CX1T11

Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
Cemex (CEMEX)
1T11
Abr 29, 2011
MANTENER
Todavía con pocas señales de aporten mayor optimismo
Cemex ha reportado cifras que consideramos débiles, si bien
observamos algunas señales operativas de mejoría, éstas no son
suficientes para producir un cambio notable en nuestra expectativa
de mediano plazo
La empresa presenta ingresos por US$3,384m que crecen 11% en
tanto que el EBITDA por US$519m crece apenas 1%; en ambos
casos esperábamos crecimientos de 2%. La pérdida neta se ubica en
US$279m, más pronunciada que nuestra estimación de US$134m
En el frente financiero, la deuda neta se coloca en US$17,575m, sólo
2% inferior A/A y creciendo poco más de US$500m respecto al
trimestre previo
Por región, sobresale la recuperación en México y la relativa mejoría
en los resultados de la región europea a pesar de que siguen siendo
débiles en términos absolutos; en EU persisten las pérdidas
operativas
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio
objetivo de P$12.5 (antes P$13.0) ajustado por el reciente aumento
de acciones derivado de la capitalización de utilidades
Hay verdaderamente pocas novedades en el reporte de Cemex para este
inicio de año, siendo que persiste la debilidad operativa en la región de EU,
elemento clave para una eventual recuperación que es por ahora el centro de
nuestra atención. Por lo pronto, la fortaleza de México, especialmente
soportada en el dinamismo de construcción formal y la demanda de concreto,
así como la fuerte recuperación en Europa más que otra cosa por una base
comparativa inusualmente débil, son las dos facetas sobresalientes en este
reporte.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps10.02
Precio Objetivo 2011:
Ps12.50
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
24.8%
Máximo 12 meses:
Ps13.87
Mínimo 12 meses:
Ps9.28
Desempeño de la acción
129.50
118.20
106.90
95.60
84.30
73.00
61.70
A-10 J-10 A-10 S-10 N-10 E-11 F-11 A-11
CEMEXCPO
Fuente: Análisis Banorte
Entre las cifras destacables del trimestre tenemos la recuperación en
ingresos, que crecen 11% a US$3,384m, aunque por el contrario el EBITDA
aumenta apenas 1% a US$519m y la utilidad neta registra una pérdida de
US$276m. La carga financiera—tanto en RIF como cargos adicionales—es
importante y es el segundo punto de atención que tenemos que monitorear a
futuro, antes de adoptar una postura más optimista sobre la acción; de hecho
es la razón que diluye el resultado desde la utilidad operativa de sólo 5% de
los ingresos a un margen neto negativo de -8.2%
Datos básicos de la acción
No obstante, nos parece interesante resaltar el desempeño a nivel agregado
en cuanto a volúmenes, ya que en cemento se alcanza un crecimiento de
5.7%, en concreto de 14.2% y en agregados de 8.2%. Son tasas
interesantes, pero lo que en realidad debemos destacar es que es la primer
ocasión desde el 4T07 en que los tres productos básicos de la empresa
muestran una variación positiva. Si bien ello responde en buena medida a la
base comparativa, la realidad es que finalmente observamos señales que
permiten vislumbrar un desempeño algo menos presionado, que no todavía
favorable en términos absolutos.
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
Evolución Trimestral (millones de dlls.)
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
1T11
Banorte
Est.
Cons.
Est.
3,384
3,107
3,331
3,043
11.2%
8.9%
1.6%
519
525
491
515
0.7%
-1.2%
5.6%
1T10
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
15.3%
16.9%
14.7%
16.9%
-1.6
-1.6
58.1%
U. Neta
-279
-134
-212
-341
-18.2%
108.2%
31.3%
UPA
-0.0
-0.2
0.0
-0.4
-92.3%
-88.5%
31.3%
IPC
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
CEMEXCPO
Ps101,813
10,161 M
80%
35.2M
Indicadores clave
-2.0 %
0.0 %
94.3 %
6.7 x
1.8 x
Evolución anual
(millones de dlls.)
