Ara2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Ara
25 de Julio de 2012
MANTENER
Reporte débil, como era esperado
Debilidad operativa, pero estabilidad financiera
Los resultados de Ara en este 2T12 han presentado nuevamente una
afectación notable derivada por una parte de complicaciones en la
operación de programas de financiamiento con Fovisste y por otra, de los
retrasos en la titulación de unidades sujetas a subsidio Conavi, que también
han sido retrasadas por cuestiones relacionadas a la complejidad de su
operación. Ara reporta una caída de 18% en sus ingresos, en P$1,569m,
mientras que el EBITDA cae 24% a P$309m ya que el ajuste en gastos de
operación (-9%) sólo alcanza compensar hasta cierto punto el menor nivel
de facturación, incidiendo así en 1.4pp sobre el margen de dicho indicador.
Consecuentemente, la utilidad neta se desploma 32% a P$155m. Por su
parte, el frente financiero mantiene una solidez destacable e incluso mejora
desde el cierre de marzo, logrando una reducción de 6% en la deuda neta,
luego de alcanzar un flujo de efectivo libre positivo por P$154m.
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Carlos Hermosillo Bernal
[email protected]
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
(cifras en millones de pesos)
Menor rentabilidad, con menores ingresos relacionados
En este reporte, la utilidad operativa (-37%) y EBITDA (-24%) caen a un
ritmo notablemente mayor a lo que vemos en los ingresos. La contribución
adicional de márgenes más elevados que usualmente se genera en la línea
de negocios relacionados, como es la venta de terrenos, ha sido muy
pequeña este trimestre ya que su ingreso cae 67% desde un pico
insularmente elevado hace un año. Por lo anterior, no ha funcionado como
contrapeso a la reducción de ingresos en el negocio base de vivienda, que
tiene que soportar una base operativa similar.
CASA DE BOLSA
4.01
2.94
n.a.
0.0%
6.16 - 3.58
382
1,301
58.0%
5.4
Resultados
Retroceso concentrado en vivienda económica
Ara reporta una reducción de 24% en las unidades tituladas (3,319
viviendas), misma que se concentra en los nichos de menor valor
económico—progresiva e interés social, -31% y -25%—, que es donde la
citada problemática de Fovisste/Conavi tiene mayor incidencia. No
obstante, los segmentos de vivienda media y residencial también tuvieron
una recaída, aunque notablemente menos marcadas. Como hemos visto en
trimestres pasados, el cambio en la mezcla de ventas explica la
recuperación de 10% en el precio de venta, aún cuando en realidad sólo
vemos deterioro en interés social, y una migración a precios más altos en
progresiva, media y residencial.
Flujo de efectivo positivo, de nuevo
Ara reporta un flujo libre de efectivo positivo por P$154m, y acumula así
una generación de P$462m en lo que va del año. A diferencia de lo que han
sufrido otras empresas del sector, la inversión de Ara en capital de trabajo
efectivamente se ha abatido consecutivamente en los últimos dos
trimestres, tanto por la reducción de las cuentas por cobrar que refleja una
mejor operación de cobranza ante Infonavit, como por una estabilización en
el comportamiento de los inventarios. En consecuencia, la deuda neta cae
6% durante el trimestre y se coloca en P$1,631m, siendo un nivel 22%
menor al reportado un año atrás. Si bien la recuperación financiera durante
los pasados doce meses es notable, en realidad la solidez financiera no ha
sido un tema de preocupación, y dicha mejoría es más bien un reflejo de
una operación cuyo fondeo ha sido tradicionalmente interno. La mejora
financiera es evidente en los principales indicadores financieros, pero sobre
todo en la relación deuda neta a EBITDA, que ha caído a 1.42x desde 1.62x
en que cerró 2011. Con este avance, es de esperarse que Ara retome su
política de dividendos el año próximo, tras suspenderlo en este debido al
mayor apalancamiento que enfrentó temporalmente.
5.00
24.7%
n.a.
