Análisis y Estrategia Bursátil México ALPEK Reporte Trimestral Resultados confirman debilidad anticipada Tal como anticipábamos, los resultados del 3T13 de Alpek fueron débiles, pero en línea con nuestras expectativas a nivel operativo. Los ingresos disminuyeron 2.6% A/A al ubicarse en P$23,208 millones, mientras que el EBITDA bajó 18.1% a P$2,064 millones. En Poliéster observamos una mejora secuencial vs 2T13 gracias a una mayor estabilidad tanto en volúmenes como en precios. En Plásticos y Químicos la lenta recuperación en los márgenes del caprolactama siguió presionado los resultados. Nuestro precio objetivo para 2014 es de P$33.50 el cual representa n múltiplo FV/EBITDA 2014E de 10.0x, por arriba del 9.2x 2013E al que cotiza actualmente la emisora, ante la expectativa de un mejor entorno en 2014. Los resultados operativos del 3T13 de Alpek fueron débiles, pero estuvieron en línea con nuestras expectativas. Los ingresos consolidados disminuyeron 2.6% A/A al ubicarse en P$23,208 millones (vs nuestro estimado de P$22,655 m) y el EBITDA se contrajo en 18.1% al ubicarse en P$2,064 millones (vs nuestro estimado de P$2,079 m). En dólares las bajas fueron del 1% en ingresos y del 17% en el EBITDA. En términos generales, los volúmenes totales muestran una disminución anual del 7% A/A, lo cual se vio compensado con el aumento del 5% en los precios promedio. Con respecto al 2T13, los volúmenes se mantuvieron estables, aunque los precios disminuyeron secuencialmente cerca del 2%. A nivel neto, la compañía reportó una utilidad por P$725 millones la cual representa una contracción del 47.7% A/A, situándose por debajo de nuestro estimado debido a los cargos no recurrentes relacionados con los prepagos de deuda realizados durante el trimestre. Estados Financieros Ingresos Utilidad Operativ a EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activ o Total Disponible Pasiv o Total Deuda Capital 22 de octubre 2013 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected] COMPRA Precio Actual PO2014 Rendimiento Potencial Dividendo (%) Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) P$26.30 P$33.50 27.4% 2.5% 38.50-24.09 4,287 2,118 17.9% 62 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 20% MEXBOL ALPEKA 10% 0% -10% -20% -30% oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 Múltiplos y razones financieras 2011 90,667 8,046 9,864 10.90% 4,291 4.70% 2012 96,163 7,476 9,611 9.99% 3,663 3.81% 2013E 88,388 5,271 7,365 8.33% 4,393 4.97% 2014E 91,031 6,021 8,257 9.07% 6,436 7.07% 61,958 3,584 43,211 19,682 15,158 61,696 6,655 32,045 14,440 26,180 59,827 7,600 27,416 13,458 29,076 69,275 8,133 30,428 13,075 35,511 Fuente: B ano rte-Ixe 1 FV/EBITDA P/U P/VL ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 2011 10.6x 16.6x 3.7x 2012 7.4x 15.2x 2.1x 2013E 9.2x 12.7x 1.9x 2014E 8.0x 8.7x 1.6x 28.3% 6.9% 14.0% 5.9% 9.5x 0.8x 0.6x 15.1% 7.3% -3.1x 0.6x 0.5x 18.1% 9.3% -2.6x -0.1x 0.4x 1.6x 1.3x ALPEK – Resultados 3T13 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 3T12 3T13 Ventas 23,817 23,208 Utilidad de Operación 1,973 1,532 Ebitda 2,519 2,064 Utilidad Neta 1,387 725 Márgenes Margen Operativ o 8.3% 6.6% Margen Ebitda 10.6% 8.9% UPA $0.65 $0.34 Var % -2.6% -22.4% -18.1% -47.7% 3T13e 22,655 1,554 2,079 1,334 Var % vs Estim. 