Sport3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
SPORT
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
De vuelta a la senda de crecimiento

En línea con nuestros estimados, SPORT aceleró el ritmo de
crecimiento operativo en el 3T15, debido a las iniciativas
implementadas para incentivar la retención y las ventas

Los ingresos y el EBITDA crecieron 13.9% y 21.8% A/A,
respectivamente, resultando por encima de nuestros estimados
(12.4%e y 14.9%e) y los del consenso (10.3%e y 12.2%e)

Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO 2015 de
P$22.40 para SW. Después de la conferencia con analistas
ajustaremos estimados y publicaremos recomendación y PO 2016
Buenos resultados a nivel operativo. Sports World reportó sus resultados del
3T15 en línea con nuestros estimados a nivel operativo, al observar una sólida
recuperación como resultado de las estrategias implementadas para la
retención de usuarios y la venta de membresías. Así, la tasa de deserción se
llevó a mínimos históricos de 2.9% vs 3.0% en 2T15, mientras que los
usuarios activos aumentaron a 66,057 (13.3% vs 9.6%e). Por su parte, los
ingresos crecieron 13.9% A/A vs 12.4%e a P$312m debido mayores ingresos
por cuotas de mantenimiento y membresías, así como por el crecimiento de
doble dígito alto en otros ingresos. A nivel operativo, y como anticipamos en
el reporte del 2T15, durante el 2S15 se aceleró el crecimiento del flujo de
operación (21.8% vs 14.9%e) debido a una recuperación en la palanca
operativa. A nivel neto, SPORT decreció casi 40% A/A a P$6m como
resultado de una menor utilidad operativa y un mayor resultado financiero.
Publicaremos nuestra recomendación y PO 2016 luego de la conferencia
con analistas. Ajustaremos nuestras proyecciones luego de la conferencia de
mañana y publicaremos nuestra recomendación y PO 2016.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Valentín Mendoza
Autopartes
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$19.76
$22.40
0.00
0.0%
13.4%
22.50 – 16.70
100.3
82.1
76%
6.4
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
oct-14
ene-15
abr-15
MEXBOL
jul-15
oct-15
SPORTS
Múltiplos y razones financieras
2013
2014
2015E
2016E
892
1,062
1,201
1,468
76
90
64
126
173
206
210
243
19.4%
19.4%
17.5%
16.6%
2013
2014
2015E
8.8x
8.5x
9.1x
8.2x
P/U
25.3x
33.5x
70.3x
24.6x
P/VL
2.0x
1.9x
1.8x
1.7x
FV/EBITDA
2015E
64
49
23
66
ROE
8.4%
5.8%
2.6%
7.2%
7.2%
4.6%
1.9%
4.5%
ROA
5.2%
3.5%
1.4%
3.6%
EBITDA/ intereses
13.2x
9.0x
6.3x
5.7x
Deuda Neta/EBITDA
-0.5x
0.6x
1.4x
1.5x
0.1x
0.3x
0.5x
0.7x
1,228
1,403
1,633
1,842
143
120
185
250
Pasivo Total
426
541
740
904
Deuda
Capital
195
802
294
862
483
893
620
938
Disponible
20 de Octubre 2015
Deuda/Capital
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
SPORT – Resultados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
(cifras en millones)
3T14
3T15
Var %
3T15e
274
21
49
10
312
18
60
6
13.9%
-13.1%
21.8%
-39.9%
308
27
57
14
Var % vs
Estim.
1.3%
-32.4%
6.0%
-53.8%
320
310
18.0%
5.8%
19.3%
2.0%
$0.154
-1.8pp
1.3pp
-1.8pp
-39.9%
8.6%
18.5%
4.4%
$0.332
-2.9pp
0.9pp
-2.4pp
-53.8%
12.7%
15.0%
280
10.0%
270
260
5.0%
250
240
0.0%
3T14
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
274.1
288.4
312.1
274.1
253.4
20.7
7.6%
28.8
49.5
18.0%
(7.1)
7.6
0.5
288.4
275.4
13.0
4.5%
32.6
45.5
15.8%
(7.5)
7.8
0.3
312.1
294.1
18.0
5.8%
42.2
60.3
19.3%
(9.6)
8.9
0.4
13.9%
N.A.
13.9%
16.1%
-13.1%
(1.8pp)
46.9%
21.8%
1.3pp
35.0%
16.6%
-26.8%
N.A.
N.A.
