Herdez2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
26 de Julio de 2012
HERDEZ
MANTENER
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Borran costos positivo desempeño en ingresos
Los resultados del 2T12 de Grupo Herdez a pesar del desempeño positivo en
ingresos mostraron debilidad en la parte operativa, e n línea con nuestras
expectativas y las del consenso. A nivel neto las cifras fueron ligeramente
mejor a lo esperado. Durante el 2T12 los ingresos crecieron 16.0% a/a,
derivado de un crecimiento de 6.9% en las ventas nacionales y de 67.5% en
las ventas de exportación. El crecimiento en ventas se vio deteriorado ante
un mayor incremento en costos que derivó en una baja de 0.7% en la
utilidad de operación y en un avance marginal en EBITDA de 3.0% a/a. Los
márgenes operativo y EBITDA de 250pb y 200pb respectivamente. A nivel
neto, la empresa reportó un alza de 5.4%, mejor a lo esperado, una vez q ue
la compañía registró un costo de P$9 millones comparado con los P$25
millones en el mismo periodo del año anterior.
Mejora consumo y apoyan precios ventas nacionales
Las ventas nacionales crecieron 6.9 a/a lo anterior pese a las difíciles bases
de comparación, una vez que la semana Santa cayó durante el 2T11.La
mayor parte del crecimiento responde a la parte de precios que compensaron
la debilidad en volúmenes. Por su parte, los ingresos en Estados Unidos se
incrementaron 67.5% derivado de la incorporación de Fresherized Foods, así
como el crecimiento orgánico en las categorías de condimentos y aderezos,
atún, vegetales y té. Consideramos que el mercado nacional deberá seguir
mostrando un sólido desempeño dadas las expectativas favorables en torno a
la recuperación del gasto de las familias y en consecuencia en el consumo.
Fresherized y Tipo de cambio benefician ingresos internacionales
En Estados Unidos, Herdez reportó un crecimiento de 67.5%, lo anterior
derivado de la incorporación de Frezherized Foods como al crecimiento
orgánico de las marcas. Adicionalmente, los resultados estuvieron
influenciados de la depreciación del 15.6% del peso que jugo a favor en los
ingresos en dólares respecto al mismo trimestre del año anterior.
Mayores costos pegan en márgenes
El margen bruto durante el trimestre se contrajo 290pb, derivado del
incremento en los precios de las materias primas, especialmente el aceite de
soya, y el efecto de la devaluación del peso para los insumos denominados
en dólares, así como gastos extraordinarios relacionados con proyectos de
ingeniería de determinados procesos de la cadena de suminis tro e
inversiones en tecnologías de información. Los gastos de operación como
proporción de las ventas fueron de 20.5% una ligera disminución respecto al
mismo trimestre del año anterior. La utilidad de operación se ubicó sin
cambios con respecto al mismo trimestre del año anterior, el margen reportó
una contracción de 240pb a 14.5%, principalmente por la contracción en
margen bruto. El EBITDA reportó un incremento de 3.0% una contracción en
márgenes EBITDA de 200 a 15.6%
Subimos PO a P$33.6 reiteramos MANTENER
C onsideramos que la debilidad operativa que registraron las cifras del
trimestre ya se han incorporado en el precio de la acción. Estamos mejorando
el desempeño en volúmenes a 2012 a nivel nacional de 4.0% a 6.0%
relacionado con mejor desempeño en el consumo, adicionalmente
incorporamos para las operaciones en dólares un tipo de cambio para 2012
mayor (12.50e a 12.84). Ac tualmente la compañía co tiza a un m últiplo
FV/EBITDA U12m de 9.8x, lo que equivale a un premio de 14.5% sobre su
múltiplo FV/EBITDA promedio U12m de 8.5x. Reiteramos MANTENER e
incrementamos PO a $33.6 de $29.0. Lo anterior, asumiendo un crecimiento
en EBITDA de 14.1% y un múltiplo FV/EBITDA a pagar de 9.8x (en línea con
el promedio U12m).
CASA DE BOLSA
33.60
5.0%
N.D.
Marisol Huerta Mondragon
[email protected]
5268-9927
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
32.01
N.D.
N.D.
