Walmex4T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Walmex
Reporte Trimestral
Cifras en línea: Esperamos aperturas
20 de Febrero de 2013
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Con margen EBITDA mejor a lo esperado
A nivel de ingresos el reporte de la compañía estaba prácticamente descontado,
no así a nivel operativo, donde el EBITDA durante el 4T12 registró un avance de
5.3% con un margen de 11.5%, el avance en EBITDA fue 2.0% arriba de lo
estimado por el consenso y prácticamente en línea nuestros estimados, por su
parte el margen fue 20pb arriba de lo esperado. A pesar de que consideramos
que el reporte tiene sorpresas positivas que podrían generar una respuesta
favorable en el precio de la acción creemos que el mercado podría estar dando
un poco de cautela al desempeño de la emisora hasta no conocer el plan de
aperturas que fije la empresa hacia 2013, mismo que deberá dar a conocer este
día (21 de febrero). Si la expansión es mejor a lo estimado, creemos que esto
podría ser un aliciente al precio de la acción. De acuerdo con nuestras
estimaciones en 2013, la empresa pudiera estar reportando un crecimiento
mayor en piso de ventas al reportado en 2012 en México que fue de 8.0%,
mismo que podría ser alrededor de 9.4%. Centroamérica creemos pudiera
permanecer estable. Dependiendo de la agresiva o mesurada estrategia de
crecimiento para 2013 estaremos revisando nuestro precio objetivo para esta
emisora, mismo que actualmente se ubica en P$45.00 y que tenemos con una
recomendación de MANTENER
México, mejora en margen compensa costos y mejora rentabilidad
Durante el 4T12 los ingresos en México crecieron 6.4% y 2.1% a unidades
comparables. El margen bruto registró un avance de 50pb por arriba del
reportado en el mismo trimestre del año anterior al ubicarse en 23.7%. Los
gastos generales crecieron 8.6%, el incrementos se atribuye a los gastos
generados por aperturas, mismos que se realizaron en mayor medida durante
este último trimestre. Resalta el crecimiento en utilidad de operación y EBITDA
por arriba de las ventas, una vez que la mejora en margen bruto compenso el
mayor nivel de gastos. El margen operativo y EBITDA pasaron de 10.2 a 10.5%
y de 11.9% a 12.2%, reportando un avance de 30pb.
Los resultados completos de 2012, registran un crecimiento de 10% en ingresos,
las ventas a unidades iguales lo hicieron en 3.8% con un avance de 30pb en
margen bruto a 22.9% y de 20pb en margen EBITDA a 10.6%. México
contribuyó con el 87% de los ingresos de Walmart consolidado.
Centroamérica, con bajo desempeño por TC y gastos extraordinarios
En Centroamérica los ingresos durante el 4T12 retrocedieron 0.5%m y 5.3% sin
efectos cambiarios, donde debemos considerar una depreciación del peso
cercana al 8%. El margen bruto avanzó 60pb con respecto al mismo trimestre
de 2011, al ubicarse en 21.8% contra el 21.1%. Revertiendo la tendencia
negativa de los primeros trimestres del año. Los gastos crecieron 6.1% por
arriba de los ingresos. Sin considerar fluctuaciones cambiarias, la utilidad de
operación y el EBITDA de Centroamérica crecieron 8.1% y 6.8% (sin efecto
cambiario). Los resultados completos de 2012, a pesar de registrar un positivo
desempeño en ingresos del orden de 12.9%, a nivel de utilidad de operación y
EBITDA registró retrocesos de 14.9% y 5.9% respectivamente, con una caída en
margen de 80pb y 100pb en el mismo orden.
Walmex catalizadores
Hacia adelante, seguimos considerando que los grandes generadores de valor
para Walmex se ubican en: a) La estrategia de precios bajos en cada uno de sus
mercados. A pesar de que la competencia se ha intensificado, creemos que
cuenta con las herramientas para lograr mantener un mayor diferencial de
precios contra el resto del mercado; b) Nuestra estimación de un crecimiento
mayor en el ticket de compra, con base la recuperación de la confianza de las
familias, ante un entorno económico positivo en ambas regiones; c) la mayor
contribución que deberá otorgar la parte bancaria, misma que al 4T12 contó con
una derrama de crédito al consumo de P$2,168m y generó P$4,316 millones en
depósitos.
