Kof3t13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
KOF
Reporte Trimestral
24 de octubre 2013
Debilitado y sin Gas 2014.Fijamos PO en P$185.00
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Marisol Huerta


Coca Cola FEMSA reportó resultados del 3T13 por debajo de
nuestras expectativas y las del mercado.
Durante el trimestre los ingresos crecieron 3.6%, en tanto que el
EBITDA retrocedió 2.6% a/a con un retroceso en de 110pb en
margen, la utilidad neta cayó 16.6%
Fijamos Precio Objetivo 2014 en P$185.00. Con una recomendación
de MANTENER reflejando cautela respecto al escenario económico
para México en 2014 debilitado por una mayor tasa tributaria a lo
que se suma el IEPS de un peso a las bebidas azucaradas que
impactará en los volúmenes de la compañía.
Resultados por debajo de lo esperado. Los resultados del 3T13 fueron
debajo de nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo. Los
ingresos crecieron 3.6% respecto al mismo trimestre del año anterior, por su
parte el volumen consolidado aumento 4.7% a/a. El flujo operativo EBITDA
registró una baja de 2.6% a/a (por debajo de nuestro estimado de 5.9%), el
resultado derivo en una baja de 110pb en margen EBITDA ante mayores
gastos relacionados con costos laborales y de fleteo en la división de
Sudamérica, así como mayores inversiones en mercadotecnia. Por mercado
las operaciones de México y CA crecieron 6.1% en ingresos y 8.5% en
EBITDA. El volumen de ventas creció 3.4%, (-1.2% si se excluye a Yoli). El
crecimiento en México fue borrado por Sudamérica que registró un avance de
1.4% a/a en ingresos y una baja de 13.8% a/a en EBITDA, afectados
principalmente por la conversión de monedas proveniente de la devaluación
de las monedas en los países donde opera y mayores costos laborales.
Analista Alimentos/Bebidas
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
P$158.48
PO2014
P$185.00
Máximo – Mínimo 12m
221.9– 156.9
Valor de Mercado (US$m)
25,336
Acciones circulación (m)
2048
Flotante
22%
Operatividad Diaria (P$m)
105.9
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
1
Estamos introduciendo
nuestro PO2014 en P$185.00 con una
recomendación de MANTENER. Nuestro estimados para el siguiente año,
están incluyendo un crecimiento en ingresos para México de apenas 5.0%,
donde consideramos un crecimiento de apenas 1% en los volúmenes de
México, impulsado por categorías de bebidas no carbonatadas (agua, té, leche)
que compensará la baja de 5% en los volúmenes de refrescos como reflejo del
impuesto de un peso por litro que contemplada el Gobierno de México para
2014 y donde el crecimiento será compensado con precio. Asimismo para
Latinoamérica estamos incorporando las recientes adquisiciones realizadas en
Brasil en el segmento de Bebidas (Fluminense y Spaipa), que derivará en
crecimientos de doble digito para la región (+15.0%). A nivel operativo,
consideramos un crecimiento en EBITDA de 9.0% a/a con estabilidad en
márgenes. Prevemos eficiencias a nivel de costos que compensaran los
mayores gastos relacionados con la integración de las nuevas embotelladoras
en Brasil, así como incremento en gastos de mercadotecnia en los puntos de
venta para motivar un mejor desempeño en volúmenes.
Valuación. Con base a nuestro PO para 2014 de P$185.00 estamos
considerando un múltiplo de FV/Ebitda 2014e de 12.9x, en línea con el
múltiplo conocido que reporta la empresa. Este múltiplo muestra un descuento
de 12% respecto al promedio del último año FV/EBITDA de 14.8x. Si bien
consideramos que el múltiplo es atractivo creemos que existe aún mucha
incertidumbre respecto al impacto hacia 2014 no sólo de la tasa IEPS sino del
consumo en general donde el gasto de las familias y las empresas puede
mermarse por mayores tasas impositivas a nivel general.
