Sori2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Nota de Empresa
Soriana
2T12: FAVORABLES RESULTADOS
Reporte Trimestral
27 de Julio de 2012
MANTENER
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Buen Crecimiento en Ventas
El día de hoy, Soriana reportó sus resultados correspondientes al 2T2012. La
emisora reportó Ventas de $25,494mdp y Ebitda de $1,791mdp. Lo anterior,
equivale a crecimientos del orden de 11.6% y 8.5% en Ventas y Ebitda
respectivamente. La Utilidad de Operación se incrementó en 10.9% , mientras
que la Utilidad Neta se incrementó en 1.7%. Las cifras reportadas a nivel
operativo, resultaron superiores a nuestros estimados para el trimestre.
Buen indicador de Ventas a Tiendas Iguales (VMT)
Soriana mantiene un fuerte crecimiento en su indicador de VMT (+6.7%), lo que
sumado a la apertura de 54 nuevas unidades (incremento de 6.0% en el piso de
ventas), dieron como resultado el buen crecimiento de las Ventas. La compañía,
ha podido mantener al alza el desempeño a unidades iguales, en buena medida
gracias a la implementación de estrategias operativas y comerciales
diferenciadas por formato. El mejor resultado lo han tenido los formatos
distintos a hipermercado (Soriana Súper, Mercado Express y City Club). En estos
casos se han registrado incrementos a VMT de hasta doble dígito. El mejor
desemeño por región, se sigue observando en el centro y sur del país, siendo el
norte la zona con mayor debilidad. Lo anterior, lo atribuimos a cuestiones
relacionadas con el crimen organizado, que han afectado significativamente la
economía de la región.
Presión a nivel bruto pero mejora a nivel operativo
La compañía desde hace ya varios meses, ha estado llevando a cabo una
agresiva estrategia promocional con el objeto de acentuar la percepción de
precio más bajo entre los consumidores. Lo anterior, impactó negativamente el
margen bruto en 100pb (20.5% en el 2T12 vs 21.5% en el 1T11. No obstante lo
anterior, a nivel operativo los esfuerzos encaminados a controlar los gastos, en
combinación con el incremento en las ventas se vieron traducidos en una
disminución de 1pp en los gastos como porcentaje de las ventas (a 13.3%), lo
que ayudó a compensar parcialmente este efecto. En el trimestre, el margen
operativo tuvo un decremento de 0.1pp (5.0%), mientras que el Margen Ebitda
cayó en 0.2pp (7.0%).
Balance listo para crecimiento agresivo
Al cierre del 1T2012, la compañía reportó una Deuda Neta de $4,532mdp, con
una razón DN/Ebitda de 0.63x. Al 30 de Junio de 2012 la Deuda Neta disminuyó
en $1,569mdp, lo que equivale a una reducción de 32.0% vs el 2T11. En el
transcurso de los U12m la compañía ha bajado sus niveles de deuda neta con
costo en 54.5%. La razón DN/Ebitda del trimestre se situó en 0.40x.
Actualmente la compañía, ya se ha liberado de la mayor parte de los pasivos en
los que incurrió cuando la adquisición de las unidades de Gigante, lo que deja
libre el balance para retomar el crecimiento orgánico de manera agresiva y/ ó
realizar alguna adquisición.
Revisamos estimados y P02012 a $43.0, es MANTENER.
Consideramos que el reporte de Soriana, resultó positivo dada la menor presión
a nivel operativo contra lo que habíamos observado en trimestres anteriores. El
indicador de VMT fue de los mejores del sector y consideramos que en la medida
en que se mantengan los positivos incrementos a unidades iguales, los
márgenes se estarán estabilizando. La compañía dio un estimado de mejora de
20- 30pb para el Margen Ebitda consolidado del año, aunque nosotros
preferimos una visión más cauta con Márgenes estables (7.1%). Estamos
incrementando nuestro estimado en Ebitda para 2012 a 9.4% de un 6.0%
previo, con el objeto de reflejar un mejor entorno en el consumo así como el
efecto de las estrategias comerciales de la compañía. Por otro lado, también
incrementamos nuestro P02012E para la compañía de $38.0 a $43.0, esto
asumiendo un múltiplo FV/Ebitda a pagar de 10.25x, el cual resulta consistente
con el descuento de 40.0% vs Walmex al que tradicionalmente opera la
compañía. La recomendación permanece en MANTENER, dado el fuerte avance
que ha observado el precio de la acción en el transcurso del año (+27.5% vs
10.9% del IPyC), por lo que en nuestra opinión las buenas expectativas ya se
han visto reflejadas casi en su totalidad en el precio de la acción.
CASA DE BOLSA
43.00
0.0%
N.D.
Raquel Moscoso Armendariz
rmosc [email protected] om.mx
5335-3302
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
43.00
N.D.
N.D.
0.0%
43.00 - 26.83
5,768
1,800
13.8%
15.3
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
93,700
5,104
7,181
7.7%
3,278
3.5%
98,263
4,949
6,968
7.1%
3,060
3.1%
107,658
5,444
7,624
7.1%
3,552
3.3%
116,551
5,980
8,354
7.2%
3,891
3.3%
67,520
2,087
34,188
8,687
33,332
72,492
3,082
35,792
6,188
36,700
73,678
1,157
34,623
4,337
39,055
78,742
2,486
35,944
2,283
42,798
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
11.7x
9.7x
P/U
22.9x
19.7x
P/VL
2.1x
1.6x
2012E
10.2x
20.7x
1.9x
2013E
9.3x
18.9x
1.7x
9.4%
4.9%
Int.Gan.