N.A.
-38.1%
-31.9%
N.A.
-39.9%
N.A.
-39.9%
(1.8pp)
-39.9%
8.2%
N.A.
8.2%
6.8%
38.9%
1.3pp
29.7%
32.3%
3.5pp
27.7%
14.1%
16.4%
N.A.
>500%
N.A.
54.1%
54.2%
N.A.
54.1%
N.A.
54.1%
0.6pp
54.1%
11.1%
-16.8%
13.2%
13.7%
-3.8%
13.0%
21.8%
103.3%
6.1%
50.4%
49.5%
36.3%
-0.2%
N.A.
-0.2%
13.0%
84.5%
18.7%
37.3%
0.8%
1.9%
0.2%
2.5%
-11.9%
14.8%
-1.4%
25.3%
25.7%
5.6%
0.2%
N.A.
0.2%
2.5%
21.4%
0.0
(0.0)
(1.1)
13.6
3.1
5.5
1.4
8.4
2.1
10.5
4.1
6.3
10.5
3.8%
0.256
4.1
1.4%
0.100
6.3
2.0%
0.154
154.3
73.6
1,178.3
1,002.7
65.2
1,332.6
237.4
43.5
94.0
244.0
236.2
481.4
851.2
144.3
44.6
1,324.3
1,118.6
62.6
1,468.6
328.2
77.1
101.2
292.9
280.9
621.1
847.5
171.3
61.2
1,334.3
1,140.2
62.7
1,505.6
289.0
88.5
99.7
367.0
353.1
656.0
849.6
851.2
1,332.6
206.2
847.5
1,468.6
313.3
849.6
1,505.6
380.4
42.4
(8.5)
(87.9)
38.1
(24.8)
(89.4)
50.7
(48.8)
(65.0)
18.7
(35.3)
46.5
(29.7)
79.7
16.6
2
25.0%
20.0%
15.8%
300
290
7.6%
18.0%
3.8%
$0.256
19.3%
21.9%
4T14
1T15
2T15
Ventas Netas
3T15
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
20
7.6%
8.0%
7.0%
5.6%
15
6.0%
3.9%
10
5.0%
3.0%
5
2.5%
4.0%
3.0%
2.0%
0
1.0%
(5)
0.0%
3T14
4T14
1T15
2T15
Utilidad Neta Mayoritaria
3T15
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
400
1.6x
350
300
250
1.9x
1.5x
1.2x
1.0x
0.8x
200
2.0x
1.0x
150
100
0.5x
50
0
0.0x
3T14
4T14
Deuda Neta
1T15
2T15
3T15
Deuda Neta EBITDA
La deserción trimestral en mínimos históricos. Las iniciativas de retención
en las que invirtió la empresa, como la remodelación de los clubes más
antiguos, así como la creación de la figura del Gerente de atención al cliente,
la implementación del nuevo esquema de rutinas y el call-center, continúan
rindiendo frutos puesto que se logró llevar la tasa de deserción a mínimos
históricos de 2.9% - prácticamente sin cambios respecto del trimestre anterior
de 3.0% y 1pp por debajo de la registrada en 3T14-. El efecto de estas
estrategias se aceleró a partir del 2S15 debido a que durante el trimestre no se
tuvieron clubes en proceso de remodelación que pudieran causar molestia en
los usuarios y su posible baja. En este sentido, consideramos que el exitoso
control de la deserción comprueba que el impacto sufrido en el 1T15 fue un
evento extraordinario, que si bien afectó los resultados de la firma, éste no se
debió a un cambio estructural en la industria que pusiera en riesgo su
crecimiento futuro.
Sports World continúa sumando usuarios. Al cierre del trimestre la
compañía, nuevamente, alcanzó un número récord de usuarios activos al
incorporarse 4,881 usuarios a la base de usuarios activos que acumula 66,057
miembros activos. Este número resultó por encima de nuestros estimados
(63,886) y representa un crecimiento de 13.3% A/A y 8% T/T. En esta ocasión
destaca especialmente que el número de clientes activos en los clubes de más
de doce meses de operación se mantuvo estable e incluso se sumaron 1,550
usuarios en los clubes recién remodelados. Lo anterior resulta importante
puesto que son estos clubes los que impulsan directamente la rentabilidad de
la compañía por su apalancamiento operativo. Asimismo, la apertura de SW
Obrero Mundial con más de 750 membresías y la incorporación de
aproximadamente 7,815 usuarios en los clubes de reciente apertura confirman
nuestra tesis de que el crecimiento en los clubes nuevos continúa a buen ritmo.
