CX3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Cemex
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte débil, por debajo de lo esperado



Caen 9.0% las ventas y 9.6% el Ebitda (en dlls.) en el 3T15. EE.UU.
sigue creciendo, pero México mostró caídas en sus resultados. Precios
en moneda local mejoran, pero disminuyen en dólares
Menor rentabilidad: sube el Ebitda sólo en EE.UU. y Asia; por otro
lado, se presentaron disminuciones en México, Norte de Europa,
Mediterráneo y Sudamérica
Introducimos nuestro PO 2016E de P$15.0 con recomendación de
Compra. Mantenemos una perspectiva positiva en EE.UU. y Asia
pero con menores crecimientos en las demás regiones
Resultados del 3T15 con caídas. Cemex reportó sus resultados al 3T15 con
un decremento en Ventas de 9.0%, en Utilidad Operativa de 10.8% y en
Ebitda de 9.6%, ubicándose en US$3,651m, US$351m y US$677m. Se
registró una Pérdida Neta Mayoritaria de US$44m (vs. pérdida de US$106m
en el 3T14). Los resultados operativos estuvieron por debajo de nuestros
estimados y la Pérdida Neta en línea con lo esperado. En general, los
volúmenes tuvieron un débil desempeño (estrategia de valor antes que
volumen) y aunque la rentabilidad tuvo una ligera variación negativa, esta fue
menor a la esperada. No obstante, el control de costos y gastos y las iniciativas
de la compañía para una mayor generación de FCF se hicieron presentes en
este reporte.
Introducimos nuestro PO2016E de P$15.0 que representa un múltiplo
FV/EBITDA (en dólares) 2016E de 10.2x, por debajo del promedio de los
últimos 3 años (10.4x). Dicho PO2016E implica un rendimiento potencial de
29.0%, por lo que nuestra recomendación es de Compra. No obstante,
sugerimos cautela ante un entorno que podría seguir afectando sus resultados.
Estados Financieros
22 de Octubre 2015
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2016
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2016 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$11.63
$15.00
4.0%
29.0%
US$7.00
US$8.52
10
16.8 – 10.6
9,488
13,447
90%
617.2
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
20%
MEXBOL
CEMEXCPO
10%
0%
-10%
-20%
-30%
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
195,661
14,601
33,963
17.4%
-10,834
-5.5%
2014*
210,023
17,055
36,640
17.4%
-6,783
-3.2%
2015E
233,557
25,029
42,301
18.1%
-2,583
-1.1%
2016E
259,752
28,841
47,162
18.2%
546
0.2%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
496,130
15,176
347,812
221,589
148,318
514,961
12,589
366,790
233,419
148,171
565,414
12,583
408,181
265,860
157,233
602,492
14,339
435,901
265,883
166,591
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
10.5x
-12.2x
1.0x
2014
10.6x
-21.3x
1.1x
2015E
9.6x
-57.2x
1.1x
2016E
9.2x
297.9x
1.1x
-8.1%
-2.2%
2.1x
6.1x
1.5x
-5.2%
-1.3%
2.3x
6.0x
1.6x
-2.0%
-0.5%
2.8x
5.7x
1.7x
0.4%
0.1%
2.8x
5.3x
1.6x
Fuente: B ano rte-Ixe / El 2014 cambiará la base po r transaccio nes de desinversió n de activo s.
Documento destinado al público en general
1
Cemex – Resultados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
(cifras en millones)
3T14
3T15
Var %
3T15e
53,147
5,209
9,915
-1,399
60,572
5,821
11,234
-732
14.0%
11.8%
13.3%
-47.7%
66,450
7,415
12,761
-829
Var % vs
Estim.
