Análisis y Estrategia Bursátil México ALPEK Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Débil trimestre, en línea con expectativas Los resultados operativos de Alpek confirmaron la debilidad anticipada. En forma anual, los ingresos bajaron 7.7% a P$21,410m y el EBITDA se contrajo 16.6% a P$1,720m, en línea con lo esperado. No obstante, es positivo seguir observando mejoras secuenciales, sobretodo en la Cadena de Plásticos y Químicos, lo que permitió compensar la debilidad en los márgenes de la Cadena de Poliéster. El entorno sigue siendo complicado para la compañía, pero esperamos se mantenga la tendencia de mejoras secuenciales. Establecemos PO 2015 en P$28.20 y reiteramos MANTENER. Resultados confirman debilidad anticipada. Los resultados operativos de Alpek fueron débiles mostrando caídas interanuales de 7.7% en ingresos y de 16.6% en EBITDA para ubicarse en P$21,410 millones (vs. nuestro estimado de P$21,608m) y P$1,720 millones (vs. nuestro estimado de P$1,752m), respectivamente. En general, los volúmenes totales se muestran prácticamente estables al mostrar una caída anual de apenas 1%, mientras que los precios promedio disminuyeron 7% A/A. Respecto del 2T14, los ingresos aumentaron 1.9% y el EBITDA 5.3%, los volúmenes consolidados bajaron 3% pero los precios aumentaron 5%. Es positivo observar ciertas mejoras secuenciales, sobretodo en la cadena de Plásticos y Químicos, lo que permitió compensar la debilidad en los márgenes de la cadena de Poliéster. Un incremento en la demanda, mayores márgenes del polipropileno y el arranque de operaciones en la planta de caprolactama ayudaron a mejorar sensiblemente la rentabilidad en Plásticos y Químicos. Lo anterior permitió compensar la disminución en volúmenes y los menores precios del paraxileno que se vio reflejada en menores márgenes en Poliéster. Estados Financieros 15 de octubre 2014 Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected] MANTENER Precio Actual PO2015 Rendimiento Potencial Dividendo (%) Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) P$23.32 P$28.20 20.9% 2.8% 31.30-20.99 3,565.0 2,118 17.9% 30.9 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2012 96,163 7,476 9,611 9.99% 3,663 3.81% 2013 90,061 2,926 7,344 8.15% -608 -0.68% 2014E 85,497 4,806 6,603 7.72% 2,487 2.91% 2015E 87,530 5,809 7,631 8.72% 3,500 4.00% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 61,696 6,655 32,045 14,440 26,180 58,128 4,737 31,040 14,509 24,018 63,566 6,291 33,272 15,524 26,772 67,560 6,687 33,767 15,150 30,271 FV/EBITDA P/U P/VL ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 2012 6.7x 13.5x 1.9x 2013 9.0x 189.8x 2.1x 2014E 9.9x 20.0x 1.9x 2015E 8.4x 14.2x 1.6x 14.0% 5.9% 8.3x 0.8x 0.6x -2.5% -1.0% 6.8x 1.3x 0.6x 9.3% 3.9% 8.5x 1.4x 0.6x 11.6% 5.2% 9.4x 1.1x 0.5x Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general ALPEK – Resultados 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciación Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte-Ixe, BMV (cifras en millones) 3T13 3T14 Var % 3T14e 23,208 1,532 2,062 537 21,410 1,266 1,720 394 -7.7% -17.4% -16.6% -26.7% 21,608 1,294 1,752 719 Var % vs Estim. -0.9% -2.2% -1.8% -45.2% 6.6% 8.9% $0.254 5.9% 8.0% $0.186 -0.7pp -0.8pp -26.7% 6.0% 8.1% $0.339 -0.1pp -0.1pp -45.2% 2013 3 2014 2 2014 3 Variación % A/A Variación % T/T 23,207.7 21,137.3 2,070.4 538.3 1,532.1 6.6% 529.9 2,062.0 8.9% (431.8) 354.0 33.1 (20.1) (90.9) (11.8) 1,088.5 363.5 21,002.4 19,229.2 1,773.2 587.5 1,185.7 5.6% 448.5 1,634.1 7.8% (192.1) 195.9 32.0 (44.8) 16.5 (3.7) 989.8 324.7 21,410.4 19,519.2 1,891.2 625.6 1,265.7 5.9% 454.8 1,720.4 8.0% (465.5) 193.7 29.4 (20.4) (280.8) (5.8) 794.4 259.2 