Ica2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ICA
28 de julio de 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Débil reporte del 2T15. Afecta Construcción

Reporte del 2T15 por debajo de lo estimado. El Ebitda se reduce por
el segmento Construcción debido a la terminación de proyectos en el
extranjero y la desaceleración de construcción en algunos proyectos

Disminuye la rentabilidad debido a la composición de proyectos en
construcción y al incremento en los costos de construcción. El
Backlog continúa en buen nivel y disminuye la deuda neta

Ponemos en revisión nuestros estimados y después de escuchar
mañana la conferencia telefónica de sus resultados, enviaremos una
nota donde daremos a conocer nuestro PO 2015E y recomendación
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
En revisión
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reporte del 2T15 por debajo de lo estimado: cae el Ebitda y se presenta
una mayor pérdida neta mayoritaria. Ica reportó los siguientes decrementos
en sus resultados al 2T15: 7.8% en Ingresos, 33.5% en Utilidad Operativa y
18.4% en Ebitda Ajustado, ubicándose en P$8,361m, P$772m y P$1,262m,
respectivamente. Presentó una Pérdida Neta Mayoritaria de P$567m (vs.
pérdida de P$149m en el 2T14) afectada por la pérdida cambiaria.
Ponemos en revisión nuestros estimados. Aun cuando los segmentos de
Concesiones (50% del Ebitda del 2T15) y Aeropuertos (42% del Ebitda del
2T15) presentaron aumentos en Ebitda, la caída en el segmento de
Construcción (8% del Ebitda del 2T15) llevó a un decremento en el Ebitda
consolidado de Ica y a una menor rentabilidad. Después de escuchar mañana
la conferencia telefónica de sus resultados, enviaremos una nota donde
daremos a conocer nuestro PO 2015E y recomendación. Consideramos a la
acción como de alto riesgo por el elevado apalancamiento aunado al difícil
entorno económico: recorte en gasto público, menor crecimiento estimado,
depreciación del tipo de cambio y expectativa de alza en tasas.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA Ajustado
Margen EBITDA Aj.
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
$10.16
En revisión
US$2.50
4
25.3 – 9.8
384
615
90%
22.0
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
35%
MEXBOL
ICA*
25%
15%
5%
-5%
-15%
-25%
-35%
-45%
-55%
-65%
jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Múltiplos y razones financieras
2013
29,556
3,131
4,735
16.0%
424
2.4%
2014
36,757
4,375
6,138
16.7%
-3,024
-8.2%
2015E
37,219
4,347
5,969
16.0%
-451
-1.2%
2016E
40,828
5,538
6,853
16.8%
427
1.0%
101,507
5,380
77,375
38,572
24,132
117,853
7,029
96,038
53,779
21,815
126,231
6,573
102,680
56,765
23,551
137,103
7,283
111,677
57,888
25,426
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
9.5x
14.6x
0.3x
2014
9.5x
-2.1x
0.4x
2015E
10.7x
-13.9x
0.4x
2016E
10.0x
14.6x
0.4x
2.4%
0.4%
1.5x
7.0x
1.6x
-17.3%
-2.7%
1.6x
7.6x
2.5x
-2.9%
-0.4%
1.4x
8.4x
2.4x
2.5%
0.3%
1.3x
5.1x
2.4x
Fuente: B ano rte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
ICA – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA Ajustado
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
2T14
2T15
Var %
2T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
9,063
1,161
1,547
-149
8,361
772
1,262
-567
-7.8%
-33.5%
-18.4%
279.9%
9,681
1,193
1,656
-401
Var % vs
Estim.