-8.8%
-21.5%
-12.0%
-11.7%
9.8%
18.7%
-$0.112
9.6%
18.5%
-$0.054
-0.2pp
-0.1pp
-51.6%
11.2%
19.2%
-$0.062
-1.5pp
-0.7pp
-11.9%
62,000
19.4%
60,000
18.7%
58,000
18.5%
18.3%
56,000
54,000
16.7%
52,000
50,000
48,000
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
46,000
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
53,147.0
35,040.8
18,106.2
12,897.1
5,209.1
9.8%
3,573.8
9,915.0
18.7%
(4,380.6)
3,937.3
33.8
(1,758.3)
1,281.2
112.4
940.9
1,935.7
148.6
(846.1)
552.9
(1,399.0)
-2.6%
(0.112)
59,386.1
39,266.7
20,119.4
12,481.7
7,637.7
12.9%
3,822.6
11,502.0
19.4%
(4,550.0)
4,015.6
42.9
(1,152.7)
575.3
192.6
3,280.3
1,267.0
0.0
2,013.3
253.9
1,759.4
3.0%
0.131
60,572.0
40,008.7
20,563.3
14,742.0
5,821.3
9.6%
3,945.6
11,233.6
18.5%
(6,407.7)
4,085.0
17.3
(2,593.1)
253.1
508.9
(77.5)
543.3
93.6
(527.2)
204.7
(731.9)
-1.2%
(0.054)
14.0%
14.2%
13.6%
14.3%
11.8%
(0.2pp)
10.4%
13.3%
(0.1pp)
46.3%
3.8%
-48.9%
47.5%
-80.2%
352.6%
N.A.
-71.9%
-37.0%
-37.7%
-63.0%
-47.7%
1.4pp
-51.6%
2.0%
1.9%
2.2%
18.1%
-23.8%
(3.3pp)
3.2%
-2.3%
(0.8pp)
40.8%
1.7%
-59.8%
125.0%
-56.0%
164.2%
N.A.
-57.1%
N.A.
N.A.
-19.4%
N.A.
(4.2pp)
N.A.
71,755.6
13,480.5
424,724.1
199,566.5
178,041.5
496,479.8
66,499.9
41,583.7
21,546.7
277,597.0
70,347.2
344,096.9
152,382.9
16,015.7
136,367.2
496,479.8
98,450.4
70,067.3
7,723.9
464,050.7
209,567.8
205,881.3
534,118.0
69,650.8
6,145.7
26,680.9
308,337.9
236,948.5
377,988.7
156,129.3
18,418.5
137,710.8
534,118.0
235,370.3
75,897.4
7,721.9
481,345.1
212,309.1
218,240.2
557,242.4
74,567.1
6,251.1
26,639.6
323,642.1
249,704.0
398,209.2
159,033.3
19,730.5
139,302.8
557,242.4
248,233.1
5.8%
-42.7%
13.3%
6.4%
22.6%
12.2%
12.1%
-85.0%
23.6%
16.6%
255.0%
15.7%
4.4%
23.2%
2.2%
12.2%
152.1%
8.3%
0.0%
3.7%
1.3%
6.0%
4.3%
7.1%
1.7%
-0.2%
5.0%
5.4%
5.3%
1.9%
7.1%
1.2%
4.3%
5.5%
25,421.6
(9,435.1)
(3,182.7)
20,437.4
(11,026.8)
(6,501.7)
30,320.0
(9,861.5)
(8,403.4)
(14,481.8)
(1,678.1)
(7,774.4)
(4,865.5)
(16,820.2)
(4,765.0)
3T14
4T14
2T15
Ventas Netas
3T15
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
2,000
0.0%
1,000
-1.0%
-2.0%
0
-3.0%
(1,000)
-2.7%
(2,000)
(3,000)
-5.6%
3T14
-5.2%
4T14
-4.0%
-5.0%
-3.2%
-4.0%
-6.0%
1T15
2T15
Utilidad Neta Mayoritaria
3T15
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
300,000
6.1x
6.2x
5.9x
6.0x
5.0x
200,000
150,000
7.0x
6.0x
250,000
4.0x
2.8x
3.0x
100,000
2.0x
50,000
1.0x
0
0.0x
3T14
4T14
Deuda Neta
2
1T15
20.0%
19.5%
19.0%
18.5%
18.0%
17.5%
17.0%
16.5%
16.0%
15.5%
15.0%
1T15
2T15
3T15
Deuda Neta EBITDA
Creemos que el presente reporte dificulta un poco el panorama en cuanto al
desempeño de la compañía; pero también consideramos que a largo plazo las
perspectivas siguen siendo positivas, aunque con un menor ritmo de
crecimiento. En EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se sigue
corroborando una recuperación y consideramos que el margen Ebitda
(15.8% en el 3T15) continuará mejorando, lo que impulsará los resultados
de la empresa. Asimismo, las expectativas en Asia siguen siendo positivas.