725.0 187.8 537.3 2.3% 0.254 665.1 147.4 517.7 2.5% 0.244 535.2 141.1 394.0 1.8% 0.186 -7.7% -7.7% -8.7% 16.2% -17.4% (0.7pp) -14.2% -16.6% (0.8pp) 7.8% -45.3% -11.1% 1.6% 209.0% -51.0% -27.0% -28.7% N.A. -26.2% -24.8% -26.7% (0.5pp) -26.7% 1.9% 1.5% 6.7% 6.5% 6.7% 0.3pp 1.4% 5.3% 0.3pp 142.3% -1.1% -8.1% -54.5% N.A. 55.0% -19.7% -20.2% N.A. -19.5% -4.2% -23.9% (0.6pp) -23.9% 32,248.9 5,748.9 28,313.1 24,769.1 2,935.5 60,562.0 13,669.9 659.5 9,947.9 18,489.2 13,406.5 32,159.1 28,402.9 3,335.7 25,067.2 60,562.0 8,317.1 31,172.8 5,430.3 29,089.7 24,633.7 3,503.6 60,262.5 13,889.5 1,038.7 10,017.9 18,274.9 13,421.5 32,164.4 28,098.1 3,375.4 24,722.7 60,262.5 9,029.9 31,798.5 5,886.7 30,226.4 25,178.4 4,039.5 62,025.0 14,445.2 1,495.8 9,886.0 18,545.3 13,676.6 32,990.5 29,034.5 3,521.5 25,513.0 62,025.0 9,285.8 -1.4% 2.4% 6.8% 1.7% 37.6% 2.4% 5.7% 126.8% -0.6% 0.3% 2.0% 2.6% 2.2% 5.6% 1.8% 2.4% 11.6% 2.0% 8.4% 3.9% 2.2% 15.3% 2.9% 4.0% 44.0% -1.3% 1.5% 1.9% 2.6% 3.3% 4.3% 3.2% 2.9% 2.8% 5,829.4 (1,360.9) (2,093.1) 2,907.1 (294.1) (1,378.7) 4,567.9 (691.6) (2,177.8) (3,278.5) (903.1) (550.2) 684.1 (583.4) 1,115.1 2 Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) Pérdidas cambiarias afectan resultado neto. A nivel neto la compañía registró utilidades por P$394 millones, mostrando una caída interanual de 26.7% y situándose muy por debajo de nuestros estimados, lo cual se explica por pérdidas cambiarias mucho mayores a las esperadas ante la depreciación del peso frente al dólar. Alpek mantiene su solidez financiera y proyectos de inversión en marcha. A pesar de la debilidad en los resultados, durante el trimestre, la compañía invirtió US$58 millones en proyectos estratégicos, principalmente la planta de PTA/PET en Corpus Christi. Asimismo, la planta de cogeneración en Cosoleacaque fue interconectada a la red de la CFE habiendo iniciado la etapa de pruebas y esperando comenzar a proveer electricidad a sus clientes este mismo año. La deuda neta al cierre del trimestre ascendió a P$9,285 millones, mostrando un incremento marginal de 2.8% respecto de la registrada en el 2T14. Así, la razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 1.5x vs 1.4x en el 2T14, con una cobertura de intereses de 7.5x. Detalles por cadena Poliéster, se mantiene el entorno retador en este segmento. Este negocio, que este trimestre contribuyó con el 72.7% de los ingresos y el 66.6% del EBITDA consolidado, registró una disminución del 12.6% en sus ventas y del 22.1% en el EBITDA A/A, en términos de pesos. Lo anterior es resultado de la disminución interanual del 3% en los volúmenes de ventas y la caída del 10% en los precios promedio en pesos. A pesar de lo anterior, es positivo observar que los ingresos se mantuvieron estables respeto del 2T14, aunque el EBITDA se contrajo 2.8% T/T. Esto se explica por la contracción del 5% en los volúmenes de ventas, afectado por una menor demanda, y la elevada volatilidad en los precios de las materias primas, principalmente el paraxileno. El aumento en la capacidad global de producción en conjunción con la reciente caída en los precios del petróleo explican este resultado, lo cual se vio reflejado en una contracción de 30pb en el margen de EBITDA vs. 2T14 a niveles de 7.4%. Los resultados de este segmento confirman que el entorno se mantiene retador y habrá que estar atentos a la evolución de la industria del poliéster en los próximos meses con el objetivo de poder vislumbrar una tendencia más clara de estabilidad que se vea reflejada en mejoras paulatinas. Cadena Poliéster (P$ millones) 2T14 Margen 3T14 Margen % A/A Ingresos 17,799 3T13 Margen 100.0% 15,393 100.0% 15,561 100.0% -12.6% % T/T 