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
7,371
7,865
1,376
18.7%
719
9.8%
6,837
6,492
1,228
18.0%
655
9.6%
6,842
7,006
1,310
19.2%
705
10.3%
7,290
7,921
1,371
18.8%
758
10.4%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
15,281
1,211
6,456
2,326
8,824
15,653
1,086
6,519
3,071
9,134
16,247
1,231
6,192
2,636
10,055
17,026
1,104
5,911
2,370
11,115
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
4.6x
5.9x
P/U
7.2x
7.9x
P/VL
0.6x
0.6x
2012E
5.1x
7.4x
0.5x
2013E
4.8x
6.9x
0.5x
7.6%
4.6%
23.0x
1.1x
0.3x
7.4%
4.7%
14.4x
0.9x
0.2x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
8.2%
4.7%
20.5x
0.8x
0.3x
7.3%
4.2%
24.6x
1.6x
0.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
21%
Ara *
IPC
Oct-2011
Ene-2012
11%
1%
-9%
-19%
-29%
-39%
Jul-2011
Abr-2012
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Ara—Reporte Trimestral
ARA – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos )
C o nc e pt o
2 T 11
2 T 12 R e a l
Var %
2 T 12 e
V a r. %
Ventas
1,921.7
1,568.8
-18.4%
1,547.6
-19.5%
D e s v ia c ió n
1.4%
Utilidad de Operació n
317.6
198.5
-37.5%
226.6
-28.6%
-12.4%
Ebitda
405.6
309.4
-23.7%
301.6
-25.6%
2.6%
Utilidad Neta
227.6
154.9
-32.0%
145.8
-35.9%
6.2%
M argen Operativo
16.5%
12.7%
-387 pb
14.6%
-188 pb
-199 pb
M argen Ebitda
21.1%
19.7%
-138 pb
19.5%
-161pb
23 pb
UP A
0.175
0.119
-32.0%
0.112
-35.9%
6.2%
M á rge ne s
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Un mejor segundo semestre…
Aunque la incorporación de estas cifras en nuestro
modelo de valuación nos lleva a final de cuentas a una
reducción en los resultados estimados para el año
completo, aún consideramos que Ara, junto con el
sector vivienda, podría tener un segundo semestre
notablemente mejor a lo que hemos visto en este inicio
de año. Esto sería la unión de varios factores, iniciando
con la base de comparación más sencilla que supone un
segundo semestre de 2011 que ya comenzaba a
mostrar declives en la operación, pero primordialmente
por la facilidad de lograr mejores niveles de titulación y
cobranza una vez que la problemática en los procesos
administrativos de la asignación de subsidios Conavi y
distribución de hipotecas Fovisste logren resolverse,
como al parecer es el caso. Es importante notar que no
esperamos cambios significativos en los programas de
apoyo gubernamental como consecuencia de la
transición administrativa que se dará en el gobierno a
finales del año; nos parece que la vivienda seguirá
siendo un sector privilegiado.
…pero un menor precio objetivo
No obstante, la revisión que hacemos a nuestras
estimaciones implica ahora un crecimiento nulo en los
ingresos de Ara para 2012, y un incremento de 7% en
EBITDA que refleja una base comparativa muy
castigada, más que un resultado halagador. Por el otro
lado, estimamos que la generación de flujo de efectivo
continuará siendo positiva durante la segunda mitad del
año, aunque bastante más modesta de lo visto en este
primer semestre, y con lo que estimamos que la deuda
neta alcance un nivel cercano a P$1,400m, lo que sería
una reducción de 29% en el año, e implicando un flujo
libre de efectivo superior los P$500m. En nuestro
modelo de valuación, estos cambios implican un menor
crecimiento en las operaciones, una reducción en el
retorno sobre capital, y un aumento en el costo de
capital, por lo que a final de cuentas ha incidido en un
precio objetivo que revisamos a P$4.8, desde el anterior
de P$5.0. Similar a lo que sucede con otras empresas
del sector, la valuación de mercado ha castigado el
2
precio de Ara más allá de lo que consideramos
justificado, aunque ofreciendo un rendimiento potencial
menor al de sus similares,
sostenemos una
recomendación de mantener para Ara que permanece
sin cambio tras este reporte. Nos parece que el
catalizador clave para Ara, y el sector, serán los
resultados al 3T12, en los que deberíamos ver
finalmente destrabada la problemática que ha afectados
el desempeño operativo en los últimos años.
ARA—Desglose Operativo
2T11
1T12
2T12
Ingresos (P$ m)
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
Otros
1,921.7
438.6
546.9
607.0
255.4
73.7
1,750.7
240.3
497.8
754.5
225.7
32.3
1,568.9
322.6
378.3
597.1
246.7
24.2
-18%
-26%
-31%
-2%
-3%
-67%
-10%
34%
-24%
-21%
9%
-25%
Unidades
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
4,387
1,700
1,453
1,077
157
3,647
912
1,389
1,216
130
3,319
1,173
1,090
910
146
-24%
-31%
-25%
-16%
-7%
-9%
29%
-22%
-25%
12%
Precio Total
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
421.2
258.0
376.4
563.6
1,626.8
471.2
263.5
358.4
620.5
1,736.2
465.4
275.0
347.1
656.2
1,689.7
10%
7%
-8%
16%
4%
-1%
4%
-3%
6%
-3%
317.6
16.5%
8.3%
31.6
54.9
1.5
405.6
21.1%
16.2%
254.6
14.5%
-4.8%
25.9
43.9
16.8
341.2
19.5%
0.2%
198.5
12.7%
-37.5%
26.6
81.4
2.8
309.4
19.7%
-23.7%
-37%
-22%
-16%
48%
3%
85%
-24%
-9%
Utilidad Operativa
Margen Operativo
Crecimiento (A/A)
Depreciación
RIF capitalizado
Otros Gastos
EBITDA
Margen EBITDA
Crecimiento (A/A)
Fuente: Ara, Banorte-Ixe.
