Alpek4T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Alpek
12 de febrero de 2013
COMPRA
Mayor debilidad a la anticipada
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Resultados por debajo de expectativas
Los resultados del 4T12 de Alpek fueron débiles, por debajo de lo esperado. Los
ingresos consolidados en dólares disminuyeron 3% A/A al ubicarse en US$1,674
millones (vs. nuestro estimado de US$1,602m) y el EBITDA se contrajo en 15%
al ubicarse en US$141 millones (vs. US$160m estimado). En pesos, las bajas
fueron del 7% en ingresos y del 19% en EBITDA al ubicarse en P$21,789
millones y P$1,835 millones. Lo anterior es resultado de fuertes presiones en los
mercados de exportación (25% del volumen total). De esta forma, el incremento
del 4% A/A en los volúmenes de ventas no fue suficiente para compensar la
disminución del 6% en los precios promedio de los productos. A nivel neto, la
compañía reportó una utilidad por US$30 millones, una disminución del 60% vs.
4T11, afectada por el débil resultado operativo, fuertes pérdidas cambiarias y
gastos financieros no recurrentes relacionados con el prepago de deuda.
Cadena de Poliéster, fuertes presiones en márgenes de exportación
El negocio de Poliéster, que contribuye con el 78% de los ingresos y el 73% del
EBITDA consolidado, registro una disminución del -4.3% A/A en sus ventas. Lo
anterior es resultado de la disminución del 5.9% en los precios promedio, que se
vio parcialmente compensada con el aumento del 2% en el volumen de ventas.
Es importante mencionar que las presiones sobre los márgenes de exportación
se incrementaron en el trimestre, siguiendo la tendencia a la baja que se
mantiene en Asia para los márgenes de PTA y PET. De esta forma, el margen de
esta cadena se contrajo a niveles de 8.3% en el 4T12, desde los niveles de
10.0% en el 3T12, aunque se mantuvieron estables respecto del 4T11.
Caprolactama sigue afectando rentabilidad en Plásticos y Químicos
El negocio de Plásticos y Químicos, que contribuye con el 22% de los ingresos y
el 27% del EBITDA, mostró un aumento del 2.2% en sus ingresos, sustentado
en un incremento del 11% en los volúmenes de ventas gracias a una mayor
demanda en polipropileno, que se vio parcialmente compensado con la
disminución del 8% en los precios promedio de sus productos. No obstante, el
EBITDA se contrajo en 37.7% A/A, afectado principalmente por el caprolactama,
cuyos márgenes se mantienen en los niveles más bajos desde 2009 como
resultado de un incremento en capacidad en China. De esta forma, el margen se
contrajo desde niveles de 14.5% en 4T11 y 12.6% en 3T12 a 8.8% en 4T12%.
Marissa Garza Ostos
[email protected]
5004-1179
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
Del lado positivo, la compañía mantiene como prioridad sus planes de inversión
estratégica, y para este 2013 planea continuar con sus proyectos de concluir la
construcción de la planta de cogeneración en Cosoleacaque; modernizar la
capacidad instalada de PTA-PET en Norteamérica; implementar el proyecto de
integración de MEG (monoetilenglicol) en México o Estados Unidos; iniciar la
construcción de la planta de cogeneración en Altamira.
Ajustamos nuestros estimados y bajamos PO2013 a P$35.00.
Al incorporar los resultados publicados por Alpek y tras conocer la guía de la
compañía y las perspectivas de la industria, ajustamos nuestros estimados 2013
a la baja. Ahora, nuestras proyecciones asumen ingresos por US$7,054 millones
(P$90,870 millones) y EBITDA por US$642 millones (P$8,263 millones)
representando disminuciones de -3.1% y -11.7%, respectivamente. Las
presiones en los márgenes de Asia deberán mostrar una lenta recuperación y
continuarán afectando el mercado de exportación. Como resultado de lo
anterior, bajamos nuestro PO 2013 para las acciones de ALPEK a PS$35.00
(antes P$42.00). Con este precio el rendimiento potencial es del 24.0% sobre
precios actuales, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Para
el cálculo de dicho precio utilizamos un modelo de valuación por flujos
descontados. En base a nuestro precio objetivo, las acciones de Alpek estarían
cotizando a un múltiplo VE/EBITDA 2013E de 8.5x, ligeramente por abajo del
8.6x al que actualmente cotizan las acciones de la compañía. Este múltiplo
representa un descuento cercano al 27% respecto de otras empresas
comparables a nivel global.
