Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Resultados al 2T11 MEGA Julio 27, 2011 Compra EN EL CAMINO CORRECTO Precio Objetivo - 2011 P$34.00 Buen reporte con un mejor avance en el Ebitda Los resultados de Megacable al 2T11 los calificamos como positivos siendo mejor a nuestros estimados; las recientes resoluciones de la Comisión Federal de Telecomunicaciones (Cofetel) sobre las tarifas de interconexión entre operadores fijos y móviles provocaron un ahorro en costos favoreciendo los márgenes. Aunque vemos una moderada desaceleración en las adiciones netas, los cambios en las políticas de reconexión ha dado resultados al disminuir las tasa de desconexión y generar un mejor uso de los recursos. Hemos incorporado los resultados y elevan moderadamente nuestra proyección para el 2011 sin embargo nos sentimos cómodos con nuestro precio objetivo y recomendación. El PO 2011 de $34 implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda 2011e de 8.2x representando un descuento del 6.2% vs el múltiplo promedio histórico. Disminución en la tasa de desconexión de suscriptores La empresa realizó una depuración de su base de suscriptores en el 1T11 y modificó sus políticas de venta y reconexión, en este trimestre estamos viendo el efecto positivo de este cambio al disminuir la tasa de desconexión (churn) en los servicios de video, datos y telefonía. Al cierre de junio, la empresa tenía 2.8 millones (+3.3% A/A) de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) por lo que en el trimestre las adiciones netas fueron 50.5 mil (vs 59 mil estimadas). La empresa continúa avanzando con su proceso de digitalización y con la expansión de su red, el número de casas pasadas aumentó 7.4% a 5.4 millones. A pesar de la competencia, el ARPU aumenta más de lo esperado Los resultados muestran que la competencia y el empaquetamiento de servicios no han afectado significativamente las tarifas, el ingreso promedio por suscriptor (ARPU) se ubicó en $242 (+5.3% A/A y +3.3% vs estimado). El mayor avance se registró en el ARPU de telefonía (+14%) seguido por el de datos (+12%) mientras que el de video creció 1.0%. El crecimiento de la base de UGI y la expansión del ARPU provocó un aumento de 11.1% en los ingresos consolidados a $2,009 mdp, por segmento, la empresa registró avances del 9.4%, 23.6% y 15.6% en los ingresos de video, datos y telefonía, respectivamente. Menores costos de interconexión impulsan al Ebitda El buen desempeño de los ingresos en combinación con una reducción en las tarifas de interconexión entre operadores fijos y móviles provocó una crecimiento del 21.2% en el Ebitda consolidado a $883 mdp (+7.2% vs estimado) lo que equivale a un margen de Ebitda de 43.9% (+360pb vs 2T10). Vale la pena mencionar que derivado de la resolución de la Cofetel la reducción de tarifas provocó un ajuste de $16 mdp correspondientes al 1T11 y que fue registrado en este trimestre. Consideramos que los márgenes se podrían mantener en estos niveles debido a las economías de escala y ahorro en costos de interconexión. Manuel Jiménez Zaldivar [email protected] RECOMENDACIÓN (Ver contraportada) Emisora IPyC Precio Actual Precio Objetivo ‘11 Var % (Nominal) Diferencia vs IPyC 26.70 34.00 27.3% OTROS INDICADORES Indicadores 52 semanas max/min Cap. de Mdo (US$ mn) Free Float FV/Ebitda (2011e) Apalancamiento actual Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e Margen EBITDA (%) ‘11e 27/07/11 33.80 / 24.90 1,970 27.0% 6.4x 0.0x 15.1% 43.7% ** Deuda Neta / Ebitda U12m SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund. Perspectiva del Sector Perspectiva Individual Mercado (Exportaciones) Estructura Financiera Valuación Bursatilidad Rentabilidad Otros Neutral Positiva Neutral Positiva Positiva Neutral Neutral Neutral DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC Estrategia En IPyC Condición 0.0% 0.0% MOMENTO (¿Cuándo?) Tendencia Mega CPO IPyC Baja Baja La utilidad neta crece por el buen desempeño operativo El bajo nivel de apalancamiento provoca que el Resultado Integral de Financiamiento no tenga un impacto sustancial en los números de la compañía, no obstante, Megacable negoció con sus bancos acreedores para reducir el margen aplicable a la tasa de interés de 90 a 55pb hasta el vencimiento del crédito (agosto 2013). La tasa impositiva de la empresa ha aumentado gradualmente por lo que la provisión subió 24.9% A/A. El avance operativo provocó que la utilidad neta creciera a $477 mdp (+10.9%). El balance continúa mostrando una sana estructura con una razón de deuda neta a Ebitda de 0.0x. 35,597 42,000 18.0% +9.4% www.ixe.com.mx www.banorte.com Neutral Prom. Móvil 30 días 31 días Análisis y Estrategia Resultados 2T11 Más Detalles A continuación presentamos los principales rubros de los resultados y de nuestros estimados. Mega – Resultados 2T11 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T11 2T10 Var % 2T11e Ventas 2,009 1,808 11.1% 1,971 Var % vs E 1.9% Utilidad de Operación 623 548 13.6% 566 10.1% Ebitda 883 728 21.2% 824 7.2% Utilidad Neta 477 430 10.9% 407 17.2% Margen Operativo 31.0% 30.4% +0.6pp 28.7% +2.3pp Margen Ebitda 43.9% 40.3% +3.6pp 41.8% +2.1pp UPA $0.556 $0.500 11.2% $0.473 17.5% Márgenes Fuente: Banorte Ixe, BMV 2 Análisis y Estrategia Resultados 2T11 Certificación de los Analistas. Nosotros, Alfredo Eduardo Thorne Vetter, Delia María Paredes Mier, Carlos Ponce Bustos, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte. 3 Análisis y Estrategia Resultados 2T11 Directorio de Análisis Alfredo Thorne Director General [email protected] (55) 1670 - 1865 Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Ponce Director General Adjunto Análisis [email protected] (55) 5268 - 9963 Carlos Hermosillo Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9927 Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48029 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028 Idalia Yanira Céspedes Vivienda / Construcción [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48227 José Itzamna Espitia Cemento/Aeropuertos [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066 Daniel Sánchez Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48374 Claudia Quirós Asistente Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48062 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Héctor Gustavo Castañeda Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Enrique Castillo Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 9902 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453 Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 Banca Mayorista 4