Axtel4T12

Axtel – Reporte Trimestral
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Axtel
Reporte Trimestral
18 de Febrero de 2013
Todavía más débil
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Un débil resultado muy por debajo de lo esperado
Los resultados de Axtel al 4T12 son sustancialmente menores a nuestro
estimado y a los del consenso del mercado por lo que calificamos el reporte
como débil. La compañía menciona que los resultados del trimestre fueron
impactados por gastos extraordinarios así como por la pérdida de ingresos
producto de la incertidumbre que generó en sus clientes el proceso de
reestructura de su deuda. El mayor impacto en la rentabilidad de la empresa
proviene de la caída de los ingresos lo cual no pudo ser compensado con un
programa de recorte de personal. Con este programa de eficiencia, la empresa
busca reducir 15% su nómina y concentrarse en la implementación de sus
iniciativas estratégicas.
Ya terminada la reestructura habrá que analizar sus planes
El precio de la acción recientemente ha sido determinado por la reestructura de
deuda y la venta de activos que llevó a cabo la empresa durante el mes de
enero y febrero. Con las cifras del 4T12 la compañía reportó una razón de deuda
neta a Ebitda de 4.0x, sin embargo, realizando el cálculo con cifras proforma
incluyendo la reestructura así como la venta y arrendamiento de torres la razón
de deuda neta disminuye a 2.4x. Estamos a la espera de más detalles sobre los
planes de negocio de la empresa para poder revisar nuestras proyecciones y
afinar el potencial que tiene hacia delante.
Fuerte desaceleración en su base de clientes
Axtel reportó que las líneas en servicio (voz) finalizaron en 997.1 mil lo que
representa una pérdida neta de 22.6 mil líneas, es decir, la base de líneas
retrocedió 4.0% A/A. La empresa mencionó que la mayoría de las
desconexiones corresponden a suscriptores de baja generación de ingresos.
Consideramos que la desaceleración en el crecimiento de suscriptores de
internet de banda ancha es negativa, en el trimestre Axtel reportó 2.6 mil
adiciones netas con lo que los accesos de banda ancha aumentaron 13.0%
A/A. La empresa no registraba adiciones netas tan bajas en la base de
accesos de banda ancha desde el 3T08.
Los ingresos cayeron 13% A/A…..
Axtel reportó ingresos consolidados al 4T12 por P$2,417m siendo una caída de
13.0% A/A. Desglosando los ingresos por tipo de servicio, la empresa registró
caídas de 6% en el servicio local, 3% en larga distancia, 57% en terminación de
tráfico internacional, 26% en otros ingresos y 35% en las ventas relacionadas a
Nextel. Los ingresos por transmisión de datos fueron los únicos que crecieron
(+8% A/A). La empresa registró fuertes presiones por la caída en tarifas lo cual
es producto de una mayor competencia en el sector así como por los efectos del
empaquetamiento de servicios y en menor medida por la apreciación cambiaria.
…..mientras que el Ebitda se desplomó 36%
Axtel no pudo adaptar su estructura de costos y gastos para absorber la
caída en los ingresos. Adicionalmente la empresa fue afectada por un
aumento en las reservas para cuentas incobrables y en gastos de
mercadotecnia. La empresa reportó un Ebitda de P$572m, es decir, una
caída de 35.8% A/A lo que equivale a un margen de Ebitda de 23.7% (8.5pp vs 4T11). La empresa reportó una pérdida neta de P$589m.
Incorporando estos resultados mantenemos sin cambio el PO
Una vez incorporados estas cifras en nuestras proyecciones, el PO 2013 de
$3.85 representa un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 4.5x el cual consideramos
que podría ser alcanzable si Axtel logra detonar su crecimiento con los
recursos obtenidos por la venta de activos. La recomendación es de
Mantener dado el alto riesgo que presenta esta emisora.
CASA DE BOLSA
3.85
25.0%
2.11
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
3.08
1.70
7
0.0%
5.24 - 1.85
304
1,253
45.0%
33.0
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012
2013E
10,829
437 3,580
33.1%
2,043 -18.9%
10,190
526 2,738
26.9%
709 -7.0%
9,871
532 2,515
25.5%
909 -9.2%
22,092
1,373
16,290
12,323
5,802
20,500
597
15,412
11,467
5,088
18,066
2,020
12,051
8,521
6,015
16,971
1,283
11,962
8,446
5,009
Múltiplos y razones financieras
2011
2012
FV/EBITDA
4.1x
5.4x
P/U
-1.9x
-5.4x
P/VL
0.7x
0.8x
2013E
4.1x
-4.2x
0.6x
2014E
4.3x
-3.9x
0.8x
-15.1%
-5.0%
3.5x
2.6x
1.4x
-19.7%
-5.8%
3.3x
2.8x
1.7x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
-35.2%
-9.2%
3.6x
3.1x
2.1x
-13.9%
-3.5%
2.6x
4.0x
2.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
40%
AXTEL
IPC
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
Feb-12
May-12
Ago-12
@analisis_fundam
Nov-12
2014E
10,003
565
2,549
25.5%
989
-9.9%
Axtel – Reporte Trimestral
Axtel – Resultados 4T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
4T11
2,768
4T12
2,418
Var %
-12.7%
4T12e
2,620
Utilidad de Operación
(279)
891
(415)
N.A.
(54)
N.A.
