maxcom4T12

Maxcom – Reporte Trimestral
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Maxcom
Reporte Trimestral
27 de Febrero de 2013
Sentando las bases para crecer
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Reporte en línea con lo estimado
Maxcom reportó sus resultados al 4T12 siendo en línea con lo esperado con
caídas anuales pero en términos secuenciales parece ser que la empresa ha
alcanzado la estabilidad. Consideramos que los resultados podrían ser neutrales
para el precio de la acción ya que éste ha sido determinado por la expectativa
de un cambio en la administración por la venta de la empresa a un fondo de
capital privado. Adicionalmente la empresa mejorará el perfil de vencimiento de
su deuda con una oferta de intercambio en sus bonos.
La base de UGI crece por seis trimestres consecutivos
Maxcom sigue sorprendiéndonos al haber logrado otro trimestre con adiciones
netas positivas, en esta ocasión la compañía obtuvo 14,994 nuevas Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) con lo que la base total se ubicó en 610.3 mil
representando un crecimiento de 9.9% vs 4T11. El segmento residencial es el de
mayor avance con un alza de 14.3% A/A seguido por el comercial con una
ganancia de 2.9% por el contrario las UGI del segmento de mayoreo cayeron
25.9% A/A y las UGI de telefonía pública retrocedieron 3.0%. El
empaquetamiento de servicios y la competencia continúan erosionando las
tarifas, el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) consolidado cayó a $316, esto
es-12.5% A/A. El ARPU disminuyó sólo 1.7% vs el 3T12.
Sin variaciones frente a lo estimado, el Ebitda cae 12.8% A/A
La empresa reportó ingresos consolidados de P$571m siendo un retroceso de
4.8% vs el 4T11. El segmento residencial representó el 45.7% de las ventas
totales, los ingresos de este segmento aumentaron 10.1% A/A debido a la
incorporación de nuevos clientes compensando la erosión de las tarifas de voz
relacionadas principalmente con la interconexión de fijo a móvil. Los ingresos del
segmento comercial aumentaron 6.6% por una mayor utilización de los servicios
de transmisión de datos. Telefonía pública y Mayoreo registraron caídas de
22.6% y 33.1% en sus ventas por la fuerte competencia que erosionó las
tarifas. A nivel del Ebitda, Maxcom reportó un monto de P$177m, exactamente
igual a nuestro estimado, representando una caída de 12.8% vs 4T11 y siendo
equivalente a un margen de Ebitda de 31.0%. Aunque el Ebitda cayó en
términos anuales, vemos que la compañía logra su tercera alza secuencial lo
cual podría indicarnos que se ha alcanzado finalmente el punto de inflexión.
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
Resultados
2011
2012
2013E
2014E
2,376
122
808
34.0%
536 -22.6%
2,201
113
690
31.3%
136 -6.2%
2,264
34
716
31.6%
237 -10.5%
2,331
110
741
31.8%
146
-6.3%
5,537
397
3,230
2,774
2,307
5,806
375
3,000
2,439
2,806
5,820
725
2,975
2,429
2,845
5,652
813
2,965
2,407
2,686
Múltiplos y razones financieras
2011
2012
FV/EBITDA
4.6x
4.9x
P/U
-2.4x
-9.5x
P/VL
0.6x
0.5x
2013E
4.9x
-7.5x
0.6x
2014E
4.5x
-12.2x
0.7x
-8.3%
-4.1%
2.5x
2.4x
0.9x
-5.4%
-2.6%
2.6x
2.1x
0.9x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
Deuda/Capital
Maxcom reportó una pérdida operativa de P$50m pero a nivel financiero registró
un ingreso financiero de P$27m. La empresa en su comunicado de prensa no
explica el origen de una ganancia de P$129m en intereses pagados con lo que se
pudo absorber la totalidad de los intereses pagados de P$74m y la pérdida
cambiaria de P$28m. La empresa reportó una pérdida neta de P$39m que
compara favorablemente con la pérdida anterior de P$201m.