México venía mostrando una importante recuperación, pero en este trimestre
los volúmenes mostraron debilidad. En la parte positiva, está el control de
costos y gastos, así como las iniciativas para una mayor generación de
FCFm que junto con otras estrategias de la empresa (como la desinversión
de activos), tienen el objetivo de disminuir su deuda y avanzar en el proceso
de recuperar su grado de inversión.
Se presentó una débil demanda en los volúmenes de la empresa. En
moneda local, los precios en general presentaron crecimientos; sin
embargo, en dólares estos se vieron más que compensados por la fuerte
apreciación de dicha moneda. Cemex registró un volumen de cemento total
de 17.017m de toneladas que no representa variación alguna vs. 3T14. En
cuanto a concreto, el volumen disminuyó 2% A/A y se ubicó en 13.634m m3,
y por último, en agregados hubo una variación negativa de 7%, colocándose
en 39.068m de toneladas. En EE.UU. se presentaron avances en los
volúmenes a pesar de las malas condiciones climáticas y menor demanda de
cemento para pozos petroleros. Por otro lado, México y Norte de Europa
mostraron considerables caídas en sus volúmenes.
Variaciones de volumen por producto en el 3T15
(Porcentaje – Variación A/A)
Región
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y Caribe
Asia
Consolidado
Cemento
-4%
4%
-9%
5%
-2%
16%
0%
Concreto
-13%
15%
-11%
1%
-6%
1%
-2%
Agregados
-16%
11%
-18%
-5%
-3%
38%
-7%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
La estrategia de precios que Cemex ha implementado ha tenido éxito en la
mayoría de sus regiones, ya que en México se logra una mejora (a/a) en
promedio de 10% respecto al 3T14, en EE.UU. de 3%, en Norte de Europa
de 4%, en Mediterráneo no hubo variación, en Sudamérica de 4% y en Asia
de 5%, todo esto en moneda local. Sin embargo, ante las fluctuaciones en las
tasas de cambio respecto al dólar, el cual ha tenido se ha apreciado
considerablemente, las variaciones en los precios son en general negativas: 12% en promedio en México, +3% en EE.UU., -9% en Norte de Europa, 9% en Mediterráneo, -19% en Sudamérica y -8% en Asia. Lo anterior llevó a
que en el consolidado, las Ventas de Cemex disminuyeran 9% (en dólares).
De forma comparable para las operaciones existentes y ajustadas por las
fluctuaciones cambiarias, las ventas aumentaron 5.0%.
3
Menor rentabilidad: sube el Ebitda sólo en EE.UU. y Asia; por otro lado,
se presentaron disminuciones en México, Norte de Europa, Mediterráneo
y Sudamérica. El Ebitda registró una baja de 9.6% vs. 3T14, colocándose en
US$744m Con lo anterior el margen Ebitda fue de 18.5%, con una ligera
variación negativa de 0.1pp vs. 3T14. La empresa señaló que durante el
trimestre, el costo de ventas como porcentaje de ventas netas aumentó 0.2pp
vs. 3T14 y los gastos de operación como porcentaje de ventas netas bajaron en
0.2pp (menores costos de distribución). En cuanto al desglose del resultado
operativo, EE.UU. (región clave en el proceso de mejora continua operativa)
continúa creciendo (Ventas +9% y Ebitda +27%) y mejorando su rentabilidad
(se ubicó en 15.8% vs. 13.5% en el 3T14), y Asia mostró buenos resultados
(+7% y +18%). En contraparte, se presentaron caídas en México (-17% y 10%), Norte de Europa (-21% y -15%), Mediterráneo (-5% Ventas, -20%
Ebitda) y Sudamérica (-19% y -30%). De forma comparable para las
operaciones existentes y ajustadas por las fluctuaciones cambiarias, el Ebitda
aumentó 5%.
Participación de Ebitda U12m por región
(porcentaje)
5.9%
20.9%
33.8%
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y el Caribe
9.5%
Asia
11.8%
18.1%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
*Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..
Cemex registró una Pérdida Neta Mayoritaria en el 3T15 de US$44m.
La menor pérdida trimestral refleja principalmente un menor gasto
financiero, mayor ganancia en participación de asociadas, menor
participación no controladora y menores impuestos a la utilidad,
parcialmente contrarrestada por un menor resultado de operación antes de
otros gastos, neto, una pérdida en instrumentos financieros y una menor
ganancia por fluctuación cambiaria.