Resultados Trimestrales por Segmento:
Durante el 3T13 los ingresos del trimestre en México y Centroamérica
avanzaron 6.1% a/a al ubicarse en P$17,841m, incluyendo la integración de
Grupo Yoli, si excluimos a Yoli el volumen decreció 1.2% de forma
interanual. El segmento de bebidas no carbonatadas creció 2.7% impulsado
por la línea de productos de jugos del Valle y Fuze tea. Estos incrementos
compensaron parcialmente un decremento de 1.5% en la categoría de refresco
y una disminución del 3.0% en agua de garrafón.
El margen bruto reportado alcanzó 49.6%, una expansión de 190pb en
comparación con el mismo periodo del año anterior, como resultado de
menores costos de PET y azúcar en combinación con la apreciación del tipo
2
de cambio promedio del peso frente al dólar aplicada al costo de materia
prima denominado en dólares. Por su parte, otros gastos operativos registró
ciertos cargos por inversiones en mercadotecnia, y en empaques. De esta
manera la utilidad de operación en México creció 5.2%, con un margen de
15.8% 10pb abajo de lo reportado el trimestre anterior.
Para el mercado Mexicano, estamos bajando nuestras expectativas para 2014
donde creemos que los volúmenes serán débiles en refrescos afectados por el
tema de impuestos y donde creemos que existirá una migración y crecimiento
hacia categorías como agua y té, de igual manera a nivel operativo estimamos
que los costos seguirán beneficiados por la apreciación del peso frente al dólar
y la estabilidad en los precios de los principales insumos como el azúcar
Tipo de cambio impacto resultados de Sudamérica. Para Sudamérica, los
ingresos de totales avanzaron 1.4% en comparación con el mismo periodo del
año anterior, como resultado del efecto negativo de la devaluación de las
monedas en esta división. Excluyendo la reciente integración de Fluminense
en Brasil los ingresos totales crecieron 0.2%. El volumen de la división de
Sudamérica creció 7.0% resultado de crecimiento en precios en Venezuela y
por mayores volúmenes en Colombia y Argentina, que compensaron el
desempeño de Brasil.
La utilidad bruta presentó una baja de 2.8% a/a como resultado del efecto
cambiario negativo ocasionado por la devaluación de las monedas. El margen
bruto reportado alcanzó 44.4% en el 3T13, una contracción de 190pb en
comparación con el mismo periodo de 2012. La utilidad de operación cayó
20.1% reflejando también el efecto cambiario. Los gastos registraron un
avance de 4.2% derivado de mayores costos laborales, en combinación con
mayores costos laborales.
OTROS RESULTADOS.
La línea de método de participación operativa registró una pérdida de P$28m
derivado de la una pérdida en la participación en la tenencia accionaria en
Coca Cola Bottlers Philippines, cuyo desempeño de volumen fue afectado
negativamente por tifones durante el trimestre. La pérdida fue compensada por
una ganancia en la participación del joint-venture en Brasil y Estrella Azul en
Panama.
La utilidad neta reportada fue de P$2,954m, un retroceso de 16.6% menor a lo
estimando.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al 30 de septiembre de 2013, la deuda total de
KOF se incrementó en P$14,676m, en comparación con el cierre de 2012. La
deuda neta creció P$14,145m como consecuencia de la salida de efectivo
relacionada con la adquisición de Companhia Fluminense en Brasil, Coca
Cola Botttler Philippines y Grupo Yoli. .
3
KOF
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2
3
4
1
2
3
3-13/3-12
3-13/2-13
Estado de Resultados
Ventas
36,294
36,193
39,860
33,561
36,260
37,494
3.6%
3.4%
Costo de Ventas
19,591
19,207
21,045
18,013
19,075
19,919
3.7%
4.4%
16,703
16,986
18,815
15,548
17,185
17,575
3.5%
2.3%
46.0%
46.9%
47.2%
46.3%
47.4%
46.9%
-0.1%
-1.1%
11,989
11,499
11,591
11,473
12,043
12,512
8.8%
3.9%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
n.a.
n.a.
