Bimbo3T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
BIMBO
Reporte Trimestral
Reporte mejor a lo estimado; PO2014 P$48.0



Bimbo reportó crecimientos positivos en ingresos de 3.8%, pero
sorprendieron los crecimientos a nivel operativo de 29.4% en
EBITDA y a nivel neto con un crecimiento de 313%.
Eficiencias de producción en EU, mayor contracción en costos en
materias primas y mayores eficiencias en gastos, motivaron mayor
rentabilidad a la esperada.
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2014 para las
acciones de BIMBO en Ps48.0, donde estamos reflejando un
desempeño positivo para las operaciones internacionales,
principalmente en EU que consideramos compensará la debilidad en
el mercado doméstico. Derivado de lo anterior, movemos nuestra
recomendación a COMPRA.
23 de octubre 2013
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta
Analista Alimentos/Bebidas
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO2014
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$41.47
P$48.00
47.5 –30.0
15,078
4,703
50%
104
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Resultados mejor a lo esperado. Bimbo reporto cifras del 3T13 positivas
superando nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo. Los
ingresos fueron en niveles de un digito bajo (+3.8% a/a) afectado por la
debilidad en el consumo principalmente en México así como por cuestiones
cambiarias, no obstante a nivel operativo una mayor contracción en costos
(relacionado con menores precios de insumos denominadas en dólares, así
como beneficios de las sinergias y eficiencias obtenidas en EU), sumado a un
mayor control de gastos propiciaron un crecimiento de 29.4% a/a en EBITDA
con una expansión en margen EBITDA de 220Pb. A nivel neto, el resultado
fue extraordinario con un crecimiento de 3 veces la utilidad del mismo
periodo del año anterior. Creemos que los resultados motivaran un
desempeño positivo en el precio de la acción.
Documento destinado al público en general
Estamos introduciendo nuestro PO 2014 a P$48.00 y nos movemos a una
recomendación de COMPRA Derivado de los resultados observados y de la
continuidad en la mejoría de las operaciones de EU, tanto por los beneficios
de las sinergias así como por el avance que notamos en las operaciones de
mercados de Europa y Latinoamérica, lo que consideramos contrarrestará la
debilidad que puedan observarse en las operaciones de México ante un
entorno de presión en el gasto de las familias motivado por un entorno de
mayores tasas de impuestos, debilidad en la tasa de empleo y paulatina
recuperación en remesas.
Valuación: Nuestro precio objetivo de P$48.00, representa un rendimiento de
15.7%. A ese precio estimamos un múltiplo de FV/EBITDA de 15.6x, en línea
con el promedio que ha registrado en el ultimo año. Considerando un mejor
desempeño operativo positivo con un avance en EBITDA de 15.2% para 2014
y expansión en márgenes de 100pb.
BIMBOA: FV/EBITDA
(Promedio U12m)
18.0x
17.0x
16.0x
15.0x
14.0x
13.0x
12.0x
10/23/12
Fuente: Bloomberg
2/23/13
6/23/13
10/23/13
Resultados Trimestrales por Segmento:
Durante el 3T13, los ingresos consolidados crecieron 3.8%, en línea con
nuestras expectativas y del mercado. México e Iberia fueron los mercados que
registraron un mayor crecimiento de 5.2% y 13.7% respectivamente. En
México el avance provino más de la parte de precios, el volumen se mantuvo
débil, pero se observo un avance en categorías que se encontraban rezagadas
como pan, galletas y pasteles. En el mercado europeo (Iberia) el desempeño
sigue favorable respondiendo a las estrategias de penetración de mercado de la
empresa.
Estados Unidos, presento un crecimiento de 2.4% a/a, y de 4.6% en términos
de dólares, relacionado con el desempeño al alza que han tenido nuevas
categorías, así como por el avance en participación de mercado que ha logrado
la compañía en dicho país. En Latinoamérica los ingresos avanzaron 1.1%.
Destacaron mercados como Chile y Paraguay, Colombia y Venezuela,
tuvieron un desempeño sobresaliente, y compensaron el débil desempeño de
Brasil.
Fuerte expansión en margen bruto. El margen bruto registró una expansión
de 190pb a 52.4%, derivado de menores precios en materias primas y al efecto
favorable del tipo de cambio de las materias denominadas en dólares.
Adicionalmente, influyeron de manera positiva la reducción de costos de
materias primas como el azúcar y aceites en Latinoamérica, Iberia y México.
Así como eficiencias de producción en Latinoamérica y de manufactura en
Estados Unidos ante la optimización de activos. Por su parte los gastos
generales como porcentaje de las ventas cayeron 10pb, lo anterior se atribuye
a; 1) los beneficios de las sinergias y las iniciativas de reducción de
desperdicios en Estados Unidos. La utilidad de operación registró un avance
de 154.4% en el trimestre, mientras que el margen se expandió 450 puntos
base, a 7.6%. Lo anterior se debió a los cargos en el renglón de “Otros
Ingresos y Gastos”, que incluyó una combinación de: a) costos de integración
de $36 millones de dólares en EU durante este ; b) un cargo no monetario por
la baja de determinados activos en Latinoamérica y un cargo no monetario en
el mismo ejercicio del año anterior por $1,037 millones en Estados Unidos.
