IENOVA3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
IENOVA
22 de octubre 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Un trimestre mixto



IENOVA reportó resultados mixtos en el 3T15. A nivel operativo
las cifras fueron mejores a nuestros estimados y en línea con el
consenso del mercado, pero a nivel neto estos se situaron por debajo
Marissa Garza
Subdirector Energía/Financiero/Minería/Químico
[email protected]
La compañía registró una disminución anual del 17.4% en los
ingresos, pero un incremento del 18.4% en el EBITDA ajustado. A
nivel neto la utilidad disminuyó 80.0% A/A
COMPRA
Precio Actual
PO2016
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
Desde nuestro punto de vista, el mercado ya ha incorporado estos
resultados aunque la caída a nivel neto podría presionar el precio
de la emisora. Reiteramos COMPRA y PO 2016 de P$88.50
Resultados mixtos. En el 3T15, Ienova registró ingresos por US$194
millones (vs. nuestro estimado por US$174m) mostrando una disminución
anual del 17.4%, situándose por arriba de nuestras expectativas. Por su parte,
el EBITDA Ajustado (que incluye el ajuste de la participación del flujo
generado en negocios conjuntos) se ubicó en US$109 millones (vs. nuestro
estimado por US$97m), representando un incremento del 18.4% A/A,
también mejor a lo esperado. La caída en los ingresos se explica por menores
precios de electricidad, así como también menores precios y volúmenes de
gas natural. A pesar de lo anterior, los contratos con base firme ayudan a que
la generación de EBITDA Ajustado sea más constante y es por ello que
observamos el incremento mencionado. De esta forma, el margen de
EBITDA ajustado aumentó 16.9pp al ubicarse en 56.0%. A nivel neto la
utilidad disminuye 80.0% en forma anual, por debajo de lo esperado,
afectada por la ausencia de un ingreso extraordinario registrado el año
anterior por la venta de la participación de la compañía en el negocio Energía
Sierra Juárez, costos financieros que contrastan con los beneficios del 3T14,
y mayores impuestos, entre lo más relevante.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
P$81.21
P$88.50
3.6%
12.6%
92.34-68.50
5,685.9
1,154
18.9%
92.2
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
MEXBOL
oct-15
IENOVA*
Múltiplos y razones financieras
2013
678
195
256
37.81%
142
21.01%
2014
823
220
282
34.32%
137
16.64%
2015E
736
265
435
59.04%
186
25.24%
2016E
1,041
440
649
62.35%
305
29.33%
3,189
311
872
437
2,316
3,380
114
1,131
584
2,249
5,415
545
3,162
2,565
2,252
6,493
319
4,114
3,565
2,379
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
22.3x
39.2x
2.4x
2014
21.4x
40.7x
2.5x
2015E
16.6x
27.5x
2.5x
2016E
13.1x
17.2x
2.3x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
6.1%
4.5%
70.0x
0.5x
0.2x
6.1%
4.1%
-63.6x
1.7x
0.3x
8.2%
3.4%
10.1x
4.6x
1.1x
12.8%
4.7%
5.6x
5.0x
1.5x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
IENOVA – Resultados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de dólares)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda Ajustado
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda Aj
UPA
(cifras en millones)
3T14
3T15
Var %
3T15e
235
83
92
64
194
54
109
13
-17.4%
-35.3%
18.4%
-80.0%
174
65
97
48
Var % vs
Estim.