Sin lugar a dudas, este sólido desempeño también se atribuye al control de la
deserción logrado por la compañía, así como por la exitosa implementación de
campañas de ventas.
Moderado dinamismo en el consumo y estrategias de retención y venta
impulsan los ingresos. El moderado avance en la demanda interna, así como
las estrategias puestas en marcha por SPORT impulsan el crecimiento de los
ingresos de la firma 13.9% A/A a P$ 312m vs 12.4%e. En esta ocasión, el
crecimiento se distribuye entre una mezcla de mayores ingresos por
membresías y cuotas de mantenimiento (+11.9% A/A vs 10.1%e) así como del
aumento de ingresos por patrocinios y otros servicios (+26.9% vs 27.2%e).
Ahora otros ingresos representa el 14.7% del consolidado vs 13.2% en 3T14,
debido a una mayor demanda por programas de entrenamientos especializados
y haber ganado más patrocinios. Por otra parte, los ingresos por membresías y
cuotas de mantenimiento crecieron prácticamente en línea con el aumento de
usuarios.
Recuperación en la palanca operativa impulsa la rentabilidad a pesar de
los mayores gastos de operación. En línea con nuestras previsiones, en el
3T15 los gastos de operación crecieron 12.4% A/A vs 15.4%e, debido a los 4
clubes que tienen menos de doce meses de operación y que se encuentran en
proceso de llenado (por debajo de su punto de equilibrio), así como por los
3
dos más que se encontraban en proceso de construcción y preventa. No
obstante lo anterior, la recuperación de usuarios en los clubes maduros, la
incorporación de socios a los clubes de reciente apertura, así como una
reducción en los gastos de venta de 27.4% A/A contribuyeron a que el flujo de
operación creciera 21.8% A/A vs 14.9%e. De esta manera, el EBITDA
alcanzó P$60m, aumentando la rentabilidad en 1.3pp a un margen EBITDA de
19.3% vs el 18.0% del mismo periodo del año anterior. Creemos que el
dinamismo operativo continuará hacia adelante conforme un mayor número de
clubes alcance el punto de equilibrio y la palanca operativa continúe
expandiendo la rentabilidad.
Menor utilidad de operación, mayor gasto por intereses y pérdidas
cambiaras afectan el resultado neto. La compañía reportó una caída en el
resultado neto de casi 40% A/A para alcanzar P$6m y un margen neto de 2%
(-1.8pp). Dicha contracción se debe a una menor utilidad de operación que se
relaciona con la depreciación acelerada de los activos reemplazados durante
las remodelaciones y que elevó el gasto por depreciación en 46.9% A/A.
Asimismo, un mayor costo financiero (35% A/A), como consecuencia del
aumento de 58% en la deuda con costo de la compañía para financiar la
expansión programada, así como pérdidas cambiarias por P$1.1m impidieron
que la mayor rentabilidad se permeara hasta la utilidad neta. No obstante lo
anterior, una vez más, haciendo una comparativa trimestral se observa una
mejoría sustancial en los resultados de la emisora, que esperamos continúe
hacia adelante.
Aumenta el nivel de apalancamiento. La deuda neta de Sports World
aumentó 21% T/T para alcanzar P$380.4m, derivado del aumento en la deuda
de 23% para financiar las aperturas de nuevos clubes, así como por la
reducción en la caja de P$12.3m para el pago de proveedores. A pesar de ello,
SPORT mantiene un balance general sólido, toda vez que esperamos que en el
4T15 este nivel baje por el pago de deuda con el flujo proveniente de las
anualidades. Así, la razón de Deuda Neta a EBITDA subió a 1.9x, desde el
1.6x observado en el trimestre anterior. Todavía consideramos este nivel bajo,
pues compara con 3.6x de la mediana de comparables.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO 2015 de P$22.40
debido a la sólida recuperación a nivel operativo de SPORT y que
esperamos continúe hacia adelante. Luego de la conferencia con analistas
ajustaremos nuestras proyecciones para la compañía y publicaremos nuestra
recomendación y PO 2016.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
SPORT S
23/4/2015
SPORT S
19/2/2015
Recomendación
Compra
Compra
5
PO
$22.40
$31.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Análisis Económico y
Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
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(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
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(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
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(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
(55) 5268 - 1640