0.0%
32.84 - 23.70
1,031
432
28.0%
12.6
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
8,871
1,632
1,758
19.8%
790
8.9%
9,697
1,536
1,689
17.4%
765
7.9%
11,108
1,753
1,911
17.2%
900
8.1%
12,337
2,041
2,170
17.6%
1,049
8.5%
7,216
806
2,952
1,798
3,326
9,221
1,155
4,480
2,733
3,678
9,287
1,054
3,154
625
4,800
11,557
2,300
3,804
632
6,069
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
7.6x
8.8x
P/U
10.7x
14.2x
P/VL
3.2x
3.1x
2012E
10.1x
15.4x
2.9x
2013E
8.9x
13.2x
2.3x
ROE
ROA
21.2%
9.7%
19.3%
10.1%
0.6x
0.9x
-0.2x
Deuda/Capital
0.5x
0.7x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-0.8x
0.1x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
23.8%
11.0%
21.8%
9.3%
DeudaNeta/EBITDA
34%
29%
24%
19%
14%
9%
4%
-2%
-7%
-12%
Jul-2011
Herdez *
Oct-2011
IPC
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
HERDEZ—Reporte trimestral
HERDEZ Resultados 1T12
(cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
2 T 12
2 T 11
Var %
2 T 12 e
Var % vs E
C o ns e ns o
Var % vs E
Ventas
Utilidad de
Operació n
2,665
2,296
16.0%
2,629
1.35%
2,686
-0.78%
386
389
-0.8%
398
-3.08%
Ebitda
433
420
3.1%
439
-1.35%
389
11.31%
Utilidad Neta
196
183
7.1%
192
2.20%
167
17.37%
M argen Operativo
14.5%
16.9%
-2.5 pp
15.1%
-0.7 pp
0.0%
0
M argen Ebitda
16.2%
18.3%
-2.0 pp
16.7%
-0.4 pp
14.5%
1.8pp
0.45
0.42
1.06
0.44
2.3%
0.39
15.4%
M á rge ne s
UP A
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Estructura financiera:
Grupo Herdez - DCF
Al 30 de junio la posición en efectivo de la empresa fue
de Ps1,033 millones, 16.0% mayor a la registrada en el
2T12. La deuda se incrementó ligeramente a Ps2,212
millones. La deuda neta consolidada se ubicó en
Ps1,179 millones. La razón de deuda neta a EBITDA se
ubica en 0.25x contra 0.28x en marzo de 2012.
Inversión en Activos.
La compañía realizó durante el trimestre una inversión en
activos por P$88 millones, destinados a la transferencia de
la capacidad de mermelada McCormick de la C iudad de
México a San Luis Potosí, y la construcción de la nueva
planta de mayonesa en el Estado de México.
Concepto
2012e 2013e 2014e
Flujo Libre de Efectivo
878.3 989.8 905.7 1,097.8
2016e
9%
VPN de los Flujos
2017e
2018e
1,169.1 1,324.9 1,472.2
2019e
Wacc
2020E
1,543.5
2021e
2022e
1,643.2 1,628.2 1,386.6
8,429
(+) VPN perpetuidad
10,097
(-) deuda neta
2,712
PO DCF
(-) interes minoritario
1,043
Precio Actual
Valor de capital
14,771
Acciones en CirculaciÓn
432.00
Rendimiento Potencial
34.19
32.00
6.85%
Fuente: Banorte-Ixe
Valuación Múltiplos
Matriz de Múltiplos FV/EBITDA
Precio accion/multiplo
E S T A D O S F IN A N C IE R O S
2015e
8.0x
9.0x
9.5x
9.6x
9.8x
10.0x
27.14
30.78
32.60
32.96
33.69
34.41
HERDEZ FV/EBITDA 12M
9.8
PROMEDIO 1 AÑO
8.6
ESTIMADO 2012
9.8
SECTOR ALIMENTOS
7.4
H ER D EZ
Estado de R esultado s T rimestral (M illo nes de peso s)
2 T / Q 2011
Ventas N etas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EB IT D A
Depreciación
2,296
3 T / Q 2011
2,347
4 T / Q 2011
2,918
1 T / Q 2012
2,548
2 T / Q 2012
2,665
% Var A nual
16.1
1,479
1,902
1,636
1,729
21.4
872
868
1,016
912
936
7.3
2.7
484
525
580
565
551
13.8
(2.5)
3.1
9.3
420
33
389
C IF
(25)
392
37
355
49
436
396
49
347
433
47
386
42.2
NN
(3)
(54)
(9)
NN
42
47
45
18.7
Intereses Ganados
19
23
18
19
16
(11.7)
0
71
21
(5)
0
0
Subs. No Consol.
Util. A ntes de Impuesto s
Impuestos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad N eta M ayo ritaria
364
7
371
108
(1)
76
186
407
9
416
135
(1)
61
433
6
438
134
(1)
85
0
293
11
304
(3.1)
(12.9)
0
20
377
5
381
NP
3.6
(36.6)
2.8
90
121
0
0
NS
64
(15.8)
57
(3.8)
11.1
42
(26)
5.7
(0.7)
38
Utilidad después de C IF
52
485
Intereses Pagados
Otros
4.6
1,424
Utilidad Operativa
Perd. Cambio
% Var T rim
207
218
156
196
12.3
5.4
NP
28.6
(57.3)
25.5
34.7
11.7
25.4
M A R GEN OP ER A T IVO
16.9%
15.1%
14.9%
13.6%
14.5%
(2.44pp)
0.85pp
M A R GEN EB IT D A
18.3%
16.7%
16.6%
15.6%
16.2%
(2.04pp)
0.69pp
8.1%
8.8%
7.5%
6.1%
7.4%
(0.75pp)
1.22pp
M A R GEN N ET O
HERDEZ—Reporte trimestral
Balance General (M illones de pesos)
2 T/ Q 2011
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
% Var Anual
3,957
4,316
4,945
4,612
4,846
22.4
5.1
Disponible
1,106
1,081
1,155
890
1,033
(6.6)
16.0
Clientes y Cts.xCob.