11.3%
-17.4%
11.4%
-73.0%
35.2%
39.2%
$0.056
27.6%
56.0%
$0.011
-7.7pp
16.8pp
-80.0%
37.2%
55.9%
$0.041
-9.6pp
0.1pp
-73.0%
250
56.7%
200
150
62.4%
56.0%
45.3%
39.2%
40.0%
30.0%
100
20.0%
50
10.0%
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA Ajustado
Margen EBITDA Aj
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
0.0%
3T14
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
234.9
130.8
104.1
21.3
82.8
35.2%
14.8
91.8
39.2%
2.5
10.4
1.3
11.6
152.2
60.3
91.9
41.2
50.7
33.3%
16.2
95.0
62.4%
1.3
1.0
1.8
0.5
194.1
87.8
106.3
52.8
53.5
27.6%
17.4
108.6
56.0%
(2.9)
1.0
1.5
(3.4)
5.7
90.9
26.4
11.5
63.5
27.0
4.0
54.6
41.7
64.5
36.5
12.9
64.5
27.4%
0.056
36.5
24.0%
0.032
12.9
6.6%
0.011
-17.4%
-32.9%
2.1%
147.3%
-35.3%
(7.7pp)
17.7%
18.4%
16.8pp
N.A.
-90.6%
16.4%
N.A.
N.A.
-30.1%
-39.9%
58.0%
N.A.
-80.0%
N.A.
-80.0%
(20.8pp)
-80.0%
27.6%
45.7%
15.7%
28.1%
5.6%
(5.7pp)
7.5%
14.3%
(6.5pp)
N.A.
1.9%
-17.5%
N.A.
N.A.
-65.7%
-14.0%
54.4%
N.A.
-64.7%
N.A.
-64.7%
(17.3pp)
-64.7%
343.8
58.4
2,995.7
2,329.3
25.7
3,339.5
300.9
167.8
63.9
747.5
423.3
1,048.4
2,291.0
295.9
75.4
3,125.2
2,459.4
25.7
3,421.0
324.2
194.2
36.2
777.5
370.8
1,101.7
2,319.4
313.4
85.9
3,226.4
2,561.3
25.7
3,539.9
622.3
408.0
109.9
786.1
342.9
1,408.3
2,131.5
-8.8%
47.0%
7.7%
10.0%
5.9%
13.9%
3.2%
4.1%
2,291.0
3,339.5
532.7
2,319.4
3,421.0
489.5
2,131.5
3,539.9
665.1
6.0%
106.8%
143.1%
71.8%
5.2%
-19.0%
34.3%
-7.0%
N.A.
-7.0%
6.0%
24.8%
3.5%
92.0%
110.1%
203.6%
1.1%
-7.5%
27.8%
-8.1%
N.A.
-8.1%
3.5%
35.9%
206.7
(105.1)
(182.8)
129.0
(31.0)
(83.1)
199.3
(101.7)
(114.0)
36.9
(44.3)
(18.2)
(3.3)
24.2
7.8
60.0%
50.0%
0
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
70.0%
4T14
1T15
Ventas Netas
2T15
3T15
Margen EBITDA Ajustado
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
70
60
50
40
30
20
10
0
(10)
(20)
6.7%
8.0%
6.1%
6.0%
7.0%
5.8%
6.0%
3.9%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
3T14
4T14
1T15
2T15
Utilidad Neta Mayoritaria
3T15
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
700
600
500
1.9x
2.2x
3.0x
2.4x
2.5x
1.3x
400
1.7x
2.0x
1.5x
300
1.0x
200
0.5x
100
0
0.0x
3T14
4T14
Deuda Neta
1T15
2T15
3T15
Deuda Neta EBITDA
Información Operativa por Segmento de Negocio
(Millones de dólares)
Ingresos
3T14
Gas
Electricidad
Corporativo
3T15
EBITDA
Variación
3T14
3T15
Variación
161.2
140.1
-13.1%
51.6
65.3
26.5%
73.3
53.6
-26.9%
26.7
14.4
-46.2%
-237.9%
0.4
0.4
6.4%
0.4
-0.5
234.9
194.1
-17.4%
78.7
79.1
0.5%
Ajuste JV's
13.1
29.5
126.3%
TOTAL AJUSTADO
91.8
108.6
18.4%
TOTAL
Fuente: Ienova
Segmento Gas. Los ingresos de esta división disminuyeron 13.1% en forma
anual debido a la caída del 31.8% en los precios del gas natural y menores
volúmenes, que se vieron compensados con el inicio de operaciones del primer
segmento del Gasoducto Sonora y cuyos ingresos ascendieron en el trimestre a
US$12.8 millones. El incremento del 26.5% en el EBITDA se explica también
por el inicio mencionado del primer segmento del Gasoducto Sonora. La
contribución de este segmento es del 72.2% y 60.1% a los ingresos y EBITDA
Ajustado consolidados.