CASA DE BOLSA
28.22
N.D.
N.D.
P$0.43 / 1.5%
37.32 - 25.91
5,430
2,118
17.9%
133.1
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012
2013E
2014E
90,667
8,046
9,864
10.9%
4,291
4.7%
96,163
7,476
9,611
10.0%
3,663
3.8%
90,870
6,043
8,263
9.1%
6,379
7.0%
100,759
6,907
9,257
9.2%
8,913
8.8%
61,958
3,584
43,211
19,682
15,158
61,696
6,655
32,045
14,440
26,180
69,360
9,255
33,331
14,018
32,558
78,921
14,616
33,979
13,325
41,470
Múltiplos y razones financieras
2011
2012
FV/EBITDA
11.3x
7.9x
P/U
17.9x
16.3x
P/VL
3.9x
2.3x
2013E
8.6x
9.4x
1.8x
2014E
6.9x
6.7x
1.4x
19.6%
9.2%
-3.1x
0.6x
0.4x
21.5%
11.3%
-2.0x
-0.1x
0.3x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
28.3%
6.9%
1.6x
1.3x
DeudaNeta/EBITDA
Lo positivo: Alpek mantiene sus planes de inversión estratégica
35.00
24.0%
N.D.
Deuda/Capital
14.0%
5.9%
9.5x
0.8x
0.6x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
38%
33%
Alpek A
IPC
28%
23%
18%
13%
8%
3%
-2%
-7%
abr-2012
jul-2012
sep-2012
nov-2012
@analisis_fundam
ene-2013
ALPEK - Reporte Trimestral
ALPEK – Resultados 4T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
4T12e
Var %
23,538
-7.4%
20,590
-12.5%
5.8%
1,536
-15.2%
1,546
0.7%
-15.8%
1,835
2,275
-19.3%
2,061
-9.4%
-11.0%
395
988
-60.0%
1,276
29.1%
-69.0%
Margen Operativo
6.0%
6.5%
-0.5pp
7.5%
+1.0pp
-1.5pp
Margen Ebitda
8.4%
$0.18
9.7%
-1.3pp
10.0%
+0.3pp
-1.6pp
Utilidad Neta
4T11
21,789
1,302
Desviación vs
estimado
Var %
Ventas
Utilidad de operación
ad de Operación
Ebitda
4T12
Márgenes
UPA
$0.47
$0.60
Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe
Valuación
En base a nuestro precio objetivo, las acciones de Alpek
estarían cotizando a un múltiplo VE/EBITDA 2013E de 8.5x,
ligeramente por abajo del 8.6x al que actualmente cotizan
las acciones de la compañía. Este múltiplo representa un
descuento cercano al 27% respecto de otras empresas
comparables a nivel global.
Estamos utilizando un modelo de valuación a través de
flujos descontados (DCF) para el cálculo de nuestro precio
objetivo para las acciones de ALPEK.
Nuevo Precio Objetivo 2013: P$35.00 - COMPRA
Al incorporar los resultados publicados por Alpek y tras
conocer la guía de la compañía y las perspectivas de la
industria, bajamos nuestro PO 2013 a PS$35.00 (antes
P$42.00). Con este precio el rendimiento potencial es del
24.0% sobre precios actuales, por lo que reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA.