1,753
2,074
2,534
2,300
2,380
35.8
3.5
Inventarios
1,005
1,125
1,096
1,306
1,304
29.7
(0.1)
Activo Circulante
Otros Circulantes
% Var Trim
93
37
161
116
129
38.0
10.7
Activos Fijos Netos
1,913
2,166
2,280
2,270
2,342
22.4
3.2
Otros Activos
1,516
2,041
2,010
1,982
2,021
33.3
Activos Totales
Pasivos a Corto Plazo
7,387
8,524
9,236
8,865
9,209
24.7
2.0
3.9
773
1,361
1,233
1,048
1,146
48.3
538
648
843
772
801
48.9
3.7
Cred. Banc. Y Burs
4
408
4
3
2
(50.0)
(33.3)
Impuestos por pagar
11
21
41
25
8
(32.0)
(69.6)
Otros Pasivos c/Costo
0
0
0
0
0
Proveedores
Otros Pasivos s/Costo
9.4
220
283
345
247
336
52.7
36.0
2,074
2,296
3,247
3,210
3,263
57.3
1.7
1,802
1,801
2,219
2,185
2,210
22.6
1.1
Otros Pasivos c/Costo
272
495
1,028
1,025
1,054
287.1
2.8
Otros Pasivos s/Costo
0
0
0
0
0
Pasivos a Largo Plazo
Cred. Banc. Y Burs
Otros Pasivos
P asivos Totales
308
3,156
416
4,072
111
4,480
120
4,258
125
4,410
(59.3)
39.7
Capital Mayoritario
3,308
3,466
3,693
3,627
3,756
13.5
Capital Minoritario
922
985
1,063
980
1,043
13.1
4,231
4,451
7,387
8,524
Capital Consolidado
P asivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
4,756
9,236
4,607
8,865
4,799
9,209
13.4
24.7
4.5
3.6
3.6
6.4
4.2
3.9
HERDEZ—Reporte trimestral
Certificación de los Analista s.
Certificación de los Analista s.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Deli a María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Ma cal, Manuel J iménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos,
Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Góm ez Solís, Luciana
Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones l argas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
An alistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, en tre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración d e los Analistas se basa en activ idades y serv icios que v an dirigidos a benef iciar a los clientes inv ersionistas de Casa de Bolsa Ban orte Ixe y de
sus f iliales. Dicha remuneración se determina con base en la re ntabilidad g eneral d e la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño indiv idual de los
Analistas. Sin embargo, los inv ersionistas deberán adv ertir que los Analistas no reciben pago dir ecto o compensación por tran sacción específ ica alguna en ba nca
de inv ersión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y b anca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados .
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Ba norte Ixe, ha obtenido compe nsaciones por los serv icios prestados por parte de la banca de
inv ersión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría s er objeto de análisis en el presente
reporte: CEME X, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Ban orte o sus f iliales esperan recibir o pretenden obtener ingr esos por los serv icios que presta banca de in v ersión o
de cualquier otra de sus áreas de ne gocio, por parte de compañías emisoras o sus f iliales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el pr esente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus f iliales mantienen inv ersiones, al cierre del últim o trimestre, directa o indirectamente, en v alores o
instrumentos f inancieros deriv ados, cuy o suby acente sean v alores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portaf olio de inv ersión o el 10% de la emisión o suby ac ente de los v alores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directiv os del niv el inmediato inf erior a éste de Casa de Bolsa B anorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, f unge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado d e Valores en las emisoras que pueden ser obj eto de anális is en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPR A
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento of rece un criterio general de inv ersión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consulto res o Asesores
Financieros, con el f in de considerar si algún v alor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inv ersión, perf il de riesgo y posición
f inanciera.
Deter minación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetiv o estimado para los v alores, los analistas utilizan una combinación de metodologías gen eralmente aceptadas entre los
analistas f inancieros, incluy endo de manera enunciativ a, más no limitativ a, el análisis de múltiplos, f lujos descontados, suma de las pa rtes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable e n cada caso específ ico conf orme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Val ores. No se puede dar garantía alguna d e que se v ay an
a lograr los precios objetiv o calculados para los v alores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, y a que esto depende de una gran cantidad de div ersos
f actores endógenos y exógenos que af ectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno e n el qu e se desempeña e inf luy en en las tendencias del mercado
de v alores en el que cotiza. Es más, el inv ersionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede f luct uar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital inv ertido.
La infor mación contenid a en el presente reporte ha sido obtenid a de fuentes que considera mos co mo fidedign as, pero no hace mos declaración al guna respecto de
su precisión o integridad. La infor mación, esti maciones y reco mendacion es que se incluyen en este docu mento son vige ntes a la fecha de su e mis ión, pero están
sujetas a mo dificaciones y cambi os sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Fi nanciero Ba norte y sus fili ales no se compro meten a co municar los
ca mbios y ta mpoco a ma ntener actuali zado el conteni do de este docu mento. Casa de Bolsa B anorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad al guna por cualqu ier pérdi da que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducid o total o parcial mente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Ban orte.
CASA DE BOLSA
HERDEZ—Reporte trimestral
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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