2.4% -1.4% -0.7% -45.7% -1.6pp -1.7pp 6.9% 9.2% $0.63 -0.3pp -0.3pp Fuente: B ano rte-Ixe Cadena de Poliéster: observamos una mejora secuencial vs 2T13 gracias a una mayor estabilidad tanto en volúmenes como en precios. El negocio de Poliéster, que este trimestre contribuyó con el 76.7% de los ingresos y el 71.3% del EBITDA consolidado, registró una disminución del 4.1% A/A en sus ventas y del 20.6% en el EBITDA, en términos de pesos. Lo anterior es resultado de la disminución interanual del 8% en los volúmenes de ventas, que se vio parcialmente compensada con el aumento del 4% en los precios promedio en pesos. Secuencialmente, observamos mejoras en los resultados de este segmento con crecimientos del 3.3% en los ingresos y del 64.5% en el EBITDA vs 2T13. Lo anterior se vio reflejado en un mejor margen EBITDA al ubicarse en 8.3% en el 3T13 vs. 5.2% en el 2T13. Recordemos que parte de este resultado se explica por el efecto no recurrente del 2T13 relacionado con el cierre de la planta de Cape Fear. De cualquier forma, excluyendo dicho efecto, observaríamos una mejora en el margen desde niveles de 7.3% en el 2T13 al 8.3% en el 3T13. La compañía logró mantener estabilidad en los volúmenes trimestre a trimestre a pesar del cierre de Cape Fear y el impacto de dos huracanes en septiembre, y a pesar de que la volatilidad en los precios continuó, la fórmula de precios cost-plus de Alpek ayudó a mitigar el impacto en los márgenes. A pesar de observar una mejoría en los márgenes, esta se está dando de manera mucho más lenta a lo esperado debido a las presiones que ejerce la debilidad en los márgenes del poliéster asiático sobre los mercados globales fuera de Norteamérica. Cadena Poliéster (P$ millones) 3T12 Margen 2T13 Margen 3T13 Margen % A/A % T/T Ingresos 18,559 100.0% 17,231 100.0% 17,799 100.0% -4.1% 3.3% EBITDA 1,852 10.0% 894 5.2% 1,471 8.3% -20.6% 64.5% Fuente: Alpek En Plásticos y Químicos la lenta recuperación en los márgenes del caprolactama siguió presionado los resultados. Este segmento mostró un aumento del 2.9% en sus ingresos, pero una contracción interanual del 13.6% en el EBITDA. En forma secuencial los ingresos se mantuvieron estables, pero el EBITDA disminuyó 6% vs 2T13. El crecimiento en los volúmenes de poliestireno expandible (EPS) y caprolactama (CPL) se vio contrarrestado con los menores volúmenes de polipropileno los cuales siguen afectados por la menor demanda ante la volatilidad en los precios de las materias primas y las bajas expectativas de precios. Lo anterior a su vez afectó la rentabilidad y los márgenes del polipropileno, lo cual, en conjunción con una lenta recuperación en los márgenes del caprolactama dio como resultado una contracción de 70pb en el margen EBITDA de esta división al ubicarse en 10.7% vs. 11.4% 2 en el 2T13. La contribución del negocio de Plásticos y Químicos este trimestre fue del 23.3% a los ingresos y el 28% del EBITDA. Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones) 3T12 Margen 2T13 Margen 3T13 Margen % A/A % T/T Ingresos 5,258 100.0% 5,385 100.0% 5,409 100.0% 2.9% 0.4% EBITDA 668 12.7% 614 11.4% 577 10.7% -13.6% -6.0% Fuente: Alpek Alpek mantiene su solidez financiera. Durante el trimestre, la compañía invirtió US$30 millones en la construcción de planta de cogeneración en Cosoleacaque y un segundo pago relacionado con los acuerdos firmados con M&G para la planta de Corpus Christi. La deuda neta al cierre del trimestre ascendió a US$662 millones, mostrando un ligero aumento del 2.8% respecto a la registrada al cierre del 2T13. La razón de deuda neta a EBITDA se mantiene en 1.1x, similar a la obtenida en el 2T13, con una cobertura de intereses de 6.1x. Proyectos estratégicos. Dadas las condiciones prevalecientes en el mercado, las iniciativas en materia de eficiencia operativa implementadas por Alpek toman mayor relevancia. Recientemente, en la Cadena de Poliéster vimos el cierre de operaciones de la planta de Cape Fear con lo que la compañía espera obtener ahorros anuales hasta por US$30 millones. En Plásticos y Químicos, Alpek firmó un acuerdo de licencia de tecnología con DSM Fibers Intermediates (DSM) para optimizar la planta de caprolactama que tiene uno de los menores costos en el mundo y por medio cual podría obtener US$9millones de ahorros en costos al año a partir del segundo semestre del 2014, reduciendo el consumo de materia prima y maximizando la eficiencia en ciertos procesos de producción. Por otro lado, la compañía mantiene proyectos de inversión estratégicos como el acuerdo de coinversión firmado recientemente con United Petrochemical Company para la construcción de una planta Integrex PTA/PET en Rusia, siendo un vehículo para la expansión internacional de Alpek. Asimismo, la compañía continúa trabajando con socios potenciales para concluir la etapa de definición del proyecto de integración hacia el MEG (principal insumo para el PET/PTA) lo cual podría ser un importante catalizador para el precio de las acciones una vez que se defina. Mirando hacia el 2014. 2013 ha ido un año muy complicado para la compañía por las presiones que se han presentado en los márgenes de la cadena de Poliéster dadas las dinámicas en los mercados Asiáticos y la expectativa de menores precios que han venido afectando los volúmenes. La compañía ha confirmado que esta tendencia seguirá afectando los resultados del 4T13, anticipando cifras aún más débiles de lo esperado inicialmente, pero en línea con nuestras expectativas. Nuestros estimados para 2013 asumen ingresos por P$88,388 millones y un EBITDA por P$7,365 millones que representan disminuciones anuales del 8.1% y 23.4%, respectivamente. No obstante, para 2014 se espera una recuperación gradual sustentada en que actualmente los precios ya se ubican por debajo de su costo (cash-cost) lo cual hace que estos niveles sean insostenibles por mucho tiempo. Nuestra 3 expectativa es que en 2014 tanto los volúmenes como los precios logren una mayor estabilidad. Lo anterior, en conjunción con la ausencia de caragos extraordinarios y las eficiencias esperadas por la estrategia implementada por la compañía con el cierre de operaciones de Cape Fear, la licencia de tecnología para optimizar la planta de caprolactama, el arranque de las operaciones de las plantas de cogeneración Cosoleacaque y Altamira, las inversiones en la planta de PTA/PET de Corpus Christi, entre otros, deberán ayudar a una recuperación en los resultados de la compañía. De esta