Valuación por DCF
FCF
2013E
7,092
2014E
WACC
DCF
Valor Presente de los Flujos
Deuda Neta
Valor Em presa
1
2014E
2
2015E
2017E
7,766
3
2016E
2018E
8,155
4
2017E
Residual
8,563
5
2018E
94,938
6
Residual
10.2%
10.2%
10.2%
10.2%
10.2%
10.2%
7,092
6,394
6,093
5,806
5,533
5,273
53,065
82,164
7,785
74,379
59,944
Descuento
-19.41%
$ 35.12
Comparativo Sectorial
Es difícil encontrar una empresa que sea totalmente
comparable a Alpek dada la diversificación de su portafolio
de negocios. No obstante, estamos incluyendo en nuestra
muestra de empresas comparables tanto a compañías
relacionadas con la cadena de Poliéster, tales como
Indorama, Nan Ya, Mitsubishi, Mitsui y Formosa, mientras
que del lado del segmento de Plásticos y Químicos tenemos
a Lyondellbasell, BASF, Braskem, Honam Petrochemicals
Dow Chemical y Mexchem, sólo por mencionar algunas.
Se acostumbra comparar particularmente a Alpek con
Indorama dada la participación de esta compañía en el
negocio de PET y de fibras de poliéster. Indorama muestra
márgenes menores a los de Alpek, y cotiza a un premio del
17% sobre la compañía.
2
2016E
7,397
10.2%
Valor Mercado Actual
DCF PO 2013
2015E
7,044
2013E
Nuestro modelo de valuación por flujo descontados asume
una tasa de descuento para los flujos (WACC) del 9.33%, la
cual considera un costo de capital del 10.18%, a través de
una tasa libre de riesgo del 5.5%, una beta de 1.1 y una
prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo promedio
de la deuda es del 7.0%, mientras que la tasa de
crecimiento a perpetuidad es del 2.0%.
Respecto del promedio de empresas globales, las acciones
de Alpek cotizan a un descuento del 27% en temrinos de
VE/EBITDA 2013E. Consideramos que el diferencial que
existe por el momento entre Alpek y otras empresas
similares tenderá a reducirse conforme la compañía avance
en sus planes de inversiones y crecimiento que deberán
verse reflejados en ahorros en costos importantes dada la
naturaleza de integración vertical que se perfila en el largo
plazo.
Adicionalmente la posibilidad que existe de invertir en
proyectos estratégicos con la apertura de PEMEX podría ser
un catalizador importante que no se encuentra incorporado
en las valuaciones actuales de Alpek.
ALPEK - Reporte Trimestral
VALUACION RELATIVA
EMISORA
Valor
Mercado
(US$MM)
PRECIO
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL
P/U
P/U
2012E
P/U
2013E
VE/EBITDA
VE/EBITDA
2012E
VE/EBITDA
2013E
DIVIDEND
YIELD
AMERICA
DOW CHEMICAL CO/THE
LYONDELLBASELL INDU-CL A
MEXICHEM SAB DE CV-*
EASTMAN CHEMICAL CO
CELANESE CORP-SERIES A
BRASKEM SA-PREF A
USD 32.76
USD 60.52
P$ 63.11
USD 73.92
USD 49.15
BRL 14.87
39,287
34,810
10,435
11,337
7,847
5,285
61,093
36,518
12,512
16,085
9,933
12,435
Promedio
Mediana
18,167
10,886
24,763
14,298
€ 71.65
TWD 80.00
MYR 6.00
TWD 79.00
TWD 58.80
€ 115.30
€ 62.91
JPY 444.00
