GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Análisis y Estrategia Bursátil México Mega Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Crecimiento sostenido y rentable 28 de octubre 2013 Afectan lluvias y políticas de ventas a las adiciones netas del trimestre siendo una desaceleración más pronunciada Megacable reportó sólidos crecimientos en ventas y Ebitda en línea con lo esperado y una mayor expansión en la rentabilidad Establecemos un PO 2014 de P$50.00 mediante una valuación por múltiplos que asume un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 9.4x y un crecimiento de 6.3% en el Ebitda 2014 Desaceleración en adiciones netas pero sólidos crecimientos. La empresa reportó sólo 7.2 mil adiciones netas vs 109.8 mil del mismo periodo del año anterior. Además de las lluvias y una política más selectiva en la estrategia de ventas creemos que la desaceleración de la economía afectó la contratación de nuevos suscriptores. Megacable terminó con 3.59 millones de UGIs +6.5% vs 3T12. La empresa reportó ingresos por P$2,475m +9.6% A/A con un ARPU creciendo 1.4% A/A. La empresa generó un Ebitda de P$1,064m +16.3% A/A representando un margen de Ebitda de 43.0% +40pbs vs nuestro estimado y 248pb superior al trimestre previo. En la utilidad neta la empresa reportó un incremento de 22.7% A/A por arriba de nuestro estimado. Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2014 Rendimiento (e) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) $42.68 $50.00 17.2% 0.7% 43.95 – 31.28 2,841 861 45% 13 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Consolidación en el sector eleva los múltiplos de Megacable. La reciente consolidación en el sector ha elevado la valuación de la compañía, creemos que Megacable podría ser un objetivo de adquisición por su amplia cobertura del país y su escala. Es por esto que establecemos un múltiplo objetivo FV/Ebitda 2014e de 9.4x, con base en nuestras políticas de inversión reiteramos la recomendación de MANTENER. Documento destinado al público en general 1 Me g acab le Ho ld ing s (MEGA) Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA 2012 3 2012 4 2013 1 2013 2 2013e 3 Variación Variación % A/A % T/T 2012 Cifras trimestrales y acumuladas 2013e 2014e TACC 2014e / 2012 2,257.5 701.5 1,556.0 987.8 571.3 25.3% 346.5 914.7 40.5% 27.5 0.0 8.0 0.0 19.5 0.7 599.6 123.8 0.0 475.8 14.9 460.9 20.4% 0.536 2,278.5 677.0 1,601.6 1,045.3 585.5 25.7% 366.0 922.3 40.5% (0.3) 0.0 5.2 0.0 (5.6) (7.8) 577.3 74.0 0.0 503.3 25.1 478.2 21.0% 0.557 2,401.4 722.4 1,678.9 1,009.6 679.0 28.3% 366.4 1,035.7 43.1% 2.6 0.0 1.2 0.0 1.4 14.3 696.0 145.0 0.0 550.9 21.6 529.3 22.0% 0.616 2,444.1 723.7 1,720.5 1,038.4 704.9 28.8% 379.5 1,061.6 43.4% (19.8) 0.0 8.6 0.0 (28.4) 6.1 691.2 139.9 0.0 551.3 32.4 518.9 21.2% 0.604 2,474.9 723.8 1,751.1 1,078.2 704.1 28.4% 391.2 1,064.1 43.0% 21.5 0.0 5.6 0.0 15.9 (2.5) 723.0 149.0 0.0 574.0 8.3 565.6 22.9% 0.658 9.6% 3.2% 12.5% 9.2% 23.2% 3.1pp 12.9% 16.3% 2.5pp -22.0% N.S. -30.4% N.S. -18.5% N.C. 20.6% 20.4% N.S. 20.6% -43.8% 22.7% 2.4pp 22.8% 1.3% 0.0% 1.8% 3.8% -0.1% (0.4pp) 3.1% 0.2% (0.4pp) N.C. N.S. -35.3% N.S. N.C. N.C. 4.6% 6.5% N.S. 4.1% -74.2% 9.0% 1.6pp 9.0% 8,977.0 2,735.7 6,241.3 3,855.5 2,385.8 26.6% 1,366.6 3,710.1 41.3% 113.3 0.0 18.4 0.0 94.9 (9.8) 2,531.6 475.5 0.0 2,056.1 81.7 1,974.4 22.0% 2.298 9,794.9 2,912.2 6,882.7 4,195.7 2,735.4 27.9% 1,523.6 4,178.0 42.7% 13.6 46.5 71.7 0.0 (11.6) 15.3 2,796.9 619.4 0.0 2,177.5 82.8 2,094.7 21.4% 2.438 10,380.7 3,104.0 7,276.7 4,453.9 2,895.4 27.9% 1,620.0 4,442.8 42.8% 92.8 186.2 279.7 0.0 (0.7) (10.3) 2,977.9 715.7 0.0 2,262.2 82.9 2,179.3 21.0% 2.537 Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 3,921.9 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,877.8 Activos No Circulantes 16,000.6 Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 10,516.5 Activos Intangibles (Neto) 4,786.1 Activo Total 19,922.5 Pasivo Circulante 3,521.8 Deuda de Corto Plazo 2,171.1 Proveedores 1,275.3 Pasivo a Largo Plazo 1,446.1 Pasivos por Impuestos Diferidos 1,249.4 Pasivo Total 4,967.9 Capital Contable 14,954.5 Participación Minoritaria 14.9 Capital Contable Mayoritario 14,954.5 Pasivo y Capital 19,922.5 Deuda Neta (611.8) 3,307.3 2,477.6 16,331.9 10,892.3 4,725.9 19,639.1 3,454.8 2,121.0 1,173.6 1,282.0 1,153.0 4,736.8 14,902.3 25.1 14,523.0 19,639.1 2,138.1 4,060.3 