Utilidad Operativa
4,713
5,487
7,224
4,042
5,142
5,063
-7.7%
-1.5%
Margen Operativo
13.0%
15.2%
18.1%
12.0%
14.2%
13.5%
-10.9%
-4.8%
6,308
6,990
8,673
5,713
6,675
6,810
-2.6%
2.0%
Margen EBITDA
17.4%
19.3%
21.8%
17.0%
18.4%
18.2%
-5.9%
-1.3%
Costo Financiero
-57.9%
EBITDA
-478
-20
-611
-248
-1,087
-457
2215.7%
Ingresos Financieros
483
427
347
508
675
623
45.8%
-7.7%
Intereses Ganados
427
68
174
337
145
328
383.2%
126.3%
Gastos Financieros
425
425
606
508
675
623
46.4%
-7.7%
Intereses Pagados
0
0
158
0
391
162
n.a.
-58.5%
Participación en Asociadas
0
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
Utilidad antes de impuestos
3,767
5,380
6,688
3,794
3,971
4,603
-14.5%
15.9%
Impuesto Pagado
1,418
1,712
1,942
1,329
968
1,841
7.5%
90.1%
Impuesto Diferido
294
294
234
-50
160
-245
-183.5%
-253.3%
3,668
3,668
4,513
2,515
2,843
3,007
-18.0%
5.8%
125
125
189
82
36
53
-57.4%
49.2%
-16.6%
5.2%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
2,713
3,543
4,324
2,434
2,807
2,954
7.5%
9.8%
10.8%
7.3%
7.7%
7.9%
144,086
146,147
166,103
159,669
178,657
194,079
32.8%
8.6%
28,417
31,282
45,896
34,456
41,564
46,606
49.0%
12.1%
Disponible
9,182
11,151
23,222
14,200
19,929
23,765
113.1%
19.2%
Cuentas por Cobrar (clientes)
4,922
5,145
6,346
5,349
4,665
5,093
-1.0%
9.2%
Otras Cuentas por Cobrar
2,361
3,001
3,312
2,197
2,276
2,675
-10.9%
17.5%
Inventarios
7,803
8,143
8,103
7,172
7,886
8,240
1.2%
4.5%
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Activo LP
n.a.
n.a.
7.6%
Inmuebles, Planta y Equipo
39,223
39,041
42,518
39,977
42,327
45,562
16.7%
Intangibles
68,014
67,029
67,013
65,200
73,709
79,454
18.5%
7.8%
Otros Activos LP
62,729
61,744
60,041
58,228
66,738
59,414
-3.8%
-11.0%
Pasivo Total
46,212
47,092
61,275
63,436
70,345
81,558
73.2%
15.9%
Pasivo Circulante
21,745
22,988
29,550
32,790
33,696
36,412
58.4%
8.1%
Pasivo largo Plazo
1,869
1,606
5,139
5,139
7,994
8,524
430.7%
6.6%
Diferido
n.a.
n.a.
Otros Pasivos LP
24,467
24,104
31,725
30,646
36,649
45,146
87.3%
23.2%
Capital Consolidado
97,874
99,055
104,829
96,233
108,313
112,521
13.6%
3.9%
Minoritario
2,796
2,712
3,179
3,006
3,058
3,081
13.6%
0.7%
Mayoritario
95,078
96,343
101,649
93,227
105,254
109,440
13.6%
4.0%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
KOF
27-FEBRERO-2013
KOF
24-ABRIL-2013
KOF
24-JULIO-2013
KOF
24-OCTIUBRE-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
COMPRA
MANTENER
5
PO
P$220.00
P$213.00
P$213.00
P$185.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
6