THB 24.50
CNY 5.68
JPY 294.00
JPY 212.00
JPY 324.00
JPY 142.00
88,509
16,457
15,450
15,108
15,517
13,135
7,040
7,152
3,955
5,358
5,205
2,317
242
160
Promedio
Mediana
33.8x
11.5x
24.3x
19.0x
13.9x
13.8x
10.0x
20.1x
11.5x
11.4x
11.2x
8.7x
17.6x
10.3x
9.8x
14.1x
10.6x
7.4x
12.4x
12.6x
11.9x
7.0x
7.4x
5.9x
11.1x
7.7x
7.5x
6.1x
6.7x
5.3x
9.8x
7.3x
6.8x
5.3x
3.9%
2.6%
0.8%
1.6%
0.6%
4.1%
8.2x
6.8x
20.5x
19.0x
13.4x
11.5x
12.0x
10.8x
10.3x
11.2x
7.6x
7.4x
6.8x
6.7x
2.3%
2.1%
104,878
16,877
13,152
16,731
18,560
15,835
9,257
21,381
6,430
6,768
18,092
7,635
470
263
5.4x
2.2x
2.4x
2.0x
1.9x
4.8x
2.7x
1.2x
3.0x
2.5x
1.7x
0.6x
0.7x
1.3x
13.1x
38.9x
13.3x
318.4x
640.5x
25.0x
11.2x
503.4x
46.2x
13.4x
29.8x
13.9x
54.6x
107.7x
14.8x
9.5x
40.9x
21.4x
12.1x
18.3x
12.4x
20.3x
23.8x
13.7x
9.2x
6.0x
31.9x
6.3x
24.3x
6.8x
31.3x
51.6x
5.8x
5.8x
8.1x
13.9x
3.5%
5.0%
2.7%
5.1%
3.6%
2.7%
1.4%
2.7%
1.5%
0.9%
2.0%
2.8%
3.1%
1.4%
13,972
7,096
18,309
14,493
2.3x
2.1x
162.1x
32.0x
34.0x
21.4x
Promedio
Mediana
15,230
9,141
20,245
14,493
3.6x
2.3x
114.9x
24.3x
Ps 28.22
4,706
5,577
1.5x
Valor
Empresa
(US$MM)
VENTAS 2011
(US$MM)
EBITDA
2011
(US$MM)
3.7x
17.2x
10.0x
2.1x
EUROPA & ASIA
BASF SE
FORMOSA PLASTICS CORP
PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD
FORMOSA CHEMICALS & FIBRE
NAN YA PLASTICS CORP
SOLVAY SA
LANXESS AG
MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS
INDORAMA VENTURES PCL
SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A
SUMITOMO CHEMICAL CO LTD
MITSUI CHEMICALS INC
SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO
NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD
GLOBAL
ALPEK SA DE CV
11.4x
15.8x
4.9x
20.8x
9.6x
11.7x
6.0x
21.1x
6.6x
28.1x
47.8x
5.6x
5.6x
7.1x
10.0x
13.4x
8.5x
8.7x
19.6x
13.7x
18.2x
13.6x
15.9x
9.6x
14.0x
8.6x
2.7%
2.7%
26.6x
14.4x
16.5x
13.0x
15.5x
11.6x
13.0x
7.7x
11.6x
7.2x
2.6%
2.7%
12.1x
10.6x
6.6x
6.0x
1.5%
13.0x
53.6x
10.8x
52.2x
33.5x
7.1x
6.2x
8.8x
19.3x
Fuente: Bloomberg.
INDICADORES OPERATIVOS
EMISORA
PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
MARGEN
BRUTO
2011
MARGEN
EBITDA
2011
Crec.
EBITDA
2012E
Crec.
EBITDA
2013E
DN/EBITDA
AMERICA
DOW CHEMICAL CO/THE
LYONDELLBASELL INDU-CL A
MEXICHEM SAB DE CV-*
EASTMAN CHEMICAL CO
CELANESE CORP-SERIES A
BRASKEM SA-PREF A
USD 32.76
USD 60.52
P$ 63.11
USD 73.92
USD 49.15
BRL 14.87
39,287
34,810
10,435
11,337
7,847
5,285
61,093
36,518
12,512
16,085
9,933
12,435
56,786
45,352
3,959
8,102
6,418
18,251
5,784
4,929
829
1,280
838
1,793
15.0%
12.7%
32.4%
21.7%
17.8%
9.3%
11.0%
10.7%
21.0%
15.8%
13.1%
9.8%
8.7%
23.3%
59.1%
53.4%
59.4%
10.7%
11.4%
13.4%
6.2%
9.7%
16.1%
2.7x
0.2x
2.0x
3.5x
2.5x
4.0x
Promedio
Mediana
18,167
10,886
24,763
14,298
23,145
13,177
2,575
1,536
18.2%
16.4%
13.6%
12.1%
40.8%
53.4%
11.3%
11.0%
2.5x
2.6x
€ 71.65
TWD 80.00
MYR 6.00
TWD 79.00
TWD 58.80
€ 115.30