Por su parte el EBITDA avanzó 29.4% y el margen lo hizo en 220pb.
La utilidad neta mayoritaria creció 313.0% reflejando el desempeño a nivel
operativo, lo cual fue contrarrestado en cierta medida por una tasa impositiva
efectiva más alta de 39.4% en el actual periodo, en comparación con 31.6% en
el tercer trimestre del año anterior.
OTROS RESULTADOS.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al 30 de septiembre de 2013, la deuda total de
Bimbo fue de P$39,600m. La relación deuda total a EBITDA fue de 2.4x
menor que la reportada en diciembre de 2012 de 3.0x.
BIMBO
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2
3
4
1
2
3
3-13/3-12
3-13/2-13
Estado de Resultados
Ventas
43,318
43,448
45,278
41,674
43,455
45,152
3.9%
3.9%
Costo de Ventas
21,208
21,502
22,039
20,388
20,516
21,501
0.0%
4.8%
22,110
21,945
23,239
21,286
22,939
23,651
7.8%
3.1%
51.0%
50.5%
51.3%
51.1%
52.8%
52.4%
3.7%
-0.8%
19,561
18,926
20,120
19,024
19,332
19,632
3.7%
1.6%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
2,075
1,342
2,249
2,001
2,497
3,414
154.3%
36.7%
Margen Operativo
4.8%
3.1%
5.0%
4.8%
5.7%
7.6%
144.7%
31.6%
3,356
3,756
3,653
2,468
4,288
4,859
29.4%
13.3%
Margen EBITDA
7.7%
8.6%
8.1%
5.9%
9.9%
10.8%
24.5%
9.1%
Costo Financiero
1.6%
EBITDA
-607
-607
-875
-813
-646
-656
8.1%
Ingresos Financieros
730
142
1,491
761
789
821
479.8%
4.1%
Intereses Ganados
142
95
273
2,182
2,025
165
73.4%
-91.9%
18.4%
4.1%
-362.4%
-54.4%
Gastos Financieros
693
693
1,147
761
789
821
Intereses Pagados
55
0
0
2,234
1,882
0
Participación en Asociadas
8
8
4
-2
-45
-20
Utilidad antes de impuestos
751
751
1,378
1,187
1,806
2,737
n.a.
n.a.
264.3%
51.5%
Impuesto Pagado
885
240
978
995
-81
765
219.2%
Impuesto Diferido
-646
-646
154
-454
847
314
-148.6%
Utilidad Consolidada
512
512
Participación Minoritaria
142
Utilidad Neta Mayoritaria
883
Margen Neto
1,659
-62.9%
n.a.
n.a.
224.1%
59.4%
246
646
1,041
142
69
102
118
131
-7.6%
11.1%
369
177
544
922
1,527
313.3%
65.6%
2.0%
0.9%
0.4%
1.3%
2.1%
3.4%
297.7%
59.3%
137,959
134,352
137,140
130,819
135,368
136,978
2.0%
1.2%
26,568
26,914
27,139
25,327
26,464
27,542
2.3%
4.1%
3,270
4,282
4,277
4,770
5,218
4,993
16.6%
-4.3%
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
12,481
12,280
11,804
11,503
11,651
12,267
-0.1%
5.3%
Otras Cuentas por Cobrar
4,718
4,348
5,303
4,056
4,723
5,016
15.4%
6.2%
Inventarios
4,710
4,540
4,592
4,161
4,235
4,256
-6.3%
0.5%
Activo LP
n.a.
n.a.
Inmuebles, Planta y Equipo
42,643
41,809
42,011
40,124
41,038
41,880
0.2%
2.1%
Intangibles
56,366
53,685
56,444
53,523
56,219
56,320
4.9%
0.2%
0
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
86,406
84,658
90,082
86,742
89,416
90,305
6.7%
1.0%
Pasivo Circulante
24,456
23,466
25,564
23,405
32,295
34,013
44.9%
5.3%
Pasivo largo Plazo
1,666
1,463
1,574
1,574
1,241
1,468
0.4%
18.3%
n.a.
n.a.
Otros Pasivos LP
61,949
61,192
64,518
63,336
57,121
56,292
-8.0%
-1.5%
Capital Consolidado
Otros Activos LP
Pasivo Total
Diferido
51,554
49,694
47,058
44,077
45,952
46,673
-6.1%
1.6%
Minoritario
2,872
2,997
2,322
2,011
1,911
2,000
-33.3%
4.7%
Mayoritario
48,682
46,697
44,736
42,066
44,041
44,673
-4.3%
1.4%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
BIMBO
25-04-2013
BIMBO
23-07-2013
BIMBO
23-10-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
COMPRA
PO
P$41.00
P$45.00
P$48.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer