mega3T13

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Análisis y Estrategia Bursátil
México
Mega
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Crecimiento sostenido y rentable

28 de octubre 2013
Afectan lluvias y políticas de ventas a las adiciones netas del
trimestre siendo una desaceleración más pronunciada

Megacable reportó sólidos crecimientos en ventas y Ebitda en línea
con lo esperado y una mayor expansión en la rentabilidad

Establecemos un PO 2014 de P$50.00 mediante una valuación por
múltiplos que asume un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 9.4x y un
crecimiento de 6.3% en el Ebitda 2014
Desaceleración en adiciones netas pero sólidos crecimientos. La empresa
reportó sólo 7.2 mil adiciones netas vs 109.8 mil del mismo periodo del año
anterior. Además de las lluvias y una política más selectiva en la estrategia de
ventas creemos que la desaceleración de la economía afectó la contratación de
nuevos suscriptores. Megacable terminó con 3.59 millones de UGIs +6.5% vs
3T12. La empresa reportó ingresos por P$2,475m +9.6% A/A con un ARPU
creciendo 1.4% A/A. La empresa generó un Ebitda de P$1,064m +16.3% A/A
representando un margen de Ebitda de 43.0% +40pbs vs nuestro estimado y
248pb superior al trimestre previo. En la utilidad neta la empresa reportó un
incremento de 22.7% A/A por arriba de nuestro estimado.
Manuel Jiménez
Subdirector Telecomunicaciones/Medios
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$42.68
$50.00
17.2%
0.7%
43.95 – 31.28
2,841
861
45%
13
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Consolidación en el sector eleva los múltiplos de Megacable. La reciente
consolidación en el sector ha elevado la valuación de la compañía, creemos
que Megacable podría ser un objetivo de adquisición por su amplia cobertura
del país y su escala. Es por esto que establecemos un múltiplo objetivo
FV/Ebitda 2014e de 9.4x, con base en nuestras políticas de inversión
reiteramos la recomendación de MANTENER.
Documento destinado al público en general
1
Me g acab le Ho ld ing s (MEGA)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
2012
3
2012
4
2013
1
2013
2
2013e
3
Variación Variación
% A/A
% T/T
2012
Cifras trimestrales y acumuladas
2013e
2014e
TACC
2014e / 2012
2,257.5
701.5
1,556.0
987.8
571.3
25.3%
346.5
914.7
40.5%
27.5
0.0
8.0
0.0
19.5
0.7
599.6
123.8
0.0
475.8
14.9
460.9
20.4%
0.536
2,278.5
677.0
1,601.6
1,045.3
585.5
25.7%
366.0
922.3
40.5%
(0.3)
0.0
5.2
0.0
(5.6)
(7.8)
577.3
74.0
0.0
503.3
25.1
478.2
21.0%
0.557
2,401.4
722.4
1,678.9
1,009.6
679.0
28.3%
366.4
1,035.7
43.1%
2.6
0.0
1.2
0.0
1.4
14.3
696.0
145.0
0.0
550.9
21.6
529.3
22.0%
0.616
2,444.1
723.7
1,720.5
1,038.4
704.9
28.8%
379.5
1,061.6
43.4%
(19.8)
0.0
8.6
0.0
(28.4)
6.1
691.2
139.9
0.0
551.3
32.4
518.9
21.2%
0.604
2,474.9
723.8
1,751.1
1,078.2
704.1
28.4%
391.2
1,064.1
43.0%
21.5
0.0
5.6
0.0
15.9
(2.5)
723.0
149.0
0.0
574.0
8.3
565.6
22.9%
0.658
9.6%
3.2%
12.5%
9.2%
23.2%
3.1pp
12.9%
16.3%
2.5pp
-22.0%
N.S.
-30.4%
N.S.
-18.5%
N.C.
20.6%
20.4%
N.S.
20.6%
-43.8%
22.7%
2.4pp
22.8%
1.3%
0.0%
1.8%
3.8%
-0.1%
(0.4pp)
3.1%
0.2%
(0.4pp)
N.C.
N.S.
-35.3%
N.S.
N.C.
N.C.
4.6%
6.5%
N.S.
4.1%
-74.2%
9.0%
1.6pp
9.0%
8,977.0
2,735.7
6,241.3
3,855.5
2,385.8
26.6%
1,366.6
3,710.1
41.3%
113.3
0.0
18.4
0.0
94.9
(9.8)
2,531.6
475.5
0.0
2,056.1
81.7
1,974.4
22.0%
2.298
9,794.9
2,912.2
6,882.7
4,195.7
2,735.4
27.9%
1,523.6
4,178.0
42.7%
13.6
46.5
71.7
0.0
(11.6)
15.3
2,796.9
619.4
0.0
2,177.5
82.8
2,094.7
21.4%
2.438
10,380.7
3,104.0
7,276.7
4,453.9
2,895.4
27.9%
1,620.0
4,442.8
42.8%
92.8
186.2
279.7
0.0
(0.7)
(10.3)
2,977.9
715.7
0.0
2,262.2
82.9
2,179.3
21.0%
2.537
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
3,921.9
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
2,877.8
Activos No Circulantes
16,000.6
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
10,516.5
Activos Intangibles (Neto)
4,786.1
Activo Total
19,922.5
Pasivo Circulante
3,521.8
Deuda de Corto Plazo
2,171.1
Proveedores
1,275.3
Pasivo a Largo Plazo
1,446.1
Pasivos por Impuestos Diferidos
1,249.4
Pasivo Total
4,967.9
Capital Contable
14,954.5
Participación Minoritaria
14.9
Capital Contable Mayoritario
14,954.5
Pasivo y Capital
19,922.5
Deuda Neta
(611.8)
3,307.3
2,477.6
