Walmex1T12

Nota de Empresa
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Nota de Empresa
Walmex
23 de Abril de 2012
MANTENER
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
1T12: PRESIONES OPERATIVAS…
43.50
14.8%
34.94
Raquel Moscoso Armendariz
Débiles Crecimientos
El día de hoy, Wal-Mart de México y Centroamérica publicó sus resultados
correspondientes al 1T2012. Las Ventas ($96,902mdp), tuvieron un
crecimiento de 14.1%, mientras que el Ebitda ($8,645mdp) creció en 6.6%.
Las cifras reportadas estuvieron en línea con nuestros estimados, aunque a nivel
de Ebitda, estuvieron ligeramente por debajo (-4.7%).
Ventas favorecidas por crecimiento VMT
Las ventas del 1T2012 de Walmex se vieron impulsadas por una importante
agresividad comercial por parte de Walmex, lo que dio como resultado un muy
buen crecimiento en las Ventas (+14.0%). No obstante el positivo desempeño
de las Ventas, a nivel operativo Walmex presentó importantes presiones, con
caídas de 50pb en el Margen Bruto, el cual pasó de 22.4% en el 1T11 a 21.9%
en el 1T12. Por otro lado el Margen Operativo y Ebitda también presentaron
contracciones del orden de 60pb, al pasar de 7.4% a 6.8% en el caso del
Margen Operativo y de 9.5% a 8.9% el Margen Ebitda.
Afectan liquidaciones
Los ingresos en México, tuvieron un crecimiento de 14%, con un Margen Bruto
que se contrajo en 30pb (22.1%) vs el mismo trimestre del año anterior. La
Utilidad de Operación, mostró un incremento del 7.0%, con una caída en
el Margen Ebitda del trimestre de 50pb (9.6%). El pobre desempeño tanto de
la Utilidad de Operación como del Ebitda, vs las Ventas, estuvo originado por un
menor apalancamiento operativo, resultado de liquidaciones de inventarios de
temporada y de mayores costos derivados de incrementos en rentas y tarifas de
electricidad. El ticket promedio del trimestre aumentó en 3.2%, mientras que el
tráfico lo hizo en 2.3%. Las Ventas en Centroamérica, crecieron en 17.0%,
aunque al dejar de lado las fluctuaciones cambiaras el crecimiento fue de 9.0%,
con un margen Bruto de 20.6%, el cual resultó 1.5pp inferior al del 1T11, dando
como resultado un crecimiento de apenas 2.0% en la utilidad bruta. Lo anterior,
sumado al incremento de 9.0% en los gastos generales, dio como resultado una
caída de 29.0% en la utilidad de operación y de 16.0% en el Ebitda.
rmosc [email protected] om.mx
5335-3302
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
335,857
27,044
33,294
9.9%
19,550
5.8%
380,907
30,079
37,415
9.8%
22,254
5.8%
433,682
34,013
42,517
9.8%
23,960
5.5%
489,658
39,475
48,807
10.0%
28,387
5.8%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
189,472
24,661
70,462
14,388
118,682
219,221
25,166
90,038
16,934
128,867
234,386
25,934
101,809
16,698
132,258
261,671
27,033
109,999
16,433
151,305
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
20.0x
19.2x
P/U
33.8x
33.0x
P/VL
5.4x
5.4x
2012E
15.4x
28.1x
5.1x
2013E
13.4x
23.7x
4.4x
18.4%
10.6%
29.8x
-0.2x
0.1x
20.0%
11.4%
22.3x
-0.2x
0.1x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Se mantienen altos los inventarios
El nivel de inventarios durante el 1T2012 tuvo un crecimiento de 17.1% vs el
mismo período del 2011. Lo anterior, fue consecuencia de la decisión de la
empresa de provisionar productos básicos en preparación para las vacaciones de
semana santa. En los últimos dos trimestres, los niveles de inventario han
mostrado un importante repunte, aunque anticipamos que esta situación se
estará normalizando hacia el futuro.
Expansión en piso de ventas
En el transcurso del primer trimestre de 2012, Walmex abrió en México un total
de 51 unidades (46 bodegas Aurrerá, 1 Wal-Mart, 3 Sam’s y 1 restaurante). En
Centroamérica, se inauguró un Supermercado. A pesar de que en términos de
unidades la contribución del trimestre pareciera significativa, el incremento en el
piso de ventas durante del período, fue menor al 1.0%, por lo que anticipamos
un incremento sustancial en las aperturas durante los próximos trimestres.
Deuda/Capital
16.5%
10.3%
Int.Gan.
-0.3x
0.1x
18.0%
10.9%
Int.Gan.
-0.2x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
31%
26%
21%
16%
11%
6%
1%
-4%
-9%
-14%
-19%
Abr-2011
Walmex V
Jul-2011
IPC
Oct-2011
Reiteramos MANTENER y PO2012E de $43.50
Los resultados reportados por Walmex, a pesar de que mostraron una debilidad
operativa mayor a la anticipada, consideramos que estarán mostrando una
significativa mejoría en los trimestres por venir. Estamos manteniendo nuestros
estimados de crecimiento en Ebitda para 2012 prácticamente sin cambios de
14.0% a 13.9%. Sin embargo, dado nuestros estimados menos optimistas que
los de algunas otras corredurías, no descartamos que se dieran algunas
revisiones a la baja en crecimiento y precio objetivo.
CASA DE BOLSA
37.89
28.71
10
0.0%
44.87 - 29.42
50,944
17,745
36.0%
627.2
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Ene-2012
Abr-2012
Nota de Resultados
Walmex– Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
1T12
Ventas
1T11
Var %
1T12e
Var% vs E*
96,902
84,950
14.1%
96,061
0.9%
Utilidad de Operación
6,604
6,288
5.0%
7,114
-7.2%
Ebitda
8,645
8,111
6.6%
9,051
-4.5%
Utilidad Neta
4,712
4,502
4.7%
5,162
-8.7%
Margen Operativo
6.8%
7.4%
-0.6%
7.4%
-0.6%
Margen Ebitda
8.9%
9.5%
-0.6%
9.4%
-0.5%
26.6%
25.4%
4.7%
29.1%
-8.7%
Márgenes
UPA
Fuente: Walmex, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Balance General (mdp)
4T10
4T11
Crecimiento %
100,295.5
116,015.4
15.7%
C. Ventas
77,624.7
89,967.4
15.9%
Ut. Bruta
22,670.8
26,047.9
14.9%
22.60%
22.45%
-0.15%
Gastos Grales.
13,512.5
15,046.2
11.4%
Ut. Operación
9,158.3
11,001.7
20.1%
9.13%
9.48%
0.35%
10,959.6
12,976.2
18.4%
Mgn. Ebitda
10.9%
11.2%
0.26%
RIF
(31.2)
29.9
Impuestos
2,516.0
2,755.9
Utilidad Neta
6,540.3
8,226.5
Acciones en Circulación
17,745
17,745
UPA
0.3686
0.4636
Ventas Netas
Mgn. Bruto
Mgn. Operativo
Ebitda
2
25.8%
25.8%
Nota de Resultados
3
Notas de Resultados
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
4
Nota de Resultados
Directorio de Análisis
René Pimentel Ibarrola
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x.1266
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
5