mega2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
MEGA
27 de Julio 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Crecimiento en ingresos con menores márgenes



Los resultados de Megacable estuvieron en línea con nuestros
estimados. La empresa reportó un sólido crecimiento en ingresos
pero la rentabilidad fue presionada por el segmento empresarial
La agresiva estrategia comercial sigue dando buenos resultados. La
base de Unidades Generadoras de Ingreso avanzó 23.6% A/A
superando ampliamente nuestras expectativas (20.6%e)
Al incorporar los resultados del 2T15, estamos elevando ligeramente
nuestro estimado de Ebitda consolidado. Reiteramos nuestra
recomendación de Compra y PO 2015 de P$73.00
Sustancial crecimiento en el segmento empresarial. En el 2T15, Megacable
reportó un sólido crecimiento de 32.9% A/A (vs 18.3%e) en los ingresos
consolidados (P$3,708m) siendo impulsados por un incremento de 14.2% en
los ingresos de las operaciones de cable y un avance de 183.2% en los
ingresos del segmento empresarial derivado de la consolidación de PCTV así
como un mayor volumen de servicios integrados. A nivel del Ebitda, la
empresa reportó un incremento anual del 16% para alcanzar un monto de
P$1,387m (en línea con nuestro estimado). No obstante, el margen de Ebitda
se redujo 5.4pp para ubicarse en 37.4%. Esta caída en rentabilidad se explica
por un mayor volumen del segmento empresarial el cual tiene un margen de
Ebitda del 12.4% vs el 44.1% de las operaciones de cable. En la utilidad neta,
la empresa reportó un avance del 15.1% vs 2T14 por el crecimiento operativo
en combinación con menores costos financieros y un aumento en la provisión
para impuestos. Del lado del balance, la compañía tiene una sólida posición
financiera. Megacable finalizó el trimestre con una caja de P$4,478m y una
deuda con costo de P$3,053m.
Estados Financieros
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$64.52
$73.00
1.14
1.8%
14.9%
67.48 – 53.33
3,405
861
35%
30
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15
MEXBOL
MEGACPO
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
10,068
2,907
4,356
43.3%
2,193
21.8%
2014
11,476
3,247
4,807
41.9%
2,478
21.6%
2015E
14,288
3,898
5,602
39.2%
2,711
19.0%
2016E
15,598
3,935
6,138
39.3%
2,818
18.1%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
21,816
2,621
6,131
2,293
15,685
25,353
4,007
7,327
2,819
18,026
28,333
4,234
8,309
3,045
20,023
31,055
5,690
8,479
3,033
22,576
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
12.8x
25.3x
3.7x
2014
11.4x
22.4x
3.2x
2015E
9.8x
20.5x
2.9x
2015E
8.8x
19.7x
2.6x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
14.3%
10.1%
N.A.
-0.1x
0.1x
14.7%
9.8%
N.A.
-0.2x
0.2x
14.2%
9.6%
91.1x
-0.2x
0.2x
13.2%
9.1%
43.0x
-0.4x
0.1x
Fuente: B ano rte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
MEGA – Resultados estimados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
2T14
2T15
Var %
2T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,791
812
1,195
579
3,708
995
1,387
667
32.9%
22.6%
16.0%
15.1%
3,300
1,017
1,389
703
Var % vs
Estim.
12.3%
-2.2%
-0.2%
-5.2%
29.1%
42.8%
$0.675
26.8%
37.4%
$0.776
-2.2pp
-5.4pp
15.1%
30.8%
42.1%
$0.818
-4.0pp
-4.7pp
-5.2%
4,000
3,500
46.0%
43.8%
42.8%
3,000
37.4%
41.8%
42.0%
39.1%
2,500
2,000
40.0%
1,500
38.0%
1,000
36.0%
500
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
0
2014
2
2015
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,790.7
819.8
1,970.9
1,212.7
811.5
29.1%
437.2
1,195.3
42.8%
10.6
3,338.8
996.4
2,342.4
1,287.3
1,111.0
33.3%
408.9
1,464.0
43.8%
(29.1)
3,707.7
1,374.6
2,333.1
1,404.8
995.2
26.8%
458.7
1,386.9
37.4%
(1.2)
10.0
9.2
11.7
11.0%
38.0%
-0.4%
9.1%
-10.4%
(6.4pp)
12.2%
-5.3%
(6.4pp)
-95.9%
N.A.
26.9%
N.A.
-66.4%
N.A.
-8.1%
-2.3%
N.A.
-10.1%
78.9%
-14.0%
(5.2pp)
-14.0%
15.1%
4.9%
4.0%
5.6%
-0.9%
6.9%
56.6%
-48.8%
113.6%
13.9%
21.0%
27.3%
-1.3%
78.9%
-1.7%
6.9%
N.A.
0.6
(3.5)
818.6
200.7
1,082.0
273.0
994.0
266.7
617.9
38.5
579.4
20.8%
0.675
809.0
33.7
775.3
23.2%
0.902
727.2
60.2
667.0
18.0%
0.776
32.9%
67.7%
18.4%
15.8%
22.6%
(2.2pp)
4.9%
16.0%
(5.4pp)
N.A.
N.A.
16.6%
N.A.
N.A.
N.A.
21.4%
32.9%
N.A.