-13.6%
-35.3%
-23.8%
41.4%
12.8%
17.1%
-$0.246
9.2%
15.1%
-$0.921
-3.6pp
-2.0pp
274.6%
12.3%
17.1%
-$0.652
-3.1pp
-2.0pp
41.4%
12,000
17.1%
19.0%
17.2%
10,000
20.0%
15.1%
13.8%
15.0%
8,000
6,000
10.0%
4,000
5.0%
2,000
0
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA Ajustado
Margen EBITDA Ajustado
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
0.0%
2T14
2014
2
2015
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
9,063.4
7,243.5
1,819.9
658.5
1,161.3
12.8%
252.8
1,547.0
17.1%
(1,391.7)
1,191.7
153.0
(472.3)
119.3
96.7
(133.7)
(124.6)
0.0
22.0
171.2
(149.1)
-1.6%
(0.246)
8,822.2
6,847.0
1,975.3
820.1
1,155.2
13.1%
365.3
1,676.4
19.0%
(2,491.3)
1,119.4
40.5
(332.9)
(1,079.6)
163.7
(1,172.5)
(365.4)
0.0
(708.4)
137.9
(846.3)
-9.6%
(1.376)
8,360.6
7,093.1
1,267.5
495.6
772.0
9.2%
349.7
1,262.0
15.1%
(1,578.1)
1,019.2
16.8
(230.9)
(344.8)
161.0
(645.1)
(115.3)
0.0
(356.7)
209.9
(566.6)
-6.8%
(0.921)
-7.8%
-2.1%
-30.4%
-24.7%
-33.5%
(3.6pp)
38.3%
-18.4%
(2.0pp)
13.4%
-14.5%
-89.0%
-51.1%
N.A.
66.6%
382.4%
-7.5%
N.A.
N.A.
22.7%
279.9%
(5.1pp)
274.6%
-5.2%
3.6%
-35.8%
-39.6%
-33.2%
(3.9pp)
-4.3%
-24.7%
(3.9pp)
-36.7%
-8.9%
-58.6%
-30.6%
-68.1%
-1.6%
-45.0%
-68.5%
N.A.
-49.6%
52.2%
-33.0%
2.8pp
-33.0%
48,843.4
7,953.1
62,096.8
5,738.2
24,117.0
110,940.2
36,145.4
6,092.8
6,868.1
51,697.5
42,868.9
87,842.9
23,097.3
5,121.1
17,976.2
110,940.2
38,503.2
49,021.7
7,274.7
73,423.8
6,571.7
26,073.1
122,445.5
41,615.7
9,220.4
8,006.7
59,720.4
50,130.2
101,336.0
21,109.5
5,766.0
15,343.5
122,445.5
48,927.9
48,820.6
7,177.8
74,953.2
7,158.6
26,661.9
123,773.8
41,421.9
7,852.8
8,363.5
59,558.7
50,588.7
100,980.6
22,793.2
7,460.0
15,333.2
123,773.8
47,769.5
0.0%
-9.7%
20.7%
24.8%
10.6%
11.6%
14.6%
28.9%
21.8%
15.2%
18.0%
15.0%
-1.3%
45.7%
-14.7%
11.6%
24.1%
-0.4%
-1.3%
2.1%
8.9%
2.3%
1.1%
-0.5%
-14.8%
4.5%
-0.3%
0.9%
-0.4%
8.0%
29.4%
-0.1%
1.1%
-2.4%
3,936.3
(4,705.1)
(4,787.0)
2,540.2
(446.4)
(2,123.0)
3,696.9
480.7
(2,424.3)
5,525.0
(30.8)
(62.9)
(92.1)
(781.4)
972.0
2
3T14
4T14
1T15
Ventas Netas
2T15
Margen EBITDA Ajustado
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
0
3.3%
5.0%
-2.4%
0.0%
(500)
-5.0%
(1,000)
-10.0%
(1,500)
-15.0%
-20.0%
(2,000)
-18.7%
(2,500)
2T14
3T14
-25.1%
4T14
1T15
Utilidad Neta Mayoritaria
-25.0%
-27.8%
2T15
-30.0%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustado
(cifras en millones)
60,000
7.8x
50,000
40,000
30,000
8.0x
8.5x
8.0x
7.6x
7.5x
7.1x
6.9x
7.0x
20,000
6.5x
10,000
0
6.0x
2T14
3T14
Deuda Neta
4T14
1T15
2T15
Deuda Neta EBITDA Ajustado
Ingresos se ven afectados por bajas en Construcción y Concesiones. Los
ingresos totales de Ica tuvieron una caída de 7.8% vs. el 2T14, ubicándose en
P$8,361m, debido principalmente al decremento en Construcción Civil de
12% –afectado por la terminación de proyectos en el extranjero y
desaceleración de la construcción en algunos proyectos– y a la baja en
Concesiones de 8% –por la disminución en los ingresos por construcción, que
fueron parcialmente compensados por un aumento en Aeropuertos de 23% –
por crecimientos de 18% en ingresos aeronáuticos (fuerte alza en pasajeros de
17%) y de 30% en los no aeronáuticos.