Mejoraría con inyección de capital y el mayor plazo en los bonos
Creemos que la estructura financiera de Maxcom mejorará con la inyección
de capital que pretende realizar Ventura Capital y el cambio en el
vencimiento de los bonos de 2014 a 2020. Hemos incorporado los
resultados a nuestro modelo de proyecciones, ahora estimamos un
crecimiento en 2013 de 2.9% y 3.9% en las ventas y el Ebitda,
respectivamente debido a un crecimiento de 8.2% en la base de UGI y una
estructura de costos más eficiente. En base a estos nuevos supuestos
estamos modificando nuestro PO 2013 mediante una valuación por
múltiplos. Asumiendo un múltiplo objetivo de 5.3x (en línea con el sector de
telecomunicaciones) obtenemos un precio objetivo de $5.70. Aunque el
rendimiento es interesante, el riesgo es elevado por lo que la
recomendación sólo cambia de venta a MANTENER.
CASA DE BOLSA
4.93
2.67
7
0.0%
5.09 - 2
333
861
45.0%
2.6
(cifras en millones de pesos)
DeudaNeta/EBITDA
Disminuye la pérdida neta
5.70
15.6%
3.12
-23.3%
-9.7%
2.6x
2.9x
1.2x
-4.8%
-2.3%
4.9x
3.0x
0.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
80%
MAXCOMCP
IPC
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
Feb-12
May-12
Ago-12
@analisis_fundam
Nov-12
Maxcom – Reporte Trimestral
Maxcom – Resultados 4T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
4T11
600
4T12
571
Utilidad de Operación
(26)
(50)
N.A.
22
N.A.
Ebitda
203
177
-12.8%
177
0.1%
(201)
(39)
-80.8%
(52)
N.A.
Margen Operativo
(4.3%)
(8.8%)
-4.5pp
3.9%
-12.7pp
Margen Ebitda
33.9%
31.0%
-2.9pp
31.2%
-0.2pp
($0.764)
($0.146)
-80.8%
($0.199)
N.A.
Ventas
Utilidad Neta
Var %
-4.8%
4T12e
567
Var % vs E
0.7%
Márgenes
UPA
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Max co m T e le co municacio ne s (MAXC OM)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilida Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
2011
4
2012
1
2012
2
2012
3
2012
4
600.0
168.7
431.3
390.2
(25.7)
-4.3%
162.2
203.3
33.9%
(190.3)
85.0
1.4
0.0
(106.7)
0.0
(216.0)
(14.9)
0.0
(201.1)
0.0
(201.1)
-33.5%
(0.764)
547.3
201.2
346.1
321.3
6.3
1.2%
141.1
165.9
30.3%
91.9
76.0
4.1
0.0
163.8
0.0
98.2
0.6
0.0
97.6
0.0
97.6
17.8%
0.371
517.1
183.3
333.8
318.6
(24.9)
-4.8%
155.0
170.1
32.9%
(215.1)
89.9
(6.3)
0.0
(118.8)
0.0
(239.9)
(0.6)
0.0
(239.3)
0.0
(239.3)
-46.3%
(0.909)
565.5
216.1
349.5
316.7
4.4
0.8%
143.4
176.2
31.2%
39.7
74.7
13.6
0.0
100.9
0.0
44.1
(0.1)
0.0
44.3
0.0
44.3
7.8%
0.168
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
1,220.1
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
396.6
Activos No Circulantes
4,213.6
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
3,956.3
Activos Intangibles (Neto)
127.4
Activo Total
5,433.7
Pasivo Circulante
289.5
Deuda de Corto Plazo
3.0
Proveedores
204.7
Pasivo a Largo Plazo
2,846.4
Pasivos por Impuestos Diferidos
4.5
Pasivo Total
3,135.9
Capital Contable
2,297.8
Participación Minoritaria
0.0
Capital Contable Mayoritario
2,297.8
Pasivo y Capital
5,433.7
Deuda Neta
2,774.4
1,412.9
492.3
4,076.1
3,907.2
115.5
5,489.0
486.2
3.0
205.9
2,618.5
4.4
3,104.7
2,384.3
0.0
2,384.3
5,489.0
2,056.7
1,234.4
364.2
4,084.2
3,901.7
99.7
5,318.6
394.2
4.4
264.3
2,778.5
4.5
3,172.7
2,145.9
0.0
2,145.9
5,318.6
2,348.8
1,310.4
396.7
4,014.4
3,896.5
59.3
5,324.8
494.4
4.3
310.6
2,618.9
4.5
3,113.3
2,211.5
0.0
2,211.5
5,324.8
2,158.5
1,388.3
375.2
4,417.3
4,231.8
175.8
5,805.6
450.1
1.7
368.1
2,549.5
13.7
2,999.6
2,806.0
0.0
2,806.0
5,805.6
2,439.5
150.8
26.6
(79.0)
(2.7)
95.7
139.2
29.7
(133.8)
(163.3)
(128.2)
193.6
(16.0)
(143.8)
(1.2)
32.6
(20.4)
265.7
(224.5)
(271.0)
(250.2)
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
(103.2)
262.5
(53.8)
(153.0)
(47.5)
Variación Variación
% A/A
% T/T
571.3
-4.8%
1.0%
211.5
25.4%
-2.1%
359.8
-16.6%
3.0%
319.6
-18.1%
0.9%
(50.1)
94.6%
N.C.