€ 62.91
JPY 444.00
THB 24.50
CNY 5.68
JPY 294.00
JPY 212.00
JPY 324.00
JPY 142.00
88,509
16,457
15,450
15,108
15,517
13,135
7,040
7,152
3,955
5,358
5,205
2,317
242
160
104,878
16,877
13,152
16,731
18,560
15,835
9,257
21,381
6,430
6,768
18,092
7,635
470
263
102,338
6,383
4,649
9,555
6,602
11,291
12,218
40,660
6,105
13,851
24,687
18,428
864
417
16,507
1,118
1,496
1,086
997
1,592
1,530
3,657
511
416
2,225
1,047
112
27
26.5%
16.9%
29.6%
9.8%
17.5%
19.3%
22.9%
21.8%
10.9%
1.8%
27.2%
13.3%
22.8%
17.6%
16.7%
9.2%
-5.5%
-36.7%
5.7%
15.4%
3.7%
11.3%
8.0%
3.8%
3.7%
14.3%
39.0%
0.9x
0.8x
12.8%
34.4%
6.1x
9.4x
1.8x
8.7x
Promedio
Mediana
13,972
7,096
18,309
14,493
18,432
10,423
2,309
1,102
18.4%
18.4%
7.9%
7.8%
72.2%
48.3%
13.8%
11.3%
4.3x
4.5x
Promedio
Mediana
15,230
9,141
20,245
14,493
19,846
10,423
2,389
1,199
18.3%
17.7%
9.7%
9.8%
56.5%
50.8%
12.9%
11.3%
3.7x
3.1x
Ps 28.22
38,180
45,246
7,316
796
EUROPA & ASIA
BASF SE
FORMOSA PLASTICS CORP
PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD
FORMOSA CHEMICALS & FIBRE
NAN YA PLASTICS CORP
SOLVAY SA
LANXESS AG
MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS
INDORAMA VENTURES PCL
SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A
SUMITOMO CHEMICAL CO LTD
MITSUI CHEMICALS INC
SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO
NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD
GLOBAL
ALPEK SA DE CV
11.2%
3.5%
9.1%
12.5%
12.1%
7.2%
4.9%
-0.3%
7.8%
3.3%
13.2%
3.7%
10.9%
160.3%
48.3%
194.5%
10.3%
5.1x
5.5x
0.9x
1.5x
4.0x
7.4x
1.7x
Fuente: Bloomberg.
3
ALPEK - Reporte Trimestral
Estimados 2013
Al incorporar los resultados publicados por Alpek y tras
conocer la guía de la compañía y las perspectivas de la
industria, ajustamos nuestros estimados 2013 a la baja.
Ahora, nuestras proyecciones asumen ingresos por
US$7,054 millones (P$90,870 millones) y EBITDA por
US$642 millones (P$8,263 millones) representando
disminuciones de -3.1% y -11.7%, respectivamente. Las
presiones en los márgenes de Asia deberán mostrar una
lenta recuperación y continuarán afectando el mercado de
exportación.
El balance de la compañía es muy sólido. La razón de deuda
neta/EBITDA se ubica en 0.8x, y de acuerdo a nuestros
estimados deberá permanecer en niveles por debajo de
1.0x en 2013.
Dividendos y Recompras
El próximo 28 de febrero se llevará a cabo una asamblea de
accionistas donde la compañía propondrá el mosnto a
distribuirse este año a través de dividendos. Nuestros
estimados asumen un monto de P$0.50, que representaría
un rendimiento del 1.6% sobre precios actuales.
Nuestras proyecciones asumen un Flujo Libre de Efectivo en
2013 por P$7,092 millones, 3.9% superior al obtenido en
2012 tomando en consideración inversiones de capital
(Capex) por US$160 millones, con el objetivo de ir
financiando los proyectos programados por la compañía.
