GMod1T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
[email protected]
1T10
GModelo (GMODELO)
MANTENER
Reporte 1T10 débil, cae 4% EBITDA
GModelo reportó débiles resultados a nivel operativo, con
una caída de 3.9% AsA en EBITDA y un retroceso de 230pb
en margen EBITDA. Los ingresos avanzaron 3.6% AsA
impulsados por mayores precios.
Riesgo:
El volumen en México cayó 5.7% AsA, afectado por la
debilidad del consumo, clima adverso y alza en precios.
Dividendo:
En nuestra opinión, los resultados ya se encuentran
descontados por el mercado. Hacia adelante, la acción
seguirá presionada por la incertidumbre relacionada con el
proceso de arbitraje con AB-InBev (ABI), aún sin resolver.
GModelo reportó resultados débiles a nivel operativo. En nuestra,
opinión, los bajos resultados ya se encuentran descontados por el
mercado. Hacia adelante consideramos que la acción seguirá
presionada por la incertidumbre relativa al desarrollo de la relación
con AB-InBev (ABI). En la conferencia trimestral con analistas, la
compañía no dio a conocer mayores detalles e indicó que siguen a la
espera de la resolución del juicio que mantienen con ABI en las
cortes internacionales. Con respecto a la huelga que sostiene desde
el pasado 1º de abril en la planta de Tuxtepec, esperan llegar a un
acuerdo en los próximos días.
Durante el 1T10, los ingresos de GModelo crecieron 3.6% AsA,
derivado de un incremento en precios en el mercado nacional
(+9.6% precio por hectolitro) y de 3.6% en exportación. El precio
por hectolitro en exportación refleja la depreciación de 10.0% del
peso frente al dólar en el trimestre. El volumen doméstico retrocedió
5.2%, en tanto que el de exportación registró un ligero incremento
de 0.6% de forma interanual, impulsado por nuevos lanzamientos,
principalmente en EUA.
El margen bruto registró un retroceso de 250 pb, ante mayores
costos en materia prima y una mayor mezcla en productos con menor
margen. Los gastos de operación crecieron 2.6%AsA, por debajo de
los ingresos, ante una menor contención en gastos de distribución y
venta. El EBITDA retrocedió 3.9% AsA. El margen EBITDA retrocedió
230 pb de forma interanual a 29.1%, 80pb por debajo de la
expectativa del mercado. La utilidad neta creció 17.2%, reflejando la
mejora operativa, mayores productos financieros y menos impuestos.
Bajo
Precio Actual:
Ps68.56
Precio Objetivo 2010:
Ps68.00
Ps2.06
Rendimiento Esperado:
2.2%
Máximo 12 meses:
Ps75.85
Mínimo 12 meses:
Ps39.73
Desempeño de la Acción
83.00
42,469
75.10
38,427
67.20
34,385
59.30
30,343
51.40
26,301
43.50
22,259
35.60
18,217
A-09
J-09
J-09
S-09
N-09
GMODELOC
D-09
F-10
A-10
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
GMODELOC
Valor de mercado
Ps221,679
Acciones en circulación
3,233M
% entre el público
14.0%
Volumen acciones
1.92M
Indicadores Clave
ROE
12.8%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
3.0%
-24.1%
Deuda Neta / EBITDA
-1.0x
EBITDA / Intereses
10.5x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
1T10
Banorte
Estimado
Ventas
17,572
17,374
17,482
16,965
3.6%
1.1%
0.5%
EBITDA
5,120
5,212
5,240
5,327
-3.9%
-1.8%
-2.3%
29.1%
30.0%
30.0%
31.4%
-2.3
-0.9
-0.8
2,093
1,985
1,858
1,783
17.4%
5.4%
12.6%
0.65
0.61
0.57
0.55
17.4%
5.4%
12.6%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
1T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
27 de Abril de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Aspectos relevantes de 1T10
Durante el 1T10 el volumen total de cerveza retrocedió 5.7% AsA. Esta cifra se
compone de una reducción de forma interanual de 5.2% en volumen de marcas
domesticas y de 24.5% en las importadas, derivado de la desaceleración del
consumo en México, clima adverso y el incremento de precios que realizó la
compañía el año anterior.
Hacia adelante, las promociones que realizaran para el evento de la copa
mundial de futbol y una recuperación en el consumo privado, apoyaran a un
mejor desempeño en los volúmenes de la compañía.
Durante el 1T10 la participación de mercado de GModelo se mantuvo estable
con un 58.0% frente al 42% de su principal competidor Femsa Cerveza.
El volumen de exportación aumento 0.6% en 2009, el desempeño muestra un
avance secuencial. Durante el 1T10 GModelo reforzó la distribución de algunas
marcas e incentivo el desplazamiento de nuevos empaques. El resultado de
estas iniciativas fue positivo. Sobre otras regiones, Europa y Asia fueron las
que registraron un mejor comportamiento en el trimestre.
En el 1T10 Grupo Modelo realizó inversiones de capital por Ps765 millones de
las que el 32% se destinaron para la planta cervecera de Cohauila, misma que
recién inició operaciones, un 38% se destino a la remodelación y adecuación de
equipo en otras cervecerías y fabricas y el resto se realizó en ventas.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Mar 10
Activo
120,499
117,362
23,800
21,655
Efectivo
Dic 09
Resultados Trimestrales
16,965
3.6%
EBITDA
5,120
5,327
-3.9%
Utilidad Operativa
4,294
4,516
-4.9%
Utilidad Neta
2,093
1,783
17.4%
Margen EBITDA (%)
29.1%
31.4%
73,854
Margen Operativo (%)
24.4%
26.6%
22,378
Margen Neto (%)
11.9%
10.5%
21,577
21,130
Deuda Total
0
0
C. Minoritario
Abr-27-10
75,928
22,994
1T09
17,572
Pasivo Total
C. Mayoritario
Ventas
1T10
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de
sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Abr-27-10
Pág - 3 -