Disminuye la rentabilidad debido principalmente a la composición de
proyectos en construcción y al incremento en los costos de construcción.
La Utilidad de Operación tuvo una caída de 33.5% respecto al 2T14,
colocándose en P$772m, con lo que el margen de operación fue de 9.2% (3.6pp vs. 2T14). El Ebitda Ajustado presentó un decremento de 18.4% vs. el
2T14, ubicándose en P$1,262m, y el margen Ebitda Ajustado tuvo una baja de
2.0pp, con lo cual se colocó en 15.1%. El total de costos y gastos como
porcentaje de ingresos se incrementó a 91%, comparado con el 87% en el
2T14, resultado de la mezcla de proyectos e incrementos en los costos de
producción en Construcción. Por otro lado, se presentó un mayor monto en la
depreciación y amortización en el periodo (+38% vs. 2T14) y en el rubro de
capitalización de intereses de 73%, —que se suman al Ebitda para obtener el
Ebitda Ajustado. Estas dos partidas representan el 7% de las ventas vs. 4% en
el 2T14, y de ahí la diferencia en incrementos entre la Utilidad de Operación y
el Ebitda Ajustado. Por segmento, las variaciones en Ebitda fueron las
siguientes: Construcción -83.5%, Concesiones +18% y Aeropuertos +22%.
Ica – Desglose operativo (millones de pesos)
2T14
1T15
2T15
A/A
T/T
Construcción
Ingresos
6,737
6,053
5,943
-11.8%
-1.8%
Ebitda
644
400
106
-83.5%
-73.5%
Margen Ebitda
9.6%
6.6%
1.8%
-7.8%
-4.8%
Concesiones
Ingresos
1,173
1,239
1,077
-8.2%
-13.1%
538
684
634
17.8%
-7.3%
45.9%
55.2%
58.9%
13.0%
3.7%
Ingresos
888
999
1,096
23.4%
9.7%
Ebitda
433
514
527
21.7%
2.5%
48.8%
51.5%
48.1%
-0.7%
-3.4%
265
532
244
-7.9%
-54.1%
68
78
5
-92.6%
N/A
-25.7%
14.7%
23.6%
-16.7%
Ebitda
Margen Ebitda
Aeropuertos
Margen Ebitda
Corporativos y Otros
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
-
-
-2.0%
Fuente: Ica, Banorte-Ixe
3
Se incrementa la pérdida neta mayoritaria a P$567m (vs. una pérdida de
P$149m en el 2T14). La pérdida neta mayoritaria se debió a las variaciones
negativas en los resultados operativos y un mayor costo integral de
financiamiento de P$1,578m, ya que se registró una pérdida cambiaria por
P$345m ante la depreciación del tipo de cambio peso/dólar.
Continúa buen nivel de Backlog. El estado de contratación que consolida la
compañía alcanzó P$33,824m, que equivale a 19 meses de ventas al ritmo de
ejecución del 1S15 con una variación de -6.5% vs. 1T15. Por otro lado, en
relación al estado de contratación total de la empresa (que incluye el de minería
y empresas asociadas que no consolidan), este se ubicó en P$55,168m, que
representa -11.3% vs. 1T15. Consideramos que el fuerte nivel de Backlog sigue
siendo un factor a favor de la compañía.
Ligera disminución en la deuda total que se ubica en P$54,947m (-2.2% vs.
1T15). El efectivo total al 2T15 fue de P$7,178m, con lo que la deuda neta se
ubicó en P$47,770m (-2.4% vs. 1T15). Los vencimientos de corto plazo
representan el 12.3% de la deuda total. Por segmentos la deuda al 2T15 se
divide en: 14.5% Construcción, 37.6% Concesiones, 8.9% Aeropuertos y 39.0%
Corporativas y Otros. Los recursos de la venta del 49% de cuatro carreteras a
través de ICA OVT fueron utilizados para el pago de deuda de corto plazo,
reflejándose la reducción principalmente a nivel Corporativo. El
apalancamiento consolidado al 2T15 fue de 8.0x vs. 7.8x en el 1T15.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte,
de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe
y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en
circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
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Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ICA*
28/07/2015
ICA*
02/03/2015
ICA*
27/10/2014
ICA*
28/07/2014
ICA*
27/02/2014
Recomendación
En revisión
Mantener
Compra
Compra
Compra
5
PO
En revisión
P$17.00
P$28.00
P$28.00
P$29.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
(55) 5268 - 1640