Axtel3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Axtel
Reporte Trimestral
Costos de interconexión impulsan márgenes



Los resultados de Axtel al 3T15 los calificamos como neutrales siendo
en línea con nuestros estimados a nivel operativo. Recientemente, la
empresa anunció que se fusionará con Alestra
Los tres factores que influyeron en los resultados: 1) la eliminación
del cobro por el servicio de larga distancia nacional, 2) menores
costos de interconexión y 3) la depreciación del tipo de cambio
Por el momento, reiteramos nuestra recomendación de Mantener.
Más adelante incorporaremos los resultados de Alestra a nuestro
modelo de proyecciones para establecer un PO 2016
Menores costos de interconexión compensan caídas en ingresos de voz.
Axtel reportó un decremento de 8.2% en ingresos y un avance de 1.5% en el
EBITDA siendo en línea con nuestros estimados a nivel operativo. Como en
trimestres anteriores, la eliminación del cobro de larga distancia nacional, los
cambios en regulación respecto a las tarifas de interconexión y la paridad
cambiaria influyeron en los resultados de la empresa. Además, Axtel continúa
registrando un elevado volumen de desconexiones en las líneas con tecnología
Wimax por lo que la empresa reportó la tercera caída consecutiva en Unidades
Generadoras de Ingreso. A nivel neto, la empresa reportó una pérdida de
P$768 millones debido principalmente al reconocimiento de pérdidas
cambiarias por la depreciación del peso así como mayores intereses pagados
por un aumento en la deuda con costo. Del lado del balance, Axtel registró un
aumento en la razón de deuda neta a EBITDA de 2.9x en el 2T15 a 3.3x.
22 de Octubre 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$7.16
$8.15
0.0
13.8%
%
7.99 – 3.14
548
1,253
45%
33
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
La integración con Alestra creará una empresa más competitiva.
Incorporaremos los resultados de Alestra a nuestro modelo de proyecciones
para poder establecer un PO 2016. Por lo pronto reiteramos MANTENER.
Documento destinado al público en general
1
AXTEL – Resultados estimados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T14
3T15
Var %
3T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,570
-100
769
-444
2,360
132
781
-768
-8.2%
N.A.
1.5%
73.0%
2,549
140
805
-683
Var % vs
Estim.
-7.4%
-5.3%
-3.1%
12.4%
-3.9%
29.9%
-$0.344
5.6%
33.1%
-$0.580
9.5pp
3.1pp
68.5%
5.5%
31.6%
-$0.519
0.1pp
1.5pp
11.7%
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,570.3
681.1
1,889.3
1,952.3
(99.7)
-3.9%
832.5
769.4
29.9%
(486.4)
208.9
3.9
(7.7)
(273.8)
2,542.0
569.4
1,972.6
1,775.8
(135.4)
-5.3%
606.4
803.2
31.6%
(570.8)
295.3
11.7
(9.5)
(277.7)
2,360.4
444.3
1,916.1
1,809.7
132.5
5.6%
674.2
780.7
33.1%
(1,183.8)
333.4
8.9
91.4
(950.8)
(586.1)
(142.0)
(706.2)
(169.5)
(1,051.3)
(283.2)
(444.1)
(536.7)
(768.1)
(444.1)
-17.3%
(0.344)
(536.7)
-21.1%
(0.407)
(768.1)
-32.5%
(0.580)
-8.2%
-34.8%
1.4%
-7.3%
N.A.
9.5pp
-19.0%
1.5%
3.1pp
143.4%
59.6%
126.0%
N.A.
247.3%
N.A.
79.4%
99.4%
N.A.
73.0%
N.A.
73.0%
(15.3pp)
68.5%
-7.1%
-22.0%
-2.9%
1.9%
N.A.
10.9pp
11.2%
-2.8%
1.5pp
107.4%
12.9%
-24.0%
N.A.
242.4%
N.A.
48.9%
67.1%
N.A.
43.1%
N.A.