-8.8% (4.48pp) (9.55pp)
137.1
-15.5%
-4.4%
177.3
-12.8%
0.6%
31.0% (2.85pp) (0.12pp)
27.1
N.C.
-31.7%
74.0
-12.9%
-1.0%
129.4
>500%
>500%
0.0
N.S.
N.S.
(28.2)
-73.5%
N.C.
0.0
N.S.
N.S.
(23.0)
-89.4%
N.C.
15.6
N.C.
N.C.
0.0
N.S.
N.S.
(38.6)
-80.8%
N.C.
0.0
N.S.
N.S.
(38.6)
-80.8% N.C.
-6.7% 26.77pp (14.57pp)
(0.146)
-80.8% N.C.
13.8%
-5.4%
4.8%
7.0%
38.0%
6.8%
55.5%
-43.1%
79.8%
-10.4%
206.5%
-4.3%
22.1%
N.S.
22.1%
6.8%
-12.1%
5.9%
-5.4%
10.0%
8.6%
196.5%
9.0%
-9.0%
-60.8%
18.5%
-2.7%
206.5%
-3.7%
26.9%
N.S.
26.9%
9.0%
13.0%
2012
Cifras trimestrales y acumuladas
2013e
2014e
TACC
2014e / 2012
2,201.3
812.1
1,389.2
1,276.2
113.0
5.1%
576.6
689.6
31.3%
(56.3)
314.7
140.7
0.0
117.6
0.0
(120.5)
15.6
0.0
(136.1)
0.0
(136.1)
-6.2%
(0.517)
2,264.2
854.6
1,409.6
1,330.4
33.9
1.5%
636.9
716.1
31.6%
(271.0)
291.3
15.3
0.0
5.1
0.0
(237.1)
0.0
0.0
(237.1)
0.0
(237.1)
-10.5%
(0.657)
2,331.0
881.6
1,449.4
1,293.2
109.7
4.7%
585.2
741.5
31.8%
(255.8)
286.9
20.0
0.0
11.2
0.0
(146.1)
0.0
0.0
(146.1)
0.0
(146.1)
-6.3%
(0.405)
1,388.3
375.2
4,417.3
4,231.8
175.8
5,805.6
450.1
1.7
368.1
2,549.5
13.7
2,999.6
2,806.0
0.0
2,806.0
5,805.6
2,064.3
1,675.3
724.6
4,144.8
3,959.3
175.8
5,820.1
435.9
1.7
322.6
2,539.4
13.7
2,975.3
2,844.8
0.0
2,844.8
5,820.1
1,704.8
1,752.4
813.1
3,899.4
3,713.9
175.8
5,651.8
448.7
1.7
319.3
2,516.8
13.7
2,965.5
2,686.3
0.0
2,686.3
5,651.8
1,593.6
463.2
306.0
(581.1)
(438.2)
(250.1)
675.9
48.1
(366.1)
(8.6)
349.3
706.0
24.2
(354.9)
(286.8)
88.6
2.9%
-1.5%
3.7%
10.1%
3.6%
-11.5%
-1.3%
-0.6%
-2.2%
Maxcom – Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana,
Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo
Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania
Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra
opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos
que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
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Maxcom – Reporte Trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
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(55) 4433 - 4695
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
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(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
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(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
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(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
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(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
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(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
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(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
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(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección General
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(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
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(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
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(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
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(55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
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(55) 5004 - 1231
Marissa Garza
Financiero / Químico / Minería
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Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
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(55) 5268 - 9927
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
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(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
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(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Subdirector Deuda Corporativa
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(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Gerente Deuda Corporativa
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(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
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(55) 5268 - 9937
Juan Ignacio Neri
Trainee Deuda Corporativa
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(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
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(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
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(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
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(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
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(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
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(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
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(55) 5268 - 1683
René Pimentel Ibarrola
Director General Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
4
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(55) 5268 - 9004