Ventas:
Utilidad operativa:
EBITDA:
Margen EBITDA (%):
Utilidad neta:
UPA (Ps):
Múltiplos
P/U (x):
VE/EBITDA (x):
P/VL (x):
2010
14,069
856
2,314
16.4
-1,301
-0.1
2011E
14,317
1,117
2,614
18.3
-185
-0.2
2012E
15,102
1,634
3,175
21.0
200
-0.2
-77.1
55.4
0.0
-54.2
10.0
0.5
50.2
9.6
0.5
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
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Nos parece particularmente interesante la composición de demanda que
Cemex menciona en sus comentarios al reporte del trimestre, en los que
destaca la infraestructura como base de la demanda en México, EU y Francia,
mientras que en España la demanda sigue deprimida, pero la operación local
se recupera vía exportaciones. Asimismo, nos parece destacable el hecho de
que el volumen de la región Africa tuvo una caída verdaderamente modesta,
considerando el entorno socio político que afectó a dicho país durante el
trimestre.
Y si bien el motor del crecimiento en ingresos ha sido la recuperación de
volumen, la realidad es que el papel que han jugado los precios, tanto por la
recuperación en moneda local como su revaluación en dólares por la debilidad
del mismo, es también digno de mencionar entre los elementos positivos del
trimestre. En los próximos periodos bien podríamos ver una evolución más
favorable ahora que la empresa pretende recuperar la presión en costos que
los mayores precios de sus dos insumos clave, transporte y energía, han
tenido en los últimos doce meses.
En el frente financiero las noticias son poco favorables. La combinación de la
estacionalidad natural de este trimestre y la presión de los bajos volúmenes
genera una combinación de flujos operativos relativamente reducidos que son
insuficientes para enfrentar la mayor necesidad de capital de trabajo,
principalmente en inventarios (+11% T/T) y cuentas por cobrar (+31% T/T).
Como consecuencia, Cemex reporta un aumento de algo más de US$500m en
su deuda neta, que incorporando el valor de instrumentos perpetuos
(clasificados como Capital Minoritario en el balance) alcanza US$17,575m al
cierre de marzo, apenas 2% por debajo del año pasado.
Mientras que es cierto que la empresa ha avanzado notablemente en la
disminución de su riesgo de refinanciamiento (cubierto hasta final de 2013
hoy en día), también es cierto que la reducción absoluta de la deuda es un
tema que juega un papel central en la valoración de la acción.
Este reporte no ha cambiando nuestra aproximación cautelosa sobre la
acción, para la que si bien vemos un potencial interesante, también
reconocemos riesgos importantes. Estamos ajustando nuestro precio objetivo
de P$13.0 a P$12.5 para incorporar el mayor número de acciones en
circulación tras la reciente capitalización de utilidades, con lo que el
rendimiento potencial de +25% luce interesante, pero no es suficiente para
mejorar nuestra recomendación de MANTENER.
Cemex—Distribución de Ingresos 12m
Por región
Africa
7%
Asia
4%
MX
25%
CA / Caribe
11%
EU
17%
Europa
36%
Fuente: Cemex, Estimaciones Banorte.
CEMEX—Desglose Operativo
Año
2011
Trimestre
1
Ingresos (US$ 000's)
México
842,205
EU
506,580
Europa
1,170,577
Centroamérica / Caribe
396,449
Afica / Medio Oriente
248,390
Asia
121,746
Otros
98,168
Total
3,384,115
A/A
T/T
13.6%
-8.2%
23.6%
7.9%
-5.8%
-2.2%
109.6%
11.2%
-6.6%
-11.5%
3.6%
8.4%
-6.0%
-2.5%
-26.3%
-3.1%
Utilidad Bruta
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
Otros
Total
423,103
-51,535
253,131
160,581
88,951
35,189
53,605
963,025
16.4%
84.9%
83.5%
1.4%
-4.8%
-20.8%
6.4%
17.5%
-2.4%
78.0%
-2.9%
20.7%
-20.3%
10.7%
-211.6%
7.8%
Utilidad Operativa
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
Otros
Total
256,031
-191,038
-30,902
94,692
68,935
15,588
-40,964
172,342
15.9%
5.7%
-62.3%
-9.6%
-2.5%
-43.9%
213.4%
16.1%
2.7%
9.5%
-887.9%
32.1%
-17.6%
10.3%
-66.6%
37.4%
EBITDA
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
Otros
Total
291,801
-47,935
49,713
116,714
79,870
21,148
7,215
518,526
13.1%
105.0%
-5717.3%
-7.6%
-4.3%
-35.9%
-81.3%
0.7%
1.6%
33.0%
-38.5%
20.4%
-15.7%
7.8%
-111.8%
7.6%
Margen EBITDA
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
Otros
Total
Fuente: Cemex, Banorte
34.6%
-9.5%
4.2%
29.4%
32.2%
17.4%
7.3%
15.3%
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
CEMEX
Cifras en miles de dólares.