16,331.9
10,892.3
4,725.9
19,639.1
3,454.8
2,121.0
1,173.6
1,282.0
1,153.0
4,736.8
14,902.3
25.1
14,523.0
19,639.1
2,138.1
4,060.3
3,088.0
17,263.6
11,739.3
4,661.4
21,323.9
3,719.2
2,122.0
1,346.4
2,209.4
1,443.6
5,928.6
15,395.3
21.6
15,029.4
21,323.9
(950.4)
4,720.8
3,021.9
16,743.2
11,942.8
4,596.7
21,464.0
3,828.2
2,128.0
1,518.0
2,222.4
1,536.2
6,050.6
15,413.4
32.4
14,970.0
21,464.0
(880.3)
5,397.5
3,635.4
16,931.8
12,063.2
4,639.5
22,329.2
1,985.7
266.3
1,478.9
4,313.7
1,471.4
6,299.4
16,029.8
8.3
15,557.1
22,329.2
(1,260.9)
37.6%
26.3%
5.8%
14.7%
-3.1%
12.1%
-43.6%
-87.7%
16.0%
198.3%
17.8%
26.8%
7.2%
-43.8%
4.0%
12.1%
106.1%
14.3%
20.3%
1.1%
1.0%
0.9%
4.0%
-48.1%
-87.5%
-2.6%
94.1%
-4.2%
4.1%
4.0%
-74.2%
3.9%
4.0%
43.2%
3,307.3
2,477.6
16,331.9
10,892.3
4,725.9
19,639.1
3,454.8
2,121.0
1,173.6
1,282.0
1,153.0
4,736.8
14,902.3
81.7
14,523.0
19,639.1
(339.5)
5,165.5
3,704.5
16,948.8
12,080.2
4,639.5
22,114.3
1,684.7
262.4
1,288.1
4,313.7
1,471.4
5,998.4
16,115.9
82.8
15,640.6
22,114.3
(1,333.9)
6,761.1
5,083.7
17,278.6
12,410.1
4,639.5
24,039.7
1,706.8
256.3
1,308.3
4,313.7
1,471.4
6,020.5
18,019.2
82.9
17,487.8
24,039.7
(2,719.3)
952.4
(1.5)
(639.6)
(711.5)
(400.2)
1,030.0
(2.7)
(445.8)
12.7
594.1
1,042.0
(421.8)
(350.9)
(335.5)
(66.2)
1,128.5
281.1
(808.9)
(112.2)
488.6
3,822.6
(172.8)
(2,369.2)
(1,313.0)
(32.3)
4,266.6
(304.2)
(2,111.5)
(765.2)
1,085.6
4,514.7
(438.9)
(1,926.8)
(769.7)
1,379.3
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
946.2
93.4
(756.0)
(487.4)
(203.7)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
7.5%
10.2%
8.9%
9.4%
8.5%
5.1%
5.1%
10.6%
12.7%
9.7%
Trimestre con un bajo crecimiento en Unidades Generadoras de Ingreso.
La empresa reportó una base de 3.59m de UGIs lo que equivale a sólo 7.2 mil
adiciones netas durante el trimestre y un crecimiento de 6.5% A/A. De
acuerdo a la compañía la política de ventas más selectiva y las lluvias tuvieron
un efecto negativo sobre la contratación de nuevos clientes, también creemos
que la desaceleración de la economía ha frenado provocado que las familias
frenen su gasto discrecional. Por tipo de servicio la empresa reportó
crecimientos de 4.8% en video, 12.5% en accesos a internet y un aumento de
3.9% en telefonía. El servicio de telefonía reportó adiciones netas negativas (16.0mil) eliminando el crecimiento que se había reportado en la primera mitad
del 2013.
Expansión de 9.6% en ventas y 16.7% en el Ebitda. Megacable reportó
ingresos consolidados de P$2,475m siendo un aumento del 9.6% A/A
derivado de una mayor base de UGI así como un modesto crecimiento del
1.4% en el ARPU. Mediante la digitalización de la red, la empresa ha logrado
migrar algunos de sus clientes a paquetes de mayor tarifa compensando el
efecto de erosión por el empaquetamiento de los servicios. Las economías de
escala y la estructura de costos han permitido una expansión en la rentabilidad
de Megacable. En el trimestre la empresa reportó un margen de Ebitda de
43.0% superando nuestro estimado. Los costos y gastos por UGI cayeron
2.8% A/A, estimamos que esta tendencia se mantendrá siendo un efecto de las
economías de escala.
Sólida estructura financiera y generación de flujo de efectivo. Megacable
tiene un sólido balance contando con recursos en caja superiores a sus pasivos
con costos por lo que la razón de caja neta a Ebitda es de 0.3x. Estimamos que
la empresa continuará acumulando recursos en caja con lo que esta razón se
podría ampliar a 0.6x a finales del 2014.
Estimados 2014. Nuestros estimados para el próximo año incluyen un
crecimiento de 7.4% en la base de UGI vs 2013e lo que representaría 274.7
mil adiciones netas. Estimamos que el ARPU se mantenga estable en P$225
con presiones sobre las tarifas de voz que podrían ser compensadas con las
tarifas del servicio de video. Calculamos un incremento de 6.0% en las ventas
y de 6.3% en el Ebitda para alcanzar montos de P$10,381m y P$4,443m,
respectivamente. Nuestras proyecciones incluyen el pago un dividendo por
P$0.68 pagado en dos exhibiciones equivalente a un retorno del 1.59%.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Recomendación
4
PO
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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