E S T A D O S F IN A N C IE R O S
A LP E K
E s t a do de R e s ult a do s T rim e s t ra l ( M illo ne s de P $ )
4 T 11
V e nt a s N e t a s
Co sto y Gasto s
Depreciació n
Ut ilida d O pe ra c ió n
M argen o perativo
E B IT D A
M argen EB ITDA
Resultado Integral Financiamiento
Ut ilida d a nt e s im pue s t o s
P ro visió n impuesto s
Ut ilida d N e t a
M argen Neto
A ccio nes Circulació n
UP A
1T 12
2 T 12
3 T 12
2 3 ,5 3 8
2 1,2 6 3
739
1,5 3 6
6.53%
2 ,2 7 5
9.7%
12
1,5 2 5
444
988
4.20%
2,118
0.47
2 4 ,8 2 9
2 2 ,2 7 9
513
2 ,0 3 7
8.20%
2 ,5 5 0
10.3%
-79
2 ,0 7 3
821
1,0 12
4.07%
2,118
0.48
2 5 ,7 2 9
2 3 ,0 2 2
541
2 ,16 6
8.42%
2 ,7 0 7
10.5%
562
1,6 0 4
371
1,2 2 6
4.77%
2,118
0.58
2 3 ,8 17
2 1,2 9 8
546
1,9 7 3
8.28%
2 ,5 19
10.6%
371
1,6 0 2
201
1,3 8 7
5.82%
2,118
0.65
4 T 11
6 2 ,15 3
29,468
3,584
28,879
3,806
4 3 ,3 5 4
18,679
2,142
7,130
17,545
15 ,2 5 4
1T 12
5 8 ,5 9 9
17,349
2,940
26,236
16,016
4 0 ,8 9 7
16,477
2,435
6,297
15,689
14 ,4 4 3
2 T 12
6 8 ,4 5 5
24,417
9,759
27,688
3,420
3 8 ,5 15
14,053
2,393
6,339
15,730
2 6 ,3 5 8
3 T 12
6 0 ,6 6 8
20,339
5,943
26,386
2,983
3 1,6 11
12,223
1,273
5,735
12,378
2 5 ,7 0 4
4 T 12
2 1,7 8 9
19 ,9 5 4
533
1,3 0 2
5.98%
1,8 3 5
8.4%
436
866
338
5 17
2.37%
2,118
0.24
%V a r A nua l
- 7 .4 %
- 6 .2 %
-27.9%
- 15 .2 %
-8.4%
- 19 .3 %
-12.9%
3530.1%
- 4 3 .2 %
-23.9%
- 4 7 .6 %
-43.4%
0.0%
-47.6%
% V a r T rim
- 8 .5 %
- 6 .3 %
-2.3%
- 3 4 .0 %
-27.9%
- 2 7 .1%
-20.4%
17.3%
- 4 5 .9 %
68.0%
- 6 2 .7 %
-59.2%
0.0%
-62.7%
B a la nc e G e ne ra l ( M illo ne s de P $ )
A c t iv o T o t a l
A ctivo Circulante
Caja
A ctivo Fijo
Otro s A ctivo s
P a s iv o T o t a l
P asivo Circulante
Deuda CP
P asivo Largo P lazo
Deuda LP
C a pit a l C o nt a ble
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe
4
4 T 12
%V a r A nua l % V a r T rim
6 1,6 9 6
- 0 .7 %
1.7 %
20,378
-30.85%
0.19%
6,655
85.69%
11.99%
26,695
-7.56%
1.17%
13,804
262.68%
362.75%
3 2 ,0 4 5
- 2 6 .0 9 %
1.3 7 %
11,548
-38.18%
-5.53%
500
-76.66%
-60.73%
6,057
-15.05%
5.61%
13,940
-20.55%
12.62%
2 6 ,18 0
7 1.6 3 %
1.8 5 %
ALPEK - Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana,
Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo
Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania
Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
5
ALPEK - Reporte Trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
[email protected]
(55) 1670 - 1821
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector Economía Internacional
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marissa Garza
Financiero / Minería / Químico
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Alejandro Padilla
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Subdirector Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Juan Ignacio Neri
Trainee Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Banca Mayorista
Carlos Martínez
René Pimentel Ibarrola
6
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
Director General de Administración de Activos y
[email protected]
Desarrollo de Negocios
(55) 5268 - 1683
(55) 5268 - 9004