Herdez4T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
22 de Febrero de 2013
HERDEZ
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Resultados positivos; mejor escenario 2013
Solidez en el consumo y crecimiento orgánico beneficia reporte
Grupo Herdez registró resultados del 4T12 positivos. Durante el 4T12 los
ingresos crecieron 8.1% a/a, derivado de un crecimiento de 6.3% en las
ventas nacionales y de 18.1% en las ventas de exportación. El buen avance
en México en ingresos fue impulsado por el alza en precios, y los mayores
volúmenes de puré, tés y postres explican este crecimiento. En EU, el avance
fue de 18%, a partir de la incorporación de Fresherized Foods, así como alzas
de participación de mercado y mayores volúmenes beneficiados de mejor
ejecución de mercado. El Costo de ventas permaneció sin cambio en 65.3%
Lo anterior derivado de precios más estables en las principales materias
primas por la revaluación del peso. Al cierre del periodo se observó un
crecimiento en utilidad de operación de 14.3% con un avance en margen de
80pb. A nivel neto, la empresa reportó un avance de 11.6%.
Combinación precio/ volumen impulsa ingresos nacionales
Las ventas nacionales crecieron 6.3 a/a, lo anterior fue impulsado por
incrementos en precios que fueron implementados en al año, así como un
mejor desempeño de las categorías de pasta, pure de tomate y gelatinas que
destacaron en su desempeño durante el trimestre. Por su parte, los ingresos
en Estados Unidos se incrementaron 18.1% derivado de la incorporación de
Fresherized Foods en el ultimo trimestre de 2011, así como el crecimiento
orgánico y de participación de mercado, además de mejores resultados en el
punto de venta con base a las estrategias de comercialización.
Estabilidad en margen bruto y eficiencia en gastos apoya margen
El margen bruto durante el trimestre se mantuvo prácticamente estable una
vez que los costos resultaron beneficiados de menores precios en las
principales materias primas y la revaluación del peso lo que beneficio los
insumos denominados en dólares. Los gastos de operación como proporción
de las ventas fueron a 20.7% derivado de las inversiones para reestructurar
determinados procesos en las áreas de administración, finanzas y
comercialización. La utilidad de operación avanzó 142.3%, el margen reportó
un avance de 80pb a 15.8%, principalmente por la mejor absorción de gastos
respecto de las ventas. El EBITDA reportó un incremento de 12.8% una
expansión en márgenes de 70pb a 17.3%.
Detalles de conferencia
La compañía reveló en su conferencia de resultados algunas estimaciones
para volúmenes en México de un digito para 2013 y de doble digito en las
operaciones Internacionales, lo cuál va en línea con nuestras expectativas,
donde esperamos un crecimiento de 8% en México y 15% a nivel
internacional. Asimismo ve un escenario estable en materias primas en
Estados Unidos y Sudamérica. Asimismo, consideran que la transacción con
Nutrisa estaría cerrando en el segundo trimestre del año, la compra añade
10% a los ingresos y EBITDA de la compañía. Anticipan importantes
lanzamientos en marcas como Herdez, Del fuerte y Búfalo con lo que podrán
seguir manteniendo su liderazgo en el mercado. El CAPEX seria de P$500m,
similar al de 2012.
Precio Objetivo 2013 a P$43.80 reiteramos MANTENER
De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación hemos establecido
un Precio Objetivo 2013 para las acciones de HERDEZ de $43.80, lo que
representaría un rendimiento potencial de 9.0% sobre precios actuales.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. Con base a nuestro precio
objetivo, las acciones de HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA
de 10.0x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el
último año.
CASA DE BOLSA
43.80
8.9%
N.D.
Marisol Huerta Mondragon
[email protected]
5268-9927
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
40.22
N.D.
N.D.