3,088.0 17,263.6 11,739.3 4,661.4 21,323.9 3,719.2 2,122.0 1,346.4 2,209.4 1,443.6 5,928.6 15,395.3 21.6 15,029.4 21,323.9 (950.4) 4,720.8 3,021.9 16,743.2 11,942.8 4,596.7 21,464.0 3,828.2 2,128.0 1,518.0 2,222.4 1,536.2 6,050.6 15,413.4 32.4 14,970.0 21,464.0 (880.3) 5,397.5 3,635.4 16,931.8 12,063.2 4,639.5 22,329.2 1,985.7 266.3 1,478.9 4,313.7 1,471.4 6,299.4 16,029.8 8.3 15,557.1 22,329.2 (1,260.9) 37.6% 26.3% 5.8% 14.7% -3.1% 12.1% -43.6% -87.7% 16.0% 198.3% 17.8% 26.8% 7.2% -43.8% 4.0% 12.1% 106.1% 14.3% 20.3% 1.1% 1.0% 0.9% 4.0% -48.1% -87.5% -2.6% 94.1% -4.2% 4.1% 4.0% -74.2% 3.9% 4.0% 43.2% 3,307.3 2,477.6 16,331.9 10,892.3 4,725.9 19,639.1 3,454.8 2,121.0 1,173.6 1,282.0 1,153.0 4,736.8 14,902.3 81.7 14,523.0 19,639.1 (339.5) 5,165.5 3,704.5 16,948.8 12,080.2 4,639.5 22,114.3 1,684.7 262.4 1,288.1 4,313.7 1,471.4 5,998.4 16,115.9 82.8 15,640.6 22,114.3 (1,333.9) 6,761.1 5,083.7 17,278.6 12,410.1 4,639.5 24,039.7 1,706.8 256.3 1,308.3 4,313.7 1,471.4 6,020.5 18,019.2 82.9 17,487.8 24,039.7 (2,719.3) 952.4 (1.5) (639.6) (711.5) (400.2) 1,030.0 (2.7) (445.8) 12.7 594.1 1,042.0 (421.8) (350.9) (335.5) (66.2) 1,128.5 281.1 (808.9) (112.2) 488.6 3,822.6 (172.8) (2,369.2) (1,313.0) (32.3) 4,266.6 (304.2) (2,111.5) (765.2) 1,085.6 4,514.7 (438.9) (1,926.8) (769.7) 1,379.3 Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo 946.2 93.4 (756.0) (487.4) (203.7) Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV 2 7.5% 10.2% 8.9% 9.4% 8.5% 5.1% 5.1% 10.6% 12.7% 9.7% Trimestre con un bajo crecimiento en Unidades Generadoras de Ingreso. La empresa reportó una base de 3.59m de UGIs lo que equivale a sólo 7.2 mil adiciones netas durante el trimestre y un crecimiento de 6.5% A/A. De acuerdo a la compañía la política de ventas más selectiva y las lluvias tuvieron un efecto negativo sobre la contratación de nuevos clientes, también creemos que la desaceleración de la economía ha frenado provocado que las familias frenen su gasto discrecional. Por tipo de servicio la empresa reportó crecimientos de 4.8% en video, 12.5% en accesos a internet y un aumento de 3.9% en telefonía. El servicio de telefonía reportó adiciones netas negativas (16.0mil) eliminando el crecimiento que se había reportado en la primera mitad del 2013. Expansión de 9.6% en ventas y 16.7% en el Ebitda. Megacable reportó ingresos consolidados de P$2,475m siendo un aumento del 9.6% A/A derivado de una mayor base de UGI así como un modesto crecimiento del 1.4% en el ARPU. Mediante la digitalización de la red, la empresa ha logrado migrar algunos de sus clientes a paquetes de mayor tarifa compensando el efecto de erosión por el empaquetamiento de los servicios. Las economías de escala y la estructura de costos han permitido una expansión en la rentabilidad de Megacable. En el trimestre la empresa reportó un margen de Ebitda de 43.0% superando nuestro estimado. Los costos y gastos por UGI cayeron 2.8% A/A, estimamos que esta tendencia se mantendrá siendo un efecto de las economías de escala. Sólida estructura financiera y generación de flujo de efectivo. Megacable tiene un sólido balance contando con recursos en caja superiores a sus pasivos con costos por lo que la razón de caja neta a Ebitda es de 0.3x. Estimamos que la empresa continuará acumulando recursos en caja con lo que esta razón se podría ampliar a 0.6x a finales del 2014. Estimados 2014. Nuestros estimados para el próximo año incluyen un crecimiento de 7.4% en la base de UGI vs 2013e lo que representaría 274.7 mil adiciones netas. Estimamos que el ARPU se mantenga estable en P$225 con presiones sobre las tarifas de voz que podrían ser compensadas con las tarifas del servicio de video. Calculamos un incremento de 6.0% en las ventas y de 6.3% en el Ebitda para alcanzar montos de P$10,381m y P$4,443m, respectivamente. Nuestras proyecciones incluyen el pago un dividendo por P$0.68 pagado en dos exhibiciones equivalente a un retorno del 1.59%. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación 4 PO GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 Subdirector—Cemento / Vivienda Subdirector—Telecomunicaciones / Medios Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 9924 (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 (55) 5004 - 5144 (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Bernal Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 5