2010
2010
1
4
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
3,042,648
2,222,758
26.9%
671,493
148,397
4.9%
515,011
16.9%
-10%
-8%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-251,437
244,505
2,137
56,859
-43
-5,602
64,544
4,260
-128,695
-29%
37%
-53%
-135%
-101%
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
-255,164
86,135
0
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
2700000
1,645,030
3,492,052
2,598,623
25.6%
767,956
125,473
3.6%
482,043
13.8%
0%
-50%
-23%
2011
1
1%
3%
-6%
28%
2%
1-11/1-10
1-11/4-10
3,384,113
2,421,088
28.5%
790,683
172,342
5.1%
518,526
15.3%
11.2%
8.9%
-3%
-7%
17.7%
16.1%
3%
37%
0.7%
8%
170%
140%
-27%
21%
11%
55%
-86%
18%
-5%
-21%
-2%
-12%
-224,981
283,496
5,969
109,035
2,314
-1,188
61,946
4,329
-119,422
-10.5%
15.9%
179.2%
91.8%
n.m.
-78.8%
-4.0%
1.6%
-7.2%
-25%
4%
13%
n.m.
-75%
-59%
16%
-16%
-32%
9%
7%
-100%
-349,830
515,075
-284,198
0%
20%
-73%
-190,209
88,327
0
-25.5%
2.5%
n.m.
-46%
-83%
-100%
-580,707
-7,081
-573,625
-16.4%
172%
92%
174%
-278,536
-2,368
-276,168
-8.2%
-18.4%
n.m.
-19.2%
-52%
-67%
-52%
-7%
1%
-38%
-4%
25%
-5%
-11%
-6%
-3%
-36%
-2%
18%
2%
-28%
-12%
-53%
-4%
42,055,127
4,668,608
648,376
1,284,840
594,803
1,397,210
1,762,762
18,760,203
14,496,595
2,366,960
24,866,387
4,043,805
16,792,252
14,416
4,015,914
17,188,740
1,422,065
15,766,675
-7%
-8%
-56%
15%
3%
0%
-5%
-3%
-4%
-35%
-3%
0%
7%
-72%
-31%
-11%
-56%
-2%
1%
6%
-4%
31%
-1%
11%
1%
1%
-1%
12%
2%
-9%
6%
-70%
3%
0%
-10%
1%
1%
-20%
2%
5%
16,860,291
68,040
16,792,252
16,211,915
6%
-91%
10%
8%
3%
-85%
6%
3%
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
44,996,807
5,073,291
1,467,372
1,115,955
577,892
1,401,185
1,857,232
19,370,745
15,070,492
3,625,047
25,615,674
4,060,268
15,697,184
51,494
5,806,727
19,381,133
3,268,352
16,112,781
2%
8%
101%
-10%
-35%
-2%
-7%
2%
3%
-4%
-7%
-49%
9%
17%
16%
1%
20%
41,540,093
4,400,582
673,708
983,333
602,225
1,253,564
1,738,703
18,665,938
14,628,442
2,106,428
24,306,224
4,445,101
15,901,716
48,730
3,910,677
17,233,869
1,574,547
15,659,322
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta (ex-perpetuos)
15,968,242
751,207
15,217,035
15,005,000
-14%
-82%
5%
-17%
16,356,331
454,616
15,901,716
15,733,000
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte.
Las cifras pueden variar debido a conversión entre monedas.
Asia
4%
Africa
14%
CA / Caribe
17%
MX
44%
-300,959
271,959
5,302
7,237
9,374
-2,890
53,174
5,152
-175,901
-341,299 -6008%
702
-76%
-342,001 -12339%
-11.2%
Cemex—Distribución de EBITDA 12m
Por región
EU
-3%
EUR
18%
Fuente: Cemex, Estimaciones Banorte.