0.0%
41.12 - 26.15
1,342
432
28.0%
9.2
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012
2013E
2014E
9,697
1,512
1,664
17.2%
768
7.9%
11,220
1,655
1,849
16.5%
790
7.0%
12,432
1,982
2,127
17.1%
850
6.8%
13,887
2,296
2,439
17.6%
978
7.0%
9,503
1,155
4,758
2,733
3,682
9,857
1,064
4,504
2,672
4,158
16,930
2,300
4,894
2,878
7,141
13,988
3,263
5,326
3,078
8,662
Múltiplos y razones financieras
2011
2012
FV/EBITDA
8.8x
13.1x
P/U
14.2x
22.4x
P/VL
3.1x
3.2x
2013E
11.7x
22.4x
3.5x
2014E
9.7x
19.4x
2.2x
ROE
ROA
20.5%
9.8%
16.0%
8.6%
0.9x
0.6x
0.5x
Deuda/Capital
0.7x
0.6x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
0.5x
0.1x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
20.8%
8.1%
20.2%
8.2%
DeudaNeta/EBITDA
66%
Herdez *
IPC
56%
46%
36%
26%
16%
6%
-4%
Feb-2012
May-2012
Ago-2012
Nov-2012
Feb-2013
HERDEZ—Reporte trimestral
HERDEZ Resultados 4T12
(cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
4 T 11
4 T 12
Var %
4 T 12 e
Var % vs E
C o ns e ns o
Var % vs E
Ventas
Utilidad de
Operació n
2,918
3,154
8.1%
3,212
-1.79%
3,243
-2.73%
413
499
20.9%
505
-1.14%
Ebitda
460
546
18.6%
560
-2.57%
565
-3.43%
Utilidad Neta
218
284
30.5%
289
-1.56%
251
13.34%
M argen Operativo
14.1%
15.8%
+0.1pp
15.7%
-1.0 pp
0.0%
0
M argen Ebitda
15.8%
17.3%
+0.2 pp
17.4%
-0.5pp
17.4%
1.1pp
0.48
0.66
37.3%
0.67
-1.7%
0.58
13.6%
M á rge ne s
UP A
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Estructura financiera:
Valuación
Al 31 de docciembre la posición en efectivo de la
empresa fue de P$1,064 m. La deuda consolidada se
sitió en Ps2,190 millones. La deuda neta consolidada se
ubicó en P$1,126m. La razón de deuda neta a EBITDA
se ubica en 0.61x.
De acuerdo con nuestros estimados y modelo de
valuación hemos establecido un Precio Objetivo 2013
para las acciones de HERDEZ de $43.80, lo que
representaría un rendimiento potencial de 9.0% sobre
precios actuales. Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER. Con base a nuestro precio objetivo, las
acciones de HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo
FV/EBITDA de 10.0x, en línea con el promedio que ha
registrado la compañía en el último año.
Inversión en Activos.
La compañía realizó una inversión en activos por
P$469m destinados a la construcción de la nueva planta
de mayonesa en el Estado de México.