CASA DE BOLSA
45.00
8.9%
35.16
Marisol Huerta Mondragón
[email protected]
52 68 99 27
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
41.32
32.45
10
0.0%
44.87 - 34.32
57,511
17,722
36.0%
570.2
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012
2013E
2014E
378,850
29,591
37,188
9.8%
22,080
5.8%
418,051
32,399
40,792
9.8%
23,275
5.6%
465,775
36,630
45,877
9.8%
24,956
5.6%
540,466
43,076
53,827
10.0%
29,789
5.8%
219,221
25,166
90,038
16,934
128,867
222,286
28,163
82,449
13,246
139,701
254,250
26,162
100,951
17,165
152,928
286,998
27,652
112,912
17,165
173,664
Múltiplos y razones financieras
2011
2012
FV/EBITDA
19.2x
18.7x
P/U
33.0x
32.4x
P/VL
5.4x
5.7x
2013E
16.7x
29.3x
4.8x
2014E
14.0x
24.6x
4.2x
ROE
ROA
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
17.1%
10.1%
17.3%
10.5%
17.1%
10.5%
18.2%
11.0%
-0.2x
0.1x
-0.4x
0.1x
-0.2x
0.1x
-0.2x
0.1x
Walmex—Reporte Trimestral
Walmex- Resultados 4T12 (cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
4 T 11
4 T 12
Var %
4 T 12 e
Var % vs E
C o ns e ns o
Var % vs E
Ventas
Utilidad de
Operació n
115,460
121,795
5.5%
123,287
-1.21%
122,085
-0.24%
10,902
11,505
5.5%
12,021
-4.29%
11,490
0.13%
Ebitda
12,956
14,035
8.3%
13,914
0.87%
13,759
2.01%
Utilidad Neta
8,324
8,371
0.6%
8,821
-5.10%
8,671
-3.46%
M argen
Operativo
9.4%
9.4%
0.0 pp
9.8%
-4.0pp
9.4%
0.0%
M argen Ebitda
11.2%
11.5%
3.0pp
11.3%
+2.0pp
11.3%
+2.0pp
UP A
0.46
0.47
1.8%
0.49
-4.6%
0.49
-4.6%
instalada de 8.0% en México y 4.8% en Centroamérica
para un crecimiento en piso de ventas de 7.7%.
Otros datos relevantes
Cifras del Banco
Al 4T12 los resultados del Banco registran depósitos por
P$4,300m 1.5 veces más que lo reportado en 2011,
mientras que las tarjetas suman 451 mil 1.4x por arriba de
lo reportado en el mismo trimestre del año anterior.
Walmex: crédito al consumo
(millones de pesos)
2,500
2,168
2,000
1,500
1,322
1,000
500
4T11
4T12
Fuente: Empresa y estimaciones Banorte-Ixe
Balance
La empresa finalizó el año con P$28,163m en caja, lo que
representa un avance de P$2,997m respecto al año
anterior.
La inversión en México y Centroamérica ascendió a
P$14,660m.
Walmex: Depositos
(millones de pesos)
5,000
4,316
4,500
4,000
3,500
3,000
2,944
Para 2013 esperamos que la empresa abra 300 unidades,
donde esperamos en México 275 nuevas tiendas y 25 en
Centroamérica. Lo anterior representa una expansión en
piso de ventas de 9.4%.
Expectativas en VMT 2013
Para 2013 estamos esperando un crecimiento en VMT de
4.0-4.2%a/a, mismo que sería ligeramente superior al
reportado en 2012 de 3.8%. De acuerdo con nuestra
expectativa la compañía seguirá enfrentando un entorno de
mayor competencia durante 2013, no obstante creemos
que la estrategia en aperturas y de marketing le permitirán
beneficiarse de ciertos indicadores de la economía como lo
es mayor dinamismo en remesas, estabilidad en la tasa de
desempleo en el país y
dinamismo en el crédito al
consumo lo que permitirá sostener un sólido crecimiento
en ventas.