Cemex informó que su flujo de efectivo libre fue de US$377m en el 3T15
(+24% vs. 3T14), principalmente por un menor gasto financiero neto y
eficiencias en capital de trabajo. Se lograron niveles históricamente bajos en
días de capital de trabajo (22 días de enero a septiembre de 2015 vs. 28 días en
el mismo periodo de 2014).
4
Disminuye la Deuda Neta 2.1% vs. 2T15, con poca variación en el
indicador de apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de
US$15,136m, -2.2 % vs. 2T15. Por otro lado, la empresa reporta una Deuda
Neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de US$15,124m al 3T15 (-2.1% vs.
2T15). La relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en 5.18x (vs. 5.14x
en el 2T15), en tanto que la cobertura de intereses se ubicó en 2.59x (vs. 2.55x
en el 2T15). Cemex señaló que pagó en su totalidad el remanente de
aproximadamente US$1,937m de su contrato de financiamiento de 2012.
Ahora, 21 instituciones financieras participan en el crédito sindicado que tiene
un perfil de amortización de aproximadamente 10% en 2017, 25% en 2018,
25% en 2019 y 40% en 2020. El perfil de vencimientos de la empresa es de
5.4 años al 3T15).
Actualización de la guía de la empresa 2015. Respecto a los estimados
2015, los cambios que hizo la compañía fueron: de un estimado de
crecimiento medio a un dígito bajo en cemento, de dígito medio a un dígito
bajo a medio en concreto y de un dígito bajo a medio a un volumen estable
en agregados. También espera que el costo de energía disminuya en un
dígito medio (vs. una ligera disminución en estimado previo), un pago de
impuestos de alrededor de US$500m (vs. US$550m-US$600m previo) y una
reducción de US$150m en el costo de la deuda (vs. US$100m previo).
Estimados 2016
Para 2015, reducimos nuestros estimados para Cemex y esperamos que
registre un decremento (en dólares) en Ventas consolidado de 5.8% y en
Ebitda de 2.3% vs. 2014. Para 2016, esperamos que Cemex registre un
crecimiento (en dólares) en Ventas consolidado de 4.4% y en Ebitda de 4.6%
(A/A) vs. 2015E. En cuanto a volúmenes, a nivel consolidado consideramos
las siguientes variaciones: +3.0% cemento, +3.3% en concreto y +3.4% en
agregados. La empresa seguirá con su estrategia de enfoque en precios y
proyectamos variaciones positivas en moneda local, pero resaltamos que si
continúa la apreciación del dólar respecto a otras monedas, creemos que las
variaciones en dólares de los precios de los productos en las diferentes
regiones podrían ser negativas, y por lo tanto, afectar nuestros números
estimados. Esperamos que EE.UU. será la región con mayores crecimientos:
un aumento en volúmenes de un dígito más cercano a medio que a alto e
incrementos en Ventas y Ebitda de 9.6% y 34.4%, respectivamente, con un
margen Ebitda de 17.5% 2016E (vs. 14.3% 2015E). Adicionalmente, las
regiones de México, Norte de Europa y Asia también apoyarán (con dígitos
bajos) el crecimiento de los resultados operativos de la empresa.
Valuación y PO 2016E de P$15.0
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2016E es
de P$15.0 que representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2016E de
10.2x, por debajo del promedio de los últimos 3 años (10.4x). En nuestros
supuestos consideramos un WACC de 8.5%; costo de la deuda de 7.0%; Beta
de 1.31; Tasa libre de riesgo de 2.9% más el riesgo país ponderado de las
regiones de 2.6%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y una tasa de
5
crecimiento a perpetuidad de 3.0%. Nuestros resultados nos mostraron un
rendimiento potencial de 29.0% vs. precio actual (pesos). No obstante,
sugerimos cautela ante un entorno que podría seguir afectando sus resultados.
CEMEX-DCF
(Millones de dólares)
Concepto
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
Perpetuidad
Flujo Libre de Efectivo
1,157
1,350
1,447
1,648
1,732
31,349
CPOs (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
11,920
9,488
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
Fuente: Banorte-Ixe
6
13,985
P$
15.0
11.6
29.0%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CEMEX CPO
22/10/2015
CEMEX CPO
22/07/2015
CEMEX CPO
05/02/2015
CEMEX CPO
23/10/2014
CEMEX CPO
06/02/2014
Recomendación
Compra
Compra
Compra
Compra
Compra
7
PO
P$15.00
P$17.50
P$19.00
P$20.00
P$20.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
8
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454