Cemex—Indicadores de Volumen
2010
2
Volumen Consolidado
Cemento
Concreto
Agregados
Var. Cemento A/A
Var. Concreto A/A
Var. Agregados A/A
2010
3
2010
4
2011
1
17,923
13,530
43,090
3.1%
-4.9%
-4.5%
17,170
13,710
44,172
1.8%
-11.4%
-14.6%
16,103
13,005
38,693
4.3%
2.0%
-3.1%
15,265
12,281
35,171
5.7%
14.2%
8.2%
Volumen Cemento, Var. A/A
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
-5%
8%
-6%
-2%
-1%
23%
2%
0%
-4%
-7%
-1%
3%
0%
3%
-4%
-3%
-4%
-8%
1%
-4%
25%
4%
-7%
-5%
Volumen Concreto, Var. A/A
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
-10%
3%
-4%
-6%
-6%
-15%
-4%
-5%
-1%
0%
-6%
-1%
24%
-10%
-7%
8%
7%
13%
16%
-10%
29%
8%
9%
2%
-12%
-2%
-4%
20%
10%
-5%
-4%
-4%
-3%
24%
-4%
0%
30%
-7%
-11%
4%
8%
9%
8%
-11%
21%
35%
1%
5%
Volumen Agregados, Var. A/A
México
EU
Europa
Centroamérica / Caribe
Afica / Medio Oriente
Asia
Fuente: Cemex, Banorte.
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CEMEX
2010
1
2010
4
2011
1
1-11/1-10 1-11/4-10
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
38,793,763
28,340,166
26.9%
8,561,539
1,892,058
4.9%
6,566,390
16.9%
-22%
-20%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-3,205,822
3,117,442
27,253
724,956
-545
-71,423
822,939
54,318
-1,640,624
-38%
-3,731,891
3,372,296
65,742
89,736
116,234
-35,837
659,355
63,885
-2,176,967
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
-3,253,344
1,098,218
0
-5%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-4,351,563 -5263%
8,954
-79%
-4,360,517 -10796%
-13%
-57%
-33%
43,301,445
32,222,930
25.6%
9,522,650
1,555,865
3.6%
5,977,333
13.8%
-4%
-3%
40,744,726
29,149,901
28.5%
9,519,827
2,074,998
5.1%
6,243,053
15.3%
5%
3%
-6%
-10%
11%
10%
0%
33%
-5%
4%
14%
-2,708,774
3,413,287
71,863
1,312,784
27,864
-14,298
745,824
52,124
-1,437,419
-16%
9%
164%
81%
n.m.
-80%
-9%
-4%
-12%
-27%
1%
9%
n.m.
-76%
-60%
13%
-18%
-34%
-4,337,886
6,386,926
-3,524,049
-5%
-2,290,119
1,063,454
0
-30%
-3%
n.m.
-47%
-83%
-100%
-7,200,763
-87,810
-7,112,953
158%
82%
159%
-3,353,573
-28,511
-3,325,062
-23%
n.m.
-24%
-53%
-68%
-53%
-11%
21%
-4%
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
556,160,531
62,705,879
18,136,716
13,793,209
7,142,750
17,318,652
22,955,384
239,422,406
186,271,284
44,805,578
316,609,724
50,184,913
194,017,191
636,471
71,771,149
239,550,807
40,396,830
199,153,977
-11%
-6%
76%
-21%
-44%
-15%
-19%
-11%
-10%
-16%
-19%
-56%
-5%
515,097,151
54,567,215
8,353,976
12,193,328
7,467,590
15,544,188
21,559,917
231,457,632
181,392,686
26,119,701
301,397,175
55,119,258
197,181,275
604,250
48,492,392
213,699,976
19,524,378
194,175,598
-12% 506,343,735
-4% 56,210,046
-41%
7,806,444
-9% 15,469,476
19%
7,161,424
-10% 16,822,405
-16% 21,223,651
-11% 225,872,840
174,539,005
-40% 28,498,193
-7% 299,391,302
12% 48,687,413
-3% 202,178,709
173,570
-32% 48,351,610
-17% 206,952,433
-55% 17,121,667
-9% 189,830,766
-9%
-10%
-57%
12%
0%
-3%
-8%
-6%
-6%
-36%
-5%
-3%
4%
-73%
-33%
-14%
-58%
-5%
-2%
3%
-7%
27%
-4%
8%
-2%
-2%
-4%
9%
-1%
-12%
3%
-71%
0%
-3%
-12%
-2%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta (ex-perpetuos)
203,595,084
9,577,893
194,017,191
185,461,799
-23% 202,818,510
-84%
5,637,235
-5% 197,181,275
-27% 194,459,879
-4% 202,997,906
-24%
819,197
-3% 202,178,709
-1% 195,195,699
0%
-91%
4%
5%
0%
-85%
3%
0%
2%
2%
-12%
5%
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal y Marisol Huerta Mondragón, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo
fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a
mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte.