mega2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Mega
26 de Julio de 2012
COMPRA
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Destaca la caída del ARPU
32.50
15.3%
N.D.
Manuel Jimenez Zaldivar
Reporte por debajo de nuestros estimados
Las cifras de Megacable del 2T12 son inferiores a nuestros estimados en: Ventas
-4.3%, Ebitda -8.6% y Utilidad Neta -9.9%, la principal diferencia entre las
cifras reportadas y nuestros estimados son los ingresos promedio por suscriptor
(ARPU) de internet y telefonía, estos ARPUs fueron presionados por menores
tarifas siendo un efecto del empaquetamiento de servicios así como la migración
de clientes hacia paquetes más económicos. Otro elemento a considerar en este
reporte es el efecto del tipo de cambio sobre los costos de operación de la red
que afecta principalmente los costos de adquisición de contenido afectando los
márgenes de rentabilidad.
Bajamos PO 2012 a $32.50, reiteramos recomendación de COMPRA
Incorporamos las cifras del reporte a nuestro modelo de proyecciones, éste ha
influido en nuestra proyección para el ARPU para los próximos años.
Consideramos que la competencia en el sector se podría intensificar por lo que
no esperamos una recuperación en el ARPU de internet y telefonía hacia los
niveles vistos en el 1T12. Estamos reduciendo nuestro PO 2012 de $33.50 a
$32.50 mediante una valuación por múltiplos. En los últimos dos años, Mega ha
cotizado con un múltiplo FV/Ebitda FWD promedio de 6.7x, nuestro nuevo precio
objetivo para fines de año implica que la acción cotizaría con un múltiplo
FV//Ebitda ‘13e de 6.4x lo que equivale a un descuento del 4.5% frente al
múltiplo FWD. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, el inversionista
debe considerar que el nivel de riesgo es superior derivado de la baja
bursatilidad de la acción lo que podría dificultar la entrada y salida del papel.
Positivo avance en Unidades Generadoras de Ingreso
Megacable reportó 3.26 millones de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) lo
que representa 51.1 mil adiciones netas y un incremento anual del 15.8%; las
adiciones netas fueron ligeramente inferior a nuestro estimado de 68.9 mil. Por
tipo de servicio las UGI crecieron: 13.6% en Video, 24.5% en Internet de banda
ancha y 13.5% en telefonía. Los cambios en las políticas de reconexión de
suscriptores a finales del 2011 han mejorado la tasa de desconexión de clientes.
Los efectos mencionados anteriormente provocaron una caída en el ARPU de
6.1% a $228 mensuales por UGI; el servicio de telefonía fue el más afectado por
la migración de clientes hacia paquetes de menores costos con una disminución
de 14.0% en el ARPU a $181 mensuales.
Crecimientos de 9.1% en ventas y 3.9% en Ebitda
La compañía reportó ingresos consolidados de $2,191 mdp +9.1% vs 2T11
como combinación de un avance en UGI y la caída en ARPU, los ingresos por
Internet de banda ancha registraron el mayor avance +13.9%. La erosión de los
ingresos por suscriptor, el traslado al cliente de menores tarifas de interconexión
y mayores costos de programación derivado de la mayor base de UGI (las
empresas de Cable pagan a las casas productoras de contenido una tarifa por
suscriptor) y la depreciación del tipo de cambio provocaron una erosión en los
márgenes; se reportó un Ebitda de $925 mdp (+3.9% A/A) lo que equivale a un
margen de Ebitda de 42.2%, es decir, una reducción de 2.1pp.
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
7,509
2,186
3,052
40.6%
1,697
22.6%
8,249
2,473
3,553
43.1%
1,750
21.2%
9,059
2,538
3,888
42.9%
1,892
20.9%
9,754
2,762
4,238
43.5%
1,865
19.1%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
15,566
1,686
3,943
2,143
11,399
18,590
2,510
5,176
3,055
13,121
19,977
2,818
4,784
2,448
14,835
21,639
4,023
4,782
2,427
16,460
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
9.3x
7.7x
P/U
14.1x
14.0x
P/VL
2.5x
2.0x
2012E
6.4x
12.8x
1.6x
2013E
5.8x
13.0x
1.5x
13.5%
9.8%
Int.Gan.
-0.1x
0.2x
11.9%
9.0%
Int.Gan.
-0.4x
0.1x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
14.9%
10.9%
126.8x
0.1x
0.2x
14.3%
10.2%
6,926.3x
0.2x
0.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
20%
Mega CPO
IPC
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
Jul-2011
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Expansión de la red implica mayores cargos por depreciación
El rápido crecimiento de la red y las adquisiciones de los últimos trimestres ha
provocado un alza de 27.7% en el cargo de depreciación por lo que ahora
representa el 15.2% de los ingresos consolidados vs 12.9% en el 2T11. El efecto
de la depreciación en combinación con una pérdida en subsidiarias no
consolidadas representaron un impacto para la utilidad neta la cual descendió
$443 mdp -8.4% A/A. La compañía mantiene una sana estructura financiera
siendo los recursos en caja superiores a la deuda con costo, la administración
está a la espera de alguna oportunidad de adquisición por lo que se ha
descartado el pago de dividendos.
CASA DE BOLSA
28.19
N.D.
N.D.
0.1%
30.00 - 22.60
1,805
859
35.0%
4.3
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Mega - Reporte Trimestral
MEGA – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2,191
2T11
2,009
Var %
9.1%
2T12e
2,290
Var % vs E
-4.3%
Utilidad de Operación
592
629
Ebitda
925
889
-5.9%
668
-11.4%
3.9%
1,012
Utilidad Neta
443
-8.6%
484
-8.4%
492
-9.9%
Margen Operativo
27.0%
31.3%
-4.3pp
29.2%
-2.2pp
Margen Ebitda
42.2%
44.3%
-2.1pp
44.2%
-2.0pp
UPA
$0.516
$0.564
-8.5%
$0.572
-9.8%
Ventas
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
2 T/ Q 2011
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
2,009
3 T/ Q 2011
2,038
4 T/ Q 2011
2,159
1 T/ Q 2012
2,250
2 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
2,191
9.1
(2.6)
595
608
664
676
681
14.4
0.8
1,414
1,429
1,494
1,574
1,510
6.8
(4.1)
784
890
831
859
885
895
883
1,001
260
265
297
629
594
586
321
679
917
925
333
592
(2)
(90)
(38)
92
(6)
Intereses Pagados
0
32
31
0
0
Intereses Ganados
4
36
35
0
4
Perd. Cambio
0
(94)
(42)
1
0
Otros
(6)
0
0
92
(11)
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
Impuestos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta M ayoritaria
628
2
630
504
(24)
479
548
(4)
543
772
7
779
586
(10)
576
125
71
219
160
118
0
0
0
0
0
21
19
484
393
M ARGEN OP ERATIVO
31.3%
M ARGEN EBITDA
44.3%
M ARGEN NETO
11
27
15
17.0
3.9
2.5
(7.6)
27.7
3.5
(5.9)
(12.8)
NN
PN
15.2
NS
NN
PN
(6.7)
(24.1)
PN
PN
(8.5)
(26.0)
(5.3)
(26.1)
NS
(29.9)
(46.4)
(8.4)
(25.1)
337
592
443
29.1%
27.1%
30.2%
27.0%
(4.30pp)
(3.15pp)
42.1%
40.9%
44.5%
42.2%
(2.08pp)
(2.26pp)
24.1%
19.3%
15.6%
26.3%
20.2%
(3.86pp)
(6.07pp)
2 T/ Q 2011
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
4,101
3,764
3,493
3,489
4,255
3.8
21.9
Activos Fijos Netos
8,248
8,931
10,090
10,397
10,650
29.1
2.4
Otros Activos
4,692
5,010
5,007
4,924
4,841
3.2
(1.7)
Balance General (M illones de pesos)
Activo Circulante
Activos Totales
17,704
18,589
18,810
19,745
15.9
5.0
Pasivos a Corto Plazo
1,284
1,522
1,809
1,367
1,662
29.4
21.6
Pasivos a Largo Plazo
2,304
2,294
3,365
3,401
3,571
55.0
5.0
809
833
90
98
100
(87.7)
Otros Pasivos
P asivos Totales
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
Capital Consolidado
P asivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
17,041
4,397
12,374
269
12,644
17,041
4,649
12,767
289
13,056
17,704
5,174
13,121
294
13,415
18,589
4,768
13,721
321
14,042
18,810
5,233
14,170
342
14,513
19,745
19.0
14.5
26.9
14.8
15.9
2.2
9.7
3.3
6.4
3.3
5.0
Mega - Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos,
Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana
Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Mega - Reporte Trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4