Segmento Electricidad. En este segmento la caída del 26.9% en los ingresos
se explica principalmente por la disminución del 22.9% en el precio de la
electricidad. Por su parte, la caída del 46.2% en el EBITDA es resultado
también de los menores precios y la ausencia de una ganancia extraordinaria
que se registró en el 3T14 por US$19.1 millones por la venta del 50% de la
participación de la compañía en el capital de la primera fase de las
instalaciones de generación de energía eólica Energía Sierra Juárez.
Excluyendo dicha ganancia el EBITDA de esta división hubiese crecido
88.9% A/A. Este segmento representa el 27.6% de los ingresos y el 13.2% del
EBITDA Ajustado, ambos consolidados.
Ajuste JV’s. El crecimiento del 126.3% en el EBITDA generado por los
acuerdos al 50% con Pemex e Intergen se explican por el inicio de operaciones
del gasoducto Los Ramones 1 y dos segmentos del Etanoducto. La
contribución al EBITDA Ajustado es del 27.2%.
Utilidad neta cae más de lo esperado. Este trimestre, costos financieros que
contrastan con las ganancias obtenidas hace un año debido a una menor
capitalización de intereses relacionados con el Gasoducto Sonora, mayores
intereses pagados por el aumento en la deuda a corto plazo de la compañía y
la pérdida en la valuación de mercado del contrato de derivados de tasa de
interés, se unieron a la ausencia de la ganancia mencionada por la venta del
50% de la participación en Energía Sierra Juárez, por lo que la utilidad de
operación cae 35.3% A/A a US$50.7 millones. Adicionalmente un aumento
del 58% A/A en los impuestos relacionado con cambios en los saldos por
impuestos diferidos, ocasionaron que la utilidad neta cayera 80.0% A/A al
ubicarse en US$13 millones, por debajo de lo esperado.
Ligero deterioro en el balance. Por lo que respecta a la estructura financiera
de Ienova, la razón de deuda neta a EBITDA se incrementa a 1.7x en el 3T15
desde 1.3x en el 2T15, lo cual se explica por el aumento del 110.1% en la
deuda a corto plazo de la compañía. Al cierre del trimestre la deuda neta
ascendió a US$665.1 millones vs. US$489.5 en el trimestre anterior, un
incremento del 35.9% T/T.
Acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua (GdC). Como
mencionamos en nuestro inicio de cobertura reciente publicado, en el trimestre
Ienova firmó un acuerdo con Pemex para adquirir la participación del 50% en
el negocio conjunto de GdC, por un monto de US$1,495 millones al incluir la
deuda neta asumida. La transacción fue aprobada por la asamblea de
accionistas y está sujeta a la aprobación de la COFECE. Se espera que esta
negociación concluya en el 4T15. Recordemos que esta transacción será
inicialmente financiada con un crédito puente con Sempra Energy, empresa
controladora de Ienova, esperando más adelante realizar un aumento de capital
para financiar el mismo. Aun cuando no existen fechas para que se lleve a
cabo dicho aumento y esto dependerá de las condiciones del mercado,
consideramos que este es inminente, ya que mantener elevados niveles de
apalancamiento podría limitar el financiamiento de futuras inversiones.
Reiteramos COMPRA con un PO2016 de P$88.50. Desde que iniciamos
cobertura sobre las acciones de Ienova el pasado 30 de septiembre estas han
otorgado un rendimiento del 17.5%. Consideramos que la caída a nivel neto
podría presionar el precio de la emisora en el corto plazo, abriendo
oportunidades para incrementar posiciones.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
IENOVA *
30 septiembre 2015
Recomendación
COMPRA
PO
P$88.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 – 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velázquez Rodríguez
Víctor Antonio Roldan Ferrer