VL
1.1x
1.0x
2013E
4.2x
6.0x
0.8x
2014E
3.7x
5.5x
0.6x
14.7%
4.7%
5.3x
1.8x
0.9x
13.1%
4.9%
5.6x
1.4x
0.7x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
14.6%
4.4%
4.8x
2.5x
1.4x
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
14.1%
3.8%
4.1x
2.2x
1.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
30%
GEOB
20%
MEXBOL
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
Oct-11
Ene-12
Abr-12
Jul-12
@analisis_fundam
Oct-12
Geo—Reporte Trimestral
GEO – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
3 T 11
3 T 12 R e a l
Var %
3 T 12 e
V a r. % e
Ventas
4,632
4,497
-2.9%
5,359
15.7%
-16.1%
691
658
-4.9%
799
15.6%
-17.7%
Ebitda
1,063
1,048
-1.5%
1,165
9.6%
-10.1%
Utilidad Neta
205
357
74.3%
351
71.6%
1.6%
Utilidad de Operació n
D e s v ia c ió n
M á rge ne s
M argen Operativo
14.9%
14.6%
-0.3 p.p.
14.9%
-0.02 p.p.
-0.28 p.p.
M argen Ebitda
23.0%
23.3%
0.35 p.p.
21.7%
-1.2 p.p.
1.55 p.p.
UP A
0.372
0.643
72.8%
0.638
71.5%
0.8%
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
GEO
2011
3
2011
4
2012
1
2012
2
2012
3
3-12/3-11 3-12/2-12
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
4,631,857
3,116,708
32.7%
823,942
691,207
14.9%
1,063,027
23.0%
1%
-1%
6,231,241
4,278,428
31.3%
923,410
1,029,403
16.5%
1,368,819
22.0%
11%
13%
4,480,617
3,112,302
30.5%
672,322
711,235
15.9%
986,542
22.0%
9%
11%
11%
-3%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
-141,963
176,647
34,684
-7%
5%
83%
-410,299
350,410
16,554
114%
13%
160%
-217,497
285,944
7,580
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
541,611
0
142,299
-5%
n.m.
-21%
552,401
0
100,692
-11%
n.m.
-22%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
399,312
152,181
204,559
4.4%
3%
623%
-44%
451,709
103,419
348,290
5.6%
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
34,401,333
23,702,297
1,774,136
2,234,160
17,927,640
24,143,969
11,342,185
9,030,947
10,257,364
1,668,314
8,589,050
21%
11%
-8%
152%
4%
18%
14%
36%
28%
3%
34%
41,013,757
19,966,926
2,721,166
301,185
14,942,122
30,973,597
18,475,283
12,498,314
10,040,160
1,696,771
8,343,389
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
12,739,760
3,708,813
9,030,947
10,965,624
4%
5,791,108
3,986,269
31.2%
862,279
955,309
16.5%
1,281,136
22.1%
13%
14%
91%
38%
-71%
-558,389
296,816
15,575
493,738
0
144,208
1%
n.m.
-15%
-6%
19%
-11%
349,530
69,776
279,754
6.2%
36%
2%
22%
-72%
1%
49%
73%
95%
8%
-8%
11%
42,070,785
21,002,336
3,231,071
299,098
14,822,309
31,841,544
17,600,008
14,241,536
10,229,241
1,551,545
8,677,696
0%
15%
11%
4,496,790
3,070,097
31.7%
782,998
657,570
14.6%
1,047,547
23.3%
-3%
-1%
-22%
-23%
-5%
-5%
-9%
-31%
-1%
-18%
141%
57%
16%
-72,498
245,126
16,934
-49%
39%
-51%
-87%
-17%
9%
396,920
0
116,707
-31%
n.m.
-30%
568,072
0
153,852
5%
n.m.
8%
43%
n.m.
32%
10%
35%
5%
280,213
40,565
239,648
4.1%
-32%
-45%
-29%
414,220
57,656
356,564
7.9%
4%
-62%
74%
48%
42%
49%
36%
3%
101%
-75%
-7%
48%
63%
118%
9%
2%
10%
40,099,653
18,965,687
2,549,764
630,880
13,164,548
29,193,084
14,862,353
14,330,731
10,906,569
1,867,941
9,038,628
24%
-14%
22%
-59%
-21%
31%
35%
116%
8%
6%
8%
40,577,784
19,208,752
2,126,180
816,723
13,873,945
29,306,925
14,987,319
14,319,606
11,270,859
1,856,049
9,414,810
18%
-19%
20%
-63%
-23%
21%
32%
59%
10%
11%
10%
1%
1%
-17%
29%
5%
0%
1%
0%
3%
-1%
4%
46% 13,502,531
11%
3,358,179
64% 10,144,352
53% 11,376,351
6%
-9%
12%
4%
-8%
-11%
-7%
-6%
-1%
18%
12%
3%
8%
16%
Balance
Fuente: GEO, BMV, Banorte-Ixe
2
34% 13,556,551
28%
4,584,134
36%
8,972,417
45% 10,835,385
47% 15,502,796
65%
5,161,893
40% 10,340,903
55% 12,271,725
48% 14,706,785
31%
3,790,835
59% 10,915,950
39% 12,157,021
Geo—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y
Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Geo—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
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(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
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María de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
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Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
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Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
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Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
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Luis Pietrini
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Alejandro Faesi
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Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
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Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
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(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
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(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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