WALMEX: Ventas Mismas Tiendas México
2,500
2,000
12.0%
1,500
1,000
10.0%
500
4T11
4T12
8.0%
Fuente: Empresa y estimaciones Banorte-Ixe
6.0%
4.0%
Aperturas 2012
2.0%
Nov-13e
Jul-13e
Sep-13e
Mar-13e
May-13e
Nov-12
Ene-13
Jul-12
Sep-12
Mar-12
May-12
Nov-11
Ene-12
Jul-11
Sep-11
Mar-11
May-11
0.0%
-2.0%
2
-0.3%
Ene-11
Durante 2012 la compañía abrió 263 unidades en México
de todos los formatos y 22 unidades en Centroamérica, lo
anterior representó un incremento en su capacidad
Walmex—Reporte Trimestral
WALMEX: Ventas Mismas Tiendas Centroamérica
Centroamérica
Para el caso de Centroamérica si bien consideramos que la
compañía seguirá afectada en su dinamismo ante el
proceso de reconversión de unidades y migración de
sistemas. No obstante esperamos un avance en VMT de
3.2%, por arriba del observado de 1.7% en 2013.
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
-0.6%
2.0%
Nov-13e
Sep-13e
Jul-13e
May-13e
Mar-13e
Ene-13
Nov-12
Sep-12
Jul-12
May-12
-4.0%
Mar-12
-2.0%
Ene-12
0.0%
Fuente: Empresa
Walmex
Cifras en millones de pesos
2011
2012
2012
2012
2012
4
1
2
3
4
4-12/4-11 4-12/3-12
115,460
96,902
98,506
100,848
121,795
5%
21%
88,950
75,716
76,412
78,143
93,182
5%
19%
26,510
28,613
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
21,186
22,094
22,704
Margen Bruto
Gastos de Operación
23.0%
21.9%
22.4%
22.5%
23.5%
2%
4%
15,727
14,581
15,086
15,389
16,870
7%
10%
Utilidad Operativa
10,902
6,604
6,975
7,315
11,505
6%
57%
9.4%
6.8%
7.1%
7.3%
9.4%
12,956
8,645
9,060
9,426
14,035
8%
49%
11.2%
8.9%
9.2%
9.3%
11.5%
437
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
Utilidad antes de impuestos
29
7
-48
3
288
312
317
316
-99
-134%
-131%
317
319
269
319
338
6%
6%
0
28
23
0
0
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
1,095
312
632
948
849
-22%
-10%
9%
63%
10,932
6,611
6,928
7,318
11,941
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
1,691
2,002
2,034
1,332
3,661
190
-102
-34
730
-94
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
8,324
4,711
4,927
5,256
8,375
1%
59%
1
-2
-9
-0
4
329%
-1452%
Utilidad Neta Mayoritaria
8,323
4,712
4,936
5,256
8,371
1%
59%
7.2%
4.9%
5.0%
5.2%
6.9%
Margen Neto
3
Walmex—Reporte Trimestral
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
219,221
206,724
205,508
215,115
222,286
1%
3%
76,347
64,968
61,860
69,910
78,647
3%
12%
25,166
20,996
19,650
23,359
28,163
12%
21%
5,572
5,269
4,828
5,006
7,101
27%
42%
5,610
4,493
3,573
4,774
3,739
-33%
-22%
39,336
33,491
33,081
36,359
39,092
-1%
8%
111,372
110,367
112,311
113,944
117,377
5%
3%
31,069
30,968
30,966
30,870
25,928
-17%
-16%
180
238
247
230
158
-13%
-31%
0%
90,038
84,429
77,762
82,403
82,449
-8%
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
66,575
61,157
53,593
57,592
62,164
-7%
8%
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
23,463
23,272
24,169
24,811
20,286
-14%
-18%
Capital Consolidado
129,183
122,295
127,746
132,712
139,837
8%
5%
Minoritario
Mayoritario
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
316
310
301
299
136
-57%
-55%
128,867
121,985
127,445
132,413
139,701
8%
6%
Walmex—Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana,
Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo
Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania
Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documen
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
5
Walmex—Reporte Trimestral
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
[email protected]
(55) 1670 - 1821
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector Economía Internacional
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marissa Garza
Financiero / Minería / Químico
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas/Comerciales
[email protected]
(55) 5268 - 9927
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Alejandro Padilla
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Subdirector Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Juan Ignacio Neri
Trainee Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Banca Mayorista
Carlos Martínez
René Pimentel Ibarrola
6
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
Director General de Administración de Activos y
[email protected]
Desarrollo de Negocios
(55) 5268 - 1683
(55) 5268 - 9004