0.4x
0.1x
9.5%
5.1%
Int.Gan.
0.0x
0.1x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
9.8%
4.9%
18.6x
0.9x
0.3x
8.7%
4.4%
30.3x
0.4x
0.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
43%
Soriana B
IPC
33%
23%
13%
3%
-7%
-17%
Jul-2011
Mar-2012
Jun-2012
Sep-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Dic-2011
Nota de Resultados
Soriana– Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T11
Var %
2T12e
25,494
22,844
11.6%
26,520
-3.9%
Utilidad de Operación
1,286
1,159
10.9%
1,082
18.9%
Ebitda
1,791
1,651
8.5%
1,664
7.6%
755
742
1.7%
721
4.7%
Margen Operativo
5.0%
5.1%
0.0pp
4.1%
1.0pp
Margen Ebitda
7.0%
7.2%
-0.2pp
6.3%
0.8pp
UPA
0.419
0.412
1.7%
0.401
4.7%
Ventas
Utilidad Neta
Var% vs E*
Márgenes
Fuente: Walmex, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
E S T A D O S F IN A N C IE R O S
S O R IA N A
Estado de R esultado s T rimestral (M illo nes de peso s)
2 T / Q 2011
Ventas N etas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EB IT D A
Depreciación
Utilidad Operativa
C IF
22,844
3 T / Q 2011
24,213
4 T / Q 2011
28,326
6.6
4,881
5,837
5,131
5,233
6.4
2.0
3,757
1,651
492
1,159
3,946
1,500
564
936
4,150
2,239
477
1,762
Intereses Ganados
45
41
Perd. Cambio
19
(198)
Interés Minoritario
5.6
4,916
80
Utilidad N eta M ayo ritaria
% Var T rim
13.0
(85)
Part. Extraord.
11.6
20,261
109
Impuestos
% Var A nual
19,009
(266)
Util. A ntes de Impuesto s
25,494
22,489
116
Subs. No Consol.
2 T / Q 2012
19,332
(108)
Utilidad después de C IF
24,141
17,928
Intereses Pagados
Otros
1 T / Q 2012
(55)
1,051
(3)
1,048
0
670
0
670
3,819
1,835
523
1,312
505
1,286
NN
PN
(38.1)
(16.4)
55
54
49
10.0
(8.8)
(60)
120
0
1,677
17
1,693
(60)
1,341
1
1,341
(150)
1,113
(27)
1,086
233
446
408
331
0
0
0
0
0
436
(3.4)
(2.0)
72
0
0
2.7
10.9
3.4
(2.4)
(173)
306
742
5.1
8.5
86
0
28
3,947
1,791
0
1,173
0
933
NS
NS
NN
NN
5.9
NN
3.6
8.3
(17.0)
PN
(19.0)
(18.9)
0
755
1.7
(19.1)
M A R GEN OP ER A T IVO
5.1%
3.9%
6.2%
5.4%
5.0%
(0.03pp)
(0.39pp)
M A R GEN EB IT D A
7.2%
6.2%
7.9%
7.6%
7.0%
(0.20pp)
(0.58pp)
M A R GEN N ET O
3.2%
1.8%
4.1%
3.9%
3.0%
(0.29pp)
(0.90pp)
2 T / Q 2011
3 T / Q 2011
% Var T rim
B alance General (M illo nes de peso s)
Activo Circulante
Disponible
Clientes y Cts.xCob.
Inventarios
Otros Circulantes
Activos Fijos Netos
Otros Activos
A ctivo s T o tales
Pasivos a Corto Plazo
Proveedores
Cred. Banc. Y Burs
Impuestos por pagar
Otros Pasivos c/Costo
Otros Pasivos s/Costo
1 T / Q 2012
2 T / Q 2012
% Var A nual
19,019
22,211
20,188
19,772
11.1
(2.1)
1,718
1,595
3,082
2,552
2,232
29.9
(12.6)
(9.6)
3,981
4,829
5,346
4,732
4,279
7.5
11,956
12,433
13,742
12,785
13,120
9.7
2.6
141
163
41
118
141
(0.5)
19.3
39,345
39,964
39,832
38,973
39,250
(0.2)
0.7
11,139
11,105
10,449
11,063
11,050
(0.8)
(0.1)
68,280
70,088
72,492
70,224
70,072
2.6
21,118
22,207
26,434
23,235
22,121
4.8
12,882
13,927
18,450
14,425
14,868
15.4
6,529
6,530
6,188
7,085
5,198
722
689
815
857
891
0
0
0
0
0
(20.4)
(0.2)
(4.8)
3.1
(26.6)
23.5
4.1
984
1,060
981
868
1,163
18.1
34.0
1,705
1,705
9,359
9,356
9,563
460.9
2.2
1,705
1,705
0
0
0
NS
Otros Pasivos c/Costo
0
0
9,359
9,356
9,563
NS
Otros Pasivos s/Costo
0
0
0
0
0
Pasivos a Largo Plazo
Cred. Banc. Y Burs
Otros Pasivos
P asivo s T o tales
9,144
31,967
9,427
33,339
3,284
35,792
3,192
32,591
3,257
31,684
Capital M ayoritario
36,313
36,749
36,700
37,633
38,388
Capital M inoritario
0
0
0
0
0
C apital C o nso lidado
P asivo y C apital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
4 T / Q 2011
17,795
36,313
68,280
36,749
70,088
36,700
72,492
37,633
70,224
38,388
70,072
2.2
(64.4)
2.1
(0.9)
(2.8)
5.7
2.0
5.7
2.6
2.0
(0.2)
Nota de Resultados
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Notas de Resultados
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x.1266
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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