572
-35.8%
715
-20.0%
(1,058)
(589)
N.A.
(272)
N.A.
(10.1%)
(17.2%)
-7.1pp
(2.1%)
-15.1pp
32.2%
23.7%
-8.5pp
27.3%
-3.6pp
($0.845)
($0.471)
N.A.
($0.095)
N.A.
Ebitda
Utilidad Neta
Var % vs E
-7.7%
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Ax te l (AXTEL)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
2011
4
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilida Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
2,768.4
677.9
2,090.5
1,974.7
(278.8)
-10.1%
774.8
890.7
32.2%
(725.7)
250.5
0.0
(11.6)
(463.6)
(0.1)
(1,004.7)
53.6
0.0
(1,058.3)
0.0
(1,058.3)
-38.2%
(0.845)
2,502.5
624.7
1,877.8
1,870.6
8.6
0.3%
751.6
758.8
30.3%
693.9
267.3
6.9
(14.3)
968.7
(0.0)
702.4
206.8
0.0
495.6
0.0
495.6
19.8%
0.396
2,688.0
820.0
1,868.1
1,922.1
(62.6)
-2.3%
756.8
702.8
26.1%
(1,064.1)
273.1
4.8
(92.7)
(703.1)
0.0
(1,126.7)
(149.2)
0.0
(977.5)
0.0
(977.5)
-36.4%
(0.780)
2,581.4
740.8
1,840.6
1,904.7
(66.0)
-2.6%
788.8
724.6
28.1%
382.0
242.3
5.5
6.4
612.5
0.0
316.0
(46.9)
0.0
362.9
0.0
362.9
14.1%
0.290
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
4,339.6
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
1,372.9
Activos No Circulantes
17,752.4
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
15,423.0
Activos Intangibles (Neto)
265.0
Activo Total
22,092.0
Pasivo Circulante
4,026.8
Deuda de Corto Plazo
380.9
Proveedores
2,395.8
Pasivo a Largo Plazo
12,263.0
Pasivos por Impuestos Diferidos
0.0
Pasivo Total
16,289.8
Capital Contable
5,802.2
Participación Minoritaria
0.0
Capital Contable Mayoritario
5,802.2
Pasivo y Capital
22,092.0
Deuda Neta
10,949.8
3,408.2
460.6
17,389.9
15,199.5
254.9
20,798.1
3,436.5
362.2
2,102.4
11,234.8
0.0
14,671.4
6,126.7
0.0
6,126.7
20,798.1
10,807.0
3,967.9
693.6
17,226.5
14,934.7
244.8
21,194.4
3,965.4
355.8
2,419.7
11,906.7
0.0
15,872.1
5,322.3
0.0
5,322.3
21,194.4
11,229.7
3,866.4
666.6
17,016.4
14,681.7
234.8
20,882.9
3,976.1
325.4
2,648.1
11,232.6
0.0
15,208.6
5,674.3
0.0
5,674.3
20,882.9
10,546.1
3,953.7
597.2
16,546.6
13,998.0
224.7
20,500.3
4,294.5
412.0
2,404.5
11,117.5
0.0
15,412.1
5,088.3
0.0
5,088.3
20,500.3
10,869.4
1,748.1
(627.3)
(500.7)
(563.8)
56.4
17.8
(11.9)
(475.4)
(0.7)
(470.1)
1,333.9
320.8
(493.1)
(576.1)
585.5
(323.4)
(253.9)
(562.1)
137.6
(1,001.9)
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
1,841.4
305.2
(778.3)
291.7
1,660.1
2012
1
2012
2
2012
3
2012
4
Variación Variación
% A/A
% T/T
2,417.7
-12.7%
-6.3%
669.3
-1.3%
-9.7%
1,748.4
-16.4%
-5.0%
1,972.4
-0.1%
3.6%
(414.8)
48.8%
>500%
-17.2% (7.08pp) (14.60pp)
796.1
2.7%
0.9%
572.1
-35.8%
-21.1%
23.7% (8.51pp) (4.41pp)
(358.9)
-50.5%
N.A.
274.7
9.7%
13.4%
4.8
N.A.
-11.9%
(8.5)
-26.6%
N.A.
(80.5)
-82.6%
N.A.
(0.0)
-95.1%
N.A.
(773.7)
-23.0%
N.A.
(183.9)
N.A. 292.4%
0.0
N.A.
N.A.
(589.8)
-44.3%
N.A.
0.0
N.A.
N.A.
(589.8)
-44.3%
N.A.
-24.4% 13.83pp (38.45pp)
(0.471)
-44.3%
N.A.
-8.9%
-56.5%
-6.8%
-9.2%
-15.2%
-7.2%
6.6%
8.2%
0.4%
-9.3%
N.S.
-5.4%
-12.3%
N.S.
-12.3%
-7.2%
-0.7%
2.3%
-10.4%
-2.8%
-4.7%
-4.3%
-1.8%
8.0%
26.6%
-9.2%
-1.0%
N.S.
1.3%
-10.3%
N.S.
-10.3%
-1.8%
3.1%
Axtel – Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana,
Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo
Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania
Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra
opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos
que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Axtel – Reporte Trimestral 3T12
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección General
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marissa Garza
Financiero / Químico / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Subdirector Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Juan Ignacio Neri
Trainee Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
[email protected]
(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Pimentel Ibarrola
Director General Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
4
[email protected]
(55) 5268 - 9004