HERDEZ: Valuación Relativa empresas alimentos en México
P/VL
P/U
P/U 2012
P/U
2012E
17.6
25.9
19.2
17.8
17.1
19.7
12.6
11.4
VE/EBITDA
VE/EBITDA
2012
VE/EBITDA
2013E
ROA
E
Deuda
B Margen
neta/EBI
I EBITDA
TDA
T
Margen
Operativo
Mexico
HERDEZ
BIMBO
GRUMA
BACHOCO
4.2
3.5
1.7
1.0
21.8
77.1
14.3
8.9
Promedio
CPB US EQUITY
CAMPBELL
HEINZ
HORMEL FOODS
KRAFT
YAMAZAKI
SARA LEE
WESTON
CONAGRA
JM SMUCKER
10.2
10.9
8.1
3.3
ND
1.9
0.8
1.1
5.2
3.0
1.9
14.4
15.8
20.3
19.9
ND
16.0
ND
19.7
21.7
17.4
17.9
Promedio
Fuente: Estimaciones propias y Bloomberg al 06/03/12
14.1
15.6
20.5
18.7
17.8
13.7
18.8
13.5
20.5
15.8
17.8
13.3
14.8
19.1
16.7
15.8
11.4
13.4
11.7
18.6
13.8
16.3
10.9
12.4
7.2
5.0
12.1
11.3
7.4
6.2
10.0
9.5
6.3
4.7
8.2
1.5
3.8
8.5
0.6
2.7
2.0
(0.7)
16%
8%
8%
9%
14.8%
5.0%
6.9%
6.6%
8.9
8.7
7.2
5.5
1.3
10%
8%
10.2
11.1
14.6
10.8
ND
7.6
12.0
9.4
14.5
11.8
9.6
9.6
10.3
13.4
9.9
ND
6.1
6.2
8.9
13.4
8.5
9.8
9.2
9.9
12.6
9.0
ND
5.2
5.7
10.2
12.4
6.8
9.2
9.6
9.7
8.4
11.3
3.6
12.2
(2.6)
1.6
9.9
5.4
5.6
2.7
2.7
2.2
(0.8)
2.0
(0.8)
6.1
5.6
1.6
2.1
1.3
19%
19%
16%
10%
15%
10%
4%
4%
17%
11%
21%
15.4%
14.7%
13.2%
8.8%
13.1%
7.0%
1.3%
11.1
9.6
9.0
6.8
2.3
13%
10%
HERDEZ—Reporte trimestral
HERDEZ
Cifras en millones de pesos
2011
2012
2012
2012
2012
4
1
2
3
4
4-12/4-11 4-12/3-12
Estado de Resultados
Ventas
2,918
2,548
2,665
2,853
3,154
8%
11%
Costo de Ventas
1,903
1,636
1,729
1,839
2,060
8%
12%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
Costo Financiero
1,015
912
936
1,014
1,095
34.8%
35.8%
35.1%
35.5%
34.7%
0%
-2%
581
564
547
580
653
13%
13%
14%
18%
13%
15%
437
347
386
423
499
15.0%
13.6%
14.5%
14.8%
15.8%
484
396
433
474
546
16.6%
15.6%
16.2%
16.6%
17.3%
-3
-54
-9
-47
-37
-
-
42
73
26
64
55
30%
-15%
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
39
19
16
18
17
-55%
-1%
80
0
0
44
47
0
0
0
20
8
n.a.
n.a.
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
Utilidad antes de impuestos
439
304
381
381
465
6%
22%
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
103
84
126
127
99
-7
6
-5
-17
31
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
304
214
260
271
335
10%
23%
85
57
64
78
91
6%
17%
Utilidad Neta Mayoritaria
219
156
196
194
244
12%
26%
7.5%
6.1%
7.3%
6.8%
7.7%
9,503
8,865
9,209
9,416
9,857
4%
5%
4,945
4,612
4,846
4,997
5,121
4%
2%
1,155
890
1,033
1,191
1,064
-8%
-11%
18%
Intereses Pagados
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
936
800
881
873
1,033
10%
1,598
1,500
1,500
1,408
1,541
-4%
9%
1,096
1,306
1,304
1,454
1,348
23%
-7%
2,158
2,182
2,245
2,325
2,427
12%
4%
2,099
1,971
2,012
1,939
1,992
-5%
3%
320
288
301
278
278
-13%
0%
4,758
4,258
4,410
4,384
4,504
-5%
3%
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
1,233
1,048
1,146
1,194
1,068
-13%
-11%
4
3
2
1
0
-100%
-100%
3,525
3,210
3,263
3,189
3,436
-3%
8%
Capital Consolidado
4,745
4,607
4,799
5,033
5,353
13%
6%
1,063
980
1,043
1,111
1,195
12%
8%
3,682
3,627
3,756
3,922
4,158
13%
6%
Pasivo Total
Minoritario
Mayoritario
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
HERDEZ—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
.
CASA DE BOLSA
HERDEZ—Reporte trimestral
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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