forma, en 2014 nuestras proyecciones asumen ingresos por P$91,031 millones y un EBITDA por P$8,257 millones que representan crecimientos de 3.0% y 12.1% A/A, respectivamente, y una expansión de 80pb en el margen EBITDA para ubicarse en 9.1% (vs. 8.3% estimado para 2013). Nuestro precio objetivo para 2014 es de P$33.50, que brinda un rendimiento potencial del 27.4% sobre precios actuales, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Para el cálculo de nuestro precio objetivo utilizamos un modelo de valuación por flujos descontados. En base a nuestro precio objetivo de P$33.50, las acciones de Alpek estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA 2014E de 10.0x, por arriba del 9.2x 2013E al que cotiza actualmente la emisora, ante la expectativa de un mejor entorno en 2014. Nuestro modelo de valuación por flujo descontados asume una tasa de descuento para los flujos (WACC) del 10.0%, la cual considera un costo de capital del 11.55%, a través de una tasa libre de riesgo del 5.5%, una beta de 1.1 y una prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo promedio de la deuda es del 5.76%, mientras que la tasa de crecimiento a perpetuidad es del 2.0%. Flujos Descontados (P$ millones) Valuación por DCF 2013E FCF 4,885 WACC DCF Valor Presente de los Flujos 6,085 - - 2013E 2014E 2015E 2016E 6,978 1 2015E 2017E 7,152 2 2016E 2018E 7,331 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 4,885 6,085 6,344 5,912 5,009 4,668 50,540 55,708 Descuento -21.29% $ 6 Residual 10.0% 70,772 Valor Mercado Actual 89,495 5 2018E 7,785 Valor Empresa Residual 7,514 4 2017E 78,557 Deuda Neta DCF PO 2013 2014E 33.41 Fuente: Estimados Banorte-Ixe 4 Valuacion Relativa EMISORA PRECIO Valor Mercado (US$MM) Valor Empresa (US$MM) P/VL P/U P/U 2013E P/U 2014E VE/EBITDA VE/EBITDA 2013E VE/EBITDA 2014E DIVIDEND YIELD AMERICA DOW CHEMICAL CO/THE LYONDELLBASELL INDU-CL A MEXICHEM SAB DE CV-* EASTMAN CHEMICAL CO CELANESE CORP-SERIES A BRASKEM SA-PREF A USD 41.12 USD 77.82 P$ 54.69 USD 81.62 USD 56.22 BRL 20.01 49,764 43,684 8,886 12,589 8,971 5,996 68,843 44,909 9,889 17,117 10,921 13,176 10.9x 4.2x 6.3x Promedio Mediana 21,648 10,780 27,476 15,146 € 73.32 TWD 79.50 MYR 7.08 TWD 83.80 TWD 65.80 € 118.30 € 51.26 JPY 469.00 THB 24.80 CNY 4.25 JPY 362.00 JPY 269.00 JPY 647.00 JPY 137.00 92,098 17,202 17,869 16,696 17,738 13,704 5,833 7,198 3,837 4,268 6,106 2,801 461 147 Promedio Mediana 21.8x 13.6x 37.8x 13.9x 16.7x 17.4x 12.6x 21.5x 12.6x 12.6x 24.6x 14.3x 10.8x 15.8x 11.4x 11.2x 14.2x 10.3x 7.6x 10.4x 10.6x 10.9x 7.5x 8.3x 7.1x 9.6x 8.3x 8.2x 6.2x 7.7x 6.5x 8.0x 7.8x 7.6x 5.2x 3.1% 2.6% 0.9% 1.5% 1.3% 6.5x 6.3x 20.7x 16.7x 16.9x 15.0x 13.0x 12.8x 9.6x 10.3x 8.0x 8.2x 7.1x 7.6x 1.9% 1.5% 110,454 18,060 15,260 18,736 20,168 17,592 8,661 21,607 6,328 5,818 18,767 8,939 714 233 5.2x 2.2x 2.7x 2.1x 2.1x 4.9x 2.4x 1.2x 3.1x 1.9x 1.6x 0.8x 1.1x 1.3x 14.9x 34.5x 15.4x 69.0x 123.6x 21.5x 23.7x 19.7x 49.9x 310.2x 13.7x 22.9x 14.5x 21.6x 22.0x 18.4x 33.0x 15.4x 30.7x 26.1x 18.5x 34.5x 9.5x 12.5x 18.9x 14.1x 20.1x 19.9x 14.3x 13.1x 12.7x 19.1x 20.8x 11.3x 15.3x 8.6x 26.3x 8.2x 39.2x 8.6x 44.3x 36.4x 7.4x 7.1x 8.9x 16.3x 18.7x 10.8x 17.1x 6.9x 12.0x 8.0x 27.3x 7.9x 14.4x 19.4x 7.0x 8.6x 7.7x 13.4x 11.7x 8.7x 11.4x 5.3x 7.5x 