A/A
T/T
Ara—Reporte trimestral
ARA
2011
2
2011
3
2011
4
2012
1
2012
2
2-12/2-11 2-12/1-12
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
1,921,670
1,318,541
31.4%
284,028
317,597
16.5%
405,555
21.1%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
-716
19,521
19,602
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
4%
4%
1,554,617
1,088,796
30.0%
301,427
164,394
10.6%
223,823
14.4%
-20%
-19%
1,678,690
1,189,135
29.2%
314,759
174,796
10.4%
257,814
15.4%
-15%
-13%
-118%
50%
46%
15,499
14,956
13,571
-221%
-49%
-25%
1,947
4,044
4,432
325,565
80,061
17,081
14%
-42%
-132%
184,518
21,807
57,073
-34%
-75%
-1123%
228,423
844
227,579
11.8%
14%
-4%
14%
105,638
457
105,181
6.8%
Activo Total
15,931,095
Activo Circulante
15,259,976
Disponible
1,217,697
Cuentas por Cobrar (clientes)
996,861
Inventarios
11,771,438
Pasivo Total
6,802,796
Pasivo Circulante
2,718,339
Capital Consolidado
9,128,299
Minoritario
46,874
Mayoritario
9,081,425
13%
14%
-6%
34%
15%
21%
12%
8%
18%
8%
70%
88%
59%
217%
0%
8%
16%
1,750,658
1,222,238
30.2%
257,002
254,592
14.5%
341,170
19.5%
3%
-5%
-146%
-75%
-70%
-7,649
12,130
11,137
200,228
92,006
-24,462
-25%
266%
-125%
-47%
-41%
-47%
132,684
749
131,935
7.9%
16,132,950
15,525,527
1,213,871
837,528
12,157,551
6,891,550
2,874,840
9,241,400
47,916
9,193,484
11%
13%
-21%
-3%
20%
18%
38%
6%
9%
6%
3,142,675
1,319,587
1,823,088
1,928,804
19%
56%
2%
76%
3%
-45%
-35%
1,568,774
1,108,332
29.4%
259,090
198,548
12.7%
309,397
19.7%
-18%
-16%
-10%
-9%
-9%
-37%
1%
-22%
-24%
-9%
21%
7%
29%
4,788
9,578
11,380
n.m.
-51%
-42%
n.m.
-21%
2%
262,262
80,949
-426
-4%
15%
-109%
222,352
70,328
-3,438
-32%
-12%
n.m.
-15%
-13%
n.m.
-8%
86%
-8%
181,739
826
180,913
10.3%
-8%
13%
-8%
155,462
603
154,859
9.9%
-32%
-29%
-32%
-14%
-27%
-14%
15,652,969
15,070,373
1,086,349
699,985
12,053,900
6,519,169
2,560,089
9,133,800
49,137
9,084,663
2%
3%
-10%
-30%
8%
1%
-14%
4%
15%
3%
15,915,267
15,343,116
1,234,522
701,974
12,186,358
6,598,321
2,143,633
9,316,946
50,331
9,266,615
-2%
-1%
-11%
-42%
4%
-1%
-19%
-3%
5%
-3%
15,987,937
15,423,325
1,247,225
603,769
12,320,375
6,518,816
2,267,339
9,469,121
51,519
9,417,602
0%
1%
2%
-39%
5%
-4%
-17%
4%
10%
4%
0%
1%
1%
-14%
1%
-1%
6%
2%
2%
2%
3,070,639
1,138,315
1,932,324
1,984,290
32%
20%
40%
78%
2,967,289
539,992
2,427,297
1,732,767
-4%
-54%
27%
1%
2,878,224
652,846
2,225,378
1,630,999
-13%
-52%
14%
-22%
-3%
21%
-8%
-6%
0%
-37%
-28%
4%
5%
0%
Balance
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
3,305,329
1,350,208
1,955,121
2,087,632
Fuente: ARA, BMV, estimaciones Banorte-Ixe.
3
Ara—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos,
Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana
Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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Ara—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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