1.1% EBITDA 1,471 8.3% 1,179 7.7% 1,146 7.4% -22.1% -2.8% Fuente: Alpek Plásticos y Químicos compensa debilidad en Poliéster con importantes mejoras secuenciales. A pesar de que en el comparativo anual los ingresos aumentaron 8.1% pero el EBITDA se contrajo en 4.9%, como resultado de la favorable dinámica que había favorecido los márgenes del PP y del EPS en trimestres anteriores, es positivo observar importantes mejoras secuenciales. Los ingresos aumentaron 4.3% y el EBITDA 28.3% vs. 2T14 como resultado de un incremento del 4% en los volúmenes de ventas, ante una mayor 3 demanda y el arranque de las operaciones de la planta de caprolactama después del paro por actualización tecnológica del 2T14. Asimismo, se observa cierta mejoría en los márgenes del polipropileno lo que se vio reflejado en una recuperación de 180 pb en el margen EBITDA a niveles de 9.4%, tendencia que esperamos se mantenga en los próximos trimestres. La contribución del negocio de Plásticos y Químicos este trimestre fue del 27.3% a los ingresos y el 31.9% del EBITDA. Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones) 3T13 Margen 2T14 Margen 3T14 Margen % A/A % T/T Ingresos 5,409 100.0% 5,609 100.0% 5,849 100.0% 8.1% 4.3% EBITDA 577 10.7% 428 7.6% 549 9.4% -4.9% 28.3% Fuente: Alpek 2015 en camino a la recuperación. Sin duda creemos que el entorno se mantiene retador para la compañía y aun cuando esperamos que se mantenga la tendencia de recuperación en los resultados, la velocidad es muy difícil de predecir. Consideramos que 2015 debería de ser un año de mejoras en rentabilidad sustentada en un escenario de mayor estabilidad en los precios, que a su vez debería ayudar a la recuperación en volúmenes. Asimismo, los proyectos estratégicos en los que se encuentra enfocado Alpek deberán ayudar a compensar la debilidad en el entorno. La expansión en capacidad con la planta de PTA/PET en Corpus Christi, el arranque de la planta de cogeneración en Cosoleacaque, la renovación tecnológica en la planta de caprolactama, entre otros, ayudarían a mejorar la rentabilidad de las operaciones tan pronto como el próximo año. Adicionalmente y a más largo plazo se mantienen los proyectos como la planta de cogeneración en Altamira, la penetración hacia Rusia y el más relevante desde nuestro punto de vista, proyecto de integración hacia el MEG (principal insumo para el PET/PTA) en asociación con Pemex que deberá definirse en los próximos meses. Tomando en consideración lo anterior, nuestros estimados 2015 asumen ingresos por P$87,530 millones (US$6,631m) y un EBITDA por PS$7,631 millones (US$578m) representando crecimientos anuales de 2.4% y 15.6%, respecto de nuestros estimados para 2014. Establecemos PO2015 en P$28.20 y reiteramos recomendación de MANTENER. Tras haber actualizado nuestros estimados y modelo de valuación establecemos un precio objetivo 2015 para las acciones de Alpek en P$28.20. En base a nuestro precio objetivo de P$28.20 y de acuerdo a nuestros estimados, las acciones de Alpek estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA 2015e de 9.9x, similar al que cotiza actualmente la emisora. A pesar de que el rendimiento potencial que este precio ofrece es atractivo (+20.9%) dado el reciente ajuste que observamos recientemente, conservamos nuestra recomendación de MANTENER hasta tener una señal más de clara de recuperación hacia el 2015, aunque los fundamentales de la emisora siguen siendo sólidos. 4 Valuación. Para el cálculo de nuestro precio objetivo utilizamos un modelo de valuación por flujos descontados. Nuestro modelo de valuación asume una tasa de descuento para los flujos (WACC) del 9.1%, la cual considera un costo de capital del 12.05%, a través de una tasa libre de riesgo del 6.0%, una beta de 1.1 y una prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo promedio de la deuda es del 3.15%, mientras que la tasa de crecimiento a perpetuidad es del 3.0%. Flujos Descontados (P$ millones) Valuación por DCF 2013 FCF 2014E 2015E 2,909 3,438 3,734 - - - 2014E 2015E 2013 2016E 2017E 2018E Residual 4,256 4,597 4,827 1 2 3 2016E 2017E 2018E 69,988 4 Residual WACC 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% DCF 2,909 3,438 3,734 3,902 3,863 3,719 49,433 Valor Presente de los Flujos 68,089 Deuda Neta 8,463 Valor Empresa 59,627 Valor Mercado Actual 49,396 Descuento -17.16% DCF PO 2015 Fuente: Estimados Banorte-Ixe $ 28.15 Valuación Relativa EMISORA PRECIO Valor Mercado (US$MM) Valor Empresa (US$MM) P/VL P/U P/U 2014E P/U 2015E VE/EBITDA VE/EBITDA 2014E VE/EBITDA 2015E DIVIDEND YIELD AMERICA DOW CHEMICAL CO/THE LYONDELLBASELL INDU-CL A MEXICHEM SAB DE CV-* EASTMAN CHEMICAL CO CELANESE CORP-SERIES A BRASKEM SA-PREF A USD 44.11 USD 85.92 P$ 52.30 USD 73.48 USD 52.53 BRL 16.48 52,671 44,019 8,110 10,958 8,155 4,547 71,832 47,549 712 15,633 10,236 10,480 9.1x 4.8x 4.5x 15.7x 11.4x 42.5x 11.2x 9.1x 15.0x 10.3x 26.9x 10.7x 9.8x 15.9x 12.2x 8.9x 19.7x 9.5x 9.8x 10.5x 10.1x 7.4x 11.0x 6.7x 7.4x 4.6x 8.0x 6.4x 10.3x 7.6x 6.8x 4.9x 7.4x 6.0x 8.7x 6.8x 6.8x 4.3x 3.4% 3.3% Promedio Mediana 21,410 9,557 26,074 13,057 4.9x 4.5x 18.0x 11.4x 14.8x 12.8x 11.8x 10.2x 7.9x 7.4x 7.3x 7.2x 6.7x 6.8x 2.6% 2.6% € 66.00 TWD 68.00 MYR 6.17 TWD 67.40 TWD 60.80 € 107.45 € 40.08 JPY 509.60 THB 24.10 CNY 3.69 JPY 349.00 JPY 291.00 JPY 602.00 JPY 137.00 77,626 14,238 15,060 12,994 15,861 11,654 4,697 7,242 3,577 5,549 5,450 2,806 397 136 97,335 14,855 12,662 16,634 19,011 14,182 6,641 20,443 6,065 6,804 17,277 8,096 574 209 4.3x 1.6x 2.2x 12.1x 18.0x 20.6x 13.6x 13.7x 26.4x 8.4x 7.3x 28.5x 7.5x 15.2x 17.0x 6.1x 6.5x 7.4x 11.6x 20.6x 8.2x 9.9x 4.4x 6.9x 24.8x 6.9x 15.4x 16.3x 5.5x 5.7x 6.3x 10.1x 9.8x 7.6x 8.7x 8.5x 14.7x 10.7x 16.5x 13.3x 18.2x 15.0x 12.7x 13.2x 12.5x 19.0x 20.8x 8.4x 13.2x 7.0x 15.2x 7.4x 32.8x 10.6x 14.7x 18.7x 4.9x 6.5x 8.1x 14.2x 1.3x 1.0x 0.9x 1.2x 11.7x 17.8x 14.4x 19.0x 14.7x 15.9x 19.5x 17.0x 27.5x 28.4x 12.5x 4.1% 2.8% 2.6% 3.7% 3.1% 3.0% 1.2% 2.4% 1.6% 1.4% 2.6% 1.0% 2.5% 1.5% Promedio Mediana 12,663 6,395 17,199 13,422 2.1x 1.6x 21.1x 18.0x 17.2x 16.4x 14.0x 13.3x 11.8x 10.6x 11.6x 8.2x 10.3x 8.1x 2.4% 2.5% Promedio Mediana 15,287 8,133 19,861 13,422 2.9x 2.2x 20.1x 15.2x 16.4x 15.4x 13.3x 13.0x 10.6x 8.6x 10.2x 7.6x 9.1x 7.2x 2.4% 2.5% Ps 23.48 3,673 4,618 2.6x 195.7x 24.1x 18.7x 10.3x 9.2x 8.2x 3.0% 4.0x 2.4x 1.9% 1.9% EUROPA & ASIA BASF SE FORMOSA PLASTICS CORP PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD FORMOSA CHEMICALS & FIBRE NAN YA PLASTICS CORP SOLVAY SA LANXESS AG MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS INDORAMA VENTURES PCL SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A SUMITOMO CHEMICAL CO LTD MITSUI CHEMICALS INC SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD GLOBAL ALPEK SA DE CV Fuente: Bloomberg 5 1.6x 4.8x 1.8x 1.3x 2.8x 27.7x 48.0x 28.5x 8.6x 11.6x 4.5x 11.3x Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha ALPEK 15 octubre 2014 ALPEK 19 febrero 2014 ALPEK 22 octubre 2013 Recomendación MANTENER MANTENER COMPRA 6 PO P$28.20 P$27.30 P$33.50 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] [email protected] (55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967 Delia María Paredes Mier Julieta Alvarez Espinosa Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5004 - 5262 Director Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola 7