22.2x 7.8x 14.0x 17.0x 6.3x 6.3x 7.1x 11.1x 9.6x 8.3x 9.9x 3.5% 1.5% 3.1% 0.8% 0.5% 2.7% 2.0% 2.6% 1.1% 1.2% 2.5% 2.2% 1.5% 1.5% 14,711 6,652 19,381 16,426 2.3x 2.1x 60.3x 26.9x 21.6x 21.6x 16.2x 14.8x 17.3x 11.4x 11.6x 8.7x 10.6x 9.0x 1.9% 1.7% Promedio Mediana 16,792 8,929 21,810 16,188 3.4x 2.4x 48.6x 21.8x 20.1x 18.5x 15.2x 14.3x 15.0x 10.5x 10.5x 8.3x 9.4x 7.8x 1.9% 1.5% Ps 26.16 4,287 5,189 2.5x 14.3x 18.2x 14.3x 11.4x 8.1x 6.8x 1.1% 7.8x 3.3x EUROPA & ASIA BASF SE FORMOSA PLASTICS CORP PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD FORMOSA CHEMICALS & FIBRE NAN YA PLASTICS CORP SOLVAY SA LANXESS AG MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS INDORAMA VENTURES PCL SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A SUMITOMO CHEMICAL CO LTD MITSUI CHEMICALS INC SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD GLOBAL ALPEK SA DE CV Fuente: Bloomberg 5 10.6x 30.1x ESTADOS FINANCIEROS Estado de Resultados Trimestral (Millones de P$) 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 %Var Anual % Var Trim Ventas Netas 23,817 21,789 23,284 22,616 23,208 -2.6% 2.6% Costo y Gastos 21,298 19,954 21,249 23,100 21,146 -0.7% -8.5% 546 533 512 515 530 -2.9% 2.9% Utilidad Operación 1,973 1,302 1,523 -999 1,532 -22.3% -253.4% Margen operativ o 8.28% 5.98% 6.54% -4.42% 6.60% -20.3% -249.5% 2,519 1,835 2,035 1,524 2,062 -18.1% 35.3% 10.6% 8.4% 8.7% 6.7% 8.9% -16.0% 31.8% 371 436 117 336 432 16.3% 28.4% 1,602 866 1,406 -1,335 1,100 -31.3% -182.4% Depreciación EBITDA Margen EBITDA Resultado Integral Financiamiento Utilidad antes impuestos Prov isión impuestos Utilidad Neta Margen Neto 201 338 415 -553 363 80.6% -165.7% 1,387 517 776 -928 725 -47.7% -178.1% -176.1% 5.82% 2.37% 3.33% -4.10% 3.12% -46.4% Acciones Circulación 2,118 2,118 2,118 2,118 2,118 0.0% 0.0% UPA 0.65 0.24 0.37 (0.44) 0.34 -47.7% -178.1% Balance General (Millones de P$) 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 %Var Anual % Var Trim Activo Total 60,668 61,696 59,656 60,989 60,562 -0.2% -0.7% Activ o Circulante 20,339 20,378 19,436 20,485 20,555 1.06% 0.34% -1.82% Caja 5,943 6,655 4,833 5,855 5,749 -3.26% 26,386 26,695 25,449 25,228 24,769 -6.13% -1.82% Otros Activ os 2,983 13,804 3,123 3,490 15,059 404.85% 331.46% Pasivo Total 31,611 32,045 31,929 32,996 32,159 1.74% -2.54% Pasiv o Circulante 12,223 11,548 12,325 13,795 13,010 6.44% -5.69% 1,273 500 611 771 660 -48.20% -14.49% Activ o Fijo Deuda CP Pasiv o Largo Plazo 5,735 6,057 5,777 5,174 5,083 -11.38% -1.77% Deuda LP 12,378 13,940 13,215 13,256 13,406 8.31% 1.13% Capital Contable Mayoritario 25,704 26,180 24,566 24,518 25,067 -2.48% 2.24% 3,354 3,471 3,162 3,475 3,336 -0.54% -4.00% Capital Contable Minoritario Fuente: B M V, B ano rte-Ixe 6 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha ALPEK 22 octubre 2013 ALPEK 15 julio 2013 Recomendación COMPRA PO P$32.00 7 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 Subdirector—Cemento / Vivienda Subdirector—Telecomunicaciones / Medios Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 9924 (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 (55) 5004 - 5144 (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Bernal Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 8