17.7%
56.5%
15.1%
(2.8pp)
15.1%
6,556.5
4,052.1
18,205.6
13,369.2
4,563.5
24,762.0
2,657.2
172.0
2,360.3
5,390.8
2,271.4
8,048.0
16,714.1
38.5
16,041.3
24,762.0
(1,608.8)
6,885.9
4,268.3
19,535.2
14,783.6
4,542.8
26,421.0
2,383.1
753.9
1,504.3
5,227.0
2,204.4
7,610.0
18,811.0
33.7
18,109.2
26,421.0
(1,309.9)
7,924.8
4,477.6
20,325.9
15,611.1
4,502.9
28,250.7
3,732.4
386.1
3,213.1
5,954.7
2,667.0
9,687.1
18,563.6
60.2
17,798.5
28,250.7
3,053.0
20.9%
10.5%
11.6%
16.8%
-1.3%
14.1%
40.5%
124.5%
36.1%
10.5%
17.4%
20.4%
11.1%
56.5%
11.0%
14.1%
N.A.
1,209.7
837.7
(1,055.1)
1,502.3
(388.9)
(867.9)
1,370.0
1,347.8
(1,408.0)
(18.8)
973.5
12.3
257.8
(1,053.6)
256.3
(38.3)
(12.9)
34.0%
2T14
3T14
4T14
1T15
Ventas Netas
2T15
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
15.5%
16.0%
15.5%
14.8%
15.0%
14.3%
14.4%
14.5%
13.9%
14.0%
13.5%
13.0%
2T14
3T14
4T14
1T15
Utilidad Neta Mayoritaria
2T15
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
2T14
0
(200)
(400)
(600)
(800)
(1,000)
(1,200)
(1,400)
(1,600)
(1,800)
3T14
4T14
1T15
2T15
0.0x
-0.1x
-0.1x
-0.2x
-0.2x
-0.3x
-0.2x
-0.3x
-0.3x
-0.3x
-0.3x
-0.4x
-0.4x
-0.3x
Deuda Neta
2
44.0%
Deuda Neta EBITDA
Conserva crecimiento dinámico en la base de Unidades Generadoras de
Ingreso. Megacable finalizó el trimestre con una base de 4.93 millones de
Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) representando un incremento anual
del 23.6% lo que equivale a poco menos de 222 mil adiciones netas.
Desglosando la base de UGI por tipo de servicio, Megacable registró
variaciones de +14.3% en el servicio de video (79 mil adiciones netas);
+41.5% en los accesos a internet (poco menos de 103 mil adiciones netas) y
+25.5% en telefonía (casi 40 mil adiciones netas). Este crecimiento, es el
resultado de una estrategia comercial bien diseñada la cual ha sido posible
debido a la digitalización de la red, el empaquetamiento de servicios (doble
o triple play) así como una oferta de servicios de mayor valor agregado. Un
entorno de mayor competencia y el empaquetamiento de servicios
provocaron las siguientes variaciones en el ARPU: -5% en video, -8% en
Internet y -15% en telefonía.
Servicios empresariales representó el 23.5% de los ingresos
consolidados. La empresa considera al segmento empresarial como
estratégico para consolidarse en los servicios de telecomunicaciones. En el
trimestre, los ingresos del segmento empresarial representaron el 23.5% de
los ingresos consolidados mientras que en el 2T14, éstos contribuyeron con
el 11%. En este segmento, Megacable reportó ingresos por un monto de
P$871m (+183.2% A/A) derivado de un mayor volumen de servicios
integrados así como la consolidación de PCTV. Mientras tanto, las
operaciones por Cable crecieron 14.2% vs 2T14. Desglosando los ingresos
de las operaciones de Cable, la empresa registró avances anuales de 9% en el
servicio de video, 31% en accesos a internet y 6.3% en telefonía.
Rentabilidad presionada por el segmento empresarial. De acuerdo con la
compañía, las operaciones por Cable generaron un margen de Ebitda de
44.1% vs 44.7% en el 2T14 y las operaciones de servicios empresariales
obtuvieron una rentabilidad del 12.5% frente al 22.4% de mismo periodo del
año anterior. Dentro del segmento empresarial, las operaciones de “Ho1a”
crecieron sustancialmente (ingresos +347% A/A), sin embargo, su
rentabilidad es muy limitada generando un margen de Ebitda de 6.5%
traduciéndose en una presión en los márgenes. Es por esto que a nivel
consolidado, el margen de Ebitda retrocedió 5.4pp para ubicarse en 37.4%.
Elevamos nuestros estimados al incorporar los resultados del 2T15.
Incorporando los resultados del trimestre a nuestro modelo de proyecciones,
ahora calculamos que en 2015 los ingresos de Megacable podrían ascender a
P$14,288m vs P$13,658m que estimábamos anteriormente. Esta cifra
representaría un crecimiento anual de 24.5%. Los supuestos que utilizamos
consideran un incremento de 18.5% en la base de UGI (+12% video,
+30.5% internet, +17.7% telefonía) y una expansión de 63.5% en los
ingresos de los servicios empresariales . A nivel del Ebitda, estimamos un
monto de P$5,602m (+16.5% A/A) equivalente a un margen del Ebitda de
39.2% (2.7pp inferior al margen del 2014). Con nuestros nuevos estimados,
y el PO 2015 de P$73, la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda 2015e
de 11.1x similar al múltiplo al que cotiza actualmente.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
30/04/2015
Mega CPO
8/1/2015
Mega CPO
30/10/2014
Mega CPO
24/04/2014
Mega CPO
28/10/2013
Recomendación
Compra
Compra
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$73.00
$70.00
$70.00
$61.00
$50.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Análisis Económico y
Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
(55) 5268 - 1640