Penoles2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Nota de Empresa
Peñoles
Agosto 2, 2011
Compra
¡SUPER REPORTE!
Continúa mejorando la rentabilidad
Hace unos momentos Industrias Peñoles reportó sus resultados al 2T11 en
donde se registraron incrementos de 61.0% en Ventas y de 103.1% en el Ebitda.
Los ingresos resultaron en línea con nuestros estimados mientras que el Ebitda
por encima (ver pag. 2). La diferencia entre ambas variaciones se explica
principalmente por un proporcionalmente menor Costo de Venta debido a una
mayor dilución de los costos fijos lo cual más que compensó el efecto negativo de
la apreciación del peso mexicano (ventas en dólares y costos en su mayoría en
pesos). Como consecuencia de lo anterior, los márgenes presentaron
sustanciales aumentos de 7.5pp (Operación) y 6.9pp (Ebitda). La Utilidad Neta
también presentó un fuerte incremento de 94.7%.
Más Detalles
El mencionado aumento en los ingresos se explica por mayores volúmenes de
venta y mejores precios de oro y plata. En el primer caso, la venta del metal
amarillo registró un incremento de 14.3% por la entrada en operación de “Saucito”
y una mejor producción de “Fresnillo” y “Soledad-Dípolos”; en el caso de la plata
el aumento fue de 1.6% por el mencionado inicio de operaciones de “Saucito”. En
cuanto a los precios de estos metales, ambos mostraron una fuerte subida (en
pesos vs. 2T10) de 17.4% y 94.4%, respectivamente. Cabe recordar que el oro y
la plata representan en 76.6% de las Ventas totales de la empresa.
Además, otro posible reparto de dividendos
Al cierre del 2T11 la empresa registra P$ 11,485mn en caja, por lo que existen
muchas posibilidades que continúe decretando dividendos (5 veces en los últimos
6 trimestres). Asumiendo que sólo se reparta el 20%, esto significaría un
dividendo de P$ 5.78 por acción que implica un “dividend yield” de 1.2%, que se
sumaría a la ganancia de capital respecto de nuestro PO 2011 (ver último
párrafo).
Precio Objetivo 2011
P$ 568.00
Rodrigo Heredia Matarazzo
[email protected]
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
480.35
35,731
Precio Objetivo ‘11
568.00
42,000
Var % (Nominal)
18.2%
17.5%
Diferencia vs IPyC
0.7%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
01/08/11
521.25 / 267.98
16,244
22.0
8.0
-0.2
64.3%
30.6%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Positiva
Perspectiva Individual
Positiva
Mercado (Exportaciones)
Positiva
Estructura Financiera
Positiva
Valuación
Positiva
Bursatilidad
Positiva
Rentabilidad
Positiva
Otros
Positiva
Perspectiva muy positiva
La perspectiva para el sector de metales preciosos continúa siendo positiva dado
que el actual nivel de incertidumbre en los mercados financieros incentiva la
inversión en los metales preciosos como “refugios”. Incluso en el caso de que los
precios disminuyeran, la base de comparación del 2010 es muy baja por lo que
ofrece un muy buen “rango de seguridad” para los resultados de 2011: el precio
promedio del Oro y Plata del 2010 fue de US$/oz 1,227 y 20.26, vs. un precio
acumulado en el año de US$/oz de 1,492 y 36.25, es decir 21.6% y 78.9%,
respectivamente.
Conservamos la recomendación de Compra y PO 2011 de P$ 568.00
Este muy buen reporte al 2T11 confirma nuestra perspectiva positiva de Peñoles
por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de Compra y PO 2011 de P$
568.00. Por todo lo anterior consideramos a Peñoles una excelente inversión de
largo plazo (patrimonial) lo cual se refleja en la sobre-ponderación de esta
emisora en nuestro Portafolio Institucional (ver tabla a la derecha).
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
6.46%
2.64%
Sobreponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Peñoles*
IPyC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Prom. Móvil
20 días
31 días
Nota de Empresa
Más Detalles
Reporte al 2T11
Hace unos momentos Industrias Peñoles reportó sus resultados al 2T11 en donde se registraron
incrementos de 61.0% en Ventas y de 103.1% en el Ebitda.
Los ingresos resultaron en línea con
nuestros estimados mientras que el Ebitda por encima (ver pag. 2). La diferencia entre ambas
variaciones se explica principalmente por un proporcionalmente menor Costo de Venta debido a una
mayor dilución de los costos fijos lo cual más que compensó el efecto negativo de la apreciación del peso
mexicano (ventas en dólares y costos en su mayoría en pesos). Como consecuencia de lo anterior, los
márgenes presentaron sustanciales aumentos de 7.5pp (Operación) y 6.9pp (Ebitda). La Utilidad Neta
también presentó un fuerte incremento de 94.7%.
El mencionado aumento en los ingresos se explica por mayores volúmenes de venta y mejores precios
de oro y plata. En el primer caso, la venta del metal amarillo registró un incremento de 14.3% por la
entrada en operación de “Saucito” y una mejor producción de “Fresnillo” y “Soledad-Dípolos”; en el caso
de la plata el aumento fue de 1.6% por el mencionado inicio de operaciones de “Saucito”. En cuanto a
los precios de estos metales, ambos mostraron una fuerte subida (en pesos vs. 2T10) de 17.4% y
94.4%, respectivamente. Cabe recordar que el oro y la plata representan en 76.6% de las Ventas
totales de la empresa.
Peñoles - Reporte al 2T11 (en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Op.
Ebitda
Ut. Neta May.
2T11
24,848
7,315
8,234
3,685
2T10
15,437
3,385
4,054
1,893
Var %
61.0%
116.1%
103.1%
94.7%
2T11e
25,959
6,211
7,065
2,974
Var % vs. E
-4.3%
17.8%
16.5%
23.9%
Margen de Op.
Margen Ebitda
UPA
29.4%
33.1%
9.3
21.9%
26.3%
4.8
7.5 pp
6.9 pp
4.5
23.9%
27.2%
7.5
5.5 pp
5.9 pp
1.8
Fuente: Banorte Ixe Casa de Bolsa, Industrias Peñoles
2
Nota de Empresa
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Alfredo Eduardo Thorne Vetter, Delia María Paredes Mier, Carlos Ponce Bustos, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira
Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s)
objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de
información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre
otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan
prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea 5% mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea +/- 5% similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea 5% menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas
financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese
ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas
a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no
aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado,
divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero
Banorte.
3
Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o indirectamente
con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
[email protected]
(55) 1670 - 1865
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Manuel Guzmán
Director de Análisis y Estrategia Económica
[email protected]
(55) 5268 - 9958
Katia Goya
Subdirector Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 4046
Julia Baca
Gerente Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Alejandro Cervantes
Analista Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Lucía Martín
Analista Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 – 9900 x 48025
Janeth Quiroz
Analista Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 – 9900 x 48225
Francisco Rivero
Analista Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Editora
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Georgina Muñiz
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9931
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48062
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Hector Gustavo Castañeda
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9000 - 48037
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Análisis Bursátil
Banca Mayorista
4
Nota de Empresa
Luis Pietrini
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9987
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca Patrimonial
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Luis A. Alvarez
Director General Ventas Institucionales
[email protected]
(55) 5268 - 9790
Patricio Rodríguez
Armando Rodal
Víctor Roldán
5