43.1%
(11.4pp)
42.3%
6,599.0
2,524.0
15,057.7
13,079.5
186.2
21,656.7
4,753.4
376.8
3,139.5
10,177.3
9,818.4
14,930.7
6,726.0
6,364.5
2,772.1
15,728.9
13,423.6
149.4
22,093.4
4,928.7
519.1
2,635.6
11,767.0
11,469.3
16,695.7
5,397.7
6,229.8
2,491.9
15,912.8
13,357.4
137.2
22,142.6
4,717.9
515.9
2,780.3
12,776.1
12,463.1
17,494.0
4,648.6
6,726.0
21,656.7
7,671.2
5,397.7
22,093.4
9,216.2
4,648.6
22,142.6
10,487.2
-5.6%
-1.3%
5.7%
2.1%
-26.3%
2.2%
-0.7%
36.9%
-11.4%
25.5%
26.9%
17.2%
-30.9%
N.A.
-30.9%
2.2%
36.7%
-2.1%
-10.1%
1.2%
-0.5%
-8.2%
0.2%
-4.3%
-0.6%
5.5%
8.6%
8.7%
4.8%
-13.9%
N.A.
-13.9%
0.2%
13.8%
779.5
191.3
(737.6)
265.6
(157.5)
(470.3)
856.5
(73.7)
(527.3)
1,536.7
1,769.9
(134.9)
(497.1)
(688.5)
(433.0)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
Los ingresos de Axtel disminuyeron 8.2% A/A afectados principalmente
por los servicios de voz. En el trimestre, Axtel reportó ingresos por un
monto de P$2,360 millones. En este periodo, al empresa perdió 26 mil UGI
para finalizar con una base de 1.4 millones.
Los ingresos de la compañía fueron afectados principalmente por una caída
de 33% en los ingresos por servicios de voz como resultado de la
eliminación del cobro del servicio de larga distancia nacional así como una
caída de 8.2% en las Unidades Generadoras de Ingreso (UGI).
Adicionalmente, los ingresos consolidados fueron afectados por una
disminución de 7.6% en los ingresos por rentas y por el retroceso del 78.4%
en los ingresos por Terminación de tráfico internacional. Por el contrario, los
ingresos de Servicios Integrados a empresas y a entidades de gobierno
aumentaron 50.4% y los servicios de datos, internet y video crecieron 10.4%
vs 3T14.
La reducción en los costos de interconexión compensó la debilidad de
los ingresos. En este trimestre, los costos de operación disminuyeron 34.8%
debido principalmente a la eliminación del pago de interconexión con el
operador predominante junto con menores costos por dejar de prestar el
servicio de transito de tráfico internacional, negocio que representaba un alto
volumen pero bajos márgenes. Del lado de los gastos, la empresa registró un
aumento del 1.4% por mayores gastos de personal y un incremento en
rentas. La debilidad de ingresos y el ahorro en costos resultó en un EBITDA
de P$781 millones, representando un incremento anual del 1.5% y una
expansión en el margen de EBITDA de 3.1pp para ascender a 33.1%
Los costos financieros aumentaron significativamente por la debilidad
del peso. La depreciación del peso frente al dólar y un mayor nivel de deuda
provocaron un aumento anual del 143.4% en el Resultado Integral de
Financiamiento. En este periodo, la deuda con costo de Axtel aumentó
23.7% A/A debido principalmente a la depreciación del peso por lo que la
empresa reportó una pérdida cambiaria de P$951 millones. Aunado a esto, el
pago de intereses aumentó 59.6% por el efecto del tipo de cambio y por un
incremento en el saldo de las notas con vencimiento en 2020. Los elevados
costos financieros incidieron en el resultado neto, la empresa reportó una
pérdida de P$768 millones lo que compara desfavorablemente con la pérdida
de P$444 millones reportada en el mismo periodo del año anterior. Del lado
del balance, el efecto cambiario modificó
La integración con Alestra podría realizarse en el 4T15. En la
conferencia telefónica de resultados, la administración de Axtel mencionó
que la integración con Alestra podría realizarse a finales del año. Con esta
integración, Axtel se fortalecerá y de acuerdo con la administración podría
generar sinergias por un monto de P$1,000 millones por mayores ventas al
segmento empresarial y de gobierno, ahorro en costos y gastos y una
operación más eficiente de las redes. Además, la compañía tendrá una mejor
estructura financiera y generación de flujo de efectivo.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Axtel CPO
01/10/2015
Axtel CPO
18/03/2015
Axtel CPO
27/10/2014
Axtel CPO
29/4/2014
Axtel CPO
28/10/2013
Recomendación
Mantener
Compra
Mantener
Compra
Mantener
4
PO
$8.15
$6.25
$4.75
$5.75
$4.75
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454